Broadcom: Đi ngang gần hai tháng sau báo cáo kết quả kinh doanh, liệu hiện tại có phải là cơ hội mua?

Tại sao giá cổ phiếu vẫn chịu áp lực bất chấp kết quả tài chính mạnh mẽ?

Vào tháng 6, Broadcom đã công bố báo cáo kết quả kinh doanh hầu như không có điểm yếu nào rõ rệt: doanh thu quý 2 năm tài chính 2026 tăng 48% so với cùng kỳ năm ngoái, doanh thu bán dẫn AI tăng 143% so với cùng kỳ năm ngoái, và dự báo tăng trưởng doanh thu AI cho quý tiếp theo vượt hơn 200%.

Tuy nhiên, phản ứng của thị trường vốn hoàn toàn ngược lại. Sau khi báo cáo kết quả kinh doanh được công bố, giá cổ phiếu của Broadcom đã lao dốc 13%, tiếp tục điều chỉnh giảm trong tháng 6, và đi ngang trong biên độ hẹp vào tháng 7; tính đến ngày 28/7, cổ phiếu này đóng cửa ở mức 380,91 USD, tương đương mức giảm lũy kế khoảng 21% so với trước khi công bố kết quả kinh doanh.

Vấn đề không nằm ở kết quả kinh doanh, mà ở kỳ vọng.Trước đó, thị trường đã đặt cược rằng Broadcom sẽ liên tục nâng các mục tiêu AI dài hạn và nhanh chóng ghi nhận doanh thu từ các khách hàng mới ngoài Google. Tuy nhiên, sau khi công bố kết quả kinh doanh, ban lãnh đạo vẫn giữ nguyên mục tiêu doanh thu bán dẫn AI cho năm tài chính 2027 là trên 100 tỷ USD mà không đưa ra dự báo mới khả quan hơn, đồng nghĩa với việc kết quả tài chính mạnh mẽ đã không thể kích hoạt các đợt điều chỉnh tăng kỳ vọng mới.

Thị phần cung cấp cho dòng chip TPU của Google cũng là một yếu tố quan trọng đằng sau áp lực gần đây lên giá cổ phiếu. Sau khi MediaTek gia nhập chuỗi cung ứng của Google, thị trường bắt đầu lo ngại rằng thị phần của Broadcom sẽ nhanh chóng giảm xuống còn 50% hoặc thậm chí bị loại bỏ dần theo thời gian.

Morgan Stanley tin rằng mối lo ngại này là quá đà. Mặc dù đúng là MediaTek đã trở thành nhà cung cấp thứ hai, nhưng Broadcom vẫn có khả năng duy trì khoảng 80% thị phần TPU về lâu dài. Việc thị trường trực tiếp diễn giải "nhà cung cấp mới" thành "Broadcom sẽ bị thay thế trên quy mô lớn" có thể đã đánh giá quá cao tốc độ mất thị phần.

Trong hai tháng qua, khi giá cổ phiếu vẫn đang hấp thụ mức định giá, hoạt động kinh doanh cốt lõi vẫn tiếp tục tiến triển. Lộ trình phát triển chip TPU của Google vẫn ổn định, dự án chip XPU tùy chỉnh của OpenAI đã bước vào giai đoạn tiếp theo, và nhu cầu đối với dòng chip Tomahawk 6 đã vượt quá nguồn cung.

Điều này tạo nên sự lệch pha đáng chú ý nhất về kỳ vọng ở thời điểm hiện tại: giá cổ phiếu chững lại, trong khi các yếu tố cơ bản vẫn tiếp tục tiến lên phía trước.

Chúng tôi tin rằng giai đoạn tích lũy sau báo cáo kết quả kinh doanh đang mang lại một cơ hội gia nhập tốt hơn. Broadcom vẫn là một cổ phiếu có kỳ vọng cao và biến động mạnh, nhưng mức giá hiện tại đã phản ánh phần nào sự lạc quan, trong khi vẫn còn tiềm năng điều chỉnh tăng kết quả kinh doanh trong tương lai.

Broadcom là một công ty như thế nào? Tăng trưởng doanh thu của hãng đến từ đâu?

Báo cáo tài chính của Broadcom chỉ công bố hai mảng kinh doanh chính thức:

1. Giải pháp Bán dẫn
2. Phần mềm Hạ tầng

Trong quý 2 năm tài chính 2026, doanh thu mảng Giải pháp Bán dẫn đạt 15,0 tỷ USD, chiếm 68% doanh thu tập đoàn, trong khi doanh thu mảng Phần mềm Hạ tầng đạt 7,2 tỷ USD, chiếm 32% doanh thu tập đoàn. Trong đó, doanh thu bán dẫn AI đạt 10,8 tỷ USD. Tính toán ngược lại từ các số liệu công bố của công ty, doanh thu bán dẫn ngoài AI đạt khoảng 4,2 tỷ USD.

Để hiểu rõ hơn về hoạt động kinh doanh, chúng tôi đã chia nhỏ doanh thu thành năm mảng nghiên cứu:

Hoạt động kinh doanh bán dẫn đã thiết lập một cơ cấu "tăng trưởng nhờ AI, được hỗ trợ bởi các mảng kinh doanh truyền thống"

Doanh thu bán dẫn của Broadcom có thể được chia trực tiếp thành hai phần:

• Bán dẫn AI: 10,8 tỷ USD, chiếm 49% doanh thu tập đoàn và 72% doanh thu bán dẫn
• Bán dẫn truyền thống: 4,2 tỷ USD, chiếm 19% doanh thu tập đoàn và 28% doanh thu bán dẫn

Bán dẫn AI bao gồm chip AI tùy chỉnh và thiết bị mạng AI, hiện là động lực chính thúc đẩy doanh thu tăng thêm. Bán dẫn truyền thống bao gồm chip không dây, băng thông rộng, lưu trữ và chip công nghiệp; mặc dù tăng trưởng với tốc độ chậm hơn nhưng chúng có vòng đời sản phẩm dài hơn và mối quan hệ khách hàng ổn định hơn.

Tăng trưởng trong mảng bán dẫn AI chủ yếu đến từ ba hướng:

• Chip TPU của Google tiếp tục nâng cấp công nghệ, trong đó Broadcom được kỳ vọng sẽ duy trì vị thế là nhà cung cấp chính;
• OpenAI và các khách hàng mới khác đang dần bước vào giai đoạn kiểm thử và sản xuất hàng loạt;
• Dòng chip Tomahawk 6 rơi vào tình trạng khan hiếm hàng, biến thiết bị mạng AI thành một nguồn tăng trưởng độc lập.

Mặt khác, bán dẫn truyền thống đóng vai trò ổn định doanh thu. Vào tháng 7, Apple đã mở rộng mối quan hệ hợp tác nhiều năm với Broadcom, bao gồm các sản phẩm chip tùy chỉnh và công nghệ kết nối không dây tiên tiến; các mảng kinh doanh lưu trữ, băng thông rộng và thiết bị mạng truyền thống cũng có không gian để phục hồi theo chu kỳ.

Hoạt động kinh doanh phần mềm đóng vai trò là nền tảng dòng tiền có biên lợi nhuận cao của Broadcom

Doanh thu mảng Phần mềm Hạ tầng trong quý 2 đạt 7,18 tỷ USD, tăng 9% so với cùng kỳ năm ngoái, chiếm 32% doanh thu tập đoàn. Phần lớn trong số này đến từ VMware, phần còn lại bao gồm các tài sản phần mềm doanh nghiệp như CA và Symantec.

Trong đó, VMware là thực thể chính trong mảng kinh doanh phần mềm. VMware Cloud Foundation tích hợp ảo hóa máy chủ, lưu trữ, mạng và quản lý đám mây vào một nền tảng duy nhất, giúp các doanh nghiệp lớn có thể sử dụng để xây dựng và quản lý đám mây riêng. Do một số lượng lớn các ứng dụng cốt lõi chạy trong môi trường VMware trong thời gian dài, việc di chuyển của khách hàng đòi hỏi phải cấu hình lại hệ thống, dữ liệu và kiến trúc bảo mật, dẫn đến chi phí chuyển đổi cao.

Sau khi việc phát triển sản phẩm phần mềm hoàn tất, các đăng ký mới và gia hạn không đòi hỏi phải tăng đầu tư đồng bộ vào tấm bán dẫn (wafer), đóng gói hoặc thiết bị sản xuất. Các điều khoản hợp đồng dài hơn và doanh thu dễ dự đoán hơn so với các đơn đặt hàng chip.

Do đó, cấu trúc hoạt động kinh doanh hiện tại của Broadcom có thể được tóm tắt như sau:

Bán dẫn AI thúc đẩy tăng trưởng, bán dẫn truyền thống ổn định doanh thu và phần mềm hạ tầng nâng cao khả năng dự báo của lợi nhuận và dòng tiền.

Động lực 1: Google bảo vệ hoạt động kinh doanh cốt lõi, trong khi các khách hàng mới nâng trần tăng trưởng cho ASIC

Logic về mảng ASIC của Broadcom có thể được tóm tắt qua ba câu hỏi: tại sao khách hàng cần chip tùy chỉnh, những khách hàng nào đang áp dụng chúng và liệu Broadcom có thể duy trì lợi thế cạnh tranh của mình hay không.

Tại sao các khách hàng AI lớn bắt đầu tăng cường sử dụng ASIC?

Ưu điểm của GPU nằm ở tính linh hoạt cao, cho phép chúng nhanh chóng hỗ trợ các mô hình và tác vụ khác nhau. Mặt khác, ASIC được thiết kế xoay quanh các khối lượng công việc cụ thể, mang lại tính linh hoạt tương đối thấp hơn nhưng tối ưu hóa hơn nữa hiệu năng, mức tiêu thụ điện năng và chi phí.

Đối với các khách hàng lớn như Google, Meta và OpenAI, ASIC chủ yếu giải quyết ba vấn đề:

• Giảm chi phí tính toán trên mỗi token;
• Tăng hiệu năng tính toán trên mỗi đơn vị điện năng;
• Giảm sự phụ thuộc vào một nhà cung cấp GPU duy nhất.

Giá trị kinh tế này đặc biệt rõ ràng trong giai đoạn suy luận. Quá trình huấn luyện thường tập trung vào giai đoạn phát triển mô hình, trong khi nhu cầu suy luận tiếp tục tăng theo số lượng người dùng, tần suất gọi lệnh và tỷ lệ thâm nhập của các ứng dụng AI. Tác vụ càng ổn định và quy mô càng lớn, động lực triển khai các chip chuyên dụng của khách hàng càng mạnh mẽ.

Các khách hàng lớn sẽ không đơn thuần thay thế hoàn toàn GPU bằng ASIC; họ có nhiều khả năng sẽ xây dựng một danh mục kết hợp:

GPU xử lý các tác vụ chung và thay đổi nhanh chóng, trong khi ASIC đảm nhận các khối lượng công việc lớn nhất, lặp đi lặp lại nhiều nhất với áp lực chi phí cao nhất.

J.P. Morgan chỉ ra sau khi trao đổi với ban quản lý Broadcom vào tháng 7/2026 rằng các khách hàng hàng đầu đang đẩy nhanh tiến độ tape-out cho các XPU thế hệ tiếp theo và phát triển nhiều phiên bản chip hơn cho các kịch bản suy luận khác nhau. Ban quản lý kỳ vọng rằng đối với một số nhà phát triển mô hình tiên tiến, tỷ lệ xuất xưởng của XPU so với GPU có thể tiếp cận mức 50:50 vào năm 2027.

Những khách hàng nào hiện đang sử dụng ASIC của Broadcom?

Google là khách hàng lâu năm nhất của Broadcom. Hai bên đã đồng phát triển nhiều thế hệ TPU, trong đó TPU v9 thế hệ tiếp theo vẫn đang tiến triển theo đúng kế hoạch, và Broadcom kỳ vọng sẽ tiếp tục nắm giữ phần lớn thị phần cung cấp trong mối quan hệ hợp tác dài hạn.

Tranh luận lớn nhất trên thị trường hiện nay là MediaTek sẽ giành được bao nhiêu thị phần sau khi tham gia vào chuỗi cung ứng của Google.

Kịch bản cơ sở của Morgan Stanley là Broadcom vẫn có thể duy trì khoảng 80% thị phần TPU trong dài hạn, trong khi MediaTek nhiều khả năng sẽ đóng vai trò là nhà cung cấp phụ. Việc gia nhập chuỗi cung ứng không đồng nghĩa với khả năng nhanh chóng thay thế Broadcom: sau khi một con chip hoàn tất quá trình tape-out, nó vẫn cần đảm bảo năng lực sản xuất bộ nhớ băng thông cao (HBM) và đóng gói tiên tiến, vượt qua các bước xác thực hệ thống và vận hành ổn định trong các cụm máy chủ quy mô lớn.

Do đó, điều các nhà đầu tư thực sự cần tập trung vào là:

Liệu tốc độ sụt giảm thị phần có nhanh hơn tốc độ tăng trưởng của tổng nhu cầu TPU từ Google hay không.

Chỉ cần nhu cầu đối với Gemini, AI Search, Google Cloud và các TPU bên ngoài tiếp tục mở rộng, ngay cả khi thị phần của Broadcom giảm nhẹ, doanh thu liên quan vẫn có khả năng tăng trưởng.

Ngoài Google, các khách hàng mới đang dần bước vào giai đoạn xác thực và sản xuất quy mô lớn:

Những lợi thế của Broadcom so với các đối thủ cạnh tranh là gì?

Các đối thủ cạnh tranh trong thị trường chip tùy chỉnh bao gồm Marvell, MediaTek và cả các đội ngũ tự phát triển chip nội bộ của khách hàng.

Lợi thế của Broadcom không chỉ nằm ở việc hoàn tất thiết kế chip, mà còn ở việc nhanh chóng chuyển đổi các kiến trúc do khách hàng đề xuất thành các sản phẩm sẵn sàng cho việc sản xuất quy mô lớn và triển khai trên diện rộng.

Năng lực này chủ yếu được thể hiện ở ba khía cạnh:

• Kinh nghiệm thiết kế. Broadcom đã hợp tác với các khách hàng lớn qua nhiều thế hệ sản phẩm, sở hữu kinh nghiệm phong phú trong việc phát triển các chip AI phức tạp;
• Tính hiệp đồng mạng lưới. Công ty đồng thời sở hữu các chip chuyển mạch (switching), giao diện tốc độ cao và các sản phẩm kết nối, cho phép họ cung cấp đồng thời cả giải pháp tính toán lẫn giải pháp mạng;
• Năng lực sản xuất quy mô lớn và chuỗi cung ứng:Broadcom có thể đảm bảo trước các nguồn lực HBM và đóng gói tiên tiến, đồng thời hoàn thành việc xác minh cấp hệ thống và bàn giao quy mô lớn.

Khách hàng xác định các mô hình, khối lượng công việc và kiến trúc chip, trong khi Broadcom chịu trách nhiệm thực thi chip, kết nối mạng và bàn giao sản xuất hàng loạt.

Những gì Broadcom thực sự bán không chỉ là một con chip, mà là khả năng chuyển đổi thiết kế chip AI của khách hàng thành một hệ thống tính toán quy mô lớn.

Động lực 2: Mở rộng cụm AI; Thiết bị mạng có thể là nguồn tạo ra bất ngờ tích cực tiếp theo

GPU và ASIC có thể được hiểu là thiết bị sản xuất trong các nhà máy AI, trong khi mạng chịu trách nhiệm truyền dữ liệu giữa các thiết bị này.

Khi quy mô cụm còn nhỏ, tác động của tình trạng tắc nghẽn mạng là hạn chế. Tuy nhiên, một khi các cụm mở rộng lên đến hàng chục hoặc thậm chí hàng trăm nghìn bộ tăng tốc, nếu tốc độ truyền dữ liệu không thể theo kịp, các chip tính toán đắt đỏ sẽ bị bỏ không, và tỷ lệ sử dụng của toàn bộ cụm sẽ giảm xuống. Do đó, khi khách hàng tăng hiệu năng tính toán AI, họ cũng cần đồng thời nâng cấp các bộ chuyển mạch, card giao tiếp mạng (NIC) và thiết bị kết nối quang học.

Trong số đó, chip chuyển mạch là thành phần cốt lõi của thiết bị mạng, chịu trách nhiệm chuyển tiếp dữ liệu ở tốc độ cao giữa các GPU, ASIC và máy chủ. Các trung tâm dữ liệu truyền thống cũng sử dụng Ethernet, nhưng các cụm AI yêu cầu một số lượng khổng lồ các bộ tăng tốc cộng tác đồng thời, đòi hỏi băng thông cao hơn, độ trễ thấp hơn và độ ổn định lớn hơn, từ đó yêu cầu các chip chuyển mạch Ethernet AI có hiệu suất cao hơn.

Dòng Tomahawk của Broadcom là sản phẩm chính trên thị trường này. Thế hệ Tomahawk 6 mới nhất được thiết kế cho các cụm AI quy mô siêu lớn, cung cấp công suất chuyển mạch đơn chip là 102,4 Tbps, gấp đôi so với thế hệ trước.

Khi các cụm mở rộng từ hàng chục nghìn chip lên 100.000 hoặc thậm chí các quy mô lớn hơn, nhu cầu về thiết bị mạng dự kiến sẽ tăng nhanh hơn số lượng bộ tăng tốc, được thúc đẩy chủ yếu bởi ba yếu tố:

• Tăng số lượng kết nối: Càng có nhiều bộ tăng tốc và máy chủ, thì càng cần nhiều cổng chuyển mạch, NIC và kết nối quang học;
• Tăng các tầng mạng: Các cụm lớn yêu cầu nhiều lớp thiết bị chuyển mạch hơn để kết nối hàng chục hoặc thậm chí hàng trăm nghìn chip;
• Nâng cấp thông số kỹ thuật sản phẩm: Các mạng đang phát triển từ 800G lên 1,6T, với các sản phẩm tốc độ cao hơn mang lại giá trị cao hơn trên mỗi cổng.

Broadcom hiện đang dẫn đầu thị trường chip chuyển mạch Ethernet AI. J.P. Morgan ước tính thị phần của công ty trong thị trường này là khoảng 70%; các khách hàng mô hình tiên phong lớn đang áp dụng Tomahawk 6 và nhu cầu hiện đang vượt quá nguồn cung.

Mảng kinh doanh thiết bị mạng có một lợi thế lớn khác: khách hàng không cần phải sử dụng chip tùy chỉnh của Broadcom. Ngay cả khi một trung tâm dữ liệu áp dụng các bộ tăng tốc từ Nvidia hoặc AMD, họ vẫn có thể mua các sản phẩm kết nối và chuyển mạch của Broadcom.

XPU quyết định liệu Broadcom có thể tham gia vào các dự án AI cốt lõi của khách hàng hay không, trong khi thiết bị mạng quyết định công ty có thể tạo ra bao nhiêu doanh thu từ việc mở rộng cụm tổng thể.

Thị trường hiện tại đang tập trung nhiều hơn vào Google TPU và OpenAI XPU, nhưng với việc mở rộng quy mô cụm, nâng cấp tốc độ mạng và nguồn cung Tomahawk 6 bị thiếu hụt, mảng thiết bị mạng AI có thể trở thành phân khúc kinh doanh có khả năng thúc đẩy các đợt điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận cao nhất trong những quý tới.

Động lực 3: Trọng tâm cốt lõi đối với VMware là liệu sự cải thiện lợi nhuận có thể duy trì hay không

VMware là nhà cung cấp hàng đầu thế giới về phần mềm ảo hóa doanh nghiệp và cơ sở hạ tầng đám mây. Các sản phẩm cốt lõi của công ty giúp các doanh nghiệp quản lý máy chủ, lưu trữ, mạng và đám mây riêng tư trong một hệ thống CNTT duy nhất. Bởi vì các ứng dụng cốt lõi của nhiều doanh nghiệp lớn từ lâu đã chạy trong môi trường VMware, chi phí di chuyển của khách hàng là rất cao, dẫn đến tỷ lệ gia hạn tương đối mạnh mẽ và doanh thu ổn định.

Broadcom đã hoàn tất thương vụ thâu tóm VMware vào tháng 11 năm 2023. Mục đích cốt lõi của thương vụ thâu tóm này là mở rộng mảng kinh doanh phần mềm cơ sở hạ tầng có tỷ lệ gia hạn cao, dòng tiền cao, giảm sự phụ thuộc của tập đoàn vào chu kỳ bán dẫn và thâm nhập sâu hơn vào thị trường đám mây lai và đám mây riêng tư của doanh nghiệp.

Sau khi hoàn tất thương vụ thâu tóm, Broadcom đã nhanh chóng tinh giản các sản phẩm và kênh phân phối, đẩy nhanh quá trình chuyển đổi sang các mô hình đăng ký thuê bao, đồng thời tập trung nguồn lực vào các khách hàng lớn và VMware Cloud Foundation.

Chiến lược này có thể dẫn đến sự sụt giảm về số lượng khách hàng, nhưng nó cũng có thể làm tăng giá trị hợp đồng và đóng góp lợi nhuận từ từng khách hàng riêng lẻ.

Để đánh giá hiệu suất của VMware trong tương lai, trọng tâm sẽ là ba lĩnh vực chính:

• Liệu các khách hàng lớn có tiếp tục gia hạn hay không;
• Liệu tỷ lệ áp dụng VMware Cloud Foundation có thể tăng lên hay không;
• Liệu việc tăng giá và đóng gói sản phẩm có đẩy nhanh tỷ lệ rời bỏ của khách hàng hay không.

Hiện tại, rủi ro lớn nhất đến từ các khách hàng doanh nghiệp vừa và nhỏ (SME). Họ có nhiều khả năng chuyển sang các nền tảng ảo hóa khác hoặc đám mây công cộng, đồng thời nhạy cảm hơn với việc tăng giá. Các doanh nghiệp lớn phải đối mặt với chi phí di chuyển cao hơn, giúp việc gia hạn của họ tương đối ổn định, nhưng Broadcom vẫn cần chứng minh rằng việc tăng giá sẽ không làm tổn hại đến tệp khách hàng của mình trong dài hạn.

Đối với các nhà đầu tư, ý nghĩa của VMware nằm ở việc tăng cường tính ổn định cho lợi nhuận của Broadcom. Mặc dù doanh thu từ bán dẫn AI đang tăng trưởng nhanh chóng, các yếu tố như tiến độ dự án, chi tiêu vốn của khách hàng và chuỗi cung ứng có thể tạo ra sự biến động. Ngược lại, VMware cung cấp lợi nhuận và dòng tiền dễ dự đoán hơn thông qua các hợp đồng dài hạn và yêu cầu vốn thấp.

Trong nửa đầu năm tài chính 2026, Broadcom đã tạo ra khoảng 18,3 tỷ USD dòng tiền tự do tích lũy. Mặc dù VMware không phải là nguồn duy nhất tạo ra dòng tiền này, nhưng biên lợi nhuận cao và đặc điểm chi tiêu vốn (capex) thấp của nó cung cấp sự hỗ trợ quan trọng cho hoạt động R&D, trả nợ, cổ tức và mua lại cổ phiếu của tập đoàn.

Do đó, VMware không cần phải là một mảng kinh doanh tăng trưởng cao mới. Chỉ cần doanh thu duy trì ổn định và kiểm soát chi phí tiếp tục được cải thiện, nó có thể liên tục nâng cao chất lượng lợi nhuận tổng thể của Broadcom.

Rủi ro chính: Việc hiện thực hóa tăng trưởng vẫn chưa chắc chắn

1. Sự tập trung khách hàng làm gia tăng sự biến động của các dự án Google

Doanh thu từ chip AI tùy chỉnh của Broadcom vẫn phụ thuộc lớn vào Google. Ngay cả khi tổng nhu cầu đối với TPU tiếp tục tăng trưởng, việc Google giới thiệu thêm các nhà cung cấp khác, điều chỉnh nhịp độ mua sắm hoặc trì hoãn việc triển khai một thế hệ sản phẩm duy nhất cũng có thể gây ra những biến động lớn trong việc ghi nhận doanh thu của Broadcom.

Tác động của rủi ro này không chỉ giới hạn ở thị phần. Các dự án chip tùy chỉnh thường liên quan đến số tiền lớn và chu kỳ dài; do đó, những thay đổi ở một khách hàng duy nhất hoặc một thế hệ sản phẩm duy nhất có thể ảnh hưởng đến doanh thu hằng quý, cơ cấu sản phẩm và biên lợi nhuận. Kỳ vọng lợi nhuận hiện tại cho năm tài chính 2027 đã giả định sự tăng trưởng liên tục của các Google TPU. Nếu động lực đơn hàng hoặc giá trị của các dự án mà Broadcom giành được thấp hơn kỳ vọng, thị trường có thể đồng thời hạ dự báo doanh thu và bội số định giá.

2. Việc sản xuất quy mô lớn cho các khách hàng mới có thể muộn hơn so với dự kiến

Sau khi các dự án như của OpenAI hoàn tất quá trình tape-out, chúng vẫn cần trải qua các bước xác minh, đóng gói và triển khai hệ thống, nghĩa là đóng góp doanh thu đáng kể vẫn cần thêm một thời gian nữa. Jefferies kỳ vọng chip thế hệ đầu tiên của họ sẽ bắt đầu giao hàng vào cuối năm 2026, nhưng việc sản xuất quy mô lớn có thể phải đến nửa sau năm 2027 mới diễn ra. Nếu tiến độ sản xuất bị trì hoãn, kỳ vọng doanh thu và lợi nhuận từ các khách hàng mới trong năm tài chính 2027 có thể bị điều chỉnh giảm.

3. Sự tăng trưởng của thiết bị mạng AI phụ thuộc vào tỷ lệ thâm nhập của các giải pháp Ethernet

Broadcom được hưởng lợi từ việc mở rộng cụm AI và nâng cấp từ 800G lên 1,6T, nhưng cạnh tranh trên thị trường thiết bị mạng cũng khốc liệt không kém. Nvidia đang đồng thời thúc đẩy InfiniBand và các giải pháp Ethernet của riêng mình, đồng thời tăng cường đóng gói các dịch vụ tính toán, mạng và phần mềm thông qua các hệ thống tích hợp. Nếu khách hàng ngày càng áp dụng nhiều kiến trúc tích hợp của Nvidia, tỷ lệ kết nối của các chip chuyển mạch Broadcom trong các cụm riêng lẻ có thể gặp áp lực.

Định giá: Tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận hiện tại đang cân bằng; Tiềm năng tăng giá phụ thuộc vào việc tiếp tục hiện thực hóa lợi nhuận

Giá cổ phiếu hiện tại của Broadcom là khoảng 381 USD. Dựa trên ước tính đồng thuận khoảng 19,51 USD cho EPS điều chỉnh năm tài chính 2027, con số này tương ứng với hệ số P/E khoảng 19,5 lần.

Mức định giá này không được coi là quá cao, nhưng bản thân ước tính EPS 19,51 USD đã giả định sự tăng trưởng liên tục của các Google TPU, đóng góp doanh thu bắt đầu từ các khách hàng mới và sự vững chắc liên tục của mảng Thiết bị mạng AI. Do đó, việc định giá hiện tại có hấp dẫn hay không vẫn phụ thuộc chủ yếu vào việc liệu lợi nhuận năm tài chính 2027 có thể được hiện thực hóa hay không.

Sử dụng phương pháp định giá P/E với ước tính đồng thuận là 19,51 USD làm Kịch bản cơ sở, các kịch bản Tiêu cực và Tích cực lần lượt được điều chỉnh giảm và tăng 15%. Dựa trên các mức định giá lịch sử, so sánh với các công ty cùng ngành và mức độ chắc chắn của lợi nhuận, các hệ số định giá lần lượt là 20 lần, 24 lần và 28 lần được áp dụng.

Kịch bản tiêu cực: Trì hoãn dự án, định giá giảm

Nếu thị phần của Google sụt giảm, quá trình sản xuất hàng loạt cho các khách hàng mới bị trì hoãn và mức tăng trưởng mảng thiết bị mạng AI không đạt kỳ vọng, EPS năm tài chính 2027 có thể thấp hơn 15% so với mức đồng thuận, giảm xuống còn $16.58. Áp dụng hệ số định giá P/E 20x sẽ cho mức giá mục tiêu khoảng $332, tương đương mức giảm khoảng 13% so với thị giá hiện tại.

Kịch bản cơ sở: Các dự án cốt lõi được bàn giao đúng kỳ vọng

Kịch bản cơ sở sử dụng ước tính EPS đồng thuận là $19.51. Giả định Google duy trì vị thế là nhà cung cấp chính, các khách hàng mới tiến triển theo đúng kế hoạch và mảng thiết bị mạng AI tiếp tục tăng trưởng, việc áp dụng hệ số định giá P/E 24x sẽ mang lại mức giá mục tiêu khoảng $468, tương đương mức tăng khoảng 23% so với thị giá hiện tại.

Kịch bản tích cực: Lợi nhuận được điều chỉnh tăng, định giá quay về gần mức trung bình lịch sử

Nếu việc triển khai của Google vượt kỳ vọng, OpenAI và các khách hàng khác mở rộng quy mô sản xuất nhanh hơn, đồng thời mảng thiết bị mạng AI tiếp tục vượt trội, EPS năm tài chính 2027 có thể cao hơn 15% so với mức đồng thuận, đạt $22.44. Áp dụng hệ số định giá P/E 28x sẽ cho mức giá mục tiêu khoảng $628, tương đương mức tăng khoảng 65% so với thị giá hiện tại.

Kết luận và khuyến nghị đầu tư: Xu hướng đi ngang tích lũy phù hợp hơn cho việc tích lũy vị thế theo từng phần

Broadcom hiện không được định giá thấp đáng kể và tỷ suất sinh lời trong tương lai vẫn phụ thuộc vào việc liệu tăng trưởng AI có thể hiện thực hóa hay không. Tuy nhiên, đợt điều chỉnh giá cổ phiếu sau khi công bố kết quả kinh doanh đã giảm bớt một số áp lực định giá, và tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận hiện tại đã được cải thiện so với mức đỉnh vào tháng 6.

Nếu tôi là một nhà đầu tư, tôi sẽ ưu tiên xây dựng vị thế theo từng phần thay vì dồn toàn bộ vốn cùng một lúc. Mặc dù luận điểm đầu tư cốt lõi chưa có thay đổi lớn, nhưng vẫn còn những điểm chưa chắc chắn liên quan đến thị phần TPU của Google, thời điểm bước vào giai đoạn sản xuất quy mô lớn của các khách hàng mới và nguồn cung thiết bị mạng AI. Do đó, việc quản lý quy mô vị thế và nhịp độ giải ngân quan trọng hơn việc chỉ đơn thuần dự đoán hướng đi của thị trường.

Từ góc độ cơ bản, dòng TPU của Google vẫn là điểm tựa cốt lõi cho doanh thu ngắn hạn, trong khi các khách hàng mới sẽ quyết định tiềm năng tăng trưởng trung và dài hạn, và mảng thiết bị mạng AI có thể trở thành nguồn nâng cấp lợi nhuận lớn trong giai đoạn tiếp theo. Trong khi đó, những bất ổn vẫn tồn tại xung quanh thị phần của Google, thời điểm sản xuất quy mô lớn của các khách hàng mới và nguồn cung Tomahawk 6. Do đó, giá cổ phiếu trong ngắn hạn có thể tiếp tục chịu ảnh hưởng bởi tiến độ dự án và sự thay đổi trong kỳ vọng của thị trường.

Ba chỉ báo quan trọng nhất cần theo dõi trong thời gian tới là:

1. Liệu Broadcom có thể duy trì vị thế là nhà cung cấp chính với 70% đến 80% thị phần trong dự án TPU của Google hay không;
2. Liệu OpenAI và các khách hàng mới khác có thể chuyển sang giai đoạn sản xuất quy mô lớn vào nửa cuối năm 2027 hay không;
3. Liệu nguồn cung Tomahawk 6 có thể cải thiện và chuyển đổi lượng cầu tồn đọng thành doanh thu hay không.

Chúng tôi coi giai đoạn tích lũy đi ngang hiện tại là một cơ hội để xây dựng vị thế trung và dài hạn theo từng phần. Kịch bản cơ sở đã mang lại mức tăng khoảng 23% và một khi những lo ngại về thị phần của Google giảm bớt, đồng thời các khách hàng mới cùng mảng thiết bị mạng thúc đẩy việc nâng cấp dự báo lợi nhuận, giá cổ phiếu sẽ còn sở hữu tiềm năng tăng trưởng lớn hơn nữa.