怪物饮料（纪要）：海外增 28% 撑起增长，毛利率仍承压

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报：三季度回购 230 万股，均价 43.8 美元，合计约 1 亿美元；截至 11 月，现有回购授权剩余约 8 亿美元。

2. 10 月销售与成本展望（公司不提供业绩指引）

a. 10 月销售：剔除酒精品牌、不剔汇率口径同比增约 11.6%（含酒精 11.1%）；剔汇口径增约 11.2%（含酒精 10.7%）。10 月比去年同期少 1 个销售日。

b. 铝成本：关税与铝价上涨对三季度影响温和，关税推高了美国中西部铝溢价及铝罐成本；按当前铝价和中西部溢价，预计铝成本至少到 2027 年一季度仍将温和环比上升，将尽可能对冲。

c. 提价：美国 11 月 1 日起上调出厂价并减少部分包装与渠道的促销补贴，预计对销量影响有限；EMEA 三季度已在部分市场提价，四季度拟在其他市场提价。

3. 本季关键财务指标

a. 总量：收入 25.6 亿美元，同比增 16.7%（剔汇 16.3%），汇率正贡献 810 万美元；经营利润 7.187 亿美元，同比仅增 6.4%（调整后 7.481 亿美元，增 7.1%）。

b. 毛利率：54.7%，去年同期 55.7%；剔除酒精品牌的调整后口径 54.9%，去年同期 56.2%。提价基本抵消了铝罐等投入成本上涨，同比下滑主要由区域结构驱动（海外收入占比 47%）。

c. 费用率：分销费用率 4.5%（去年 3.8%），主因运费和燃油成本上升；销售费用率 10.1%（去年 9.8%），主因社交、数字媒体及赞助投入加大；调整后管理费用率（剔除酒精品牌）10.8%，去年 10.7%。

d. 一次性项目与税率：管理费用含 1,990 万美元固定资产减值和 1,470 万美元数字化转型费用；有效税率 24.6%（去年 23.9%），主因股权激励抵税减少及高税率地区收入占比上升。

4. 分部与系统投入

a. 分部收入：Monster 能量饮料分部增 17.1% 至 23.7 亿美元；战略品牌分部增 19.8% 至 1.564 亿美元（剔汇 9.3%）；酒精品牌分部降 13.6% 至 2,850 万美元。

b. 数字化转型：升级 SAP S/4HANA，计划 2028 年 1 月 1 日上线；12 月 1 日将在纽约举办投资者日。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 品类景气：全球能量饮料品类稳健增长，渗透率与购买频次同步提升

a. 品类增速：美国 13 周 +12.4%（Nielsen，含 shots、全渠道）；EMEA +14.7%、亚太 +11.3%、拉美 +28.3%（剔汇）。

b. 营销：社交、数字媒体与体育赞助投入继续加大（本季启动 Big 12 联盟冠名），目标是拉新、提渗透。

2. 美国：美加收入增 9.5%，零糖与创新是主要增量

a. 核心品牌：Nielsen 口径 Ultra 系列增 19%，Juice Monster 系列增 21%。

b. 新品：2027 年 1 月起分阶段上新，3 月推出 Monster Protein 切入即饮蛋白饮料，夏季多市场推 McLaren 零糖款。

c. FSOP（餐饮即饮渠道）：新增 Carl's Jr.、Tim Hortons 合作。

3. EMEA：收入增 24.9%（剔汇 25.1%），价值份额提升 190 个基点

a. 份额：贡献区域品类价值增量的 39%；英国、埃及、塞尔维亚份额第一。

b. 零糖与平价：Ultra 系列增 42%，欧洲零糖细分份额 46.0%；平价品牌在埃及、摩洛哥、尼日利亚提份额。

c. 毛利率：37.2%，去年同期 37.6%。

4. 亚太：收入增 12.3%（剔汇 14.9%），毛利率 42.1%（去年 40.7%）

a. 中印：中国增 43.8%（本币 35.5%），印度增 67.2%（本币 86.5%）；日韩美元口径下滑、本币增长。

b. 印度监管：6–7 月监管要求停用"能量饮料"表述；10 月德里高院给予临时救济，已恢复生产分销，案件未决。

c. 大洋洲：收入增 7.6%，受装瓶商库存波动拖累；终端销售增 22%，份额提升 150 个基点。

5. 拉美：收入增 48.8%（剔汇 40.0%），毛利率 47.7%（去年 46.8%）

a. 重点国家：巴西增 70.0%（本币 60.4%），墨西哥增 20.6%（本币 10.8%）。

2.2 Q&A 问答

Q：海外业务体量逼近 50 亿美元仍能维持高增长，过去几年的核心驱动是什么？

A：品类在主流化，渗透率、购买频次与饮用场景同步扩张。 能量饮料处于庞大的无酒精即饮饮料大类之中，既分享大类增长，也在自身扩张。驱动包括消费者接受度提高、多罐装提升购买频率、"可负担的奢侈品"式价值主张、功能性与品牌形象，以及向更多时段的饮用场景延伸，且不限于美国；第三方机构预测全球品类到 2030 年保持高个位数增长。

欧洲每年约 30% 的品类消费者为新进入者，饮用频次在上升。零糖增速是含糖的 2 倍，Monster 贡献了欧洲零糖增量的 57%，零糖份额提升 3 个百分点；上市十余年的 Ultra White 仍增 40% 以上。可口可乐装瓶体系提升了铺货率、SKU 数量、门店能量饮料专区，并加速铺设品牌冷柜。

Q：有了这些成功案例，未来还能解锁哪些增量机会，比如餐饮渠道？

A：餐饮即饮渠道（FSOP）机会巨大，"佐餐饮用"场景空间广阔。 消费者在外就餐时都会选一款饮料，公司希望让能量饮料成为首选之一；欧洲目前只有约 1% 的消费者有佐餐饮用能量饮料的习惯。目标是推动消费者从"尝试"走向"转化"。

公司会继续借助可口可乐及其全球合作拓展这一渠道，可口可乐与 Marriott 的协议即覆盖 Monster。管理层还提到，即将离任赴可口可乐任职的美洲区 CEO 新岗位将与公司在 FSOP 等领域形成协同。

Q：海外增长对同比毛利率的拖累能否量化？

A：未量化海外结构对毛利率的拖累，请分析师用已披露的分区域数据自行测算。 海外收入占比从去年同期 43% 升至 47%，业务覆盖 160 个国家，管理层称公司已把自己视为一家国际化企业；各区域毛利率每季度均有披露，仍有疑问可会后线下沟通。

Q：争取 Gen Z 等新消费者的进展如何，有无拉新数据？

A：Gen Z 家庭渗透率已达 58%，家庭渗透率与购买意向均在提升。 面向女性消费者的 FLRT 增长良好，后续将主要靠 LTO（限时产品）推动，首个是情人节款。

公司在社交媒体上投入很大，目标是 18–24 岁人群，既做复购也在夯实用户基础，社交媒体投放与赞助、代言均已见到效果。管理层认为现有产品线足以覆盖这一人群的需求，明年还将推出蛋白饮料等新品，会延续现有策略并持续评估。

Q：四季度毛利率是否继续环比下滑，明年上下半年节奏如何？

A：未给出四季度及 2027 年毛利率指引。 管理层称不提供指引，坦言当前环境"比较艰难"，但无法给出模型所需的百分比。原铝价格同比上涨 36%，虽有套保，铝价仍对毛利率有"温和"影响；最大的因素是区域结构——海外增长越快，毛利率百分比越低，但公司看重的是毛利额而非百分比。

Q：有哪些对冲毛利率压力的抓手，提价力度会否大于去年？

A：美国 11 月 1 日提价，海外持续提价并推进效率提升。 管理层称海外三个区域毛利率均同比提升（开场披露的 EMEA 毛利率为 37.2%，略低于去年同期 37.6%）；EMEA 过去 6 个月已提价；此外，零糖产品毛利率高于含糖产品，其占比提升有正向作用。

但 EMEA 在各国扩充产品组合会带来额外拖累，随着海外占比提升，整体毛利率百分比仍会被拉低，这是公司必须接受的。

Q：2026 年新品密集上市，是否影响了基础款与新品的潜力，2027 年节奏如何调整？

A：2026 年新品可能偏多，2027 年将重质不重量、节奏更分散。 2027 年新品线不逊于 2026 年，在 NACS 展会上获得装瓶商和零售客户正面反馈；公司也扩充了自有创新项目（如 Monster Protein），更好的分阶段上市有望让装瓶商比 2026 年更聚焦。

2026 年反响很好的美国 250 周年系列将作为独立日 LTO 在 2027 年回归。

Q：近期美国品类数据放缓，原因何在，明年合理增速是多少？

A：夏末短暂放缓后已反弹，最近几周扫描数据增速超 15%。 管理层称品类数据其实已开始重新加速；品类体量变大后难以维持历史增速，但仍然健康，全年面临 SNAP（食品补贴）、油价等压力。不少厂商在零售端涨价，品类表现出韧性，公司实现了价量齐升。未给出明年行业增速的具体判断，强调会持续评估创新，以带动核心品牌。

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