Citi ปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย TSMC มากกว่า 30%: ข้อมูลสำคัญที่คุณควรทราบก่อนการประชุมแถลงผลประกอบการ

ซิตี้คาดว่า ทีเอสเอ็มซี (TSMC) จะปรับเพิ่มคาดการณ์รายได้ตลอดทั้งปีในการประชุมแถลงผลประกอบการวันที่ 16 กรกฎาคมนี้ โดยระบุว่าความต้องการด้าน AI ไม่ได้กระจุกตัวอยู่เพียงแค่จีพียู (GPU) ของเอ็นวิเดีย (Nvidia) อีกต่อไป เนื่องจากชิป ASIC ที่ออกแบบเฉพาะ ชิป TPU ชิปเครือข่าย และซีพียู ต่างก็กำลังเข้าใช้กำลังการผลิตโหนดขั้นสูง ทั้งนี้ โครงสร้างลูกค้าของทีเอสเอ็มซีกำลังเปลี่ยนผ่านจากการพึ่งพาลูกค้ารายเดียวไปสู่การมีลูกค้ารายหลายที่ร่วมขับเคลื่อนการเติบโตพร้อม ๆ กัน ซึ่งช่วยเพิ่มความแน่นอนของรายได้

ซิตี้เชื่อว่า ไม่ว่าการแข่งขันในธุรกิจรับจ้างผลิตชิป (foundry) จะรุนแรงเพียงใด ความได้เปรียบด้านขนาดของทีเอสเอ็มซีจะยังคงช่วยสนับสนุนการตั้งราคาและอัตรากำไรขั้นต้นต่อไป โดยคาดว่าภายในสิ้นปี 2028 กำลังการผลิตโหนดขั้นสูงรายเดือนของทีเอสเอ็มซีจะสูงถึง 350,000 ถึง 400,000 เวเฟอร์ ซึ่งการประหยัดต่อขนาด (economies of scale) จะช่วยขยายช่องว่างระหว่างทีเอสเอ็มซีกับคู่แข่งให้กว้างยิ่งขึ้น

ไม่ว่าบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีจะพัฒนาชิปที่เป็นกรรมสิทธิ์ของตนเอง หรือเอ็นวิเดียจะยังคงครองตลาดตัวเร่งความเร็ว AI (AI accelerator) ต่อไป ท้ายที่สุดแล้วทั้งสองต่างก็ต้องพึ่งพาโหนดขั้นสูงของทีเอสเอ็มซีสำหรับการผลิตในปริมาณมาก บทบาทของทีเอสเอ็มซีจึงเปรียบเสมือนโครงสร้างพื้นฐานของยุค AI อย่างแท้จริง นอกจากนี้ โกลด์แมน แซคส์ ( GS) และยูบีเอส (UBS) รวมถึงสถาบันอื่น ๆ ก็ได้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นเช่นกัน:

แนวโน้มรายได้ในไตรมาส 2 ของ TSMC อยู่ที่ 3.9 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ถึง 4.02 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยคาดการณ์เฉลี่ยของตลาดอยู่ใกล้กับระดับขอบบนที่ 4.02 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งคิดเป็นการเพิ่มขึ้นประมาณ 10% เมื่อเทียบรายไตรมาส และเพิ่มขึ้น 32% เมื่อเทียบรายปี รายได้สะสมตั้งแต่เดือนมกราคมถึงพฤษภาคมปีนี้เติบโตขึ้น 30% เมื่อเทียบรายปี ส่งผลให้ผลประกอบการไตรมาส 2 ค่อนข้างเป็นที่แน่นอนแล้ว ขณะเดียวกัน ตลาดมีมุมมองเชิงบวกต่อไตรมาส 3 มากขึ้น โดยทั่วไปคาดว่ารายได้ในรูปสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐจะเพิ่มขึ้น 10% ถึง 15% เมื่อเทียบรายไตรมาส ซึ่งได้รับแรงหนุนหลักจากสายการผลิตขนาด 3 นาโนเมตร และ 4 นาโนเมตร ที่เดินเครื่องผลิตอย่างเต็มกำลัง

อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 1 แตะระดับ 66.2% สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 64.5% ขณะที่แนวโน้มในไตรมาส 2 ยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 65.5% ถึง 67.5% โดยคาดว่าอัตรากำไรจากการดำเนินงานจะอยู่ระหว่าง 56.5% ถึง 58.5%

สถาบันการเงินต่าง ๆ เช่น ALETHEIA คาดการณ์ว่า อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 2 อาจขึ้นไปท้าทายระดับ 69% ซึ่งหากเกิดขึ้นจริง จะเป็นการสร้างสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ปัจจัยที่สนับสนุนการคาดการณ์นี้ ได้แก่ อัตราการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น การปรับสัดส่วนผลิตภัณฑ์ให้เหมาะสม และแนวโน้มอัตราแลกเปลี่ยนที่ค่อนข้างเป็นใจ

TSMC คาดว่ารายจ่ายฝ่ายทุนในปี 2026 จะอยู่ที่ 5.2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ถึง 5.6 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่ ซิตี้ (Citi) ได้ปรับเพิ่มคาดการณ์รายจ่ายฝ่ายทุนสำหรับปี 2027 และ 2028 เป็น 7.5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ถึง 8 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งบ่งชี้ว่า TSMC กำลังเร่งขยายกำลังการผลิตเพื่อรองรับความต้องการ AI ในระยะยาว นอกจากนี้ โกลด์แมน แซคส์ (Goldman Sachs) ยังได้ปรับเพิ่มคาดการณ์รายจ่ายฝ่ายทุนในปี 2027 เป็น 7.8 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสอดคล้องกับการประเมินของ ซิตี้

แนวทางคาดการณ์ความต้องการ AI จะถูกปรับเพิ่มขึ้นอีกครั้งหรือไม่?

นี่คือประเด็นที่สำคัญที่สุดของการประชุมแถลงผลประกอบการในครั้งนี้ ในการรายงานผลประกอบการเมื่อเดือนมกราคม 2026 TSMC ได้ปรับเพิ่มแนวทางคาดการณ์การเติบโตของรายได้ในรูปสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐตลอดทั้งปีจาก 30% เป็น "มากกว่า 30%" ไปแล้ว แต่ความต้องการที่แท้จริงสำหรับ AI ยังคงสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ โดย ซี.ซี. เวย์ (C.C. Wei) ประธานกรรมการของ TSMC กล่าวในขณะนั้นว่า "ความต้องการ AI นั้นเป็นของจริง" และเปิดเผยว่าเขาได้สื่อสารเป็นการส่วนตัวกับลูกค้าและลูกค้าของลูกค้า ซึ่งเป็นการยืนยันว่ากระแสการเติบโตในครั้งนี้เป็นเรื่องจริง

สามประเด็นสำคัญที่ต้องจับตา ได้แก่ แนวทางคาดการณ์การเติบโตตลอดทั้งปีจะถูกปรับเพิ่มขึ้นอีกครั้งหรือไม่, ผู้บริหารจะยืนยันว่าความต้องการ AI กำลังขยายตัวจาก GPU ไปยังชิปส่วนนอก (peripheral chips) หรือไม่ และท่าทีของผู้บริหารต่อวิสัยทัศน์ระยะยาวในปี 2027 และหลังจากนั้น

อัตราผลผลิต (yield) และอัตราความเร็วในการผลิตในปริมาณมากสำหรับเทคโนโลยี 2nm

เทคโนโลยี 2nm เป็นตัวแปรหลักที่จะกำหนดความสามารถในการทำกำไรของ TSMC ในอีก 3 ถึง 5 ปีข้างหน้า และยังเป็นแง่มุมทางเทคนิคที่น่าจับตามองที่สุดในการประชุมแถลงผลประกอบการครั้งนี้

ปัจจุบัน กระบวนการผลิต N2 ได้เริ่มการผลิตในปริมาณมากพร้อมกันทั้งในซินจู๋ (Hsinchu) และเกาสง (Kaohsiung) ในไตรมาสที่ 4 ของปี 2025 โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการของลูกค้าที่แข็งแกร่ง ส่งผลให้มียอดการส่งมอบแบบพิมพ์ชิป (tape-outs) สูงถึง 1.5 เท่าของเทคโนโลยี 3nm ในช่วงเวลาเดียวกัน ขณะที่ความหนาแน่นของข้อบกพร่องบนแผ่นเวเฟอร์ (defect density) บรรลุเป้าหมายเร็วกว่ากำหนดถึง 2 ไตรมาส พร้อมด้วยเส้นโค้งการเรียนรู้อัตราผลผลิต (yield learning curve) ที่เหนือกว่า N3 และกำลังการผลิตเวเฟอร์ในปีแรกสูงกว่า N3 ในช่วงเวลาเดียวกันถึง 45% ทั้งนี้ โกลด์แมน แซคส์ (Goldman Sachs) ประเมินว่าภายในสิ้นปี 2027 กำลังการผลิต 2nm ต่อเดือนจะแตะระดับ 140,000 แผ่น ขณะที่ 3nm จะขยายตัวเป็น 200,000 แผ่น

สามประเด็นหลักที่ต้องให้ความสนใจ ได้แก่ อัตราผลผลิต (yield) จะยังคงสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้หรือไม่ ซึ่งจะกำหนดความสามารถในการทำกำไรในช่วงเริ่มต้นโดยตรง, เป้าหมายกำลังการผลิตจะถูกปรับเพิ่มขึ้นเนื่องจากความต้องการที่แข็งแกร่งหรือไม่ และผู้บริหารมีแผนอย่างไรในการรับมือกับการขยายกำลังการผลิตเริ่มต้นของ N2 ซึ่งคาดว่าจะส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลง 2% ถึง 3% ในครึ่งหลังของปี 2026

ช่องว่างกำลังการผลิตบรรจุภัณฑ์แบบ CoWoS จะแคบลงเมื่อใด?

บรรจุภัณฑ์แบบ CoWoS ถือเป็นคอขวดทางกายภาพที่ใหญ่ที่สุดสำหรับการผลิตชิป AI ในปริมาณมากในปัจจุบัน โดย ซี.ซี. เวย์ ประธานกรรมการของ TSMC เคยระบุไว้ก่อนหน้านี้ว่า CoWoS คือโซลูชันบรรจุภัณฑ์ที่เป็นแกนหลักในปัจจุบัน

กำลังการผลิต CoWoS ต่อเดือนของ TSMC คาดว่าจะแตะระดับ 120,000 ถึง 140,000 แผ่นภายในสิ้นปี 2026 และจะเพิ่มขึ้นอีกเป็นประมาณ 170,000 แผ่นในปี 2027 เมื่อรวมกับกำลังการผลิตใหม่ 50,000 ถึง 60,000 แผ่นจากพันธมิตรผู้ให้บริการรับจ้างประกอบและทดสอบเซมิคอนดักเตอร์ (OSAT) กำลังการผลิตต่อเดือนของทั้งอุตสาหกรรมอาจเข้าใกล้ 200,000 แผ่น แหล่งข่าวจากห่วงโซ่อุปทานเปิดเผยว่า ช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานของ CoWoS คาดว่าจะแคบลงจากประมาณ 20% ในปัจจุบัน เหลือประมาณ 10% ภายในสิ้นปี 2026 และคาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นอีกในปี 2027

นอกจากนี้ TSMC ได้ซื้อที่ดินผืนใหญ่แห่งที่สองในรัฐแอริโซนา สหรัฐอเมริกา เพื่อสำรองความยืดหยุ่นสำหรับกำลังการผลิตบรรจุภัณฑ์ขั้นสูง วิธีการที่ผู้บริหารรักษาสมดุลระหว่างกำลังการผลิตภายในองค์กรกับการจ้างบุคคลภายนอกประกอบและทดสอบ (outsourced assembly and testing) ถือเป็นกุญแจสำคัญในการประเมินอัตราความเร็วที่คอขวดด้านกำลังการผลิตจะบรรเทาลง

ต้นทุนและความคืบหน้าของการขยายธุรกิจในต่างประเทศ

TSMC กำลังขยายการดำเนินงานด้านการผลิตในสหรัฐฯ ญี่ปุ่น และเยอรมนี และมีแผนที่จะสร้างโรงงานผลิตชิป (fab) ใหม่ 4 แห่ง และโรงงานบรรจุภัณฑ์ขั้นสูง 2 แห่งในไต้หวันในปี 2026 ซึ่งจะทำให้เกิดโครงสร้าง "โรงงานในประเทศ 6 แห่ง และฐานการผลิตหลักในต่างประเทศ 3 แห่ง"

สิ่งที่ต้องจับตาคือจะมีความเปลี่ยนแปลงในเชิงท่าทีระหว่างการประชุมแถลงผลประกอบการครั้งนี้หรือไม่ หลังจากที่ เวนเดลล์ หวง (Wendell Huang) ประธานเจ้าหน้าที่บริหารฝ่ายการเงิน (CFO) ของ TSMC เคยแถลงไว้ก่อนหน้านี้ว่า "การผลิตที่ล้ำสมัยที่สุดจะยังคงอยู่ในไต้หวัน และการย้ายระบบนิเวศทั้งหมดจะต้องใช้เวลาห้าปีหรือมากกว่านั้น" และผู้บริหารจะมีโซลูชันควบคุมต้นทุนที่เป็นรูปธรรมสำหรับการลดลงของอัตรากำไรขั้นต้น 3% ถึง 4% จากโรงงานในต่างประเทศในช่วงเริ่มต้นหรือไม่

อัตรากำไรขั้นต้นและอำนาจการต่อรองราคาจะยังคงแข็งแกร่งอยู่ได้หรือไม่?

นี่คือตัวแปรทางการเงินหลักที่จะกำหนดว่าฐานการประเมินมูลค่า (valuation baseline) ของ TSMC จะสามารถขยับตัวสูงขึ้นได้หรือไม่

โกลด์แมน แซคส์ คาดการณ์ว่า ด้วยแรงหนุนจากการกำหนดราคาที่ดีขึ้น การปรับปรุงสัดส่วนผลิตภัณฑ์ (product mix) และการรักษาอัตราการใช้กำลังการผลิตให้อยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง อัตรากำไรขั้นต้นของ TSMC สำหรับปี 2026 ถึง 2028 จะแตะระดับ 66.9%, 66.8% และ 67.3% ตามลำดับ โดยกุญแจสำคัญอยู่ที่การยืนยันของผู้บริหารว่า การปรับขึ้นราคา 5% ถึง 10% สำหรับกระบวนการผลิตขั้นสูง (advanced nodes) จะถูกนำมาใช้ในปี 2026 หรือไม่ และเป้าหมายอัตรากำไรขั้นต้นในระยะกลางถึงระยะยาวที่ระดับ 56% ขึ้นไปจะยังคงมีความยั่งยืนหรือไม่

สถาบันการเงินต่าง ๆ เช่น ซิตี้กรุ๊ป, โกลด์แมน แซคส์ และยูบีเอส ได้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายในช่วงก่อนการประชุมแถลงผลประกอบการ โดยแนวโน้มอุปสงค์ AI ที่ขยายวงกว้างนั้นมีความชัดเจน ขณะที่อัตราผลตอบแทนจากการผลิต (yield) ของเทคโนโลยี 2 นาโนเมตรก็สูงกว่าที่คาดไว้ และช่องว่างด้านกำลังการผลิต CoWoS กำลังค่อย ๆ ลดลง อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ยังคงต้องได้รับการยืนยันเพิ่มเติม ได้แก่ การคาดการณ์รายได้ตลอดทั้งปีจะถูกปรับเพิ่มขึ้นอีกครั้งหรือไม่, ผลกระทบต่อการลดทอนอัตรากำไรขั้นต้นของกระบวนการผลิต N2 จะสามารถจัดการได้หรือไม่ และต้นทุนของโรงงานผลิตชิปในต่างประเทศกำลังปรับตัวเข้าสู่ระดับที่คาดหวังไว้หรือไม่

คำเตือนเกี่ยวกับความเสี่ยง: ความคาดหวังของตลาดที่มีต่อทีเอสเอ็มซี (TSMC) อยู่ในระดับที่สูงมากแล้ว โดยคาดว่ารายได้ในไตรมาส 3 จะเติบโต 10% ถึง 15% เมื่อเทียบรายไตรมาส และอัตรากำไรขั้นต้นอาจมีโอกาสท้าทายระดับ 69% หากแนวทางการคาดการณ์ผลการดำเนินงานจากการประชุมแถลงผลประกอบการทำได้เพียงแค่เป็นไปตามคาด โดยไม่ได้ดีเกินกว่าสมมติฐานที่มองในแง่ดีที่สุด ราคาหุ้นก็อาจเผชิญกับการปรับฐานในลักษณะ "sell-the-news" ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายที่ 3,800 ดอลลาร์ไต้หวันใหม่ (NT$) ของซิตี้กรุ๊ป ตั้งอยู่บนสมมติฐาน 3 ประการ ได้แก่ การขยายตัวอย่างต่อเนื่องของอุปสงค์ AI, การปรับขึ้นราคาเวเฟอร์อย่างต่อเนื่อง และการขยายกำลังการผลิตที่เป็นไปตามกำหนดเวลา หากเกิดความเสื่อมถอยลงแม้เพียงเล็กน้อยในสมมติฐานข้อใดข้อหนึ่งเหล่านี้ ก็จะสร้างแรงกดดันต่อการบรรลุราคาเป้าหมายดังกล่าว

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด