블랙스톤 미네랄스 2026년 3분기 실적: 파생상품 손실에도 불구하고 분배가능 현금흐름 증가

블랙스톤 미네랄스(Black Stone Minerals, NYSE: BSM)는 2026년 3분기 GAAP 총매출이 전년 동기 1억 3,250만 달러에서 약 25% 감소한 9,970만 달러를 기록했고 희석 주당순이익(EPS)은 0.40달러에서 0.21달러로 하락했다고 발표했습니다. 조정 EBITDA와 분배 가능 현금흐름이 증가했음에도 불구하고, 미실현 손실 2,980만 달러를 포함한 3,020만 달러의 원자재 파생상품 손실이 헤드라인 실적 감소에 반영되었습니다.

핵심 실적 데이터

실현 원자재 가격 상승이 전년 대비 소폭의 생산량 감소를 상쇄하면서 고객 계약 매출은 약 23% 증가했습니다. 하지만 파생상품 손실로 인해 GAAP 총매출과 순이익이 감소하면서 보고된 실적과 합자회사의 비GAAP 현금 지표 사이에 큰 격차가 발생했습니다.

조정 EBITDA와 분배 가능 현금흐름은 비GAAP 지표입니다. 이 지표들의 성장은 GAAP 이익을 감소시킨 미실현 파생상품 손실의 영향 없이 견조했던 원자재 기초 매출을 주로 반영합니다.

실현 가격 상승으로 현금 지표 개선, 파생상품 손실은 GAAP 이익 잠식

총생산량이 약 2% 감소했음에도 불구하고 블랙스톤의 파생상품 제외 실현 가격은 Boe당 37.44달러로 25% 증가했습니다. 석유 및 콘덴세이트 실현 가격은 배럴당 62.60달러에서 86.95달러로 올랐고, 천연가스 실현 가격은 Mcf당 2.96달러에서 3.15달러로 상승했습니다. 이에 따라 7,760만 달러의 석유 및 콘덴세이트 매출에 힘입어 석유 및 가스 매출은 약 22% 증가한 1억 2,270만 달러를 기록했습니다.

파생상품 항목은 반대 방향으로 움직였습니다. 블랙스톤은 2025년 3분기 2,730만 달러 이익과 비교해 3,020만 달러의 원자재 파생상품 손실을 기록하며 약 5,740만 달러의 부정적인 변동을 나타냈습니다. 이번 분기 손실 중 40만 달러만이 실현 정산에 따른 것이며, 나머지 2,980만 달러는 미실현 공정가치 평가손실이었습니다. 이는 조정 EBITDA와 분배 가능 현금흐름이 증가한 반면 순이익이 감소한 이유를 설명해 줍니다.

생산 및 개발 활동

광물 및 로열티 생산량은 일평균 34.5 MBoe/d로 전년 동기의 34.7 MBoe/d와 거의 비슷했으나, 2026년 2분기보다는 6% 증가했습니다. 운용 지분을 포함한 총생산량은 35.6 MBoe/d에 달해 역시 전분기 대비 약 6% 증가했습니다. 광물 및 로열티 물량은 총생산량의 97%를 차지했으며, 이 중 73%가 천연가스였습니다.

개발 활동이 전분기 대비 생산량 회복을 뒷받침했습니다. 아다마스(Adamas)는 쉘비 트러프(Shelby Trough)에서 2대의 시굴기를 운용하며 이번 분기 총 7개의 유전을 상업 생산으로 전환했습니다. 아다마스는 2027년 6월 30일로 끝나는 프로그램 연도에 예정된 17개 유전 중 6개 유전의 착정을 완료했습니다. 레버넌트(Revenant)는 2026년 말까지 판매를 시작할 것으로 예상되는 유전 2개를 시굴했으며 10월에 추가로 2개 유전의 착정을 진행하여 2027년 중반에 생산을 시작할 것으로 예상됩니다.

카투루스(Caturus)는 3분기 동안 시험 시굴정을 시굴하고 10월에 첫 개발정 2개의 착정을 완료했으며, 2027년 상반기에 초기 생산이 시작될 예정입니다. 계약 수정으로 카투루스 계약 구역이 73만 총 에이커에서 95만 총 에이커로 확장되었고 장기 시굴 프로그램이 포함된 2개의 개발 구역이 추가되었습니다. 남부 델라웨어 분지에서는 블루 애로우(Blue Arrow)가 계획한 총 25개 유전 중 10개가 분기 말까지 상업 생산에 도달했으며, 나머지는 2027년 상반기까지 생산될 예정입니다.

수익성, 배당 및 재무상태표

총 영업비용은 3,840만 달러에서 4,350만 달러로 증가했습니다. 일반관리비는 약 34% 증가한 1,650만 달러를 기록했고, 탐사비용은 두 배 이상 증가한 470만 달러를 나타냈습니다. 이자비용은 240만 달러에서 390만 달러로 증가했습니다. 이러한 비용 증가가 GAAP 영업이익에 대한 압박을 가했으나, 임대 영업비용과 생산세 감소가 이를 일부 상쇄했습니다.

블랙스톤은 분기 배당금을 보통주 단위당 0.35달러로 인상하여 전분기 대비 9%, 1분기 배당금 대비 17% 증가시켰습니다. 분배 가능 현금흐름은 약 1.25배의 배당 커버리지 비율을 제공하여 배당 지급 후 여유 자금을 남겼으나, 향후 배당 지급 능력은 원자재 가격 및 영업 현금 창출력에 연동되어 있습니다.

9월 30일 기준 블랙스톤의 현금은 550만 달러였으며 신용 한도 대출금은 1억 9,500만 달러였습니다. 차입 기준액은 5억 8,000만 달러로 재확인되었고, 약정 인출 한도는 3억 7,500만 달러로 유지되었으며, 합자회사는 재무 약정을 준수했습니다. 현금이 540만 달러였던 10월 30일까지 부채는 1억 9,700만 달러로 증가했습니다.

합자회사는 또한 광물 포트폴리오에 자본 투입을 지속했습니다. 3분기 동안 주로 비생산 광물 및 로열티 지분에 1,460만 달러를 집행했습니다. 10월에는 향후 생산량에 연동된 대가와 함께 현금 3,060만 달러 및 보통주 단위 210만 달러 규모의 추가 인수 작업을 완료했습니다.

경영진 관점

경영진은 전분기 대비 실적 개선의 원인을 개발 활동 증가, 석유 생산량 확대, 지속적인 임대 및 포트폴리오 관리 덕분으로 돌렸습니다. 경영진은 확장된 쉘비 트러프 개발 프로그램이 LNG 수출, 발전 및 기타 수요원에서 예상되는 천연가스 수요에 대응해 장기 시굴 인벤토리를 구축하는 방안이라고 보고 있습니다. 해당 기회의 시기와 규모는 운영사들이 체계적인 시굴 프로그램을 얼마나 잘 이행하느냐에 달려 있습니다.

최근 내부자 거래

제공된 최근 6개월 동안 내부자의 주식 매수 또는 부여는 13건의 거래에 걸쳐 총 206,962주였으며, 매도는 5건의 거래에 걸쳐 총 2,227,281주였습니다. 이에 따라 순매도 규모는 2,020,319주(보고된 내부자 보유 지분의 4.30%)를 기록했으며, 최근 10건의 기록은 장내 매수가 아닌 주로 이사 대상 주식 보상이었습니다.

6개월간의 매도 총액은 제임스 화이트헤드의 간접 처분에 큰 영향을 받았습니다. 주식 보상 및 증여는 장내 매수 거래로 해석되어서는 안 됩니다.

투자자가 주시해야 할 리스크

• 원자재 가격 노출: 전년 동기 대비 생산량 감소에도 불구하고 실현 가격 상승이 석유 및 가스 매출 증가를 견인했습니다. 유가나 천연가스 가격이 반전될 경우 매출과 분배 가능 현금흐름에 압박을 가할 것입니다.
• 파생상품 관련 실적 변동성: 2,980만 달러의 미실현 손실은 당장의 현금 유출 영향은 거의 없었으나 GAAP 매출과 이익을 크게 감소시켰습니다. 향후 공정가치 변동은 보고되는 실적에 지속적으로 큰 변동성을 유발할 수 있습니다.
• 운영사의 실행력 및 유전 관련 타이밍: 예상 생산량 증가는 아다마스(Adamas), 레버넌트(Revenant), 카투루스(Caturus), 블루 애로우(Blue Arrow) 및 기타 운영사들이 예정대로 유전을 시굴하고 완공하는 것에 달려 있습니다.
• 비용 증가 및 레버리지: 일반관리비, 탐사비용, 이자비용이 모두 증가했습니다. 지속적인 인수 및 개발 관련 지출은 부채와 배당 커버리지 비율에 대한 압박을 높일 수 있습니다.
• 배당 커버리지 비율: 1.25배의 커버리지 비율이 이번 분기 인상된 배당금 지급을 뒷받침했지만, 원자재 가격, 개발 활동 또는 현금 창출력이 약화할 경우 여유 폭이 좁아집니다.

요약

블랙스톤 미네랄스의 2026년 3분기 실적은 견조한 원자재 기초 매출과 현금 창출력을 보여주었으나, 대부분 현금 비지출성인 파생상품 손실로 인해 GAAP 이익은 하락했습니다. 실현 가격 상승과 전분기 대비 생산량 증가에 힘입어 조정 EBITDA, 분배 가능 현금흐름 및 분기 배당금이 확대되었습니다. 향후 실적은 쉘비 트러프 시굴 프로그램의 생산 전환, 비용 통제, 인수 자금 조달 및 배당 커버리지 비율 유지 능력에 따라 결정될 것입니다.