NAV ไตรมาส 2 ของ Saratoga Investment ลดลงจากการปรับลดมูลค่าสินทรัพย์ ขณะที่ AUM ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์

ซาร่าโตก้า อินเวสต์เมนต์ คอร์ป (Saratoga Investment Corp.) (NYSE: SAR) รายงานมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ประจำไตรมาสที่ 2 ของปีงบการเงินลดลงอย่างมาก เนื่องจากยอดการตัดจำหน่ายมูลค่าเงินลงทุนในพอร์ตโฟลิโอสูงกว่ากำไรที่รับรู้แล้ว แม้ว่าบริษัทพัฒนาธุรกิจ (BDC) แห่งนี้จะขยายพอร์ตการลงทุนจนแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1.15 พันล้านดอลลาร์ และยังคงรักษาระดับสินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (non-accrual) ให้อยู่ในระดับต่ำก็ตาม

สำหรับไตรมาสสิ้นสุดวันที่ 31 สิงหาคม 2026 มูลค่าสินทรัพย์สุทธิลดลง 6.8% จากไตรมาสก่อนหน้า สู่ระดับ 352.6 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ NAV ต่อหุ้นลดลง 4.6% สู่ระดับ 22.15 ดอลลาร์ จาก 23.23 ดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนถึงกำไรที่รับรู้แล้วและผลขาดทุนที่ยังไม่รับรู้สุทธิรวม 14.4 ล้านดอลลาร์ รวมถึงการจ่ายเงินปันผลประจำไตรมาส นอกจากนี้ บริษัทยังได้ซื้อหุ้นคืนมูลค่าประมาณ 8 ล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาดังกล่าว

ซาร่าโตก้าบันทึกรายได้จากการลงทุนสุทธิตามมาตรฐาน GAAP ที่ 7.3 ล้านดอลลาร์ หรือ 0.45 ดอลลาร์ต่อหุ้น เปรียบเทียบกับ 7.6 ล้านดอลลาร์ หรือ 0.47 ดอลลาร์ต่อหุ้นในไตรมาสก่อนหน้า ขณะที่รายได้จากการลงทุนสุทธิที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 7.4 ล้านดอลลาร์ หรือ 0.46 ดอลลาร์ต่อหุ้น ลดลงจาก 0.47 ดอลลาร์ต่อหุ้น ส่วนอัตราผลตอบแทน NII ที่ปรับปรุงแล้วเพิ่มขึ้นเป็น 8.1% จาก 7.8% โดยตัวเลขที่ปรับปรุงแล้วไม่รวมค่าใช้จ่ายค่าธรรมเนียมจูงใจจากกำไรส่วนทุนค้างจ่ายและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ซ้ำซ้อนซึ่งเกี่ยวกับการรีไฟแนนซ์หนี้

อัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (ROE) ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาลดลงสู่ระดับติดลบ 1.1% จาก 4.0% ในไตรมาสแรก ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรม BDC ที่ระบุในการนำเสนอซึ่งอยู่ที่ 2.2% โดยซาร่าโตก้าระบุว่าผลลัพธ์ล่าสุดนี้สะท้อนถึงยอดการตัดจำหน่ายมูลค่าเงินลงทุนในพอร์ตโฟลิโอเฉพาะรายการ ทั้งนี้ ROE เฉลี่ยของบริษัทในช่วง 12 ปีที่ผ่านมาอยู่ที่ 9.2% เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมที่ 6.4%

การปรับมูลค่าพอร์ตการลงทุนชดเชยการเติบโตของสินทรัพย์

การลดลงสุทธิของมูลค่าเงินลงทุนในพอร์ตโฟลิโอหลักที่ไม่ใช่ CLO ของซาร่าโตก้ามีจำนวนรวม 15.4 ล้านดอลลาร์ โดยในจำนวนดังกล่าว 13.1 ล้านดอลลาร์เกี่ยวข้องกับการลดลงของมูลค่าใน Madison Logic, Exigo และ Chronus นอกจากนี้ ในไตรมาสนี้ยังมีการกลับรายการกำไรที่ยังไม่รับรู้ซึ่งเคยบันทึกไว้ก่อนหน้าจำนวน 1.5 ล้านดอลลาร์จากการแปลงสภาพหุ้นใน Gen4 และ Modis ตลอดจนพหุคูณมูลค่า (valuation multiples) ที่ลดลงของหุ้นบางรายการที่ถือครองอยู่และผลกระทบจากส่วนต่างราคาในตลาดที่เปลี่ยนแปลงไป

แรงกดดันเหล่านั้นได้รับการชดเชยบางส่วนจากกำไรที่ยังไม่รับรู้จำนวน 4.5 ล้านดอลลาร์ใน Zollege และกำไรที่รับรู้แล้วสุทธิจำนวน 2.1 ล้านดอลลาร์ ซึ่งหลักๆ มาจากการแปลงสภาพหุ้นของ Gen4 และ Modis Dental นอกจากนี้ ซาร่าโตก้ายังบันทึกการตัดจำหน่ายมูลค่าเงินลงทุนจำนวน 1.1 ล้านดอลลาร์ในบริษัทร่วมทุนอีกด้วย

มูลค่ายุติธรรมของพอร์ตการลงทุนเพิ่มขึ้น 2.1% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า และเพิ่มขึ้น 15.6% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน สู่ระดับ 1.150 พันล้านดอลลาร์ โดยมูลค่ารวมของพอร์ตการลงทุนต่ำกว่าราคาทุน 4.9% ขณะที่พอร์ตการลงทุน BDC หลักที่ไม่ใช่ CLO ต่ำกว่าราคาทุน 1.6%

ยอดการปล่อยสินเชื่อใหม่มีจำนวนรวม 76.1 ล้านดอลลาร์ ถูกหักล้างบางส่วนด้วยการชำระคืนเงินกู้จำนวน 39.0 ล้านดอลลาร์ กิจกรรมการลงทุนประกอบด้วยการลงทุนใหม่ที่ไม่ใช่ธุรกิจซอฟต์แวร์ 2 รายการ การลงทุนเพิ่มเติม 9 รายการ และการลงทุนในตราสารหนี้ CLO ระดับ BB หรือ BBB 4 รายการ ซาร่าโตก้าระบุว่าไปป์ไลน์การลงทุนยังคงแข็งแกร่ง โดยมีการจัดหาดีล 761 รายการ และมีการเข้าลงทุนใหม่หรือลงทุนเพิ่มเติมจำนวน 60 รายการในช่วง 12 เดือนของปีปฏิทินล่าสุดที่นำเสนอ

ตัวชี้วัดด้านสินเชื่อยังคงค่อนข้างมีเสถียรภาพแม้จะมีการตัดจำหน่ายมูลค่าเงินลงทุน โดยเงินลงทุนในสินเชื่อของซาร่าโตก้าประมาณ 96.0% ได้รับอันดับความน่าเชื่อถือภายในระดับสูงสุด ทั้งนี้ มีการลงทุน 2 รายการที่อยู่ในสถานะค้างชำระ (non-accrual) ณ สิ้นไตรมาส ซึ่งคิดเป็นมูลค่ายุติธรรมเท่ากับศูนย์และคิดเป็น 1.3% ของราคาทุน เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรม BDC ที่อ้างถึงซึ่งอยู่ที่ 3.4% ของราคาทุน ขณะที่ Pepper Palace และ CLO F Note ยังคงถูกบันทึกมูลค่าไว้ที่ศูนย์และอยู่ในสถานะค้างชำระ ณ สิ้นไตรมาส โดยทั้งสองรายการได้ถูกขายออกไปหลังจากปิดงวดบัญชีแล้ว

การลงทุนในสิทธิเรียกร้องลำดับแรก (First-lien) คิดเป็น 81.5% ของมูลค่ายุติธรรมของพอร์ตการลงทุน โดยอัตราผลตอบแทนปัจจุบันเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของพอร์ตการลงทุนทั้งหมดที่มีอยู่ร้อยละ 9.9 และประมาณ 99% ของสินเชื่อของบริษัทเป็นอัตราดอกเบี้ยลอยตัว ซึ่งอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันอยู่สูงกว่าระดับอัตราดอกเบี้ยขั้นต่ำ (floor)

สภาพคล่องรองรับการขยายการลงทุนเพิ่มเติม

ซาร่าโตก้าสิ้นสุดไตรมาสด้วยสภาพคล่องที่มีอยู่ 211.0 ล้านดอลลาร์ ซึ่งบริษัทระบุว่าสามารถรองรับการเติบโตของสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการ (AUM) ได้อีก 18% โดยไม่ต้องจัดหาเงินทุนภายนอกเพิ่มเติม บริษัทได้ออกหุ้นกู้อัตราดอกเบี้ยคงที่ 8.00% มูลค่า 85 ล้านดอลลาร์ ซึ่งจะครบกำหนดไถ่ถอนในเดือนสิงหาคม 2031 และต่อมาได้นำเงินที่ได้ พร้อมด้วยการจัดหาเงินทุนเพิ่มเติม ไปชำระคืนหุ้นกู้อัตราดอกเบี้ย 6.00% มูลค่า 105.5 ล้านดอลลาร์ในเดือนกันยายน 2026

หลังสิ้นไตรมาส ซาร่าโตก้าได้เบิกใช้เงินจากหุ้นกู้ SBIC III เพิ่มเติมอีก 46 ล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ สำนักงานบริหารธุรกิจขนาดเล็กแห่งสหรัฐฯ (SBA) ยังได้อนุมัติการเพิ่มวงเงินอีก 75 ล้านดอลลาร์ ส่งผลให้มียอดคงค้าง 175 ล้านดอลลาร์ และมีวงเงินคงเหลือพร้อมใช้ 75 ล้านดอลลาร์ภายใต้แหล่งเงินทุนดังกล่าว ตามข้อมูลในการนำเสนอ

บริษัทได้ประกาศจ่ายเงินปันผลรวม 0.75 ดอลลาร์ต่อหุ้น สำหรับไตรมาสสิ้นสุดวันที่ 30 พฤศจิกายน 2026 โดยแบ่งจ่ายเป็น 3 งวดรายเดือน งวดละ 0.25 ดอลลาร์ ทั้งนี้ อัตราเงินปันผลประจำไตรมาสดังกล่าวไม่เปลี่ยนแปลงเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนหน้า ขณะที่รายได้จากการลงทุนสุทธิ (NII) ที่ปรับปรุงแล้วในไตรมาสที่รายงานซึ่งอยู่ที่ 0.46 ดอลลาร์ต่อหุ้นนั้น ต่ำกว่าอัตราการจ่ายเงินปันผลประจำไตรมาสที่ 0.75 ดอลลาร์

ลำดับความสำคัญที่ฝ่ายบริหารระบุไว้รวมถึงการขยายฐานสินทรัพย์โดยไม่สูญเสียคุณภาพสินเชื่อ การเพิ่มศักยภาพการบริหารการลงทุน และการใช้ประโยชน์จากเงินทุนที่มีอยู่เพื่อเพิ่มขนาดธุรกิจ ส่วนข้อจำกัดสำคัญที่ระบุในการนำเสนอ ได้แก่ การเปลี่ยนแปลงมูลค่าของพอร์ตการลงทุน พหุคูณในตลาดหุ้นที่ลดลง ส่วนต่างราคาด้านสินเชื่อที่เปลี่ยนแปลงไป การลดลงของอัตราดอกเบี้ยอ้างอิง และการบีบตัวของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย ทั้งนี้ รายได้ดอกเบี้ยสุทธิในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาของซาร่าโตก้าลดลง 4% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน สู่ระดับ 58.3 ล้านดอลลาร์ ซึ่งบริษัทระบุว่าเป็นผลมาจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่บีบตัว อัตราดอกเบี้ยอ้างอิงที่ต่ำลง และการรีไฟแนนซ์โครงสร้างทุน