Vào năm 2026, Nhà đầu tư nên mua vàng hay nắm giữ đồng Đô la?

Trong phiên giao dịch châu Á ngày 23/4, giá vàng giao ngay được giao dịch quanh mức 4.700 USD/ounce, sau khi đã giảm khoảng 16% so với mức cao kỷ lục 5.595 USD vào ngày 29/1.

Giá vàng vẫn chịu áp lực trong thời gian gần đây. Một mặt, điều này được cho là do hoạt động chốt lời sau một đợt tăng giá kéo dài. Một số nhà đầu tư đã chọn cách hiện thực hóa lợi nhuận để rút thanh khoản. Trong bối cảnh xung đột Mỹ-Iran, được thúc đẩy bởi tâm lý trú ẩn an toàn dai dẳng, vàng – vốn đã được hưởng lợi đáng kể trước đó – đã được sử dụng rộng rãi như lựa chọn hàng đầu để rút thanh khoản, cho phép tái cơ cấu danh mục đầu tư sang các tài sản khác bị thua lỗ do xung đột địa chính trị.

Mặt khác, sự tăng vọt của giá dầu do các xung đột địa chính trị đã khiến lạm phát toàn cầu trỗi dậy nhanh chóng, làm giảm đáng kể kỳ vọng cắt giảm lãi suất của hầu hết các ngân hàng trung ương. Lấy Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) làm chuẩn, thị trường từng kỳ vọng có hai đợt cắt giảm lãi suất trong năm 2026 trước khi xung đột leo thang hoàn toàn. Tuy nhiên, sau khi chiến sự bùng nổ toàn diện và giá dầu liên tục chạm các mức cao định kỳ, các nhà giao dịch đã loại bỏ hoàn toàn kỳ vọng về một đợt cắt giảm lãi suất của Fed trong năm nay. Thị trường thậm chí còn đặt cược ngắn hạn vào việc tăng lãi suất, dẫn đến đồng USD mạnh lên, làm giảm sức hấp dẫn của vàng được định giá bằng đồng bạc xanh.

Dữ liệu do Cục Thống kê Lao động Mỹ (BLS) công bố cho thấy chỉ số CPI hàng năm của Mỹ vào tháng 3/2026 là 3,3%, phù hợp với dự kiến, trong khi chỉ số PPI tăng 4%, thấp hơn đáng kể so với mức dự báo 4,5%. Mặc dù dữ liệu từ BLS cho thấy hầu hết các chỉ số lạm phát không quá khắc nghiệt như thị trường lo ngại, nhưng thực tế về việc lạm phát ngầm tăng đột biến trong ngắn hạn đã được phản ánh đầy đủ vào kỳ vọng của thị trường. Điều này ngụ ý rằng thời điểm bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed vẫn còn rất xa.

[Xác suất Fed cắt giảm lãi suất trong năm nay chỉ vào khoảng 20%; Nguồn: CME Group]

Dữ liệu từ CME cho thấy xác suất 100% Fed sẽ giữ nguyên lãi suất trong tháng 4. Kỳ vọng cắt giảm lãi suất đã bị nén xuống gần bằng không, khiến vàng – một tài sản không sinh lời – tiếp tục chịu áp lực.

Tuy nhiên, các tổ chức tại Wall Street gần như nhất trí tin rằng đây chỉ là một đợt "điều chỉnh trong một thị trường giá lên".

Vào tháng 1/2026, Goldman Sachs đã nâng mục tiêu giá vàng cuối năm từ 4.900 USD lên 5.400 USD/ounce, viện dẫn nhu cầu ngày càng tăng từ các nhà đầu tư tư nhân, hoạt động mua vào liên tục của các ngân hàng trung ương và kỳ vọng về hai đợt cắt giảm lãi suất của Fed trong năm. Lượng mua hàng tháng của các ngân hàng trung ương dự kiến sẽ duy trì ở mức 60 tấn.

Trong khi đó, bất chấp những đợt đặt cược của thị trường vào khả năng mong manh về việc cắt giảm lãi suất trong năm nay, Goldman Sachs vẫn dự báo vào tháng 3 rằng Fed sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 9 và tháng 12 năm nay.

[Sự sụt giảm trong tháng 3 chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố động lượng; Nguồn: Bloomberg, Hội đồng Vàng Thế giới]

Hội đồng Vàng Thế giới tin rằng hiệu suất yếu kém của vàng trong tháng 3 là do hoạt động giảm đòn bẩy và động lực thanh khoản hơn là các yếu tố cơ bản. Lãi suất thực của Mỹ tăng và đồng USD mạnh lên là những nguyên nhân chính, và Hội đồng vẫn duy trì quan điểm rằng các yếu tố cơ bản của vàng vẫn rất vững chắc.

Mặc dù trước đó đã hạ dự báo giá vàng cho nửa cuối năm, Morgan Stanley vẫn dự báo vàng sẽ tăng lên mức 5.200 USD vào nửa cuối năm 2026. Đánh giá theo niềm tin của thị trường, luận điểm đầu tư dài hạn vào vàng vẫn được thị trường chấp nhận rộng rãi.

Tính đến ngày 23/4 (giờ ET), chỉ số Dollar Index đứng ở mức 98,6, giảm khoảng 2% so với mức cao hồi cuối tháng 3 nhưng vẫn duy trì trong phạm vi biến động mạnh. Trước đó, Mỹ đã công bố số liệu doanh số bán lẻ tháng 3 với mức tăng trưởng mạnh hơn dự kiến, cho thấy nền kinh tế Mỹ vẫn đang duy trì được khả năng phục hồi. Kết hợp với sự trở lại của nhu cầu trú ẩn an toàn do căng thẳng tái diễn tại Trung Đông và việc Fed duy trì lãi suất cao giúp hỗ trợ tỷ giá, đồng USD vẫn giữ vững sức mạnh trong ngắn hạn.

Tuy nhiên, không thể phớt lờ những thách thức cấu trúc dài hạn mà đồng USD đang phải đối mặt. Khi thâm hụt ngân sách của Mỹ mở rộng và kỳ vọng lạm phát chuyển dịch theo hướng tăng lên về mặt cấu trúc, chức năng trú ẩn an toàn của trái phiếu Kho bạc Mỹ đã suy yếu đáng kể. Ở giai đoạn này, rủi ro địa chính trị đang chuyển từ "rủi ro đuôi" (tail risk) thành "kịch bản cơ sở" (base case). Nếu các rủi ro địa chính trị tiếp tục kéo dài, các thuộc tính trú ẩn an toàn của đồng USD sẽ dần bị xói mòn, đồng nghĩa với việc nhu cầu đối với đồng tiền này có thể xuất hiện xu hướng giảm dần.

Trong khi đó, tính đến cuối năm 2025, tổng giá trị dự trữ vàng do các ngân hàng trung ương ngoài Mỹ nắm giữ trên toàn cầu đạt khoảng 3,93 nghìn tỷ USD đến 4,2 nghìn tỷ USD, vượt tổng lượng trái phiếu Kho bạc Mỹ được nắm giữ ở nước ngoài trong cùng kỳ. Giá trị vàng trong dự trữ của các ngân hàng trung ương trong lịch sử đã vượt qua giá trị trái phiếu Kho bạc, và nhu cầu "phi đô la hóa" cho thấy sự ổn định về giá mạnh mẽ trong bối cảnh lo ngại về các lệnh trừng phạt.

Trong bối cảnh đó, lộ trình cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã rơi vào bế tắc. Thị trường ước tính xác suất cắt giảm lãi suất tích lũy 25 điểm cơ bản vào tháng 6 chỉ ở mức 1,7%, nghĩa là các đợt cắt giảm dự kiến trước đó khó có thể xảy ra. Mặc dù lãi suất cao chắc chắn hỗ trợ tỷ giá hối đoái ngắn hạn của đồng USD, nhưng điều này cũng đồng nghĩa với việc chi phí nợ tài khóa của Mỹ tiếp tục leo thang, làm xói mòn thêm nền tảng tín dụng của đồng tiền này.

Tình trạng này tạo ra một nghịch lý cho sức mạnh của đồng USD; do đó, về lâu dài, đồng USD sẽ tiếp tục đối mặt với mâu thuẫn mang tính cấu trúc khi giá trị dài hạn của nó bị xói mòn.

Từ góc nhìn lịch sử, cả vàng và đồng USD chắc chắn đều sở hữu các thuộc tính trú ẩn an toàn, nhưng những khác biệt cơ bản vẫn tồn tại ở bản chất cốt lõi của chúng.

Chức năng cốt lõi của đồng USD là "thanh khoản và trú ẩn an toàn", với sức mạnh ngắn hạn được hỗ trợ bởi mức lãi suất hiện tại mang lại sự chắc chắn cho những người nắm giữ tiền mặt. Tuy nhiên, trong môi trường lạm phát đình trệ do cú sốc nguồn cung năng lượng gây ra, logic phòng hộ của các loại tài sản truyền thống diện rộng thường thất bại, và chức năng trú ẩn của đồng USD không thể bao quát hết mọi kịch bản rủi ro.

Trong khi vàng thực hiện chức năng trú ẩn an toàn, bản chất của nó vẫn bắt nguồn từ các chức năng cốt lõi là "bảo tồn giá trị và phòng hộ tín dụng". Khi thâm hụt tài khóa của Mỹ tiến gần mức 40 nghìn tỷ USD và tín dụng đồng USD bị xói mòn, thuộc tính nội tại của vàng là không phụ thuộc vào bất kỳ tín dụng chủ quyền nào đã mang lại cho nó giá trị phân bổ không thể thay thế.

Việc lựa chọn tài sản cốt lõi cho năm 2026 không thể được đơn giản hóa thành sự lựa chọn nhị phân giữa "mua vàng hay nắm giữ đồng USD"; thay vào đó, chúng phải được đánh giá riêng biệt dưới góc độ phân bổ tài sản. Sự chắc chắn từ lợi thế lãi suất ngắn hạn của đồng USD vẫn phù hợp như một phần của danh mục phân bổ thanh khoản.

Trong bối cảnh làn sóng mang tính cấu trúc của xu hướng "phi đô-la hóa", giá trị dài hạn của vàng với tư cách là công cụ phòng hộ tín dụng cho các quốc gia lớn trên toàn cầu đang được nâng cấp từ một tùy chọn giao dịch thành một sự cần thiết trong phân bổ chiến lược.

Được thúc đẩy bởi sự cộng hưởng của tình hình địa chính trị đã trở nên bình thường và sự xói mòn tín dụng chủ quyền của Mỹ, việc vàng vượt mốc 5.000 USD một lần nữa vào năm 2026 không phải là điều xa vời.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.