마이크론 3% 이상 하락하며 메모리주 다시 하락, 골드만삭스는 시장이 CXMT 기술 영향 과대평가한다고 밝혀

키뱅크 캐피털 마켓의 존 빈 애널리스트는 아시아 현지 조사 후 공급업체들이 더 많은 메모리 생산 능력을 데이터 센터로 전환하고 있다고 지적했다. 그는 이로 인해 2027년 PC 및 스마트폰용 메모리 공급량이 20%에서 30% 감소할 것으로 전망했다.

빈 애널리스트는 AI 수요와 생산 능력 배분 변화에 따라 2026년 4분기 DRAM 가격이 전분기 대비 15%~20% 상승하고 NAND 가격은 약 20% 오를 것으로 전망했으며, 2027년 1분기에는 HBM 가격이 전분기 대비 80%~100% 급등할 수 있다고 내다봤다. 이러한 전망의 실제 실현 여부는 아직 지켜봐야 하지만, 이는 시장이 메모리 반도체 가격의 추가 상승 가능성에 계속 주목하는 이유를 설명해 준다. 데이터 센터가 더 많은 생산 능력을 흡수하면서 다른 시장에 할당할 수 있는 공급이 타이트해지고 있기 때문이다.

또한 고객사들 역시 선제적으로 물량을 확보하고 있다. HP와 델은 공급 계약을 2031년까지 연장했으며, 구글은 2035년까지 적용되는 계약을 논의 중이다. 이러한 장기 계약의 증가는 공급업체들에 향후 수요에 대한 가시성을 높여주고 있다.

CXMT의 생산능력 확대를 간과할 수는 없다. 골드만삭스는 CXMT의 월간 DRAM 웨이퍼 생산능력이 2026년 말 29만 장에서 2028년 말 51만 3,000장으로 약 77% 증가할 것으로 전망했다. 골드만삭스는 이러한 추가 공급에 대한 시장의 우려가 타당하다고 판단했다.

그러나 골드만삭스는 시장이 4F² 아키텍처 진전의 기술적 영향을 과대평가했다고 본다. CXMT는 선단 공정 DRAM 및 HBM 분야에서 여전히 한국 경쟁사들에 뒤처져 있으며, HBM 경쟁은 DRAM 기술뿐만 아니라 패키징 및 첨단 베이스 다이 제조 역량에도 좌우된다. 중국 파운드리의 EUV 노광 장비 도입을 제한하는 수출 규제 역시 추격을 더욱 어렵게 만들고 있다.

또한 생산능력 확대가 내수 시장을 완전히 충족할 수 있음을 의미하는 것도 아니다. 골드만삭스는 2028년까지도 CXMT가 중국 국내 DRAM 수요의 약 50%, HBM 수요의 약 40%만을 충족할 것으로 추정한다. 이에 따라 골드만삭스는 삼성전자와 SK하이닉스의 주가순자산비율(PBR)이 1배 미만인 것은 2028년 다운사이클에 대한 지나치게 비관적인 기대를 이미 반영한 것이라며, 위험 대비 보상 매력도가 높다고 판단한다.

세 기업이 동일한 메모리 사이클에 직면해 있지만, 수혜를 입는 분야는 서로 다르다.

마이크론은 DRAM 및 HBM의 주요 수요 동인과 궤를 같이하고 있다. 빈은 마이크론의 전략적 고객 계약 수가 2분기 16개에서 3분기 26개로 증가함에 따라 이번 조사 결과가 마이크론에 가장 긍정적이라고 판단하고 있다.

샌디스크는 NAND 시장과 보다 직접적으로 연계되어 있다. 이 회사는 NAND 가격 상승 기대감 외에도 주요 테크 기업 다수를 포함한 8개 고객사와 장기 계약을 체결했다.

SK하이닉스의 초점은 HBM 수요와 CXMT가 제기하는 장기적인 경쟁 리스크에 맞춰져 있다. 이 회사는 주요 고객사들과 장기 계약을 최종 완료했다. SK하이닉스가 당장 모니터링해야 할 과제는 예상된 HBM 가격 상승의 실현 여부이며, 장기적인 변수는 CXMT의 생산능력 증설이 얼마나 빠르게 유효 공급으로 전환되느냐이다.

따라서 CXMT의 진전 상황은 추적할 가치가 있지만, 2028년 생산능력 증설 전망을 곧바로 수급의 즉각적인 반전과 동일시해서는 안 된다.

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