ผู้ที่ซื้อทองคำส่วนใหญ่ไม่ทราบเลยว่ามีตัวเลขปี 1973 ซ่อนอยู่ในงบดุลของรัฐบาลสหรัฐฯ

ฟอร์ต น็อกซ์ (Fort Knox) ในรัฐเคนทักกี ตั้งอยู่ท่ามกลางแนวเนินเขาที่คดเคี้ยว หากคุณขับรถผ่านถนนชนบทธรรมดาในอเมริกา คุณอาจมองข้ามที่นี่ไปโดยสิ้นเชิง แต่โครงสร้างคล้ายป้อมปราการริมถนนแห่งนี้ ซึ่งมีผนังหินแกรนิตหนากว่าหนึ่งเมตร เสริมด้วยคอนกรีตและเหล็กกล้า พร้อมเจ้าหน้าที่รักษาความปลอดภัยติดอาวุธลาดตระเวนตลอด 24 ชั่วโมง คือสถานที่เก็บรักษาทองคำที่ใหญ่ที่สุดในสหรัฐฯ โดยทองคำประมาณครึ่งหนึ่งจากทั้งหมด 8,133 ตันที่รัฐบาลกลางถือครองนั้นถูกเก็บล็อกไว้ภายในนี้

ทองคำเหล่านั้นไม่ได้ถูกเคลื่อนย้ายเลยนับตั้งแต่ทศวรรษที่ 1980 ไม่มีการขาย ไม่มีการลดจำนวนลง เพียงแค่ถูกเก็บล็อกไว้ทศวรรษแล้วทศวรรษเล่า

แต่เมื่อเปิดดูบัญชีของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ คุณจะพบตัวเลขที่แปลกประหลาด นั่นคือราคาอย่างเป็นทางการของทองคำดังกล่าวอยู่ที่ 42.22 ดอลลาร์ต่อออนซ์

ซึ่งไม่ใช่ราคาตลาด ไม่ใช่การประมาณการ แต่มันคือราคาตามกฎหมายที่บันทึกไว้ในบัญชี

ตัวเลขนี้ถูกกำหนดโดยสภาคองเกรสในปี 1973 ซึ่งในขณะนั้น นิกสันได้ยกเลิกการแลกเปลี่ยนดอลลาร์เป็นทองคำไปแล้ว และระบบเบรตตันวูดส์ (Bretton Woods) ก็ล่มสลายลง ทองคำถูกถอดออกจากระบบการเงิน สภาคองเกรสจึงกำหนดราคาให้มัน เหมือนกับการติดป้ายบนเฟอร์นิเจอร์เก่าที่ถูกย้ายเข้าห้องเก็บของที่ 42.22 ดอลลาร์ จากนั้นทุกคนก็ลืมมันไป

ในช่วงห้าสิบสามปีที่ผ่านมา ราคาตลาดของทองคำพุ่งสูงขึ้นจาก 42 ดอลลาร์ สู่ระดับประมาณ 4,500 ดอลลาร์ในปัจจุบัน ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นมากกว่า 100 เท่า แต่ตัวเลขในบัญชีกลับไม่เคยได้รับการปรับปรุงเลยแม้แต่ครั้งเดียว

ที่ราคา 42.22 ดอลลาร์ ทองคำทั้งหมดที่รัฐบาลสหรัฐฯ ถือครองมีมูลค่ารวมประมาณ 1.1 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งใกล้เคียงกับมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของบริษัทเทคโนโลยีขนาดกลาง และถือเป็นเพียงข้อผิดพลาดจากการปัดเศษเมื่อเทียบกับสินทรัพย์ระดับหลายสิบล้านล้านดอลลาร์ของอเมริกา แต่หากใช้ราคาตลาดในปัจจุบัน ทองคำจำนวนเดียวกันนี้จะมีมูลค่ามากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์

ไม่มีการขโมยทองคำ ไม่มีการขายทองคำ ไม่มีอะไรเกิดขึ้นเลย ยกเว้นแต่เพียงตัวเลขในบัญชีที่ไม่ได้รับการปรับปรุงมาเป็นเวลาห้าสิบสามปี

ตัวเลขดังกล่าวกำลังได้รับความสนใจมากขึ้นเรื่อยๆ และเป็นครั้งแรกที่ผู้ที่ให้ความสนใจไม่ใช่เพียงกลุ่มคนเล็กๆ ในแวดวงวิชาการเท่านั้น

เมื่อเงินขาดมือ บางคนจึงเริ่มนึกถึงทองคำ

การจะเข้าใจว่าทำไมเรื่องนี้ถึงถูกยกขึ้นมาในตอนนี้ คุณจำเป็นต้องมองเห็นสถานะทางการคลังที่แท้จริงของรัฐบาลสหรัฐฯ อย่างชัดเจน

คำกล่าวที่ว่า "อเมริกามีหนี้จำนวนมาก" ถูกพูดซ้ำแล้วซ้ำเล่าจนแทบจะหมดความหมายไปแล้ว แต่มีตัวเลขหนึ่งที่น้อยคนนักจะหยุดคิดอย่างจริงจัง นั่นคือในปี 2026 ภาระการจ่ายดอกเบี้ยรายปีของหนี้รัฐบาลกลางสหรัฐฯ จะพุ่งขึ้นมาเท่ากับ หรืออาจจะสูงกว่างบประมาณด้านกลาโหม ซึ่งทำให้กลายเป็นหนึ่งในรายการค่าใช้จ่ายที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์การคลังของรัฐบาลกลาง โดยมียอดเข้าใกล้ 1 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปี

ไม่ว่าใครจะเป็นประธานาธิบดี ไม่ว่าภาษีจะขึ้นหรือลง และไม่ว่าจะมีสงครามหรือสันติภาพ หนี้ส่วนนี้จะต้องถูกชำระเป็นอันดับแรกในทุกๆ ปี และเมื่อหนี้ยังคงพอกพูนขึ้น ตัวเลขนี้ก็มีแต่จะสูงขึ้นและไม่มีวันลดลง

ภายใต้บริบทนี้ วอชิงตันจึงต้องการเครื่องมือทางการคลังที่ไม่ต้องพึ่งพาการพิมพ์เงินเพิ่ม และไม่ต้องเผชิญกับการต่อสู้ที่รุนแรงในสภาคองเกรส ทองคำกองมหึมาที่ถูกแช่แข็งไว้ด้วยราคาปี 1973 จึงกลายเป็นตัวเลือกที่ซ่อนอยู่ต่อหน้าต่อตา ซึ่งไม่มีใครแตะต้องมานานถึงห้าสิบปี

รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง เบสเซนต์ (Bessent) ได้กล่าวถ้อยคำที่ถูกนำไปอ้างอิงอย่างแพร่หลายว่า "เรากำลังจะแปลงสินทรัพย์ในงบดุลของสหรัฐฯ ให้เป็นทุนเพื่อชาวอเมริกัน" ซึ่งหลายคนตีความว่านี่เป็นสัญญาณของการปรับปรุงราคาประเมินทองคำที่กำลังจะเกิดขึ้น

อย่างไรก็ตาม ในเวลาต่อมา เบสเซนต์ได้กล่าวอย่างชัดเจนในการปรากฏตัวอีกครั้งว่า "ผมบอกคุณได้เลยว่าวันนี้ เราจะไม่ปรับปรุงราคาประเมินทองคำ"

คำพูดทั้งสองนี้มาจากชายคนเดียวกันในช่วงเวลาที่ห่างกันไม่ถึงสองเดือน คำพูดแรกเกิดขึ้นในการหารือเกี่ยวกับการระดมทุนกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ ส่วนคำพูดที่สองเป็นการพยายามดับกระแสการคาดการณ์ในตลาดโดยตรง ความหมายของเบสเซนต์คือ การปรับปรุงราคาประเมินทองคำไม่อยู่ในแผนการของเขา แต่การแปลงสินทรัพย์ในงบดุลเป็นทุนนั้นเป็นทิศทางที่เกิดขึ้นจริง เพียงแต่เขามองไปที่สินทรัพย์อย่างสัญญาเช่าพลังงานและที่ดินของรัฐบาลกลาง ไม่ใช่ทองคำ

เมื่อพิจารณารวมกันแล้ว ถ้อยแถลงทั้งสองได้ส่งสัญญาณที่ค่อนข้างชัดเจนว่า การปรับปรุงราคาประเมินทองคำเป็นหัวข้อที่มีการพูดถึงกันจริงๆ ภายในวงนโยบายของวอชิงตัน เพียงแต่รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังคนปัจจุบันยังไม่ได้ออกมาสนับสนุนเรื่องนี้

จากนั้นก็ได้มีสัญญาณที่ชัดเจนยิ่งขึ้นจากเฟดเอง โดยในเดือนสิงหาคม 2025 ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้เผยแพร่บทความวิจัยในหัวข้อ"Official Reserve Revaluations: International Experience," โดยเป็นการตรวจสอบเจาะลึกโดยเฉพาะว่ารัฐบาลต่างๆ ทั่วโลกมีการปรับราคาประเมินทองคำสำรองในบัญชีอย่างไร งานวิจัยของเฟดไม่เท่ากับการตัดสินใจเชิงนโยบาย แต่มีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญระหว่างแนวคิดที่ถูกนำมาศึกษาในบทความของเฟดกับแนวคิดที่มีอยู่แค่ในวารสารวิชาการ เพราะสถาบันแห่งนี้ได้เริ่มพิจารณาเรื่องดังกล่าวอย่างจริงจัง เพียงแต่ยังไม่ได้ตัดสินใจที่จะดำเนินการเท่านั้น

อเมริกาเคยทำแบบนี้มาแล้วครั้งหนึ่ง

การใช้การปรับราคาประเมินทองคำเพื่อแก้ไขปัญหาทางการคลังไม่ใช่แนวคิดใหม่ สหรัฐฯ เคยทำมาแล้ว และกลไกของการดำเนินการในครั้งนั้นเป็นระบบมากกว่าที่คนส่วนใหญ่ตระหนัก

ในปี 1933 อเมริกาอยู่ในภาวะตกต่ำครั้งใหญ่ (Great Depression) ธนาคารต่างๆ ล้มละลาย โรงงานปิดตัวลง และภาวะเงินฝืดทำให้หนี้ทุกก้อนหนักหนาขึ้นทุกวัน รูสเวลต์เพิ่งก้าวเข้าสู่ทำเนียบขาว โดยต้องแบกรับภาระเศรษฐกิจที่จวนเจียนจะล่มสลาย

ก้าวแรกของเขาเกิดขึ้นในเดือนเมษายน 1933 ด้วยคำสั่งประธานาธิบดีที่ 6102 ซึ่งกำหนดให้พลเมืองอเมริกันต้องส่งมอบทองคำทั้งหมดให้กับธนาคารกลางสหรัฐฯ โดยได้รับเงินชดเชยที่ราคาทางการในขณะนั้นคือ 20.67 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ผู้ที่ไม่ปฏิบัติตามจะได้รับโทษจำคุกสูงสุดสิบปีและปรับ 10,000 ดอลลาร์ ส่งผลให้ทองคำถูกเปลี่ยนมือจากภาคเอกชนไปสู่คลังของรัฐบาล

ขั้นตอนที่สองเกิดขึ้นในฤดูใบไม้ร่วงปี 1933 รัฐบาลเริ่มเข้าซื้อทองคำผ่านบรรษัทสินเชื่อเพื่อการฟื้นฟู (Reconstruction Finance Corporation) เพื่อค่อยๆ ดันราคาดอลลาร์ของทองคำให้สูงขึ้น ซึ่งเป็นการตั้งใจเพิ่มมูลค่าเพื่อสร้างเงินเฟ้อและบรรเทาแรงกดดันจากภาวะเงินฝืดที่ส่งผลกระทบต่อเกษตรกรและลูกหนี้

ขั้นตอนที่สามเกิดขึ้นในวันที่ 30 มกราคม 1934 เมื่อรูสเวลต์ลงนามในกฎหมายทุนสำรองทองคำ (Gold Reserve Act) ซึ่งในวันเดียวเท่านั้น ราคาอย่างเป็นทางการของทองคำในรูปดอลลาร์พุ่งจาก 20.67 ดอลลาร์ เป็น 35 ดอลลาร์ หรือเพิ่มขึ้นประมาณ 69% ภายในชั่วข้ามคืน

กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ รัฐบาลรับทองคำของประชาชนที่ราคา 20.67 ดอลลาร์ แล้วประกาศราคาทางการใหม่เป็น 35 ดอลลาร์

การปรับปรุงทางบัญชีเพียงครั้งเดียวนั้นทำให้เกิดกำไรในทางบัญชีเกือบ 3 พันล้านดอลลาร์ โดยเงินประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ได้ไหลเข้าสู่หน่วยงานใหม่ที่ชื่อว่า กองทุนรักษาเสถียรภาพการแลกเปลี่ยนเงินตรา (Exchange Stabilization Fund) ซึ่งช่วยให้รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังมีความสามารถในการเข้าแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศได้โดยตรง โดยไม่ต้องผ่านทั้งสภาคองเกรสและเฟด

หน่วยงานดังกล่าวยังคงมีตัวตนอยู่ในปัจจุบัน โดยในฤดูใบไม้ร่วงปี 2025 เบสเซนต์ได้ใช้หน่วยงานนี้ในการขยายวงเงินสนับสนุนการแลกเปลี่ยนเงินตรามูลค่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์ให้กับอาร์เจนตินา

ตรรกะของการดำเนินงานทั้งหมดนี้มีความชัดเจนอย่างยิ่ง นั่นคือการรวมศูนย์ทองคำไว้ในมือของรัฐบาล ปรับราคาใหม่ และใช้กำไรในทางบัญชีสร้างเครื่องมือทางการคลังที่ดำเนินงานได้โดยไม่อยู่ภายใต้การตรวจสอบของสภาคองเกรส ไม่ต้องเก็บภาษีเพิ่ม ไม่ต้องสร้างหนี้ใหม่ ไม่ต้องอธิบายอะไรให้ใครฟัง เพียงแค่เปลี่ยนตัวเลขตัวเดียวเท่านั้น

แผนการดังกล่าวถูกนำมาใช้ครบถ้วนทุกขั้นตอนเมื่อเก้าสิบปีก่อน

ประวัติศาสตร์อาจไม่ได้ซ้ำรอยเดิมทั้งหมด แต่มักจะมีจังหวะที่คล้ายคลึงกันเสมอ

ทำไมต้องเป็นตอนนี้ โดยเฉพาะ

ในทุกๆ ปี วอชิงตันจะผลิตข้อเสนอออกมามากมาย ซึ่งส่วนใหญ่จะถูกเก็บเข้าแฟ้มและไม่ถูกกล่าวถึงอีกเลย

สิ่งที่ทำให้ปีนี้แตกต่างออกไปไม่ใช่ตัวบุคคลหรือข้อเสนอใดข้อเสนอหนึ่ง แต่เป็นเงื่อนไขเชิงสถาบันที่สอดคล้องตรงกันเป็นครั้งแรก

แรงกดดันทางการคลังมาถึงจุดแตกหักที่แท้จริง ภาระดอกเบี้ยกำลังพุ่งเข้าใกล้ 1 ล้านล้านดอลลาร์ สภาคองเกรสไม่สามารถตัดลดหนี้ได้ การพิมพ์เงินมีความเสี่ยงที่จะเกิดเงินเฟ้อ วอชิงตันจึงกำลังมองหาทางออกอย่างจริงจัง ไม่ใช่เพียงแค่การพูดถึงเท่านั้น

เฟดได้เข้าสู่ขั้นตอนการวิจัยแล้ว บทความวิจัยดังกล่าวไม่ได้เขียนขึ้นโดยคนนอกที่ส่งเสียงเรียกร้องจากวงนอก แต่เขียนโดยคนในสถาบันที่กำลังสืบสวนอย่างจริงจังว่าเรื่องนี้สามารถทำได้หรือไม่ เมื่อเฟดเริ่มศึกษาแนวคิดใด สถานะของแนวคิดนั้นจะเปลี่ยนไปทันที

รัฐบาลชุดนี้มีความพึงพอใจอย่างชัดเจนในการเลี่ยงกระบวนการแบบเดิมๆ การปรับราคาประเมินทองคำสามารถทำผ่านสภาคองเกรส หรือทำผ่านคำสั่งฝ่ายบริหารของกระทรวงการคลังได้โดยไม่ต้องมีการลงคะแนนเสียง ในรัฐบาลชุดส่วนใหญ่ วิธีหลังนี้แทบจะเป็นไปไม่ได้เลย แต่ในรัฐบาลชุดนี้ มันคือความเป็นไปได้ที่เกิดขึ้นจริง

บทบาทของทองคำในระดับโลกกำลังถูกพิจารณาใหม่อย่างจริงจัง ธนาคารกลางทั่วโลกได้ทยอยเพิ่มการถือครองทองคำอย่างเป็นระบบมาเป็นเวลาหลายปี บริบทดังกล่าวทำให้การหารือเกี่ยวกับการที่ทองคำจะกลับมาสู่กระแสหลักทางการเงินนั้นดูมีความน่าเชื่อถือมากกว่าเมื่อห้าปีก่อนมาก

เงื่อนไขทั้งสี่ประการที่เกิดขึ้นพร้อมกันนี้เอง ที่ทำให้ตัวเลขที่ถูกแช่แข็งไว้ห้าสิบสามปีมีโอกาสที่แท้จริงเป็นครั้งแรกที่จะถูกเปลี่ยนแปลง

ข้อเสนอการดำเนินการที่เป็นรูปธรรมที่สุดในขณะนี้มาจาก จูดี เชลตัน (Judy Shelton) นักเศรษฐศาสตร์ระดับปริญญาเอกที่สนับสนุนการผูกค่าดอลลาร์ไว้กับทองคำมาอย่างยาวนาน ทรัมป์เคยเสนอชื่อเธอเข้าสู่คณะผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ ในวาระแรกของเขา แต่เธอไม่ได้รับการรับรองจากวุฒิสภา โดยมีแม้กระทั่งวุฒิสมาชิกพรรครีพับลิกันบางคนคัดค้านเธอด้วยเหตุผลว่ามุมมองของเธอนั้น "รุนแรงเกินไป" แต่เธอก็ไม่ได้หายไปไหน เธอยังคงพัฒนาข้อเสนอที่เรียกว่า พันธบัตรทรัสต์ของกระทรวงการคลัง (Treasury Trust Bond) และสภาพแวดล้อมทางการเมืองในปัจจุบันก็เปิดรับแนวคิดนี้มากกว่าตอนที่เธอถูกเสนอชื่อครั้งแรกอย่างมาก

กลไกหลักของข้อเสนอดังกล่าวอธิบายได้ด้วยการเปรียบเทียบง่ายๆ ดังนี้:

พันธบัตรรัฐบาลปกติทำงานดังนี้: คุณให้รัฐบาลสหรัฐฯ ยืมเงิน 100 ดอลลาร์ และอีกหลายทศวรรษต่อมาคุณจะได้รับเงิน 100 ดอลลาร์คืนพร้อมดอกเบี้ย ในเชิงตัวเลขถือว่าครบถ้วน แต่ไม่ว่าเงินเฟ้อจะกัดกร่อนมูลค่าไปเท่าใดก็ตาม นั่นไม่ใช่ปัญหาที่คุณจะเจรจาได้

พันธบัตรทรัสต์ของกระทรวงการคลังนั้นแตกต่างออกไป มันเป็นพันธบัตรที่ไม่จ่ายดอกเบี้ย (Zero-coupon) อายุ 50 ปี เมื่อครบกำหนดไถ่ถอน นักลงทุนสามารถเลือกได้ว่าจะรับเป็นเงินดอลลาร์ หรือแลกเปลี่ยนเป็นทองคำที่มีมูลค่าเทียบเท่ากัน

การเพิ่มทางเลือกเพียงอย่างเดียวนั้นได้เปลี่ยนทุกอย่างไปโดยสิ้นเชิง

สำหรับผู้ซื้อ มันคือเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ: หากเงินดอลลาร์ยังคงแข็งค่าในอีกห้าสิบปีข้างหน้า ก็รับเงินดอลลาร์ไป หากเงินดอลลาร์เสื่อมค่าลงอย่างรุนแรง ก็รับทองคำแทน ซึ่งไม่ใช่กระดาษที่ด้อยค่าลง ออปชันดังกล่าวมีมูลค่าที่แท้จริง และนักลงทุนจะยอมจ่ายเพื่อสิ่งนี้โดยการยอมรับอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง สำหรับรัฐบาล นี่หมายถึงการระดมทุนระยะยาวพิเศษในอัตราที่ต่ำกว่า ซึ่งช่วยลดแรงกดดันทางการคลังโดยตรง

Shelton สรุปตรรกะนี้ด้วยวลีที่ว่า: "เชื่อมั่นแต่ต้องตรวจสอบได้" โดยออปชันทองคำคือบัตรยืนยันที่อยู่ในมือคุณ

Shelton ได้กำหนดให้วันที่ 4 กรกฎาคม 2026 ซึ่งเป็นวันครบรอบ 250 ปีแห่งการประกาศอิสรภาพของอเมริกา เป็นวันเป้าหมายในการเปิดตัวโครงการนี้สู่สาธารณะ นี่ไม่ใช่กำหนดเส้นตายทางกฎหมาย แต่เป็นหมุดหมายเชิงสัญลักษณ์ที่เธอเลือกเอง การเปลี่ยนผ่านทางการเงินที่สำคัญที่สุดหลายครั้งของอเมริกาผูกติดกับช่วงเวลาประวัติศาสตร์ แต่ต้องชัดเจนว่า: วันที่ดังกล่าวมิได้มีผลผูกพันกับใคร การที่จะกลายเป็นจุดเปลี่ยนที่แท้จริงหรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับทำเนียบขาว ไม่ใช่ Shelton

ณ ขณะนี้ ข้อเสนอดังกล่าวยังไม่ได้เข้าสู่กระบวนการทางนิติบัญญัติ และทำเนียบขาวยังไม่ได้ตอบรับอย่างเป็นทางการ Shelton กำลังทำการล็อบบี้ ไม่ใช่การดำเนินการ แต่การล็อบบี้กับคำว่า "จะไม่มีวันเกิดขึ้น" นั้นไม่ใช่สิ่งเดียวกัน แนวคิดหนึ่งย้ายจากเอกสารทางวิชาการไปสู่แวดวงการอภิปรายนโยบายอย่างจริงจังในเวลา 15 ปี และจากจุดนั้นไปสู่เอกสารวิจัยของเฟดเกิดขึ้นภายในปีที่ผ่านมา มันไม่เคยใกล้เคียงกับการเกิดขึ้นจริงเท่านี้มาก่อน

หากสิ่งนี้เกิดขึ้น จะมีความหมายอย่างไรต่อนักลงทุน?

สำหรับนักลงทุนทั่วไป ผลกระทบจะมาจากที่ใดหากสิ่งนี้เกิดขึ้นจริง?

มาเริ่มกันที่ระดับมหภาคก่อน แล้วค่อยเจาะลึกลงไปถึงกระเป๋าเงินของคุณ

ห่วงโซ่ที่หนึ่ง: การเปลี่ยนแปลงทางบัญชีเพียงจุดเดียวอาจกระตุ้นให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ไปยังธนาคารกลางทั่วโลก

เมื่อรัฐบาลสหรัฐฯ ตีราคาทองคำใหม่จาก 42.22 ดอลลาร์เป็นราคาตลาด ผลกระทบจะไม่หยุดอยู่แค่ในงบดุลของอเมริกาเท่านั้น แต่มันจะส่งสัญญาณไปยังธนาคารกลางทุกแห่งทั่วโลก ว่าทองคำในบัญชีของคุณควรวัดมูลค่าด้วยราคาตลาด ไม่ใช่ราคาทุนทางประวัติศาสตร์

ธนาคารกลางในยูโรโซนได้ดำเนินการเช่นนี้อยู่แล้ว โดยมีการปรับปรุงมูลค่าทางบัญชีของทุนสำรองทองคำตามราคาตลาดในทุกไตรมาส ในความเป็นจริง ทองคำได้แซงหน้าเงินยูโรในปีนี้ไปแล้วในการขึ้นเป็นสินทรัพย์ที่สำคัญที่สุดอันดับสองในทุนสำรองของธนาคารกลางทั่วโลก หากสหรัฐฯ ดำเนินการตาม น้ำหนักของทองคำในระบบทุนสำรองโลกจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก และสถานะสัมพัทธ์ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จะถูกประเมินใหม่

การเปลี่ยนแปลงระดับมหภาคนี้จะส่งผ่านไปยังนักลงทุนทั่วไปผ่านอีกสองช่องทาง

ห่วงโซ่ที่สอง: ช่องว่างการจัดสรรสินทรัพย์ของสถาบันขนาดใหญ่

ผลวิจัยจาก Goldman Sachs แสดงให้เห็นว่า ปัจจุบันทองคำในรูปแบบ ETF คิดเป็นสัดส่วนเพียงประมาณ 0.17% ของสินทรัพย์ทางการเงินภาคเอกชนในสหรัฐฯ ซึ่งยังคงต่ำกว่าระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 0.23% หลังวิกฤตการเงินปี 2012

ทุกคนกำลังพูดถึงทองคำ แต่มีเพียงไม่กี่คนที่นำเงินไปลงทุนจริง ๆ

BlackRock, Morgan Stanley และสถาบันหลักอื่น ๆ แนะนำช่วงการจัดสรรเชิงกลยุทธ์ในทองคำที่ 2% ถึง 4% จาก 0.17% ไปถึง 2% คือช่องว่างมากกว่าสิบเท่า ซึ่งพื้นที่นั้นแสดงถึงเงินทุนที่ยังมาไม่ถึง ไม่ใช่เงินทุนที่ขาดเหตุผลในการเข้ามา

CIO ของ Morgan Stanley ได้นำเสนอเฟรมเวิร์กใหม่ในปี 2025 คือ 60/20/20 (หุ้น 60%, พันธบัตร 20%, ทองคำ 20%) โดยอ้างถึงความน่าเชื่อถือของทองคำในฐานะเครื่องมือป้องกันเงินเฟ้อที่เหนือกว่าพันธบัตรรัฐบาล หากแม้แต่ Morgan Stanley ยังปรับคำแนะนำการจัดสรรอย่างเป็นระบบ ตัวเลข 0.17% ก็จะคงอยู่ได้ไม่นาน เมื่อสถาบันต่าง ๆ เริ่มขยับ แม้จะเพียงแค่จาก 0.17% ไปสู่ 1% ปริมาณเงินทุนที่เกี่ยวข้องก็เพียงพอที่จะเขียนพลวัตอุปสงค์และอุปทานของทองคำใหม่

ห่วงโซ่ที่สาม: การตั้งราคาที่ผิดพลาดซึ่งถูกมองข้าม — หุ้นกลุ่มเหมืองทอง

ราคาทองคำพุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่หุ้นกลุ่มเหมืองทองกลับมีสัดส่วนในมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของหุ้นโลกที่ต่ำเป็นประวัติการณ์ ขณะเดียวกัน อัตรากำไรจากกระแสเงินสดอิสระและกำไรต่อหุ้นของบริษัทเหมืองทองรายใหญ่มีการก้าวกระโดดอย่างมีนัยสำคัญในช่วง 2-3 ปีที่ผ่านมา ผลกำไรปรับตัวดีขึ้นอย่างมาก แต่อัตราส่วนการประเมินมูลค่ายังคงอยู่ใกล้ระดับต่ำสุด

ทั้งคู่เป็นธุรกิจที่ขึ้นอยู่กับราคาทองคำ ทว่าหุ้นกลุ่มเหมืองทองในปัจจุบันมีการซื้อขายที่ระดับ EV/EBITDA เพียง 5 ถึง 9 เท่า ขณะที่บริษัทด้านค่าลิขสิทธิ์และส่วนแบ่งรายได้ (Royalty and Streaming) มีการซื้อขายที่ 15 ถึง 19 เท่า

บริษัทด้านค่าลิขสิทธิ์และส่วนแบ่งรายได้เป็นโมเดลธุรกิจที่ทำเงินจากทองคำโดยไม่ต้องทำเหมืองเอง พวกเขาให้เงินทุนล่วงหน้าแก่บริษัทเหมืองแร่เพื่อแลกกับเปอร์เซ็นต์คงที่ของผลผลิตในอนาคตจากเหมืองนั้น ๆ โดยไม่มีความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน เพียงแค่รอรับทองคำ เนื่องจากไม่มีความเสี่ยงด้านการดำเนินงานและสร้างกระแสเงินสดที่คาดการณ์ได้มากกว่า ตลาดจึงให้มูลค่าพรีเมียมแก่บริษัทเหล่านี้สูงกว่าบริษัทเหมืองแร่ถึง 2-3 เท่า

ช่องว่างดังกล่าวนั้นมีความสมเหตุสมผลในเชิงโครงสร้าง แต่ขนาดในปัจจุบันนั้นผิดปกติ: การปรับปรุงพื้นฐานของหุ้นกลุ่มเหมืองทองก้าวล้ำหน้ากว่าการฟื้นตัวของการประเมินมูลค่าไปมาก การตั้งราคาที่ผิดพลาดในลักษณะนี้มักจะได้รับการแก้ไขในที่สุด

แม้ว่าจะไม่มีอะไรเกิดขึ้น แต่บางสิ่งก็ได้เกิดขึ้นแล้ว

แม้ว่าวันที่ 4 กรกฎาคมจะผ่านพ้นไปโดยไม่มีการประกาศใด ๆ และข้อเสนอของ Shelton ยังคงอยู่แค่ในกระดาษ แต่แรงผลักดันเบื้องหลังทั้งหมดนี้ ทั้งการชำระดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น พื้นที่ทางการคลังที่หดตัวลง และความน่าดึงดูดของพันธบัตรรัฐบาลที่ลดลง สิ่งเหล่านี้ไม่ได้หายไปเพียงเพราะวันที่ผ่านไป วิกฤตเพดานหนี้ครั้งต่อไป การลดอันดับความน่าเชื่อถือครั้งหน้า บัตรใบนี้ก็ยังคงวางอยู่บนโต๊ะ มันไม่จำเป็นต้องเกิดขึ้นในวันใดวันหนึ่งเป็นพิเศษ มันเพียงแค่รอช่วงเวลาต่อไปที่แรงกดดันทางการคลังรุนแรงเพียงพอ

แต่สิ่งที่สำคัญกว่าคืออย่างอื่น: ตลาดไม่จำเป็นต้องรอให้บางสิ่งเกิดขึ้นจริงก่อนที่จะสะท้อนราคาออกมา

จำการเคลื่อนย้ายทองคำครั้งใหญ่ในช่วงปลายปี 2024 ได้ไหม? ภาษีศุลกากรไม่เคยส่งผลกระทบต่อทองคำจริง ๆ แต่ความน่าจะเป็นเพียงเล็กน้อยที่อาจเกิดขึ้นก็เพียงพอที่จะเคลื่อนย้ายทองคำแท่งจำนวนมหาศาลข้ามมหาสมุทรแอตแลนติกจากลอนดอนไปยังนิวยอร์ก โดยปริมาณสินค้าคงคลังใน COMEX พุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์

ตรรกะในครั้งนี้ก็เช่นกัน: ข้อเท็จจริงที่ว่ารัฐบาลสหรัฐฯ กำลังพิจารณาแนวคิดที่จะนำทองคำกลับเข้าสู่ระบบการเงินอย่างจริงจังนั้น ได้เปลี่ยนแปลงตรรกะการตั้งราคาทองคำไปแล้วในตัวมันเอง ไม่ใช่เพราะเหตุการณ์นั้นได้เกิดขึ้นแล้ว แต่เป็นเพราะมัน "อาจจะ" เกิดขึ้น และความน่าจะเป็นนั้นในปัจจุบันสูงกว่าจุดใด ๆ ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา

ความเชื่อมั่นของธนาคารกลางที่มีต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เริ่มเสื่อมถอยลงนานก่อนที่จะมีเรื่องนี้ อันดับความน่าเชื่อถือของสหรัฐฯ ถูกปรับลดโดยสถาบันหลักทั้งสามแห่ง การชำระดอกเบี้ยกำลังเข้าใกล้ 1 ล้านล้านดอลลาร์ ความเสี่ยงในการถือครองพันธบัตรรัฐบาลกลายเป็นสิ่งที่ยากจะมองข้ามมากขึ้น ภายใต้สภาวะดังกล่าว ธนาคารกลางต่าง ๆ ได้ลดการถือครองพันธบัตรรัฐบาลและเพิ่มทองคำอย่างเงียบ ๆ มาก่อนแล้ว โดยทองคำได้แซงหน้าเงินยูโรไปแล้วในการเป็นสินทรัพย์สำคัญอันดับสองในทุนสำรองของธนาคารกลางทั่วโลก

หากรัฐบาลสหรัฐฯ รับรองทองคำอย่างเป็นทางการในช่วงเวลานี้ โดยยอมรับมูลค่าที่แท้จริงของมัน ก็เปรียบเสมือนการผลักตลาดที่เริ่มคลอนแคลนอยู่แล้วให้ขยับไป เงินทุนที่เคยลังเลจะตัดสินใจได้ง่ายขึ้นมาก

ตลาดพันธบัตรทั่วโลกมีมูลค่าประมาณ 140 ล้านล้านดอลลาร์ ตลาดทองคำโลกโดยรวมมีมูลค่าประมาณ 14 ล้านล้านดอลลาร์ แม้ว่านักลงทุนพันธบัตรเพียง 2% จะตัดสินใจเปลี่ยนสัดส่วนการจัดสรรบางส่วนจากพันธบัตรมาเป็นทองคำ นั่นหมายถึงเงินทุนเกือบ 3 ล้านล้านดอลลาร์ที่กำลังเคลื่อนไหว เงินสามล้านล้านดอลลาร์ที่ไหลเข้าสู่ตลาดที่มีขนาด 14 ล้านล้านดอลลาร์ คุณไม่จำเป็นต้องคำนวณก็รู้ว่ามันจะมุ่งไปในทิศทางใด

สิ่งที่เรื่องนี้สอนเรามากกว่าเรื่องของทองคำ

ไม่ว่าจะเกิดอะไรขึ้นต่อไป สถานการณ์ทั้งหมดนี้ได้ให้เฟรมเวิร์กการวิเคราะห์ที่คุ้มค่าแก่การนำมาใช้ซ้ำแล้วซ้ำอีก

มูลค่าทางบัญชีที่ถูกแช่แข็งมานาน 53 ปี การอภิปรายนโยบายที่ใกล้จะเป็นจริงมากกว่าที่เคยเป็นมา ช่องว่างมหาศาลในการจัดสรรสินทรัพย์ของสถาบัน การประเมินมูลค่าหุ้นกลุ่มเหมืองทองที่ยังคงต่ำเกินจริง สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่โอกาสในการลงทุนที่แยกส่วนกัน แต่มีจุดเชื่อมโยงร่วมกันที่ไหลผ่านพวกมันทั้งหมด: โอกาสเหล่านี้ดำรงอยู่เพราะคนส่วนใหญ่ยังมองไม่เห็น

ซึ่งบ่งชี้ถึงทักษะที่มีค่าที่สุดที่คุณสามารถพัฒนาได้ในฐานะนักลงทุน: การเรียนรู้ที่จะจดจำการเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงก่อนที่เรื่องเล่าหลัก (Mainstream Narrative) จะก่อตัวขึ้น

คนส่วนใหญ่พบว่าตัวเองอยู่ในสถานการณ์นี้: กว่าที่สื่อทุกสำนักจะประกาศว่าตลาดทองคำขาขึ้นมาถึงแล้ว พวกเขาก็เพิ่งเริ่มให้ความสนใจ แต่เมื่อถึงเวลานั้น มักจะใกล้จุดสิ้นสุดแล้ว โอกาสที่แท้จริงซ่อนอยู่ในสถานที่สองแห่ง

แห่งแรก: ที่ซึ่งข้อมูลและเรื่องเล่าแยกออกจากกันทองคำอยู่ที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่การประเมินมูลค่าหุ้นกลุ่มเหมืองทองอยู่ที่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ ไม่ใช่เพราะบริษัทเหมืองแร่ดำเนินงานได้ไม่ดี แต่เป็นเพราะตลาดยังไม่ขยับตามการปรับปรุงของปัจจัยพื้นฐาน ธุรกิจที่กำลังดีขึ้นในขณะที่ราคาไม่ขยับมักเป็นลักษณะของสินทรัพย์ที่กำลังจะถูกค้นพบใหม่

แห่งที่สอง: ที่ซึ่งสัญญาณเชิงนโยบายเพิ่งปรากฏขึ้นแต่ยังไม่กลายเป็นความรู้ทั่วไปรมว.คลัง พูดถึงการสร้างรายได้จากงบดุล เฟดเผยแพร่เอกสารวิจัยเกี่ยวกับการตีราคาทองคำใหม่ ทั้งหมดนี้เป็นข้อมูลสาธารณะอยู่แล้ว เพียงแต่มันยังไม่เข้าสู่การรับรู้ของคนส่วนใหญ่ ไม่ใช่ข้อมูลภายใน เป็นเพียงมุมที่ถูกมองข้ามของข้อมูลสาธารณะ

วิธีคิดแบบนี้ไม่ได้ใช้ได้กับทองคำเท่านั้น แต่ยังใช้ได้กับสินทรัพย์ทุกประเภท

สามตัวบ่งชี้ที่ควรค่าแก่การติดตาม

สัญญาณที่เฉพาะเจาะจงและเป็นรูปธรรมบางประการที่คุณสามารถติดตามได้ด้วยตัวเอง ลองกลับมาตรวจสอบดูเป็นระยะ:

ประการแรก: ในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ มีแถลงการณ์นโยบายการคลังหรือการเงินใดที่พูดถึงทองคำหรือไม่?ไม่จำเป็นต้องเจาะจงที่พันธบัตร Treasury Trust เสมอไป การอภิปรายอย่างเป็นทางการใด ๆ เกี่ยวกับการนำทองคำมาลงบัญชีถือว่านับรวมทั้งหมด ให้ความสนใจเป็นพิเศษหาก Bessent เปลี่ยนภาษาที่ใช้ หากคำว่า "เราจะไม่ตีราคาทองคำใหม่" เปลี่ยนไปเป็นอย่างอื่น นั่นคือสัญญาณที่ควรพิจารณาอย่างจริงจัง

ประการที่สอง: กระทรวงการคลังสหรัฐฯ หรือเฟดดำเนินการใด ๆ เพิ่มเติมเกี่ยวกับการตีราคาทุนสำรองทองคำใหม่หรือไม่?เฟดได้เผยแพร่เอกสารไปแล้วหนึ่งฉบับ หากมีฉบับที่สองปรากฏขึ้น นั่นไม่ใช่ความอยากรู้อยากเห็นทางวิชาการ แต่คือการเตรียมการเชิงนโยบาย

ประการที่สาม: ในข้อมูลการจัดสรรของสถาบัน สัดส่วนของทองคำเริ่มเพิ่มขึ้นอย่างเป็นระบบหรือไม่?ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 0.17% ขณะที่ช่วงการจัดสรรที่แนะนำของสถาบันหลัก ๆ อยู่ที่ 2% ถึง 4% ซึ่งสูงกว่าเดิมเกินสิบเท่า หากตัวเลขนั้นเริ่มขยับ หมายความว่าเงินของนักลงทุนรายใหญ่ (Smart Money) ได้เริ่มเคลื่อนไหวแล้ว ไม่ได้กำลังถกเถียงว่าจะซื้อหรือไม่ แต่กำลังซื้อไปแล้ว

สัญญาณทั้งสามนี้ไม่ต้องการให้คุณเป็นผู้เชี่ยวชาญด้านนโยบายการเงิน หรืออ่านรายงานหลายร้อยหน้า สิ่งเหล่านี้เป็นสิ่งที่ชัดเจน สังเกตได้ และคุณสามารถติดตามได้เอง เมื่อสิ่งเหล่านี้ปรากฏขึ้น คำถามที่คุณจะเผชิญจะไม่ใช่สิ่งนี้เกิดขึ้นจริงหรือไม่ — แต่จะเป็น — จริงๆ แล้วผมมีความคิดเห็นอย่างไรต่อเรื่องนี้?และนั่นจะเป็นการตัดสินใจที่มาจากวิจารณญาณของคุณเองอย่างแท้จริง

เนื้อหาในบทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อการศึกษาสำหรับนักลงทุนเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน ข้อมูลทั้งหมดที่อ้างอิงมาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะ ผลการดำเนินงานในอดีตมิได้เป็นสิ่งบ่งชี้ถึงผลลัพธ์ในอนาคต