Quy trình IPO của OpenAI đang chậm lại? CFO cảnh báo chưa sẵn sàng niêm yết đại chúng

Trước đây, CEO của OpenAI là Sam Altman đã rất mong muốn đẩy nhanh tiến độ niêm yết, khi bày tỏ riêng về nguyện vọng hoàn tất IPO sớm nhất là vào quý 4 năm nay, trước đối thủ cạnh tranh Anthropic – đơn vị cũng đang thảo luận về kế hoạch niêm yết trong quý 4. Logic của ông rất đơn giản và trực diện: chiếm lĩnh vị thế dẫn đầu về mặt truyền thông với tư cách là "cổ phiếu mô hình lớn đầu tiên" và thiết lập vị thế vốn hàng đầu cho thương hiệu trong lĩnh vực AI trước các đối thủ.

Tuy nhiên, Sam Altman đã bỏ qua một biến số quan trọng: phong cách và nền tảng chuyên môn của Sarah Friar hoàn toàn khác biệt. Gia nhập OpenAI với tư cách là CFO vào tháng 5/2024, bà từng lãnh đạo Nextdoor và đã chứng kiến toàn bộ quá trình sụp đổ định giá cổ phiếu công nghệ sau đại dịch, điều này khiến bà cực kỳ thận trọng trong việc đánh giá thời điểm IPO.

Theo các báo cáo từ The Information, Sarah Friar đã tuyên bố rõ ràng rằng các điều kiện cho một đợt IPO sẽ không được đáp ứng trước năm 2026, do các quy trình liên quan và công tác chuẩn bị về mặt tổ chức vẫn chưa hoàn tất. Ngoài ra, bà tin rằng cam kết chi tiêu khổng lồ trị giá 600 tỷ USD trong 5 năm tới tiềm ẩn những rủi ro đáng kể.

Hai nhà điều hành sau đó đã đưa ra một tuyên bố chung nhằm "giải quyết những khác biệt", khẳng định rằng họ "hoàn toàn đồng nhất về quan điểm mua càng nhiều năng lực tính toán càng tốt".

Phố Wall từ lâu đã cho rằng sự bất hòa trong ban lãnh đạo trong quá trình IPO – trạng thái mà "phanh" và "ga" được nhấn cùng lúc bên trong tổ chức, bất kể lập trường công khai của họ có thống nhất đến đâu – chính là điểm yếu cấu trúc chí mạng nhất trong quá trình chuẩn bị niêm yết.

Thực tế cốt lõi mà những lời phủ nhận công khai không thể che đậy là tốc độ thương mại hóa của OpenAI đang không theo kịp các khoản chi khổng lồ cho năng lực tính toán mà công ty này đang thực hiện.

Theo tờ The Wall Street Journal, OpenAI không chỉ bỏ lỡ các mục tiêu doanh thu cho ChatGPT vào cuối năm 2025, mà còn chưa chính thức công bố cột mốc đạt một tỷ người dùng hoạt động hàng tuần.

Bước sang năm 2026, OpenAI tiếp tục mất thị phần vào tay Anthropic trong phân khúc công cụ lập trình và thị trường doanh nghiệp, dẫn đến tình trạng không đạt mục tiêu doanh thu trong nhiều tháng liên tiếp. Đối với một công ty đang có kế hoạch niêm yết cổ phiếu chỉ trong vài tháng tới, tình trạng hiệu suất kém kéo dài là một tín hiệu cực kỳ đáng báo động.

Đồng thời, một loạt thương vụ khổng lồ do Sam Altman dẫn dắt đã khiến OpenAI phải gánh khoảng 600 tỷ USD cam kết chi tiêu trong tương lai. Sarah Friar đã bày tỏ lo ngại với một số giám đốc điều hành rằng công ty có thể gặp khó khăn trong việc thực hiện các hợp đồng tính toán sâu rộng nếu tăng trưởng doanh thu không đạt dự kiến. Các dự báo nội bộ cho thấy chi tiêu tiền mặt sẽ vượt quá 200 tỷ USD trước khi công ty đạt được dòng tiền dương.

Mặc dù cơ hội thực hiện IPO của OpenAI vẫn hiện hữu, nhưng nền tảng tài chính của công ty rõ ràng là không ổn định; khi thị trường bắt đầu đặt nghi vấn về một công ty dự kiến niêm yết trong năm nay sau nhiều tháng "không đạt mục tiêu doanh thu", nền tảng định giá của nó trên thị trường vốn chắc chắn sẽ bị lung lay.

Trong những tuần gần đây, OpenAI đang dần bị tụt lại phía sau trong câu chuyện về "cuộc đua niêm yết cổ phiếu lần đầu ra công chúng". SpaceX đã chính thức nộp hồ sơ IPO bí mật lên SEC vào ngày 1/4, dự kiến hoàn tất niêm yết trong khoảng từ tháng 6 đến tháng 7, hướng tới đợt IPO lớn nhất lịch sử với mức định giá 1,75 nghìn tỷ USD.

Trong khi đó, Anthropic liên tục lập các mức cao mới trên thị trường thứ cấp tư nhân, với định giá trên nền tảng Forge Global tiến gần mốc 1 nghìn tỷ USD. Ngược lại, nhu cầu đối với OpenAI trên thị trường thứ cấp đã sụt giảm đáng kể; các ước tính thị trường hiện tại đặt định giá của OpenAI chỉ ở mức 880 tỷ USD, chỉ tăng nhẹ so với vòng gọi vốn tháng 3.

Khi so sánh cả ba, khoảng cách được phản ánh chính xác qua những ràng buộc từ dữ liệu cơ bản. Anthropic đạt mức định giá 380 tỷ USD chỉ sau 5 năm thành lập và đang đẩy giá lên cao nhờ logic "cung cực thấp và cầu cực cao". Mảng kinh doanh Starlink của SpaceX đã đạt biên lợi nhuận EBITDA khoảng 54% vào năm 2025, với triển vọng sinh lời đã được thị trường kiểm chứng nhiều lần trước thềm IPO.

Để so sánh, nỗ lực thúc đẩy IPO của OpenAI — trong bối cảnh không đạt được các mục tiêu về doanh thu và người dùng, trong khi dòng tiền vẫn là một triển vọng xa vời — đang phải chịu đựng cả một câu chuyện yếu kém lẫn rủi ro cấu trúc khi định giá bị xem xét lại.

Sự kết hợp giữa các cảnh báo từ CFO, khoảng cách về hiệu quả hoạt động và sự mất đi vị thế cạnh tranh đang tạo ra một rào cản thực tế về việc "định giá cao, chi tiêu lớn và khả năng dự báo thấp".

Tóm lại, khi một công ty có định giá gần 1 nghìn tỷ USD với doanh thu hàng năm hàng chục tỷ USD mà vẫn phải liên tục chứng minh khả năng "thực sự kiếm ra tiền", thị trường vốn sẽ tự nhiên đưa ra lựa chọn thận trọng nhất. Đối với OpenAI, vấn đề hiện tại không còn dừng lại ở việc "khi nào niêm yết", mà là làm thế nào để lấy lại sự công nhận và ưu ái từ thị trường trong khi các đối thủ cạnh tranh đang tăng tốc với những câu chuyện đầy sức thuyết phục.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.