Resultados da Broadcom não estão isentos de risco. O mercado apenas enxerga a demanda por IA, mas ignora contradições estruturais em múltiplas camadas.

Os mercados de capitais estão acostumados a ancorar a narrativa dos chips de IA no ecossistema de treinamento da Nvidia. No entanto, uma mudança subestimada está ocorrendo, com mais de 70% da receita de data centers de IA tendo migrado do treinamento para a inferência.

Em cenários de inferência, os ASICs podem reduzir o custo total de propriedade em 30% a 40% em comparação com as GPUs de uso geral, ao mesmo tempo que diminuem significativamente o consumo de energia.

Durante a última teleconferência de resultados da Nvidia, Jensen Huang enfatizou repetidamente que a 'inferência está se tornando a carga de trabalho principal'. Os pedidos de chips personalizados da Broadcom para o TPU v7/v8 do Google, Meta, Anthropic e OpenAI estão garantidos até 2028; a carteira de pedidos de semicondutores de IA ultrapassou US$ 73 bilhões, e alguns clientes já começaram a assegurar capacidade para além de 2028.

O principal ponto focal deste relatório de resultados reside na avaliação qualitativa da administração sobre o crescimento da demanda por inferência, pois isso determina se a narrativa de valuation da Broadcom está passando por uma mudança fundamental.

Por trás do salto na receita reside uma tendência estrutural de queda na margem bruta. No primeiro trimestre, a margem bruta operacional real, excluindo a amortização relacionada a aquisições, foi de 75,8%, sugerindo que a margem bruta na comparação trimestral atingiu um gargalo.

O mercado espera que as margens brutas de semicondutores possam recuar ainda mais, de 65% para a faixa de 60% a 62%. A causa direta é a aceleração da contribuição da receita do negócio de ASICs; a natureza de fundição dos chips customizados e o poder de barganha dos clientes significam que suas margens são inerentemente menores do que as das linhas proprietárias da Broadcom, como os chips de switching de alta performance Tomahawk.

A Broadcom está utilizando seu negócio de ASICs para capturar o crescimento incremental no poder computacional de IA, enquanto seus chips de switching Ethernet mantêm um fosso competitivo de alta margem para seus negócios existentes, complementados pelo negócio de software da VMware (margem bruta de 93%) como um amortecedor de lucro.

No entanto, durante essa mudança na estrutura de receita, o gargalo da margem bruta tornou-se um ponto focal para ataques concentrados de short sellers em torno de cada relatório de resultados. À medida que os resultados deste trimestre e as previsões de lucros são divulgados, o guidance da administração sobre as margens brutas para o ano inteiro determinará diretamente o próximo movimento do mercado. Se eles apenas destacarem o salto nos pedidos de IA, permanecendo evasivos ou reservados quanto às margens brutas, a tese de valuation elevado enfrentará um escrutínio intenso do capital de curto prazo.

A VMware atua como um "amortecedor" de lucros dentro do motor de crescimento da Broadcom. Atualmente, o negócio de software contribui com aproximadamente US$ 6,8 bilhões em receita trimestral, com margens brutas atingindo de 93% a 94%.

Em janeiro de 2026, a China determinou que as empresas domésticas eliminassem gradualmente mais de dez fornecedores de software de cibersegurança dos EUA, com a VMware da Broadcom entre eles.

A plataforma de virtualização de servidores da VMware é amplamente utilizada na China. Embora a política esteja sendo implementada gradualmente, em vez de entrar em vigor imediatamente, seu efeito cumulativo está exercendo uma pressão lenta, mas estrutural, sobre o negócio de software.

Isso está corroendo o espaço de crescimento incremental do negócio de software, fazendo com que a Broadcom perca uma parte de sua reserva estrutural do lado do software, enquanto mantém o equilíbrio geral da margem de lucro.

Neste relatório de resultados, a qualidade do crescimento e o mix regional de receitas do negócio de software também são pontos de dados cruciais para o mercado avaliar a resiliência da VMware. O processo de substituição por fornecedores chineses locais de cibersegurança está avançando rapidamente, criando uma lacuna estrutural difícil de preencher no curto prazo.

Os fluxos de caixa operacional e livre da empresa estão crescendo rapidamente, com o fluxo de caixa livre atingindo US$ 26,9 bilhões no ano fiscal de 2025, uma alta de 39% em relação ao ano anterior, sustentando um programa de recompra de ações de US$ 10 bilhões e um dividendo em crescimento constante. No entanto, com seu valuation atual em aproximadamente 58x o lucro projetado, esse preço reflete uma expectativa "perfeita" de que o negócio de IA manterá um CAGR de mais de 40% nos próximos anos. Se o crescimento da demanda desacelerar na margem, o espaço para a compressão do valuation excederá em muito o ajuste nos próprios fundamentos.

Os verdadeiros pontos de atenção para os investidores são como a tendência estrutural da inferência substituindo o treinamento está remodelando a estrutura de valuation da Broadcom, os limiares de tolerância da gestão e as ferramentas de hedge, enquanto o aumento da participação de mercado de ASICs continua a comprimir as margens brutas, e se o negócio de software consegue manter a qualidade do crescimento em meio a riscos de políticas regionais.

Este conteúdo foi traduzido por IA e revisado por humanos. Ele é fornecido apenas para fins informativos e de referência, não constituindo aconselhamento financeiro ou recomendação de investimento.