SanDisk lấy lại mốc 1.500 USD: Thỏa thuận dài hạn NBM được kỳ vọng sẽ phá vỡ chu kỳ NAND

Trọng tâm chính trong Ngày hội Nhà đầu tư của SanDisk là dịch chuyển logic định giá từ "chu kỳ tăng giá NAND tiếp theo sẽ kéo dài bao lâu" sang "liệu nhu cầu suy luận AI có thể thúc đẩy những thay đổi mang tính cấu trúc trên toàn bộ kiến trúc lưu trữ, sự cân bằng cung - cầu và mô hình khả năng sinh lời hay không".

CEO David Goeckeler cho biết việc thực thi chiến lược của công ty trong 18 tháng qua đã tạo dựng nền tảng cho sự khác biệt hóa: đổi mới sáng tạo bộ nhớ flash NAND, năng lực ở cấp độ hệ thống, danh mục sản phẩm bao phủ nhiều thị trường ứng dụng cuối, hiệu quả sử dụng vốn và quản lý công nghệ toàn diện.

Điều này mở rộng lợi thế cạnh tranh của SanDisk từ năng lực sản xuất wafer độc lập thành khả năng toàn diện trong việc tùy chỉnh sản phẩm theo nhu cầu của khách hàng, hoạch định công suất và quản lý giá. Nếu duy trì được năng lực này, SanDisk không chỉ đạt được sự linh hoạt về giá trong chu kỳ tăng trưởng, mà còn nâng cao khả năng dự báo nhu cầu dài hạn và giảm thiểu biến động lợi nhuận.

SanDisk đã đề xuất chiến lược "mở rộng quy mô 2D" dựa trên CBA (CMOS liên kết trực tiếp với mảng). Trọng tâm cốt lõi không chỉ đơn thuần là chạy theo số lượng lớp xếp chồng, mà là kết hợp mảng công nghệ đã hoàn thiện với các wafer CMOS mới hơn để nhanh chóng tạo ra các sản phẩm đáp ứng những nhu cầu khác nhau của thị trường, đồng thời giảm chi phí sản xuất.

BiCS9 QLC là ví dụ đầu tiên, sử dụng mảng BiCS8 và wafer CMOS dựa trên BiCS10; trong khi đó, BiCS10 QLC mang lại mức tăng 60% về mật độ bit so với BiCS8. Đối với các khách hàng trung tâm dữ liệu, mật độ cao hơn đồng nghĩa với dung lượng lớn hơn trên mỗi đơn vị không gian; nếu hiệu suất và mức tiêu thụ điện năng đồng thời được cải thiện, tổng chi phí sở hữu của các hệ thống lưu trữ cũng sẽ giảm xuống.

Điều thậm chí còn mang lại tiềm năng lớn hơn là HBF. Thay vì thay thế HBM, công nghệ này hướng tới việc bổ sung một lớp lưu trữ cận tính toán giữa HBM và SSD giúp cân bằng giữa băng thông và dung lượng.

SanDisk và SK Hynix đã công bố thông số kỹ thuật HBF thông qua OCP, với sự tham gia của Google và Tenstorrent trong việc xác minh kỹ thuật và thiết lập tiêu chuẩn. Giá trị của một thông số kỹ thuật mở nằm ở việc hạ thấp ngưỡng gia nhập cho các nhà cung cấp hệ thống; tuy nhiên, việc công bố thông số kỹ thuật không đồng nghĩa với việc xuất hàng quy mô lớn, và quá trình thương mại hóa HBF vẫn chờ đợi sự xác minh hợp tác trên các sản phẩm, khách hàng và hệ sinh thái.

Mô hình NBM do SanDisk giới thiệu bao gồm sản lượng mua cam kết, khung hợp đồng có tính ràng buộc pháp lý với các cam kết đảm bảo tài chính tối thiểu và cơ chế định giá có cấu trúc, nhằm gắn kết chặt chẽ hơn nhu cầu của khách hàng với kế hoạch công suất của công ty.

SanDisk được cho là đã ký các thỏa thuận NBM với 8 khách hàng, trong đó sản lượng bán hàng chiếm khoảng 50% tổng sản lượng bán hàng trong năm tài chính 2027 và khoảng hai phần ba tổng sản lượng bán hàng trong năm tài chính 2028.

Tầm quan trọng của các thỏa thuận này không nằm ở việc xóa bỏ chu kỳ NAND, mà ở việc nâng cao khả năng dự báo nhu cầu thị trường. SanDisk có thể lập kế hoạch nguồn cung trên cơ sở vững chắc hơn, trong khi thị trường có thể ít phụ thuộc hơn vào giá giao ngay ngắn hạn để đánh giá doanh thu và dòng tiền.

Cần lưu ý rằng việc thực hiện hợp đồng, sản lượng thực nhận, các điều khoản định giá, mức độ tập trung khách hàng và nguồn cung ngành vẫn sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận cuối cùng. NBM làm thay đổi việc phân bổ rủi ro và khả năng dự báo, chứ không tự động chốt cố định biên lợi nhuận.

Công ty dự kiến doanh thu sẽ đạt mức tăng trưởng hai chữ số từ năm tài chính 2028 đến năm tài chính 2030; biên lợi nhuận gộp phi GAAP dự kiến duy trì quanh mức 80% và biên lợi nhuận hoạt động phi GAAP khoảng 75%. Chi phí hoạt động sẽ chiếm khoảng 5% doanh thu; sau khi tính đến thuế, chi phí vốn và vốn lưu động để hỗ trợ tăng trưởng, biên dòng tiền tự do điều chỉnh dự kiến đạt khoảng 50%. Công ty cũng cho biết sau khi đầu tư vào hoạt động kinh doanh, công ty sẽ hoàn trả 100% lượng tiền mặt dư thừa cho các cổ đông.

Điều đáng phân tích nhất là các điều kiện nền tảng: liệu tăng trưởng nhu cầu do AI thúc đẩy có thể được duy trì hay không; liệu NBM có thể tăng cường sự phối hợp cung - cầu hay không; và liệu chi phí vốn cùng chi phí hoạt động có tiếp tục duy trì tính kỷ luật hay không. Bất kỳ sự lệch hướng nào ở bất kỳ mắt xích nào cũng sẽ nhanh chóng dẫn đến sự điều chỉnh trong định giá của thị trường đối với biên lợi nhuận dài hạn.

Do đó, các yếu tố trọng yếu cần theo dõi trong thời gian tới bao gồm mức độ áp dụng BiCS9/10 của các khách hàng trung tâm dữ liệu AI và sự cải thiện cơ cấu sản phẩm, phạm vi bao phủ sản lượng cùng việc thực thi thực tế các thỏa thuận NBM, cũng như quá trình thẩm định của khách hàng và tiến độ sản phẩm HBF. Chỉ khi các chỉ số cốt lõi này tiếp tục mang lại kết quả, SanDisk mới có thể được định giá lại từ một nhà cung cấp NAND mang tính chu kỳ thành một doanh nghiệp hưởng lợi từ hạ tầng AI.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.