Các quan chức Fed lên tiếng trấn an, nhưng thị trường dường như vẫn chưa lay chuyển?

TradingKey - Sau cuộc họp chính sách mới nhất, một số quan chức Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã đưa ra hàng loạt tín hiệu nhằm "ổn định kỳ vọng", tuy nhiên phản ứng của thị trường đã phân hóa đáng kể. Bất chấp sự nhấn mạnh của chính sách vào sự ổn định, các thị trường tài chính đã "bỏ phiếu bằng chân"—chứng khoán Mỹ suy yếu, lợi suất trái phiếu tăng và kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất liên tục bị đẩy lùi.

Từ góc độ chính sách, Fed đã duy trì phạm vi lãi suất tại cuộc họp này và liên tục nhấn mạnh rằng lạm phát vẫn "trên mức mục tiêu", đòi hỏi thêm dữ liệu để hỗ trợ cho việc xoay trục chính sách. Trong khi đó, sau cuộc họp, các quan chức nhìn chung đã tìm cách giảm nhẹ cú sốc năng lượng phát sinh từ cuộc xung đột ở Trung Đông, cho rằng tác động của nó đối với lạm phát lõi có thể ở mức hạn chế và chính sách sẽ tiếp tục tập trung vào khuôn khổ "phụ thuộc vào dữ liệu".

Thống đốc Fed Christopher Waller cho biết sự hạ nhiệt nhẹ của thị trường lao động, kết hợp với sự bất ổn ngày càng tăng ở Trung Đông, đòi hỏi một cách tiếp cận thận trọng hơn đối với lộ trình chính sách hiện tại. Ông nhấn mạnh rằng điều này không có nghĩa là Fed sẽ giữ nguyên lãi suất trong thời gian còn lại của năm; thay vào đó, khi dữ liệu trở nên rõ ràng hơn, ông sẽ ủng hộ việc khởi động lại quy trình cắt giảm lãi suất vào cuối năm nay nếu thị trường việc làm tiếp tục hạ nhiệt và các rủi ro bên ngoài vẫn nằm trong tầm kiểm soát.

Một Thống đốc khác của Fed, bà Michelle Bowman, đã phát đi tín hiệu về kỳ vọng nới lỏng rõ rệt hơn. Trong một cuộc phỏng vấn, bà cho biết kỳ vọng Fed có khả năng thực hiện ba đợt cắt giảm lãi suất trong năm nay, đưa lãi suất quỹ liên bang xuống dưới "mức trung tính" do FOMC xác định—chuyển từ phạm vi thắt chặt trở lại mức không kích thích cũng không kìm hãm tăng trưởng kinh tế.

Tuy nhiên, vấn đề là sự tập trung của thị trường đã chuyển sang việc liệu "có bất kỳ đợt cắt giảm lãi suất nào hay không".

Một mặt, tình hình ở Trung Đông đã đẩy giá dầu tăng cao, trực tiếp làm thay đổi quỹ đạo lạm phát. Giá dầu thô Brent đã có lúc dao động trên 100 USD/thùng, buộc thị trường phải định giá lại rủi ro "lạm phát tái bùng phát do năng lượng". Trong bối cảnh đó, các nhà giao dịch đã nhanh chóng cắt giảm đặt cược vào việc hạ lãi suất năm 2026 và thậm chí bắt đầu thảo luận về khả năng tăng lãi suất trở lại.

Mặt khác, chính dữ liệu kinh tế đang làm xói mòn tính chắc chắn của việc nới lỏng chính sách. Trong khi thị trường lao động vẫn tương đối ổn định, sự dai dẳng của lạm phát vẫn tồn tại, khiến Fed rơi vào một "cấu trúc mâu thuẫn" điển hình.

"Truyền thông xoa dịu" của Fed đang mất đi hiệu quả biên.

Kinh nghiệm lịch sử cho thấy hiệu quả của hướng dẫn trước (forward guidance) sẽ giảm đi đáng kể khi thị trường đối mặt với sự không chắc chắn cao về lộ trình chính sách. Tại cuộc họp này, mặc dù hầu hết các quan chức đều nhấn mạnh rằng "cú sốc giá dầu có thể chỉ là tạm thời" và duy trì quan điểm ôn hòa, nhưng sự lo ngại của thị trường bắt nguồn từ việc liệu Fed có bị buộc phải thay đổi lập trường nếu cú sốc này kéo dài hay không.

Khi thị trường ngừng tin tưởng hoàn toàn vào hướng dẫn lộ trình do các quan chức Fed cung cấp, sự biến động của giá tài sản sẽ bị chi phối bởi sự không chắc chắn nhiều hơn là các kỳ vọng chắc chắn. Trong môi trường như vậy, mối tương quan giữa lãi suất, đồng USD và các tài sản rủi ro sẽ trở nên biến động hơn, khiến thị trường dễ rơi vào các chu kỳ lặp đi lặp lại của việc "định giá quá mức và điều chỉnh lại".

Những nỗ lực trấn an thị trường của Fed thực tế lại nhất quán với quan điểm của một số tổ chức cho rằng thị trường đã phản ứng quá mức; Citigroup vẫn kỳ vọng còn dư địa để cắt giảm lãi suất trong năm nay.

Citigroup tuyên bố rằng Fed sẽ không bị giá năng lượng buộc phải quay lại lộ trình tăng lãi suất; kịch bản khả thi hơn là "giữ ổn định sau đó là các đợt cắt giảm nhanh và sâu hơn". Citigroup duy trì quan điểm về việc "tổng mức cắt giảm lãi suất là 75 điểm cơ bản trong năm nay", cụ thể là giữ nguyên trong tháng 4, sau đó là các đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 6, tháng 7 và tháng 9.

Trong ngắn hạn, chừng nào giá dầu vẫn ở mức cao và kỳ vọng lạm phát không giảm đáng kể, những lời "trấn an bằng lời nói" của Fed sẽ khó có thể đảo ngược logic định giá của thị trường. Điều thực sự có thể thay đổi hướng đi của kỳ vọng thị trường chính là dữ liệu—cụ thể là liệu dữ liệu lạm phát trong tương lai có bị ảnh hưởng đáng kể bởi chi phí năng lượng hay không. Nếu tác động đó được xác nhận, nó có thể dẫn đến việc thị trường tiếp tục làm xói mòn kỳ vọng về các chính sách nới lỏng trong tương lai.