หุ้น Netflix ร่วงหนัก! พิษดีลซื้อ WBD และสงครามราคา Paramount น่าเก็บหรือควรถอย?

TradingKey - ล่าสุด หุ้น Netflix ต้องเผชิญกับแรงกดดันอย่างต่อเนื่อง ท่ามกลางการเสนอเข้าซื้อกิจการ วอร์เนอร์บราเธอร์ส ดิสคัฟเวอรี (WBD) และสงครามการประมูลที่รุนแรงขึ้นกับ พาราเมาท์ สกายแดนซ์ (Paramount Skydance) การต่อสู้เพื่อเข้าซื้อกิจการ ซึ่งได้รับแรงหนุนจาก การแข่งขันที่ดุเดือดของ Paramount Skydance ได้ผลักดันให้ต้นทุนการเข้าซื้อกิจการสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ทำให้เกิดความกังวลในหมู่นักลงทุนเกี่ยวกับผลกระทบของข้อตกลงต่อความสามารถในการทำกำไรในระยะสั้น สถานการณ์นี้กระตุ้นให้เกิดการเทขายในวงกว้าง และสะท้อนถึงการขาดความเชื่อมั่นของตลาดต่อแนวโน้มของการเข้าซื้อกิจการดังกล่าว

แม้ว่าข้อตกลงสุดท้ายสำหรับการ เข้าซื้อ WBD ของ Netflix ยังคงไม่แน่นอนในระยะสั้น แต่เรามองว่าการปรับตัวลดลงล่าสุด ซึ่งเกิดจากความเชื่อมั่นของตลาดนั้น เป็นโอกาสที่หุ้นถูกประเมินต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริงในระยะยาวที่สำคัญ การกลับมาสู่การประเมินมูลค่าที่สมเหตุสมผลมากขึ้น ช่วยเพิ่มความน่าดึงดูดใจในการลงทุนของหุ้น Netflix ดังนั้น เรามองว่าช่วงที่ราคาย่อตัวลงมา ถือเป็นจังหวะดีที่นักลงทุนควรพิจารณาเข้าทยอยสะสม

Netflix คืออะไร?

หากไม่มีบริษัทนี้ เราอาจจะยังคงเช่าดีวีดีมาดูหนังอยู่

Netflix เป็นผู้นำระดับโลกในอุตสาหกรรมสตรีมมิงความบันเทิง โดยมีอิทธิพลที่ไกลเกินกว่าแค่การ "ผลิตรายการ นำออกฉาย และเก็บค่าสมัครสมาชิก" ตลอดทศวรรษที่ผ่านมา Netflix ได้พลิกโฉมโมเดลการผลิตและจัดจำหน่ายภาพยนตร์และรายการโทรทัศน์ทั่วโลกอย่างสิ้นเชิง การควบคุมห่วงโซ่อุปทานคอนเทนต์ของบริษัท ตั้งแต่การผลิตต้นฉบับ การเปิดตัวพร้อมกันทั่วโลก ไปจนถึงการแปลเป็นภาษาท้องถิ่นหลากหลายภาษาอย่างกว้างขวาง ทำให้มีข้อได้เปรียบในการแข่งขันที่คู่แข่งส่วนใหญ่ไม่สามารถเทียบได้ในระยะสั้น

ปัจจุบัน Netflix มีสมาชิกแบบชำระเงินประมาณ 190 ประเทศและภูมิภาค คลังคอนเทนต์ของบริษัทครอบคลุมซีรีส์ ภาพยนตร์ สารคดี และคอนเทนต์แบบอินเทอร์แอคทีฟ โดยมีตารางการออกฉายที่สม่ำเสมอ ผลงานที่โดดเด่นที่สุด ได้แก่: House of Cards, Squid Game, Stranger Things และ K-Pop: Demon Hunters

นอกเหนือจากคอนเทนต์แล้ว Netflix ยังคงขยายขอบเขตของตนเองอย่างต่อเนื่องในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ธุรกิจโฆษณาของบริษัทแสดงผลลัพธ์เริ่มต้นที่น่าประทับใจ การลงทุนในคอนเทนต์เกมเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และทรัพย์สินทางปัญญา (IPs) ยอดนิยมก็กำลังขยายไปสู่การพัฒนาลิขสิทธิ์นอกแพลตฟอร์ม โดยรวมแล้ว Netflix ไม่ได้เป็นเพียงแพลตฟอร์มสตรีมมิงอีกต่อไป แต่กำลังสร้างระบบนิเวศคอนเทนต์ระดับโลกที่ครอบคลุมทั้งภาพยนตร์ ความบันเทิงแบบอินเทอร์แอคทีฟ และโฆษณา

ผลการดำเนินงานในอดีตของหุ้น Netflix เป็นอย่างไร?

【ราคาหุ้น Netflix ผลการดำเนินงานในอดีต (ปรับตามการแตกหุ้น), ที่มา: companiesmarketcap.com】

Netflix เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เมื่อวันที่ 23 พฤษภาคม 2545 ด้วยราคาเปิดตัวประมาณ 16 ดอลลาร์ (ยังไม่ปรับ) อย่างไรก็ตาม เนื่องจากวิกฤตดอทคอมและความกังขาของตลาดต่อหุ้นที่ยังไม่เป็นที่พิสูจน์ ราคาหุ้นจึงร่วงลงอย่างรวดเร็วเหลือต่ำกว่า 5 ดอลลาร์ (Unadjusted - ราคาก่อนแตกพาร์) ภายในไม่กี่เดือน

จุดเปลี่ยนมาถึงในปี 2550 เมื่อ Netflix เปิดตัวบริการสตรีมมิงอย่างเงียบๆ ในตอนแรกเป็นเวอร์ชั่นทดลองของบริการเช่าดีวีดี แต่ก็แซงหน้าธุรกิจเช่าดีวีดีอย่างรวดเร็ว การเปลี่ยนแปลงที่ไม่เป็นที่รู้จักมากนักนี้ได้วางรากฐานสำหรับการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในทิศทางของบริษัท

ภายในปี 2552 เมื่อการเข้าถึงอินเทอร์เน็ตบรอดแบนด์เร็วขึ้น ราคาหุ้น Netflix ก็เริ่มปรับตัวสูงขึ้น โดยเพิ่มขึ้น 67% ภายในสิ้นปี ระหว่างปี 2545 ถึง 2553 ฐานผู้ใช้งานของบริษัทขยายจาก 857,000 รายเป็น 20 ล้านราย รายได้พุ่งสูงขึ้นจาก 150 ล้านดอลลาร์เป็น 2.1 พันล้านดอลลาร์ และกำไรสุทธิเพิ่มขึ้นจากขาดทุน 21 ล้านดอลลาร์เป็นกำไร 160 ล้านดอลลาร์

ตั้งแต่ปี 2554 เป็นต้นไป รีด เฮสติงส์ (Reed Hastings, CEO) ได้ประกาศ การเปลี่ยนผ่านของ Netflix สู่โมเดลที่เน้นสตรีมมิงอย่างเต็มรูปแบบ

ในปี 2554 Netflix ซึ่งเพิ่งสูญเสียสมาชิกเกือบ 800,000 รายในช่วงฤดูร้อนปีนั้นเนื่องจากการขึ้นราคา 49% ได้สร้างความประหลาดใจอีกครั้ง เมื่อวันที่ 18 กันยายน "รีด เฮสติงส์" ได้ประกาศว่า ธุรกิจให้เช่าดีวีดี จะถูกแยกออกมาและเปลี่ยนชื่อแบรนด์เป็น Qwikster ตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา บริการสตรีมมิงและการเช่าแผ่นดิสก์จะถูกเรียกเก็บเงินแยกกัน โดยผู้ใช้ที่ต้องการบริการทั้งสองจะต้องจ่ายบิลสองใบแยกกัน

นักลงทุนประณามสิ่งนี้ว่าเป็น "ความโลภที่ฆ่าตัวตาย" ขณะที่ลูกค้าแสดงความไม่พอใจด้วยการยกเลิกบริการจำนวนมาก ภายในเวลาไม่ถึงสามสัปดาห์ "รีด เฮสติงส์" ซีอีโอของ Netflix ได้ยอมรับความผิดพลาดต่อสาธารณะ และประกาศยกเลิกแผน Qwikster โดยสมบูรณ์

ความล้มเหลวครั้งใหญ่ครั้งนี้ทำให้ราคาหุ้น Netflix ลดลงครึ่งหนึ่งซ้ำแล้วซ้ำเล่าจากจุดสูงสุดในปีนั้น แต่ก็เผยให้เห็นถึงปัญหาที่เกิดขึ้นจากการเติบโตของการเปลี่ยนผ่านสู่ระบบสตรีมมิง อย่างไรก็ตาม สิ่งที่น่าโล่งใจสำหรับนักลงทุนคือ สมาชิกแบบชำระเงินของ Netflix ยังคงเพิ่มขึ้นจาก 21 ล้านรายเมื่อต้นปี 2554 เป็น 23.82 ล้านรายภายในสิ้นปี แม้หลังจากความวุ่นวายของ Qwikster

สิ่งที่ทำให้ Netflix ก้าวสู่เส้นทางการเติบโตอย่างก้าวกระโดดอย่างแท้จริงคือการผลักดันรายการต้นฉบับหลังปี 2556 Netflix กล้าที่จะทุ่มเงิน 100 ล้านดอลลาร์ไปกับ "House of Cards" ในเดือนกุมภาพันธ์ 2556 ซึ่ง เป็นการรุกครั้งแรกที่สำคัญของ Netflix ในการผลิตคอนเทนต์ด้วยตนเอง ทำให้ราคาหุ้นพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว ในปีนั้นเพียงปีเดียว ราคาหุ้นก็ทะยานขึ้นเกือบ 300% แตะมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดเกือบ 22 พันล้านดอลลาร์

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า "House of Cards" ทำให้จำนวนสมาชิกในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 22% พิสูจน์ให้เห็นว่าคอนเทนต์ต้นฉบับสามารถผูกมัดความภักดีและป้องกันการยกเลิกบริการได้ นักลงทุนให้รางวัลแก่วิสัยทัศน์นี้ โดยมองว่า Netflix เป็นโรงงานผลิตคอนเทนต์ ไม่ใช่แค่ผู้จัดจำหน่าย

ตั้งแต่ปี 2557 ถึงปลายปี 2558 แนวโน้มการเติบโตนี้ยังคงดำเนินต่อไป โดยได้รับแรงหนุนจากการขยายตัวในระดับสากล ราคาหุ้นและมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ Netflix ก็ปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยเพิ่มขึ้นเกือบ 160% ขณะที่สมาชิกทั่วโลกพุ่งขึ้นเป็น 100 ล้านราย มูลค่าตลาดสูงถึงเกือบ 53 พันล้านดอลลาร์ สะท้อนให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงของ Netflix สู่การเป็นยักษ์ใหญ่ระดับโลก

ตลาดกระทิงตั้งแต่ปี 2560 ถึง 2562 ตอกย้ำ ตำแหน่งผู้นำของ Netflix โดยราคาหุ้นเพิ่มขึ้นสามเท่าเป็น 350 ดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2562 รายการยอดนิยมเช่น "Stranger Things" และ "The Crown" เป็นแรงผลักดันการเติบโตนี้ ในขณะที่การทุ่มงบประมาณจำนวนมากไปกับการผลิตคอนเทนต์ทำให้รายได้ประจำปีสูงถึง 15 พันล้านดอลลาร์ มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของบริษัททะยานขึ้นเป็น 142 พันล้านดอลลาร์ แซงหน้าคู่แข่งอย่าง Disney

ยุคโรคระบาดตั้งแต่ปี 2562 ถึง 2564 ได้หนุนการขยายธุรกิจสตรีมมิง ทำให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง และมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดสูงเกินกว่า 300 พันล้านดอลลาร์เป็นการชั่วคราว เพียงแค่ในไตรมาส 2 ปี 2563 จำนวนสมาชิกทั่วโลกก็เพิ่มขึ้นถึง 36 ล้านราย ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นรายไตรมาสที่ใหญ่ที่สุดเป็นประวัติการณ์ และแสดงให้เห็นถึงความน่าดึงดูดใจของบริการสตรีมมิงที่ไม่ได้รับผลกระทบจากภาวะเศรษฐกิจถดถอย ยิ่งไปกว่านั้น ความกระตือรือร้นในหุ้นเทคโนโลยีที่กว้างขึ้น ซึ่งถูกขยายโดยนโยบายอัตราดอกเบี้ย 0% ก็ยิ่งขยายกำไรให้ใหญ่ขึ้น

ตั้งแต่ปี 2564 ถึง 2565 ราคาหุ้นดิ่งลงเนื่องจากการฉีดวัคซีนและการกลับเข้าทำงานในสำนักงานส่งผลกระทบต่อบริการสตรีมมิง ประกอบกับปัจจัยทางเศรษฐกิจมหภาค มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของบริษัทลดลงอย่างรวดเร็วจากจุดสูงสุด เหลือ 77 พันล้านดอลลาร์ อัตราส่วน P/E ของ Netflix ลดลงจาก 90 เท่าที่ตลาดคลั่งไคล้ เหลือ 20 เท่า

การเปิดตัวแพลตฟอร์มแบบมีโฆษณาจุดประกายการฟื้นตัวในช่วงปลายปี 2565 ภายในปี 2567 Netflix ได้รับแรงผลักดันกลับคืนมา โดยราคาหุ้นเพิ่มขึ้น 82% เป็นกว่า 800 ดอลลาร์ ดันมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดเป็น 388 พันล้านดอลลาร์ ปัจจัยกระตุ้นสำคัญ ได้แก่ การแข่งขันชกมวยในเดือนพฤศจิกายน 2567 ระหว่าง "เจค พอล" และ "ไมค์ ไทสัน" ซึ่งทำลายสถิติการสตรีมมิงโดยดึงดูดผู้ชมได้ถึง 108 ล้านคน นอกจากนี้ การรุกเข้าสู่เกมมือถือที่เกี่ยวข้องกับ "Stranger Things" ได้นำมาซึ่งการกระจายความเสี่ยง และรายได้จากโฆษณาพุ่งขึ้น 40% เมื่อเทียบกับปีก่อน

ก้าวเข้าสู่ปี 2568 โดยได้รับอิทธิพลจากเรื่องราวโดยรวมของเทคโนโลยี ราคาหุ้นได้ทำจุดสูงสุดใหม่ซ้ำแล้วซ้ำเล่า บริษัทยังได้รับประโยชน์จากการถ่ายทอดสดการแข่งขัน NFL ในวันคริสต์มาส ซึ่งดึงดูดผู้ชมโดยเฉลี่ย 50 ล้านคนต่อเกม ซึ่งเป็นการแข่งขัน NFL แบบสดที่มีผู้ชมมากที่สุดในประวัติศาสตร์ มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของบริษัทสูงเกินกว่า 552 พันล้านดอลลาร์เป็นการชั่วคราว

【NFLX ภาพรวมการประเมินมูลค่าในอดีต, ที่มา:companiesmarketcap.com】

อย่างไรก็ตาม ไตรมาสที่สามนำมาซึ่งความตกใจ: ในเดือนตุลาคม ราคาหุ้นดิ่งลงเกือบ 20% เนื่องจากผลประกอบการไตรมาสที่สามที่น่าผิดหวังและแนวโน้มผลประกอบการที่อ่อนแอเกินคาด

ในเดือนธันวาคม 2568 Netflix ยื่นข้อเสนอซื้อสินทรัพย์ของ Warner Bros. Discovery (WBD) ด้วยมูลค่าสูงถึง 7.5 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งกลายเป็นการเปิดศึกแย่งชิงดีลกับ Paramount ทันที สถานการณ์นี้นำไปสู่ความกังวลทั้งในประเด็นกฎหมายผูกขาดและความเสี่ยงทางการเงินจากการควบรวมกิจการ ส่งผลให้นักลงทุนเทขายจนมูลค่าตลาดของ Netflix ปรับตัวลดลงไปเกือบ 5 หมื่นล้านดอลลาร์

ทำไมราคาหุ้น Netflix ร่วง?

เราเชื่อว่าสาเหตุหลักมาจากสองปัจจัยดังนี้:

I. มูลค่าที่สูงและโมเมนตัมการเติบโตที่ไม่สมดุล

【ข้อมูล P/E ของ NFLX ย้อนหลัง 4 ปี, ที่มา: www.macrotrends.net】

ในช่วงสี่ปีที่ผ่านมา ราคาหุ้น Netflix ปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยมีอัตราส่วน P/E รายวันที่สูงสุดเกิน 65 เท่า สำหรับยักษ์ใหญ่ด้านสตรีมมิง การรักษาระดับ P/E ที่ 65 เท่าเปรียบเสมือนการเดินบนเส้นเชือก การก้าวพลาดเพียงครั้งเดียวอาจนำไปสู่หายนะได้

แม้ว่า ผลการดำเนินงานของ Netflix จะยังคงดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่ตลาดได้สะท้อนปัจจัยนี้เข้าไปในราคาหมดแล้ว ความคาดหวังคือการเติบโตที่เร็วกว่าในรายงานผลประกอบการ อย่างไรก็ตาม ข้อมูลผลประกอบการไตรมาส 3 ปี 2568 และแนวโน้มผลประกอบการรายไตรมาสที่ค่อนข้างระมัดระวัง ได้สร้างความผิดหวังให้กับตลาดเป็นส่วนใหญ่ ซึ่งนำไปสู่ราคาหุ้นที่ลดลงกว่า 10% หลังจากการประกาศผลประกอบการไตรมาส 3

Netflix ระบุว่าสาเหตุนี้มาจากการใช้จ่ายที่ไม่คาดคิดซึ่งเกิดจากข้อพิพาทที่ดำเนินอยู่กับหน่วยงานภาษีของบราซิล บริษัทระบุว่า หากไม่รวมค่าใช้จ่ายนี้ อัตรากำไรจะสูงกว่าเป้าหมาย และไม่คาดว่าปัญหาภาษีนี้จะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อผลการดำเนินงานในอนาคต

อย่างไรก็ตาม การประเมินมูลค่าที่สูงยังคงกระตุ้นความกังวลของตลาดเกี่ยวกับ ความยั่งยืนของราคาหุ้น Netflix

II. การเข้าซื้อกิจการ WBD ของ Netflix จุดชนวนวิกฤตความเชื่อมั่นของนักลงทุน

ข้อเสนอการเข้าซื้อกิจการของ Netflix เสนอมูลค่าการทำธุรกรรมรวมจำนวนมหาศาลเกือบ 7.2 หมื่นล้านดอลลาร์ในส่วนของตราสารทุน และ 1.07 หมื่นล้านดอลลาร์ในส่วนของหนี้สิน ซึ่งเป็นการลงทุนจำนวนมาก นักวิเคราะห์กังวลว่าข้อตกลงนี้อาจทำให้ Netflix ต้องรับภาระหนี้ก้อนใหญ่ ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่ออันดับเครดิต และด้วยเหตุนี้จึงเพิ่มต้นทุนทางการเงินและความเสี่ยงในระยะยาว

ยิ่งไปกว่านั้น สงครามการประมูลของ Netflix กับ Paramount Skydance ได้เห็นการแข่งขันที่ดุเดือดของ Paramount Skydance ที่ผลักดันต้นทุนการเข้าซื้อกิจการให้สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งกัดกร่อนผลกำไรของ Netflix มากขึ้น ปัจจุบันมูลค่ารวมของ WBD อยู่ที่ 1.083 แสนล้านดอลลาร์

ประการที่สอง นักลงทุนกังวลว่าการเข้าซื้อ WBD ของ Netflix จะเกี่ยวข้องกับการรับเอาธุรกิจการผลิตภาพยนตร์และการจัดจำหน่ายในโรงภาพยนตร์แบบดั้งเดิมของ WBD ซึ่งเป็นพื้นที่ที่ Netflix ขาดความเชี่ยวชาญหลัก นักลงทุนเกรงว่าการเข้าซื้อกิจการขนาดใหญ่นี้อาจเจือจางอัตรากำไรที่สูงตามประเพณีและความเร็วในการสร้างสรรค์นวัตกรรม ส่งผลให้เกิด "การรวมสินทรัพย์เก่าแก่ที่ซ้ำซ้อนและมีการเติบโตต่ำ"

นอกจากนี้ การเข้าซื้อ WBD ของ Netflix ยังเผชิญกับ "เส้นแดง 30%" ของการต่อต้านการผูกขาดของหน่วยงานกำกับดูแล จากข้อมูลชั่วโมงการรับชมสตรีมมิง ปัจจุบัน Netflix ถือครองส่วนแบ่งตลาดประมาณ 20% ในสหรัฐฯ ขณะที่ HBO Max ถือครองประมาณ 15% ส่วนแบ่งตลาดรวม 35% จะเกินเกณฑ์ "การสันนิษฐานว่าผิดกฎหมาย" 30% ที่ระบุไว้ในแนวทางการต่อต้านการผูกขาดปี 2566 ของกระทรวงยุติธรรมสหรัฐฯ

ในการตอบสนอง แม้ว่า Netflix จะโต้แย้งด้วยเหตุผลที่อ้างถึงการทับซ้อนของผู้ใช้ที่สูง คำจำกัดความของตลาดที่ขยายกว้างขึ้น และการแข่งขันระหว่างประเทศ แต่นักลงทุนยังคงไม่เชื่อมั่น

เมื่อไหร่คือเวลาที่เหมาะสมสำหรับนักลงทุนในการซื้อหุ้น Netflix?

จากมุมมองปัจจัยพื้นฐาน แม้ว่าการเติบโตของ Netflix จะชะลอตัวลง แต่ปัจจัยพื้นฐานยังคงแข็งแกร่ง กำไรระยะสั้นได้รับผลกระทบจากค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวเนื่องจากปัญหาภาษีในบราซิล ซึ่งไม่ได้บ่งชี้ถึงการเสื่อมถอยของคุณภาพการดำเนินงาน แต่ส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นของตลาดในระยะสั้นเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าหุ้น

【งบกำไรขาดทุนไตรมาส 3 ของ NFLX, ที่มา: Netflix】

แนวโน้มรายได้ของ Netflix ยังคงรักษาทิศทางการเติบโตอย่างต่อเนื่อง และธุรกิจหลักยังคงแข็งแกร่ง

เราเชื่อว่าแม้ข้อตกลงสุดท้ายสำหรับการเข้าซื้อ WBD ของ Netflix ยังคงไม่แน่นอนในระยะสั้น แต่การปรับตัวลดลงล่าสุดซึ่งเกิดจากความเชื่อมั่นของตลาดนั้น ถือเป็นโอกาสที่หุ้นถูกประเมินต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริงในระยะยาวที่สำคัญ การกลับมาสู่การประเมินมูลค่าที่สมเหตุสมผลมากขึ้น ทำให้หุ้น Netflix มีความน่าดึงดูดใจในการลงทุนมากขึ้น ดังนั้น เราขอแนะนำให้นักลงทุนที่มีระดับความเสี่ยงที่ยอมรับได้สูง พิจารณาซื้อเมื่อราคาอ่อนตัว สำหรับนักลงทุนที่มีระดับความเสี่ยงที่ยอมรับได้ต่ำ เราแนะนำให้รอสัญญาณที่ชัดเจนขึ้นเกี่ยวกับความแน่นอนของการเข้าซื้อกิจการก่อนที่จะเข้าสู่ตลาด