AUM 사상 최고치 기록 속 사라토가 인베스트먼트 2분기 NAV, 감액 처리로 하락

사라토가 인베스트먼트(Saratoga Investment Corp., NYSE: SAR)는 투자 포트폴리오를 역대 최대인 11억 5,000만 달러로 확장하고 낮은 무수익자산 수준을 유지했음에도 불구하고, 포트폴리오 상각액이 실현 손익을 상회하면서 회계연도 2분기 순자산가치(NAV)가 급감했다고 발표했다.

2026년 8월 31일로 종료된 분기의 순자산가치는 전 분기 대비 6.8% 감소한 3억 5,260만 달러를 기록했다. 주당 NAV는 1,440만 달러의 순실현이익 및 미실현손실과 분기 배당금 지급이 반영되며 23.23달러에서 22.15달러로 4.6% 하락했다. 회사는 해당 기간 동안 약 800만 달러 규모의 자사주도 매입했다.

사라토가의 GAAP 기준 순투자소득(NII)은 730만 달러(주당 0.45달러)로, 전 분기의 760만 달러(주당 0.47달러)와 비교된다. 조정 순투자소득은 740만 달러(주당 0.46달러)로 기존 주당 0.47달러에서 감소한 반면, 조정 NII 수익률은 7.8%에서 8.1%로 상승했다. 조정 수치에는 미지급 자본이득 성과보수 비용과 부채 리파이낸싱 관련 중복 이자비용이 제외되었다.

지난 12개월간 자기자본이익률(ROE)은 1분기 4.0%에서 마이너스(-) 1.1%로 하락해 프레젠테이션에 제시된 BDC 업계 평균인 2.2%를 밑돌았다. 사라토가는 최근 실적이 개별 포트폴리오 상각을 반영한 결과라고 설명했다. 지난 12년간 이 회사의 평균 ROE는 9.2%로, 업계 평균인 6.4%를 상회했다.

자산 성장을 상쇄한 포트폴리오 가치 평가 하락

사라토가의 핵심 비(Non)-CLO 포트폴리오의 순가치하락은 총 1,540만 달러에 달했다. 이 중 1,310만 달러는 매디슨 로직(Madison Logic), 엑시고(Exigo), 크로누스(Chronus)의 가치 하락에 기인했다. 또한 이번 분기에는 젠4(Gen4) 및 모디스(Modis)의 주식 전환과 관련된 기존 미실현 평가이익 환입 150만 달러와 특정 지분 보유분의 멀티플 하락, 시장 스프레드 변화의 영향이 반영되었다.

이러한 하락 압력은 졸리지(Zollege)의 미실현 평가이익 450만 달러와 주로 젠4 및 모디스 덴탈(Modis Dental) 지분 전환에서 발생한 순실현이익 210만 달러로 일부 상쇄되었다. 한편 사라토가는 합작투자(JV)에서 110만 달러의 감액을 기록했다.

투자 포트폴리오의 공정가치는 전 분기 대비 2.1%, 전년 동기 대비 15.6% 증가한 11억 5,000만 달러를 기록했다. 전체 포트폴리오 가치는 취득원가 대비 4.9% 낮았으며, 핵심 비-CLO BDC 포트폴리오는 취득원가 대비 1.6% 낮았다.

신규 대출 및 투자는 총 7,610만 달러로, 상환액 3,900만 달러로 일부 상쇄되었다. 실적으로는 비소프트웨어 신규 투자 2건, 후속 투자 9건, CLO BB 또는 BBB 등급 채권 투자 4건이 포함되었다. 사라토가는 최근 12개월 동안 761건의 딜을 발굴하고 60건의 신규 및 후속 투자를 집행하는 등 딜 파이프라인이 견조하게 유지되고 있다고 밝혔다.

자산 상각에도 불구하고 신용 지표는 비교적 안정적인 수준을 유지했다. 사라토가 대출 투자의 약 96.0%가 내부 최고 등급을 받았다. 분기 말 기준 2건의 투자가 무수익자산 상태였으나 공정가치는 0달러였고, 원가 기준 비율은 1.3%로 제시된 BDC 업계 평균(원가 기준 3.4%)보다 낮았다. 페퍼 팰리스(Pepper Palace)와 CLO F 노트는 분기 말 기준 장부가 0 및 무수익 상태를 유지했으며, 두 자산 모두 분기 종료 후 매각되었다.

선순위(First-lien) 투자는 포트폴리오 공정가치의 81.5%를 차지했다. 전체 기존 포트폴리오의 가중평균 현재 수익률은 9.9%였으며, 회사가 집행한 대출의 약 99%가 변동금리 대출로, 적용 금리는 최저금리(Floor)를 상회했다.

추가 자금 집행을 뒷받침하는 유동성

사라토가는 2억 1,100만 달러의 가용 유동성으로 분기를 마무리했으며, 이는 추가적인 외부 자금 조달 없이도 운용자산(AUM)을 18% 확대할 수 있는 수준이라고 밝혔다. 회사는 만기 2031년 8월인 8.00% 고정금리 채권 8,500만 달러를 발행했고, 이후 발행 대금과 추가 자금을 활용해 2026년 9월 6.00% 채권 1억 550만 달러를 상환했다.

프레젠테이션에 따르면 분기 종료 후 사라토가는 SBIC III 사채 4,600만 달러를 추가로 인출했다. 미국 중소기업청(SBA)도 7,500만 달러의 한도 증액을 승인해, 해당 자원 계정을 통해 잔액 1억 7,500만 달러 및 가용 한도 7,500만 달러가 남게 되었다.

회사는 2026년 11월 30일로 종료되는 분기에 대해 매월 0.25달러씩 3회에 걸쳐 지급되는 주당 총 0.75달러의 배당금을 선언했다. 분기 배당금 수준은 전년 동기와 동일했다. 이번 분기 조정 NII는 주당 0.46달러로 분기 분배금 지급액인 0.75달러를 밑돌았다.

경영진이 밝힌 최우선 과제는 신용도를 훼손하지 않으면서 자산 기반을 확대하고, 투자 관리 역량을 강화하며, 가용 자금을 집행해 규모를 키우는 것이다. 프레젠테이션에서 언급된 주요 제약 요인으로는 포트폴리오 가치 평가 변화, 주식시장 멀티플 하락, 신용 스프레드 변화, 기준금리 인하, 스프레드 축소 등이 있다. 사라토가의 지난 12개월간 순이자이익은 전년 동기 대비 4% 감소한 5,830만 달러를 기록했으며, 회사는 이를 스프레드 축소, 기준금리 인하, 자본 구조 리파이낸싱 때문이라고 설명했다.