พ.ร.บ. One Big Beautiful Bill: ผลกระทบทางเศรษฐกิจและกลยุทธ์ตลาดหุ้นสหรัฐฯ

สรุปโดยคร่าว

TradingKey – เมื่อวันที่ 3 กรกฎาคม 2025 สภาผู้แทนราษฎรสหรัฐฯ ได้ผ่านร่างพระราชบัญญัติ One Big Beautiful Bill โดยมีมติผ่านอย่างเฉียดฉิวที่ 218 ต่อ 214 และในวันถัดมา ประธานาธิบดีทรัมป์ได้ลงนามเป็นกฎหมายอย่างเป็นทางการ พ.ร.บ.ฉบับนี้ โดยเฉพาะในส่วนของมาตรการลดภาษี คาดว่าจะช่วยกระตุ้นเศรษฐกิจสหรัฐฯ ในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว พ.ร.บ.นี้มีแนวโน้มที่จะเพิ่มภาระหนี้ของสหรัฐฯ และไม่ได้แก้ไขปัญหาเชิงโครงสร้างของเศรษฐกิจแต่อย่างใด ดังนั้น ผลกระทบทางเศรษฐกิจของ พ.ร.บ.นี้สามารถสรุปได้ว่าเป็นผลดีในระยะสั้น แต่เป็นผลเสียในระยะยาว

ในด้านกลยุทธ์การจัดสรรสินทรัพย์ การเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะสั้นจาก พ.ร.บ.ฉบับนี้ คาดว่าจะช่วยสนับสนุนให้ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ฟื้นตัวต่อไป ทำให้หุ้นกลายเป็นการลงทุนที่น่าสนใจ ในทางกลับกัน ระดับหนี้ที่เพิ่มขึ้นมีแนวโน้มจะผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น ซึ่งจะสร้างแรงกดดันต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ดังนั้น เราจึงมีมุมมองในระยะสั้นว่า “มองบวกต่อหุ้นสหรัฐฯ” และ “มองลบต่อพันธบัตรสหรัฐฯ”

ในด้านกลยุทธ์รายกลุ่มอุตสาหกรรม เราคงมุมมอง “บวก” ต่อกลุ่มเทคโนโลยีและกลุ่มพลังงานดั้งเดิม ในขณะที่มีมุมมอง “ลบ” ต่อกลุ่มสุขภาพและกลุ่มพลังงานหมุนเวียน พ.ร.บ.ฉบับนี้มีการขยายเวลาลดหย่อนภาษี การยกเลิกมาตรา 899 และการเพิ่มสิทธิหักลดหย่อน ซึ่งล้วนเป็นผลดีต่อกลุ่มเทคโนโลยี นอกจากนี้ พ.ร.บ. ยังสนับสนุนกลุ่มพลังงานดั้งเดิมผ่านมาตรการต่าง ๆ เช่น การกลับมาจัดประมูลสัมปทานน้ำมันและก๊าซ การลดอัตราค่าภาคหลวง และการเร่งรัดการอนุมัติใบอนุญาต อย่างไรก็ตาม การลดงบประมาณ Medicaid และโครงการประกันสุขภาพเด็ก (CHIP) ตลอดจนการยกเลิกเงินอุดหนุนยานยนต์ไฟฟ้า (EV) ส่งผลกระทบในทางลบต่อกลุ่มสุขภาพและพลังงานหมุนเวียน

สรุปคือ ภายหลังการผ่าน พ.ร.บ. One Big Beautiful Bill นักลงทุนควรใช้กลยุทธ์การจัดสรรสินทรัพย์อย่างรอบคอบ และเลือกลงทุนรายกลุ่มอย่างมีเหตุผลเพื่อคว้าโอกาสจากการเคลื่อนไหวของตลาด

1. บทนำ

เมื่อวันที่ 3 กรกฎาคม 2025 สภาผู้แทนราษฎรสหรัฐฯ ได้ผ่านร่างพระราชบัญญัติ One Big Beautiful Bill ด้วยคะแนนเสียง 218 ต่อ 214 อย่างเฉียดฉิว และในวันถัดมา ประธานาธิบดีทรัมป์ได้ลงนามให้เป็นกฎหมายอย่างเป็นทางการ ลักษณะ “ใหญ่” ของ พ.ร.บ. ฉบับนี้ สะท้อนให้เห็นในขอบเขตของมาตรการที่ครอบคลุม โดยฉบับสมบูรณ์ของร่างกฎหมายมีความยาวถึง 869 หน้า ส่วนผลกระทบที่ “งดงาม” นั้นมีแนวโน้มจะจำกัดอยู่แค่ในระยะสั้นเท่านั้น โดยการลดภาษีคาดว่าจะช่วยเพิ่มรายได้ที่สามารถจับจ่ายใช้สอยของภาคครัวเรือน ส่งผลให้การเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะสั้นดีขึ้น อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว การลดภาษีดังกล่าวอาจทำให้รายได้ของรัฐบาลกลางลดลง ส่งผลให้ความท้าทายทางการคลังทวีความรุนแรงมากขึ้น

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง พ.ร.บ.นี้ได้รวมเอา 3 แนวทางนโยบายหลักของพรรครีพับลิกันเข้าไว้ด้วยกัน ได้แก่ (1) การลดภาษีอย่างมีนัยสำคัญ, (2) มาตรการเสริมความมั่นคงแห่งชาติ และ (3) การเพิ่มประสิทธิภาพการออกกฎหมาย พ.ร.บ.นี้ไม่เพียงแต่สะท้อนนโยบายหลักของฝ่ายบริหารในปัจจุบันเท่านั้น แต่ยังมีอิทธิพลต่อความคาดหวังของครัวเรือน ภาคธุรกิจ และตลาดอีกด้วย อย่างไรก็ตาม ยังมีความเสี่ยงหลายประการที่ควรระมัดระวัง เช่น ความเสี่ยงจากการขาดดุลทางการคลังที่เพิ่มขึ้น การลดการสนับสนุนต่อโครงการสวัสดิการสังคม และความล่าช้าในการบรรลุเป้าหมายด้านสิ่งแวดล้อม

2. ผลกระทบทางเศรษฐกิจของ พ.ร.บ.

ในระยะสั้น พ.ร.บ. One Big Beautiful Bill โดยเฉพาะในส่วนของมาตรการลดภาษี คาดว่าจะมีผลเชิงบวกต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ และช่วยลดผลกระทบเชิงลบจากภาษีนำเข้า (tariff) ข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐฯ ล่าสุดยังแสดงให้เห็นถึงความแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง เช่น ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตร (Non-farm payrolls) และอัตราการว่างงานในเดือนมิถุนายนที่ออกมาดีกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก (ดูรูป 2.1 และ 2.2) ขณะเดียวกัน ดัชนี PMI ภาคการผลิตและบริการของ ISM ก็ออกมาสูงกว่าที่ตลาดคาดไว้เล็กน้อย ภายใต้ผลกระทบระยะสั้นของ พ.ร.บ.นี้ คาดว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ จะยังคงรักษาโมเมนตัมการเติบโตในทิศทางบวกไว้ได้

อย่างไรก็ตาม พ.ร.บ. ฉบับนี้ไม่ได้แก้ไขปัญหาโครงสร้างเชิงลึกของเศรษฐกิจสหรัฐฯ แต่เป็นเพียงการแลกเสถียรภาพระยะยาวเพื่อผลประโยชน์ระยะสั้นเท่านั้น ในระยะยาว พ.ร.บ.มีแนวโน้มจะทำให้ความพยายามในการลดหนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นไปได้ยากยิ่งขึ้น โดยมีการประมาณการณ์ว่า ภายในปี 2030 หนี้สาธารณะของสหรัฐฯ จะพุ่งแตะ 47 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ (ดูรูป 2.3) นอกจากนี้ พ.ร.บ.นี้ยังมีแนวโน้มจะทำให้ความเหลื่อมล้ำด้านรายได้และสวัสดิการเพิ่มขึ้น ส่งผลให้การแบ่งขั้วทางการเมืองในสหรัฐฯ รุนแรงยิ่งขึ้น กลุ่มบุคคลรายได้สูงและภาคธุรกิจจะได้รับประโยชน์อย่างมากจากการลดภาษี ขณะที่กลุ่มผู้มีรายได้น้อยจะได้รับผลกระทบจากการลดเงินอุดหนุน, Medicaid และโครงการอาหาร

สรุปคือ พ.ร.บ.ฉบับนี้ส่งผลดีต่อเศรษฐกิจในระยะสั้น แต่ส่งผลลบในระยะยาว

Figure 2.1: U.S. Nonfarm Payrolls (000)

Source: Refinitiv, TradingKey

Figure 2.2: Unemployment Rate (%)

Source: Refinitiv, TradingKey

Figure 2.3: U.S. Government Debt (USD Trillion)

Source: Refinitiv, TradingKey

Figure 3: U.S. Stock and Treasury Markets

3. กลยุทธ์การลงทุน

ในส่วนนี้จะกล่าวถึงสองกลยุทธ์หลัก ได้แก่ การจัดสรรสินทรัพย์ และกลยุทธ์รายกลุ่มอุตสาหกรรม

3.1 กลยุทธ์การจัดสรรสินทรัพย์

ในด้านการจัดสรรสินทรัพย์ พ.ร.บ. One Big Beautiful Bill คาดว่าจะส่งผลบวกต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ ในระยะสั้น สนับสนุนให้ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวดีขึ้นจากปัจจัยพื้นฐานเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งขึ้น จากมุมมองการเติบโตของกำไรบริษัท คาดการณ์ผลประกอบการของหุ้นสหรัฐฯ ได้ปรับตัวลดลงตั้งแต่ต้นปี แต่ตั้งแต่ช่วงปลายเดือนมิถุนายน คาดการณ์ดังกล่าวเริ่มมีสัญญาณฟื้นตัว ซึ่งเราคาดว่าผลกระทบระยะสั้นจาก พ.ร.บ. นี้ จะช่วยให้การฟื้นตัวยังคงดำเนินต่อไป ในทางกลับกัน สำหรับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจใน พ.ร.บ. อาจทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ชะลอการปรับลดดอกเบี้ยออกไป ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรมีแนวโน้มปรับขึ้น และราคาพันธบัตรถูกกดดัน ในระยะยาว หนี้สาธารณะที่เพิ่มขึ้นมีแนวโน้มจะผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น ทำให้ราคาพันธบัตรลดลง ดังนั้น ภายใต้ผลกระทบจาก พ.ร.บ. นี้ เราจึงมีมุมมอง “บวกต่อหุ้นสหรัฐฯ” และ “ลบต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ” ในระยะสั้น (ดูรูปที่ 3)

3.2 กลยุทธ์รายกลุ่มอุตสาหกรรม

แม้เราจะมีมุมมองบวกต่อหุ้นสหรัฐฯ แต่การเลือกกลุ่มอุตสาหกรรมอย่างมีกลยุทธ์จะช่วยเพิ่มผลตอบแทนของนักลงทุน

ในแง่ของกลยุทธ์รายกลุ่มอุตสาหกรรม เรามองในแง่บวกต่อกลุ่มเทคโนโลยีและพลังงานดั้งเดิม ขณะที่มองในแง่ลบต่อกลุ่มสุขภาพและพลังงานหมุนเวียน

นโยบายลดภาษี ซึ่งเดิมมีกำหนดหมดอายุภายในสิ้นปี 2025 ได้รับการขยายเวลา ส่งผลดีอย่างมากต่อกลุ่มเทคโนโลยีของสหรัฐฯ โดยเฉพาะบริษัทที่สามารถนำกระแสเงินสดหลังหักภาษีไปลงทุนในการวิจัยและพัฒนา (R&D) เพิ่มเติม เพื่อสร้างการเติบโตในระยะยาว นอกจากนี้ บริษัทยังสามารถนำเงินดังกล่าวไปใช้ซื้อหุ้นคืน จ่ายเงินปันผล หรือคืนผลประโยชน์ให้นักลงทุนในรูปแบบอื่น ๆ ได้อีกด้วย การยกเลิกมาตรา 899 และมาตรการที่เกี่ยวข้อง จะช่วยลดความกังวลของนักลงทุนต่างชาติที่มีต่อการไหลออกของเงินทุนระยะสั้น ขณะที่สิทธิประโยชน์ทางภาษี เช่น การหักค่าเสื่อมราคาแบบเร่งด่วน และการหักค่าใช้จ่าย R&D จะส่งเสริมให้การผลิตแผ่นเวเฟอร์ขั้นสูง อุปกรณ์ IT สำคัญ และกระบวนการประกอบกลับมาที่สหรัฐฯ ช่วยสนับสนุนอุตสาหกรรมอย่างเครื่องจักรเซมิคอนดักเตอร์และบริการฟาวดรีในระยะกลางถึงระยะสั้น

พ.ร.บ.ฉบับนี้ยังสนับสนุนภาคพลังงานดั้งเดิมผ่านหลายนโยบาย เช่น การกลับมาจัดประมูลสัมปทานน้ำมันและก๊าซ การเร่งรัดการอนุมัติใบอนุญาต และการลดอัตราค่าภาคหลวง สำหรับภาคถ่านหิน มีการเร่งรัดการอนุมัติสัมปทาน ขยายพื้นที่ขอสัมปทาน ยกเลิกคำสั่งระงับการประมูล และลดค่าธรรมเนียมต่าง ๆ นอกจากนี้ พ.ร.บ.ยังคงให้สิทธิประโยชน์ทางภาษีแก่เทคโนโลยีดักจับและกักเก็บคาร์บอน (carbon capture and storage) ซึ่งช่วยลดภาระด้านกฎระเบียบและต้นทุนให้กับอุตสาหกรรมน้ำมันและถ่านหิน

สำหรับกลุ่มอุตสาหกรรมที่มีมุมมองลบ ในอีก 10 ปีข้างหน้า งบประมาณสำหรับ Medicaid และโครงการประกันสุขภาพเด็ก (CHIP) คาดว่าจะถูกตัดลดลงถึง 1.02 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อภาคสาธารณสุขอย่างมาก นอกจากนี้ ตั้งแต่เดือนกันยายนเป็นต้นไป การยกเลิกเงินอุดหนุนรถยนต์ไฟฟ้าจำนวน 7,500 ดอลลาร์ จะยิ่งกดดันต่อผลประกอบการของบริษัทพลังงานหมุนเวียน เช่น Tesla

สรุปคือ ภายใต้บริบทของ พ.ร.บ. One Big Beautiful Bill นักลงทุนควรใช้กลยุทธ์การจัดสรรสินทรัพย์อย่างรอบคอบ และใช้กลยุทธ์การเลือกกลุ่มอุตสาหกรรมอย่างมีเหตุผล เพื่อใช้ประโยชน์จากโอกาสที่เกิดขึ้นในตลาด

Figure 3: U.S. Stock and Treasury Markets

Source: Refinitiv, TradingKey