미국 증시 매도세는 끝났는가? S&P 500과 반도체주의 2027년 전망이 엇갈리며 월가 AI 버블 논쟁

캐시 우드는 최근 시장 변동성에 대해 비관적이지 않으며, AI 지출과 부채, 잉여현금흐름에 대한 투자자들의 지속적인 우려는 시장이 2000년 닷컴 버블 말기와 같은 본격적인 광풍 국면에 아직 진입하지 않았음을 보여준다고 주장했다. 당시 기술주 버블 시기에는 투자자들이 리스크에 대한 논의를 사실상 멈췄던 반면, 오늘날에는 AI 투자의 수익성에 대해 끊임없이 의문이 제기되고 있어 이러한 '걱정의 벽(wall of worry)'이 강세장을 더 오래 지속시킬 수 있다는 설명이다.

우드는 로보택시, AI 에이전트, 자동화 플랫폼이 여전히 상용화 초기 단계에 있다고 보며, 현재 시장은 단지 '두 걸음 전진, 한 걸음 후퇴'하는 과정에 불과하다고 평가했다. 그는 금리 상승과 기업의 자금조달 비용 증가가 주요 역풍으로 작용할 수 있음을 인정하면서도, 미국 증시 랠리가 2027년까지 이어질 것으로 내다봤다. 또한 변동성이 큰 시장에서는 반등 시 적정 수준의 차익을 실현하고, 조정을 활용해 확신도가 높은 자산의 비중을 확대하는 전략을 선호한다고 밝혔다.

모건스탠리의 마이크 윌슨 미국 주식 수석 전략가 역시 이번 하락을 강세장의 종료가 아닌 조정 국면으로 보고 있다. 그는 투자자들이 향후 2~3주 동안 리스크 익스포저를 점진적으로 확대할 수 있다고 판단하며, S&P 500 지수의 연말 목표치로 8,000을 유지했다. 야데니 리서치의 에드 야데니는 이 지수가 연말까지 7,900으로 상승할 것으로 전망했고, 시포트 글로벌의 조너선 골럽은 8,200의 목표치를 제시했다. 월가 전략가들의 평균 연말 목표치는 약 7,973으로 집계돼, 대다수 기관이 하루 동안의 급락으로 인해 강세장 기조를 철회하지는 않았음을 보여준다.

골드만삭스의 리치 프리보로츠키 전략가는 AI 관련주가 충분히 매도되었다고 보며, 포지션 정리와 낮아진 밸류에이션이 향후 반등의 발판을 마련할 수 있다고 언급했다. 민주당의 승리가 데이터센터 인허가 리스크를 높이기는 하지만 선거 자체의 불확실성을 해소하는 측면도 있으며, 기업들이 향후 규제 강화를 우려한다면 오히려 계획된 투자를 앞당겨 집행할 수도 있다는 설명이다. 아울러 신규 컴퓨팅 용량에 대한 제약은 기존 인프라의 희소가치를 높여 아마존, 마이크로소프트, 알파벳처럼 이미 방대한 컴퓨팅 자원을 보유한 기업들에 상대적으로 유리하게 작용할 수 있다고 덧붙였다.

일부 기관 역시 이번 하락세가 AI 수요의 급작스러운 증발이라기보다는 자금 측면의 디레버리징(부채 축소)에 가깝다고 보고 있다. JP모간은 최근 AI 종목 매도세가 헤지펀드의 집중적인 차익 실현과 맞물렸으며, 주식 롱숏 펀드의 총 익스포저가 최근 고점 대비 약 8% 감소해 2016년 이후 가장 가파른 축소세를 기록했다고 지적했다. 롬바르드 오디에 역시 이번 조정을 쏠림 거래(crowded trades)의 청산 때문으로 풀이하며, 기업들의 AI 도입과 클라우드 컴퓨팅 수요는 여전히 견조하다고 진단했다.

월가 강세론자들과 비교해 캐피털 이코노믹스는 AI 투자 수익률에 대해 뚜렷하게 신중한 시각을 보이고 있다. 이 회사의 비키 레드우드 수석 경제 고문은 소수의 하이퍼스케일 클라우드 컴퓨팅 기업들이 집행하는 설비투자 규모가 전년 대비 약 두 배에 달하는 2026년 8000억 달러에 이르고, 2027년에는 1조 달러를 넘어설 수 있다고 전망한다.

레드우드 고문은 이러한 막대한 인프라 투자를 정당화하려면 기술 기업들이 외부 고객으로부터 거두는 AI 관련 매출이 2030년까지 약 10배 증가해야 한다고 추산한다. 완전히 불가능한 것은 아니지만, 이는 AI가 현재 관측되는 수준을 훨씬 뛰어넘는 속도로 단기간에 기존 사업과 비즈니스 모델, 노동력을 대규모로 대체해야 함을 의미한다.

이에 따라 캐피털 이코노믹스는 AI 투자가 2027년에도 증가세를 이어가겠으나 그 속도는 현저히 둔화될 것이며, 2028년에는 약 10% 감소할 가능성이 있다고 예상한다. 주식시장은 통상 설비투자 사이클의 변화를 선반영한다. 레드우드 고문은 2027년 말까지 S&P 500 지수가 현재 수준보다 12% 하락하고 2026년 10월 고점 대비 약 17% 떨어질 수 있으며, 기술주 중심 지수들은 더 가파른 하락에 직면할 수 있다고 내다본다.

한편 뱅크오브아메리카의 마이클 하트넷 전략가는 AI 트레이드의 집중도와 자금 조달 모델에 주목한다. 그는 보고서에서 중간선거가 AI 주식 집중도가 정점을 찍는 전환점이 될 수 있다고 주장한다. 미국 상위 10개 AI 관련 기업의 시가총액 비중은 한때 41%에 달해 2000년 닷컴 버블 당시 나타난 기술주 집중도와 일치했으며, 1989년 일본 주식시장의 역사적 정점이었던 약 44%를 바로 밑돌았다.

하트넷 전략가는 하이퍼스케일 클라우드 기업의 설비투자(CAPEX)가 2024년 2390억 달러에서 2027년 1조 3000억 달러로 급증하는 반면, 잉여현금흐름은 2024년 2390억 달러에서 2027년 마이너스 2520억 달러로 돌아설 수 있다고 전망한다. 이 전망이 현실화되면 AI 투자는 주로 영업현금흐름으로 조달되기보다 채권 및 주식 자금 조달에 대한 의존도가 점차 높아질 것이며, 이에 따라 금리와 신용 스프레드의 중요성도 커질 것이다.

JP모건 역시 기술 기업들의 실제 자금 조달 압박이 전통적인 재무상태표에 온전히 반영되지 않았을 수 있다고 경고한다. 이 회사는 대형 AI 기업의 부채와 리스 약정 중 약 15%만이 재무상태표에 직접 기록되어 있다고 추산한다. 신용 스프레드가 확대됨에 따라 투자자들은 단순한 매출 성장을 넘어 장기 리스, 프로젝트 파이낸싱(PF) 및 기타 부외 부채를 면밀히 살펴봐야 할 것이다.

이는 AI 트레이드가 직면한 가장 큰 위험이 수요가 당장 '제로(0)' 수준으로 급락하는 것이 아니라, 예상 매출이 감가상각비와 이자, 건설 비용을 충당할 만큼 빠르게 늘어나지 못하는 것임을 의미한다. 자본시장이 더 높은 수익률을 요구하기 시작하면 일부 데이터센터 프로젝트가 지연될 수 있으며, 반도체와 메모리, 전력 장비 및 신흥 클라우드 컴퓨팅 기업들이 가장 먼저 타격을 입을 수 있다.

11월 5일 기준 필라델피아 반도체 지수는 6월 22일 고점 대비 약 38% 하락했다. 이에 비해 2011년, 2015년, 2018년, 2022년의 네 차례 주요 반도체 다운사이클에서는 평균 약 32% 하락했고 평균 지속 기간은 약 253일이었다.

이번 조정 폭은 이미 과거 평균을 넘어섰으나 지속 기간은 약 136일에 불과하다. 이는 가격 위험은 대체로 소화됐을 수 있지만 기간 조정은 여전히 불충분할 수 있음을 시사한다. 뱅크오브아메리카는 이러한 무차별적 매도세가 2027년 1분기에 점진적으로 마무리될 수 있다고 보면서도, 시장이 보다 신뢰할 수 있는 바닥을 형성하려면 먼저 실적 전망치의 실제 하향 조정을 확인해야 할 것이라고 분석했다.

밸류에이션은 크게 낮아져 현재 SOX 지수는 선행 P/E 약 13.7배에 거래되고 있으며, 이는 S&P 500의 17.7배를 밑돌아 약 22% 할인된 수준이다. AI 랠리의 정점에서 반도체주는 시장 전반 대비 약 15%의 프리미엄을 받고 거래됐다. 역사적으로 경기 순환적 저점에서 반도체주의 선행 P/E는 약 12배 수준이었으며, 이는 실적 전망치가 안정적으로 유지된다 하더라도 밸류에이션이 역사적 저점까지 약 10%~12%의 추가 하락 위험에 직면해 있음을 의미한다.

더 큰 불확실성은 실적에서 비롯된다. 현재 미국 클라우드 설비투자(CAPEX)는 연율 기준 약 1조 2,000억 달러 규모로 집행되고 있는 반면, 2027년 시장 예상치는 1조 5,000억 달러를 웃돈다. 투자가 현재 수준에 머물기만 하더라도 실제 CAPEX는 시장 컨센서스보다 약 20% 밑돌 수 있다. 뱅크오브아메리카는 이러한 시나리오에서 AI 반도체 매출이 20%를 넘는 하방 위험에 직면할 수 있으며, 주당순이익(EPS)은 35%~40% 감소할 가능성이 있다고 추정한다.

다만 CAPEX 삭감이 모든 기업에 동일하게 영향을 미치지는 않을 수 있다. 클라우드 하이퍼스케일러들은 토지, 전력, 시설 구축을 먼저 연기할 가능성이 높은 반면, 베라 루빈(Vera Rubin)처럼 더 높은 성능과 에너지 효율을 제공하는 차세대 반도체는 여전히 우선순위를 둘 수 있다. JP모건은 장기 공급 계약과 고객 선급금이 향후 6개월 안팎 동안 특정 메모리 반도체 업체의 실적을 뒷받침할 수 있다며, 주가가 아직 실적 보고서에 나타나지 않은 다운사이클을 선반영하고 있음을 보여준다고 언급했다.

월가의 시각을 종합하면, 이번 미국 증시 매도세는 무시할 수 있는 일상적인 변동도 아니지만, AI 강세장이 확실히 끝났음을 보여주는 충분한 증거도 아니다. 단기적으로는 포지션 청산, 심각한 과매도 상태, 기업의 자사주 매입이 S&P 500의 반등을 견인할 수 있다. 반면 중기적으로 반도체 및 AI 인프라 관련주는 실적 전망치 하향, 데이터센터 규제, 자금 조달 비용 상승 등의 역풍을 여전히 소화해야 한다.

2027년의 핵심 분수령은 AI CAPEX가 '규모 확장'에서 '수익 창출'로 전환될 수 있는지 여부다. 클라우드 컴퓨팅 매출, AI 상용화, 잉여현금흐름이 투자 속도에 발맞춘다면 이번 조정은 장기 강세장 속 매수 기회가 될 수 있다. 반면 지출이 부채에 계속 의존하는 가운데 실적과 현금흐름이 실현되지 못한다면, S&P 500이 비교적 안정세를 유지하더라도 엔비디아, 마이크론, 샌디스크 등 고베타 AI 종목들은 보다 장기화된 밸류에이션 재조정 기간에 직면할 수 있다.

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