Por que a Nvidia apoia a CoreWeave: crise de financiamento da CRWV expõe riscos dos data centers de IA

As declarações de Jensen Huang enviaram um sinal positivo aos investidores em ações, mas a pressão do mercado de crédito sobre a CoreWeave não desapareceu em paralelo.

Dados da ICE Data Services mostraram que o spread dos credit default swaps (CDS) de cinco anos da CoreWeave chegou a subir para 1.194,5 pontos-base, atingindo uma máxima histórica intradiária. Com base em cálculos de modelos relevantes, a precificação de mercado implicava uma probabilidade de inadimplência superior a 60% nos próximos cinco anos. No entanto, essa é apenas uma métrica de risco derivada de premissas como taxas de recuperação de títulos, e não significa que a probabilidade real de inadimplência da empresa tenha sido determinada com precisão.

Os preços de alguns títulos de longo prazo da CoreWeave caíram para cerca de 78 a 80 centavos por dólar, com yields ultrapassando 15%. A forte alta nos yields dos títulos significa que, se a empresa precisar captar novos recursos ou refinanciar dívidas existentes por meio do mercado de títulos no futuro, seus custos de financiamento poderão aumentar significativamente.

O modelo de negócios da CoreWeave exige investimentos iniciais significativos de capital para adquirir GPUs e construir data centers, enquanto a receita é realizada gradualmente à medida que os clientes utilizam a capacidade computacional. Segundo estimativas do mercado, a empresa possui atualmente mais de US$ 40 bilhões em dívidas, e seu fluxo de caixa livre permanece negativo. Se os custos de financiamento continuarem a subir, os investimentos em capital e as despesas com juros poderão limitar o ritmo de melhoria da lucratividade, mesmo que os pedidos sigam em expansão.

A saúde financeira da CoreWeave afeta a Nvidia porque as duas empresas mantêm simultaneamente relações societárias, de fornecimento e de clientes.

Em janeiro deste ano, a Nvidia anunciou a subscrição de US$ 2 bilhões em ações ordinárias da CoreWeave e ampliou sua parceria de longo prazo. A CoreWeave planeja construir mais de 5 gigawatts em fábricas de IA com tecnologia da Nvidia até 2030, com os data centers correspondentes utilizando GPUs, equipamentos de rede e outras plataformas de computação da Nvidia.

A Nvidia detém atualmente cerca de 47,2 milhões de ações da CoreWeave, representando uma participação próxima de 10%, o que a torna uma de suas principais acionistas. Ao mesmo tempo, a CoreWeave também é uma grande compradora de GPUs da Nvidia, operando sob um modelo de negócios baseado na compra de chips da Nvidia para construir clusters de computação e no aluguel dessa capacidade computacional para clientes como Meta e OpenAI.

Isso significa que quaisquer obstáculos de financiamento enfrentados pela CoreWeave não apenas afetariam o valor da participação acionária da Nvidia, mas também poderiam desacelerar suas futuras compras de GPUs e a construção de data centers. Embora a Nvidia não garanta as dívidas da CoreWeave, esta última continua sendo um indicador crucial para observar se a demanda por chips de IA pode se traduzir em capacidade real de pagamento.

O analista do Bank of America, Tal Liani, permanece otimista em relação à CoreWeave, estabelecendo um preço-alvo de US$ 140. Ele acredita que a Nvidia e a CoreWeave compartilham interesses alinhados: a CoreWeave necessita dos chips e do suporte técnico da Nvidia, enquanto a Nvidia quer que os grandes provedores de serviços de nuvem para IA continuem adotando suas GPUs, em vez de migrarem para a AMD ou outras plataformas concorrentes.

A própria Nvidia possui uma escala operacional maior e uma base de lucratividade mais sólida, de modo que os riscos da CoreWeave não significam que a Nvidia sofrerá inevitavelmente um impacto de mesma magnitude. No entanto, se um número crescente de empresas de computação em nuvem voltadas para IA adiar a construção de data centers devido a problemas de financiamento, as expectativas para a demanda por GPUs da Nvidia ainda poderão ser afetadas. Por outro lado, se a demanda por capacidade computacional de IA continuar superando a oferta e as empresas emergentes de nuvem ainda conseguirem fechar pedidos de clientes, a pressão de financiamento no curto prazo não se transformará necessariamente em uma crise de demanda em todo o setor.

Os desafios enfrentados pela CoreWeave também refletem fragilidades comuns entre empresas emergentes de computação em nuvem. Ao contrário da Microsoft (MSFT), da Amazon (AMZN) e da Alphabet (GOOGL), essas empresas não dispõem de fluxos de caixa operacionais massivos e precisam recorrer ao endividamento, à captação via capital próprio e a contratos de longo prazo com clientes para comprar GPUs, construir data centers e garantir o suprimento de energia. Quando os custos de financiamento sobem, os planos de expansão podem ser forçados a desacelerar, mesmo que a demanda por capacidade computacional continue forte.

A Gartner projeta que, até 2030, as pressões de custos e a convergência dos modelos de negócios podem levar mais de 80% das novas provedoras de serviços em nuvem a não conseguir continuar operando de forma independente. Isso não significa que todas essas empresas falirão; em vez disso, a consolidação do setor, aquisições por grandes plataformas de nuvem ou reduções voluntárias de investimentos são cenários mais prováveis.

Para a Nvidia, dificuldades operacionais de curto prazo na CoreWeave não alterarão necessariamente a demanda por GPUs de imediato. No entanto, se pressões de financiamento semelhantes surgirem simultaneamente na Nebius, na Oracle e em outros clientes de data centers, o mercado reavaliará quantos dos pedidos da Nvidia poderão ser atendidos conforme o planejado.

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