Resultados da VNET no 2T26: Crescimento no Atacado Eleva o EBITDA Apesar da Pressão nas Margens

A VNET Group (Nasdaq: VNET) reportou receita líquida de RMB 2,78 bilhões no 2º trimestre de 2026, uma alta de 14,2% na comparação anual, enquanto o prejuízo diluído por ADS aumentou de RMB 0,06 para RMB 0,54. O crescimento no segmento de IDC atacado e a redução das despesas operacionais impulsionaram o EBITDA ajustado, mas a depreciação ligada à expansão de capacidade comprimiu a margem bruta GAAP, e o fluxo de caixa operacional apresentou queda.

Principais Resultados Financeiros

O crescimento da receita concentrou-se nos serviços de IDC atacado. No entanto, a depreciação associada à rápida expansão de capacidade da VNET cresceu mais rápido do que a receita, levando a uma queda no lucro bruto GAAP, apesar do avanço do faturamento.

A redução das despesas operacionais compensou essa pressão ao longo da demonstração do resultado, sustentando um lucro operacional mais elevado e maior EBITDA ajustado. Ainda assim, o prejuízo líquido atribuível à empresa aumentou, principalmente porque os instrumentos financeiros geraram perda com valor justo, em contraste com o ganho registrado no mesmo período do ano anterior.

Os números não-GAAP excluem itens como depreciação e amortização, remuneração baseada em ações e variações no valor justo de instrumentos financeiros, dependendo da métrica.

Desempenho dos Negócios e Segmentos

O segmento de IDC atacado continuou sendo o principal motor de crescimento da VNET, elevando sua participação na receita total para 39,8% e superando a receita do varejo. O IDC varejo também cresceu, enquanto o negócio não-IDC ficou praticamente estável.

A capacidade em serviço no atacado atingiu 1.007 MW, uma alta de 49,4% em relação aos 674 MW do ano anterior. A capacidade utilizada pelos clientes aumentou de 511 MW para 744 MW, mas a taxa de utilização geral caiu de 75,9% para 73,9%, pois a adição de capacidade superou o ritmo de utilização. A VNET também tinha 585 MW em construção e 970 MW de capacidade comprometida, equivalente a uma taxa de comprometimento de 96,3% sobre a capacidade em serviço.

A capacidade em serviço no varejo caiu de 52.131 para 50.081 racks, e os racks utilizados recuaram de 33.292 para 32.314. No entanto, a taxa de utilização no varejo subiu ligeiramente para 64,5%, enquanto a receita recorrente mensal por rack avançou 9,9%, para RMB 9.799. O aumento da receita por rack impulsionou o crescimento da receita no varejo, apesar da base menor de racks utilizados.

Expansão de Capacidade Pressiona Margem Bruta e Conversão de Caixa

A depreciação e amortização somadas de volta na conciliação do lucro bruto em caixa ajustado subiram aproximadamente 27,8%, alcançando RMB 656,5 milhões. Esse ritmo superou o crescimento da receita e provocou a queda do lucro bruto e da margem bruta GAAP. A margem bruta em caixa ajustada também caiu de 43,6% para 41,8%, mostrando que a pressão sobre as margens não decorreu unicamente do efeito não caixa da depreciação.

A VNET compensou essa pressão por meio da redução das despesas operacionais. As despesas operacionais ajustadas caíram cerca de 25,9%, para RMB 271,0 milhões, recuando de 15,0% para 9,8% da receita. Essa alavancagem operacional explica por que a margem EBITDA ajustada se expandiu, mesmo com a contração das margens brutas GAAP e em caixa ajustada.

A conversão de caixa foi menos favorável. O fluxo de caixa operacional caiu para RMB 218,1 milhões, enquanto a aquisição de imobilizado totalizou RMB 1,51 bilhão. Ao final do trimestre, caixa, caixa restrito e investimentos de curto prazo somavam RMB 7,21 bilhões, ante RMB 4,18 bilhões em dívidas de curto prazo e RMB 19,24 bilhões em dívidas de longo prazo. A VNET obteve RMB 3,77 bilhões em novas dívidas, refinanciamentos, capital próprio e outros financiamentos durante o trimestre.

Abaixo da linha operacional, a empresa registrou uma perda com valor justo de instrumentos financeiros de RMB 47,1 milhões, em comparação com um ganho de RMB 70,4 milhões no ano anterior. Essa variação desfavorável de RMB 117,5 milhões foi apontada como a principal razão para o aumento do prejuízo líquido atribuível, embora o lucro líquido ajustado tenha ficado positivo.

Projeções para o Ano Todo

A VNET reafirmou todos os intervalos previamente projetados para o ano de 2026. A perspectiva indica que o EBITDA ajustado deve crescer mais rápido que a receita no ponto médio, acompanhado por investimentos substanciais na expansão de capacidade.

Comentários da Administração

A diretoria atribuiu o crescimento no atacado a novos pedidos e à entrega de capacidade. A VNET garantiu um pedido de 345 MW no atacado de um grande provedor de serviços em nuvem durante o 2T, elevando o total de pedidos do segmento no ano para 862 MW.

A empresa também assegurou cerca de 1,4 GW em reservas de terrenos (land-bank) durante o trimestre, incluindo 908 MW na China continental e 478 MW no exterior, elevando a capacidade total para mais de 4 GW. A administração afirmou que a carteira de pedidos, os compromissos com clientes e o cronograma de entregas garantem visibilidade para o crescimento futuro no atacado.

Em 18 de agosto de 2026, a VNET assinou um acordo de cooperação estratégica com a CATL para infraestrutura integrada de computação e energia. O anúncio descreveu a colaboração planejada em tecnologia e infraestrutura, mas não quantificou as projeções de receita, custos ou necessidades de capital.

Transações Recentes de Insiders

Os dados de transações de insiders fornecidos para os últimos seis meses registraram a compra de 126.540 ações e a venda de 69.072 ações em quatro operações, resultando em compras líquidas de 57.468 ações. Apenas dois registros individuais continham o direcionamento e o valor da transação claramente identificados; não é possível tirar conclusões sobre a visão dos insiders com base apenas nessas vendas.

Riscos que os Investidores Devem Monitorar

• Pressão sobre margens decorrente da expansão: A maior depreciação fez a margem bruta GAAP recuar, enquanto a queda na margem bruta em caixa ajustada indica pressão adicional sobre a lucratividade bruta em termos de caixa.
• Intensidade de capital e necessidades de financiamento: O fluxo de caixa operacional trimestral ficou bem abaixo das aquisições de imobilizado, e a projeção de despesas de capital para o ano todo permanece entre RMB 10 bilhões e RMB 12 bilhões. Portanto, a expansão contínua exige atenção redobrada ao endividamento, refinanciamentos e outras fontes de financiamento.
• Taxa de utilização no período de ramp-up: A capacidade no atacado cresceu mais rápido do que a capacidade utilizada, reduzindo a utilização geral. O crescimento da receita depende da conversão da capacidade comprometida e recém-entregue em utilização efetiva pelos clientes.
• Volatilidade do resultado abaixo da linha operacional: Variações no valor justo de instrumentos financeiros ampliaram significativamente o prejuízo reportado, enquanto a despesa com juros subiu de RMB 157,5 milhões para RMB 204,5 milhões. Esses itens podem fazer com que o resultado líquido GAAP divirja do desempenho operacional.

Resumo

O crescimento da VNET no 2T 2026 foi impulsionado pela receita de IDC atacado e pelo rápido avanço na capacidade, enquanto despesas operacionais menores sustentaram um EBITDA ajustado maior e uma margem EBITDA mais ampla. A contrapartida foi o enfraquecimento das margens brutas, menor fluxo de caixa operacional e dependência contínua de financiamento externo para a expansão. Os resultados futuros dependerão da conversão da capacidade comprometida em utilização efetiva, da gestão das despesas de capital e custos de financiamento, e da estabilização da lucratividade bruta em caixa.