[심층 분석] "디지털 달러 찍어내는 돈복사기" 서클(CRCL): 제2의 비자인가, 과대평가된 이자 장사인가?

공모가 31달러에서 300달러 인근까지 치솟았다가 다시 50달러 안팎으로 폭락한 서클은 상장 첫해 자본시장의 극심한 롤러코스터를 경험했다.

2026년 8월 12일 기준 주가는 71.28달러로 반등했지만, 여전히 최고점 대비 75% 이상 하락한 상태다. 그럼에도 공모가보다는 2배 이상 높은 수준이다.

출처: Koyfin

이처럼 오르내림을 반복하는 캔들 차트는 계속해서 동일한 질문을 던진다. 서클은 과연 어떤 종류의 비즈니스인가?

서클은 세계 2위 미국 달러 스테이블코인인 USDC의 발행사다. USDC는 본질적으로 블록체인상으로 이동한 미국 달러다. 미국 달러와 1:1로 가치가 연동되어 가상자산의 가격 변동성을 피하면서 자금을 온체인에 유지할 수 있으며, 디지털 자산 거래, 국가 간 송금, 담보 대출, 현금 보관 등에 24시간 내내 활용 가능하다. USDC의 장점은 송금이 은행 영업시간의 제한을 받지 않고 여러 거래소, 지갑, 블록체인 간에 원활하게 이동할 수 있다는 점이다.

서클은 발행된 USDC 1개당 1달러 상당의 현금, 단기 미국 국채, 익일 역환매조건부채권(역RP) 등 준비금을 보유하고, 이 준비 자산에서 수익을 얻는다.

이 수익 모델은 대단히 단순하다. 이용자가 자금을 제공하고, 준비금이 이자를 창출하면, 서클이 유통 파트너들과 수익을 나누는 구조다.

하지만 서클의 야망은 여기에 그치지 않는다. 서클은 국가 간 결제에 스테이블코인을 사용하는 결제 네트워크를 구축하고 있으며, 결제, 외환 거래, 자산 거래를 위한 전용 블록체인을 출범하고 있다. 간단히 말해 서클은 단순히 디지털 달러를 발행하는 기업에서 전체 디지털 달러 유통 네트워크의 운영자로 진화하고자 한다.

그러나 서클이 외부로 사업을 확장하는 바로 그 시점에 핵심 비즈니스는 연준의 금리 인하와 가상자산 시장의 냉각이라는 악재를 동시에 맞닥뜨렸다.

2025년 9월 시작된 새로운 금리 인하 기조는 이미 서클의 준비금 수익률을 떨어뜨렸으나, 단기적인 압력은 일시적으로 안정되었다. 8월 11일 기준 CME 페드워치(FedWatch) 데이터에 따르면, 시장은 연준이 9월에 기준금리를 3.50%~3.75%로 동결할 확률을 51.5%, 25bp 인상할 확률을 48.5%로 반영하고 있으며, 추가 금리 인하 가능성은 0%에 가깝게 보고 있다.

차트: 9월 금리 동결과 25bp 인상에 대한 시장의 전망 비율은 거의 50 대 50으로 팽팽하게 갈리고 있다. 출처: CME 페드워치, 2026년 8월 11일 기준.

한편 가상자산 시장의 하락세가 지속되었음에도 불구하고 스테이블코인의 감소 폭은 훨씬 작았다. 2026년 1분기 전체 가상자산 시가총액은 20.4% 감소했으나, 스테이블코인 전체 공급량은 0.5% 증가했으며 USDC는 2.4% 성장했다. 2026년 2분기에는 전체 가상자산 시가총액이 전분기 대비 12.6% 감소한 2조 1,000억 달러를 기록한 반면, 전체 스테이블코인 공급량은 1.6% 감소한 3,051억 달러에 그쳤다.

투자자들이 비트코인 등 변동성이 큰 자산을 매도한 후에도 자금은 결제, 정산 또는 다음 거래를 기다리기 위해 스테이블코인에 남아 있을 수 있다. 그러나 USDC는 전분기 대비 4.8% 줄어든 735억 달러를 기록하며 전체 스테이블코인 시장 대비 저조한 성과를 보였다. 같은 기간 USDT는 대체로 보합세를 유지하며 시장 점유율을 60%로 끌어올렸다.

출처: CoinGecko

서클은 결국 금리에 매여 있는 이자 중심 비즈니스로 남을 것인가, 아니면 디지털 달러 시대의 결제 네트워크로 성장할 것인가?

이제 이 "디지털 달러 돈복사기"를 하나씩 해부해 그 기초가 견고한지 점검하고, "제2의 비자"라는 서사가 성공할 가능성을 평가해 보자.

I. "디지털 달러 돈복사기" 해부—서클은 실제로 어떻게 돈을 버는가?

서클의 수익화 모델은 네 가지 변수로 요약할 수 있다.

평균 USDC 유통량, 준비금 수익률, 순 준비금 마진율, 기타 매출.

처음 두 가지는 준비금 수익의 규모를 결정하고, 세 번째는 서클이 가져가는 몫을 결정하며, 마지막 변수는 회사가 제2의 성장 동력을 키워낼 수 있는지를 결정한다.

출처: 서클

USDC 유통량: 시장 규모가 한계를 정하고, 점유율이 승자를 가린다

모든 USDC는 1달러의 준비금 자산으로 뒷받침된다. 평균 유통량이 늘어날수록 서클이 단기 미국 국채, 익일 환매조건부채권(RP), 현금에 배분할 수 있는 자금이 많아지며, 이는 준비금 수익을 창출하는 원금을 확대한다.

USDC 유통량은 전체 스테이블코인 시장 규모와 USDC의 시장 점유율에 달려 있다. 국가 간 결제, 기업 자금 관리, 온체인 정산 등은 산업 전체의 성장을 결정하며, USDC, USDT, 은행 발행 스테이블코인 및 기타 신규 진입자 간의 경쟁은 서클이 그 파이 중 얼마를 차지할 수 있을지를 결정한다.

준비금 수익률: 연준이 수익의 수도꼭지를 직접 조율한다

준비금 수익률은 USDC 준비금 자산에서 발생하는 평균 수익률이다. 준비금이 주로 단기 미국 국채, 익일 국채 RP, 은행 현금에 투자되기 때문에 이 지표는 단기 국채 금리 및 담보부익일고정금리(SOFR)의 변화를 밀접하게 추종한다.

준비금 만기가 매우 짧기 때문에 연준의 정책 금리 변화는 서클의 매출에 즉각 반영된다. 수익률이 하락하면 그 공백을 메우기 위해 USDC 유통량이 더 빠르게 늘어나야 한다. 따라서 서클을 분석하려면 USDC 유통량뿐만 아니라 1달러당 발생하는 이자가 얼마인지도 함께 주시해야 한다.

순 준비금 마진율: 벌어들인 수익은 먼저 유통 채널과 나눠야 한다

USDC가 최종 사용자에게 도달하기 위해서는 거래소, 지갑, 은행, 결제 플랫폼에 의존해야 한다. 코인베이스(Coinbase)나 바이낸스(Binance) 같은 파트너는 트래픽, 법정화폐 게이트웨이, 거래 깊이를 제공하는 대가로 서클로부터 유통 인센티브와 수익 배분을 받는다.

순 준비금 마진율은 관련 유통 비용을 차감한 후 서클이 최종적으로 확보하는 준비금 수익의 비율을 나타낸다.

기타 매출: 제2의 성장 동력이 나타나고 있는가?

기타 매출에는 구독 및 서비스 수수료, 거래 수수료, 자금 관리 수수료, 상환 수수료, 인프라 이용 수수료 등이 포함된다. 이는 주로 고객 수, 결제 규모, 제품 사용량에 연동되어 성장하며 미국 국채 금리에 대한 의존도가 낮다.

현재 이 부문의 매출 비중은 여전히 작지만, CPN 및 아크(Arc)와 같은 신사업이 자체적으로 수익을 낼 수 있는지를 검증하는 핵심 지표이며, 궁극적으로 서클이 진정한 금융 인프라 기업으로 진화할 수 있을지를 결정짓는다.

II. 면허는 입장권일 뿐: USDC의 진짜 해자는 금융 네트워크다

스테이블코인 시장 판세가 빠르게 과열되고 있다. 은행들은 자체 토큰 발행을 추진하고, 거래소들은 자체 자산을 지원하며, 결제 공룡들은 디지털 달러 게이트웨이를 노리고 있다. 자금력이 막강한 경쟁사들이 속속 등장하는 가운데, 서클이 여전히 판의 중심을 지킬 수 있는 이유는 무엇일까?

해답은 USDC가 이미 구축해 둔 규제 준수(컴플라이언스) 기반과 유동성 네트워크에 있다.

1. 규제 준수: 은행들은 왜 감히 USDC를 채택하는가?

은행이 스테이블코인을 도입하려면 준비금이 안전하고 언제든 상환 가능하며, 자금세탁방지(AML) 및 현지 규제 요건을 준수하는지 확인해야 한다. 서클은 준비금을 주로 현금, 단기 국채, 익일 RP로 보유하며, 관리와 보관을 전통 금융 공룡들에게 맡기고 있다. 블랙록(BlackRock)이 서클 준비금 펀드를 운용하고 BNY가 주 보관기관 역할을 수행한다.

또한 서클은 뉴욕 비트라이선스(BitLicense)를 보유하고 있으며, USDC와 EURC는 유럽연합의 가상자산시장법(MiCA) 프레임워크를 준수한다. 2026년 7월에는 통화감독청(OCC)으로부터 서클 내셔널 트러스트(Circle National Trust)라는 이름의 전국 단위 신탁은행 설립 최종 승인을 받았다. 이러한 광범위한 인가 보유 덕분에 USDC는 은행과 대기업의 리스크 관리 심사를 보다 신속하게 통과할 수 있다.

2. 상환성과 유동성: USDC는 왜 이렇게 사용하기 편한가?

스테이블코인의 사용 편의성은 세 가지에 달려 있다. 언제든 미국 달러로 상환할 수 있는지, 대규모 거래를 실행할 수 있는지, 그리고 서로 다른 플랫폼과 블록체인 간에 자유롭게 이동할 수 있는지다.

서클의 공식 USDC 발행 및 상환 채널인 서클 민트(Circle Mint)는 USDC와 달러 간 1:1 교환을 제공하고, 거래소·지갑·디파이(DeFi) 프로토콜은 거래 깊이를 제공하며, 크로스체인 전송 프로토콜(CCTP)은 USDC가 서로 다른 블록체인 간에 유통될 수 있도록 지원한다. 이로써 은행 게이트웨이, 온체인 유동성, 크로스체인 기능이 하나로 연결된다.

USDC를 지원하는 플랫폼이 많아질수록 자금의 입출금이 용이해져 사용자와 애플리케이션의 채택 의향이 높아진다. 경쟁 스테이블코인 발행사가 시장 점유율을 빼앗으려면 은행 계좌, 상환 채널, 거래 깊이, 멀티체인 지원, 애플리케이션 커버리지를 동시에 충족해야 한다.

이러한 유동성 네트워크는 복제하기 훨씬 어려운 USDC만의 해자를 구성한다. 하지만 많은 핵심 게이트웨이가 여전히 제3자 플랫폼의 통제 하에 있으며, 그중 가장 영향력 있는 곳이 코인베이스다.

III. 코인베이스: 가장 중요한 우군이자 가장 비싼 파트너

USDC가 현재의 규모에 도달한 데는 코인베이스의 공이 매우 컸다.

코인베이스는 미국 최대 상장 가상자산 거래 플랫폼 중 하나로, 사용자에게 디지털 자산 거래, 보관, 달러 환전 서비스를 제공한다. 방대한 사용자 기반과 핵심적인 법정화폐 게이트웨이를 확보하고 있다.

양사 간 상업적 계약에 따라 코인베이스는 플랫폼 내에 보유된 USDC 잔액에 비례해 수익을 얻으며, 외부 생태계에서 발생하는 준비금 수익의 일부도 분배받는다. 코인베이스에 쌓이는 USDC가 많을수록 서클이 코인베이스에 지급하는 수익 배분액도 늘어난다.

2026년 2분기 말 기준 유통 중인 USDC의 약 30%가 코인베이스에 보유되어 있었다. 코인베이스는 같은 기간 3억 2,000만 달러의 스테이블코인 매출을 기록했는데, 이는 서클의 분기 준비금 수익의 48%에 해당하는 금액으로 코인베이스의 막강한 채널 협상력을 보여준다.

자료 출처: 서클

코인베이스에 지불해야 할 청구서가 점차 비싸지면서, 서클은 자체 기관용 게이트웨이인 서클 민트를 직접 구축하고 있다.

서클 민트는 USDC의 기관 직판 채널로 이해할 수 있다. 자격을 갖춘 기업 고객은 은행 계좌를 연동해 서클과 1:1 비율로 USDC를 직접 발행 또는 상환할 수 있으며, 거래소를 거치지 않고 API를 통해 자금을 관리할 수 있다.

서클 민트, 은행 파트너십, CPN이 확장됨에 따라 직판 채널을 통해 시장에 유입되는 USDC가 늘어나면서 특정 플랫폼에 대한 서클의 의존도도 점점 줄어들 수 있다.

IV. 이자 수익을 넘어 두 번 더 수익화하려는 서클

코인베이스와의 관계는 서클 비즈니스 모델의 약점을 보여준다. USDC 잔액이 커질수록 준비금 수익은 늘어나지만, 동시에 유통 채널이 가져가는 이익의 비중도 높아진다는 점이다.

그렇다면 서클은 준비금 이자 외에 USDC의 유통 과정에서 추가적인 매출을 창출할 수 있을까?

여기서 CPN과 아크가 등장한다.

CPN: 국가 간 결제를 네트워크 비즈니스로 전환

CPN(서클 결제 네트워크)은 은행과 결제 기관을 연결하는 국가 간 결제 네트워크다.

미국에서 필리핀으로 송금하는 경우를 예로 들어보자. 미국의 송금인이 달러를 제공하면 송금 금융기관이 이를 USDC로 전환하고, USDC는 블록체인을 통해 필리핀으로 전송된 후 수취 기관이 이를 페소로 전환해 수취인의 은행 계좌에 입금한다.

이 과정에서 서클은 고객 자금을 직접 다루지 않는다. 대신 네트워크 규칙을 설정하고, 양단 기관을 연결하며, 견적을 매칭하고, 규제 준수 정보를 전달하며 정산을 조율한다.

전통적인 해외 송금은 여러 중계은행을 거쳐야 하며 영업시간, 일괄 정산, 해외 당좌 계좌 사전문치금 등의 제약을 받는다. 반면 CPN은 USDC를 통해 24시간 내내 온체인 정산을 가능하게 함으로써, 결제 사업자가 단일 시스템을 통해 여러 국가의 파트너와 연결되도록 도와 정산 속도를 높이고 자금 묶임 현상을 줄여준다.

서클은 두 가지 레이어에서 수익을 창출할 계획이다.

• 결제 규모에 따라 CPN 네트워크 수수료를 부과한다.
• 정산 활동 증가로 USDC의 활용도와 잔류량이 늘어나 준비금 수익이 더욱 확대된다.

2026년 2분기 말 기준 175개 금융기관이 CPN에 가입했으며, 연환산 결제 규모는 지난 실적 발표 때보다 130% 증가한 230억 달러에 달했다. 서클은 2026년 하반기에 상용화를 시작할 계획이다. 수수료 체계가 적용되면 CPN의 결제 규모가 반복적 매출로 전환되기 시작하여, 미국 국채 금리와의 연관성이 낮은 수입원이 서클에 추가될 것이다.

아크: 서클 자체 네트워크에서의 USDC 정산

CPN이 은행과 결제 기관 간의 연결 문제를 해결하지만, 모든 USDC 전송에는 거래를 기록하고 확정할 기반 블록체인이 여전히 필요하다.

현재 CPN은 이더리움, 솔라나 같은 퍼블릭 블록체인을 통해 정산할 수 있다. CPN 상용화 후 서클은 네트워크 수수료를 수취할 수 있지만, 기반 거래 수수료(가스비)는 이들 퍼블릭 블록체인에 지불해야 한다. 거래 속도, 비용, 개인정보 보호 기능 역시 외부 네트워크에 의해 결정된다.

이에 따라 서클은 CPN에서 발생하는 거래뿐만 아니라 결제, 외환, 자산 토큰화를 처리하기 위해 자체 레이어 1 블록체인인 아크(Arc)를 개발했다. 아크는 1초 미만의 확정 시간, 달러 표시 거래 수수료, 맞춤형 개인정보 보호 기능을 제공하여 은행 및 대기업의 요구사항에 더욱 부합한다.

더 많은 결제와 자금이 아크로 이동하면, 서클은 온체인 수수료 수취 및 ARC 토큰 생태계에서 가치를 창출하는 동시에 USDC 사용 수요를 함께 늘릴 수 있는 기회를 갖게 된다.

진짜 카운트다운이 시작되었다. 아크의 퍼블릭 메인넷은 2026년 9월 16일에 출시될 예정이다.

2분기 실적 발표 전 아크 테스트넷은 약 300만 개 지갑에서 약 5억 건의 거래를 처리했으며, 초기 검증인으로는 블랙록, DTCC, 비자(Visa), 스탠다드차타드 등이 참여하고 있다. 은행, 결제 처리업체, 토큰화 자산이 아크상에서 구동되기 시작하면 서클은 USDC 발행뿐만 아니라 결제 연결 및 기반 정산까지 통제하게 되어 비즈니스 모델을 스테이블코인 발행사에서 풀스택 금융 네트워크로 확장하게 된다.

V. 드디어 명확해진 규칙, 그리고 서클이 맞닥뜨린 더 많은 경쟁자들

미국은 두 가지 주요 입법을 통해 디지털 자산 산업의 "운영 매뉴얼"을 채워나가고 있다. 지니어스 법안(GENIUS Act)은 미국 달러 스테이블코인의 발행 방식을 규정하며, 클래리티 법안(CLARITY Act)은 토큰, 거래 플랫폼, 온체인 금융 활동에 대한 규제 관할권을 명확히 한다.

서클 입장에서 명확한 규칙 수립은 수년간 추진해 온 규제 준수 우선 전략의 정당성을 입증해 준다. 한편 은행, 결제 사업자, 테크 플랫폼들에게는 스테이블코인 시장 진입을 위한 명확한 지침서가 드디어 제공되는 셈이다.

• 지니어스 법안은 스테이블코인 발행을 규제한다. 이 법안은 발행사가 1:1 유동성 준비금을 보유하고, 매월 자산을 공개하며, 자금세탁방지(AML) 요건을 집행할 것을 요구한다. 2025년 7월 서명된 이 법안은 늦어도 2027년 1월 18일까지 시행될 예정이다. 지난 10년간 서클이 집행한 규제 준수 투자는 이러한 요건과 부합하여 USDC에 선점 효과를 가져다 준다.
• 클래리티 법안은 디지털 자산 시장을 규제한다. 이 법안은 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC) 간의 규제 경계를 구분하고 토큰, 거래 플랫폼, 온체인 금융 활동에 대한 규칙을 수립하고자 한다. 이는 아크가 결제, 증권 및 기타 기관 비즈니스를 유치할 수 있는지 여부에 직접적인 영향을 미친다. 이 법안은 하원을 통과했으며 상원의 의결을 기다리고 있다.

OUSD: 더 높은 수익 배분으로 거래소 및 결제 플랫폼 유치 경쟁

OUSD는 오픈 스탠다드(Open Standard) 이니셔티브가 선보인 미국 달러 스테이블코인이다. 비자, 스트라이프(Stripe), 블랙록, BNY, 코인베이스 등의 기관이 참여자 명단에 이름을 올렸다.

USDC와의 가장 큰 차이점은 수익 배분 방식에 있다. OUSD는 적은 관리 수수료만 차감하고 준비금 수익의 대부분을 유통 플랫폼에 환원할 계획이다. 즉, 더 많은 사용자와 잔액을 유치하는 곳이 더 큰 수익을 가져가는 구조다.

이 메커니즘은 서클의 가장 민감한 채널 관계를 직접 겨냥한다. USDC는 규모를 키우기 위해 코인베이스 같은 플랫폼에 의존하면서 그 대가로 막대한 수익을 배분해야 하지만, OUSD는 더 높은 수익률 인센티브를 활용해 동일한 거래소, 지갑, 결제 플랫폼 집단을 사로잡으려 경쟁한다. 비자의 신규 스테이블코인 플랫폼 역시 OUSD를 우선적으로 지원하여 기관용 게이트웨이를 제공할 예정이다.

물론 참여자 명단에 있다고 해서 독점 협력을 의미하는 것은 아니다. 서클은 OUSD 참여자의 약 70%가 USDC 생태계의 일부이기도 하다고 지적했다. 더욱이 OUSD는 현재 USDC가 축적한 거래 깊이, 상환 규모, 애플리케이션 커버리지가 부족하다.

하지만 OUSD의 영향력은 시장 점유율보다 먼저 가시화될 수 있다. 거래소와 결제 플랫폼이 OUSD의 수익 모델을 협상 카드로 활용해 서클에 더 높은 배분금을 요구한다면, 서클은 한층 더 가중된 채널 비용 압박에 직면하게 될 것이다.

VI. 37달러인가, 243달러인가? 엇갈리는 월가의 시각

서클을 둘러싼 논란은 실제로 얼마나 극심한가?

8월 6일 서클의 2분기 실적 발표 이후 모건스탠리(Morgan Stanley)는 목표주가 37달러와 함께 투자의견 '비중축소(Underweight)'를 제시한 반면, 씨티(Citi)는 목표주가 243달러와 함께 '매수(Buy)' 의견을 유지했다. 동일한 실적 보고서를 두고 두 투자은행이 제시한 목표주가가 6배 이상 차이 난 것이다.

핵심 논쟁은 명확하다. 서클이 USDC 잔액과 미국 국채 금리에 의존하는 비즈니스로 남을 것인가, 아니면 디지털 달러 시대의 결제 및 정산 네트워크로 진화할 것인가?

비관론: 현재 수익으로는 플랫폼 밸류에이션을 정당화할 수 없다

비관론자들의 회의론은 주로 세 가지 영역에 집중된다.

• 핵심 비즈니스의 성장 모멘텀이 둔화되고 있다. 2분기 말 USDC 유통량은 733억 달러로 감소하여 2025년 3분기 수준으로 되돌아갔다. 준비금 수익은 여전히 서클 전체 매출의 약 95%를 차지했으며, 기타 매출은 기대치에 미치지 못했다. 서클은 이전에 USDC 유통량의 장기 연평균 성장률(CAGR)을 40%로 전망했으나, 최근 몇 분기 동안의 성과는 정체 상태에 머물렀다.
• 시장 점유율 방어 비용이 점점 더 늘어날 수 있다. 코인베이스 같은 플랫폼이 최종 사용자와 유동성을 통제하고 있어, 서클은 USDC 규모를 유지하는 대가로 채널 수익 지분을 양보할 수밖에 없다. 준비금 수익을 유통사에 환원하는 데 집중하는 OUSD의 진입은 유통사의 협상력을 더욱 높일 수 있다. USDC 성장이 재개되더라도 서클의 순이익이 함께 늘어나지 않을 수 있다.
• CPN과 아크의 수익화 전망이 여전히 불확실하다. CPN이 상용화 단계에 접어들고 있으나 결제 규모가 매출로 순조롭게 전환될 수 있을지는 미검증 상태다. 아크는 자산과 개발자를 확보하기 위해 이더리움, 솔라나 같은 성숙한 네트워크와 경쟁해야 한다. 2026년 하반기에 1억 8,000만 달러의 아크 토큰 사전 판매 매출이 인식될 예정임에도 불구하고, 기타 매출 가이던스의 중간값은 약 1억 6,000만 달러 인상되는 데 그쳤다. 이는 아크 토큰 기여분을 제외하면 다른 사업의 매출 기대치가 오히려 감소했음을 의미한다.

낙관론: CPN과 아크가 새로운 매출 잠재력을 연다

씨티는 서클의 수익 구조 전환 가능성에 배팅하고 있다.

USDC의 유통량은 700억 달러를 넘어서고 CPN의 연환산 결제 규모는 230억 달러에 달했으며, 아크의 퍼블릭 메인넷은 9월 16일 출범을 앞두고 있다. CPN이 네트워크 수수료를 부과하기 시작하고 아크가 결제 및 금융 자산을 유치한다면, 서클은 준비금 이자 외에 결제 및 기반 네트워크 매출을 새로 추가할 수 있게 된다.

씨티가 제시한 243달러의 목표주가는 향후 5년간 USDC가 연평균 40%의 성장률을 유지하고, CPN이 2031년까지 3,000억 달러의 결제를 처리하면서 점진적으로 반복적 매출을 기여한다는 공격적인 가정을 바탕으로 한다.

이는 243달러라는 목표주가에 USDC의 고성장 재개, CPN의 원활한 수익화, 아크의 성공적인 출범이라는 최상의 시나리오가 이미 완전히 반영되어 있음을 의미한다.

종합 의견: 방향성은 낙관적이나 실행은 아직 초기 단계

서클은 이미 규제 인가, 글로벌 유동성, 은행 접근성, 기관 파트너십 등 단기간에 복제하기 어려운 기반을 확보하고 있다. 또한 USDC는 회사가 CPN과 아크에 지속적으로 투자할 수 있는 현금 흐름을 제공한다.

그러나 현재 매출의 약 95%가 여전히 준비금에서 나오고 있다. 앞으로 다음과 같은 세 가지 결과가 실현되어야 한다.

• 시장 점유율을 방어하면서 USDC의 성장을 재개할 것;
• CPN이 실제 수수료율(take rate)을 공개하고 반복적 매출을 창출할 것;
• 아크가 실물 자산(RWA)을 유치하여 관련 수익이 서클의 손익계산서에 반영될 것.

이 세 가지 결과가 실현되기 전까지 243달러는 낙관적인 시나리오에 불과하다. 서클이 궁극적으로 증명해야 할 것은 USDC를 단순한 미국 달러 스테이블코인에서 글로벌 디지털 경제 전반의 달러 유통을 담당하는 핵심 인프라로 전환할 수 있는지 여부다.