Obstáculo ao IPO da OpenAI: Musk está acabando com este banquete de capital?

Em 2015, Musk e Altman cofundaram a OpenAI como uma organização sem fins lucrativos, prometendo "beneficiar toda a humanidade". No entanto, à medida que o ChatGPT impulsionou o boom da IA generativa, os massivos custos de P&D forçaram a OpenAI a estabelecer uma subsidiária com fins lucrativos em 2019, o que acabou por conduzi-la a um caminho totalmente comercializado.

Em 2024, Musk processou a OpenAI e Altman, alegando que eles renegaram o compromisso original de não ter fins lucrativos ao utilizarem uma fachada de caridade para perseguir interesses comerciais. Em 28 de abril de 2026, o caso, apelidado de "julgamento do século", abriu oficialmente em um tribunal federal de Oakland, com o júri entrando em deliberações finais em 18 de maio. As demandas de Musk são excepcionalmente agressivas: ele pede que o tribunal anule a reestruturação com fins lucrativos da OpenAI, destitua o CEO Altman e seus cofundadores, e busca inclusive indenizações superiores a US$ 130 bilhões.

O litígio coincide com um período crítico, à medida que a OpenAI avança rumo a um IPO. Análises sugerem que Musk escolheu iniciar o processo durante a janela do IPO para explorar a incerteza jurídica e interromper o ímpeto da listagem da OpenAI. A decisão dos nove jurados determinará diretamente se a OpenAI deve retornar a uma estrutura sem fins lucrativos. Caso Musk prevaleça, os planos de IPO sustentados pela avaliação de US$ 852 bilhões da empresa seriam completamente descarrilados.

Embora o processo de Musk seja interpretado pelo mercado como uma questão de concorrência comercial, o escrutínio de legisladores e reguladores dos EUA carrega um peso mais significativo. O Comitê de Supervisão da Câmara, liderado por republicanos, iniciou uma investigação sobre Altman, alegando que ele utilizou a OpenAI para facilitar parcerias com empresas nas quais possui investimentos pessoais — como a empresa de fusão nuclear Helion — sugerindo um conflito de interesses. A lista da investigação inclui mais de seis itens distintos.

Ao mesmo tempo, procuradores-gerais de seis estados republicanos, incluindo a Flórida, assinaram conjuntamente uma carta à SEC, instando o órgão regulador a fiscalizar rigorosamente a governança corporativa da OpenAI antes que a empresa prossiga com um IPO.

Os planos de IPO da OpenAI também enfrentam atritos de governança interna.

A CFO Sarah Friar afirmou repetidamente que a empresa ainda não está pronta para abrir seu capital, observando que os preparativos organizacionais estão longe de serem concluídos e expressando preocupação com os riscos financeiros significativos associados a gastos de mais de US$ 600 bilhões em infraestrutura de computação nos próximos cinco anos. Além disso, o fato de mais de 600 funcionários terem liquidado US$ 6,6 bilhões por meio do mercado secundário antes do IPO foi interpretado por alguns participantes do mercado como uma debandada pessimista.

O processo judicial de Elon Musk, as investigações do Congresso e a resistência interna estão adicionando uma incerteza crescente ao IPO da OpenAI. Em um relatório do início de maio, o analista sênior da PitchBook, Harrison Rolfes, avaliou que a meta original da OpenAI para um IPO no quarto trimestre de 2026 já era excessivamente ambiciosa, e a janela real de listagem provavelmente foi adiada para meados ou final de 2027.

No entanto, será que a oposição de Musk sozinha pode realmente levar o mercado a abandonar a OpenAI? A resposta é provavelmente negativa.

A OpenAI é apoiada pelas maiores potências tecnológicas e financeiras do mundo, incluindo Microsoft e Nvidia. A Microsoft é a maior acionista externa, com uma participação de 26,8%; Nvidia e Amazon são suas principais fornecedoras de poder computacional e acionistas. Diante dos interesses coletivos desses titãs da IA, os esforços individuais de Musk representam pouco mais do que ruído, e o profundo entrelaçamento desse capital sugere que eles não permitirão facilmente que o IPO seja descarrilado.

Caso Musk prevaleça no processo e a OpenAI seja forçada a retornar ao status de organização sem fins lucrativos — um evento de cauda altamente improvável — o mercado não apenas submeteria a OpenAI a vendas imediatas, mas os desdobramentos resultantes desencadeariam uma aversão ao risco em toda a cadeia de valor da IA. Isso impactaria os parceiros da OpenAI e se estenderia desde fornecedores de poder computacional até provedores de serviços de nuvem, nenhum dos quais escaparia de um choque de mercado pontual.

Simultaneamente, o mercado está apostando majoritariamente que Musk perderá o caso. Mesmo que o impacto do litígio atrase o cronograma do IPO da OpenAI até 2027, o magnetismo do setor de IA para o capital permanece robusto. Para os participantes do mercado, o momento da listagem talvez apresente uma incerteza maior do que a própria certeza da listagem.

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