인텔(INTC) 2분기 실적 발표 임박: AI가 CPU 가치를 재정의하다, 월가는 왜 이번에는 다르다고 베팅하는가?

1분기 인텔은 크게 개선된 실적표를 발표했다.

인텔은 전년 동기 대비 7% 증가한 136억 달러의 매출을 기록하며 6분기 연속 자체 가이던스를 상회했다. 비일반회계기준(Non-GAAP) 주당순이익(EPS)은 지난해 같은 기간의 0.13달러에서 상승한 0.29달러를 기록했으며, 조정 순이익은 전년 동기 대비 150% 이상 증가했다. 또한 영업이익률도 5.4%에서 12.3%로 상승해 현재 진행 중인 비용 절감 및 효율성 제고 노력이 실적에 반영되기 시작했음을 보여주었다.

한편 연구개발(R&D) 및 관리 비용은 전년 동기 대비 9% 감소해, 비용을 절감하고 조직 구조를 평탄화하려는 경영진의 전략이 이미 효과를 나타내기 시작했음을 보여주었다.

2분기 공식 가이던스에 따르면 인텔은 매출 138억~148억 달러(중간값 143억 달러)를 전망하고 있으며, 비일반회계기준(Non-GAAP) 매출총이익률은 약 39%, 조정 주당순이익(EPS)은 약 0.20달러로 예상된다.

하지만 현재 월가가 실제로 주목하고 있는 것은 인텔이 자체 가이던스를 충족할 수 있는지 여부가 아님이 오래되었다.

대부분의 애널리스트들은 인텔이 시장 컨센서스를 충족하는 것은 이미 주가에 상당 부분 반영되었다고 보고 있다. 이보다 중요한 것은 경영진이 단순히 제품 판매량 증가에만 의존하는 것이 아니라, AI로 인한 수요 성장이 지속적으로 고품질 매출로 전환되고 있는지를 증명해야 한다는 점이다.

만약 데이터 센터 사업이 계속 빠르게 성장하더라도 매출총이익률이 39% 수준에서 정체된다면, 시장은 늘어난 매출이 여전히 제조 비용, 공급망 압박, 제품 믹스에 의해 잠식되고 있다고 판단할 수 있다.

제온(Xeon) 서버 CPU 가격, 제품 믹스, 마진이 동시에 개선되어야만 자본시장은 CPU 수요 회복이 본격적인 실적 실현 단계에 진입했다고 믿을 것이다.

주목할 점은 인텔이 주로 진행 중인 구조조정 관련 비용으로 인해 1분기에 여전히 일반회계기준(GAAP) 기준 37억 달러의 순손실을 기록했다는 사실이다. 이는 현재의 밸류에이션이 현재의 현금 흐름에 기반한 가치 투자라기보다는, 본질적으로 미래 실적의 빠른 실현에 베팅하고 있음을 의미한다.

지난 몇 년간 시장은 GPU가 AI 시대의 유일한 수혜자라는 점을 사실상 당연하게 여겨왔으나, 이러한 인식이 변하고 있다.

AI 애플리케이션이 모델 학습에서 추론으로 점차 전환되고, 더 나아가 에이전틱 AI(에이전트)로 진화함에 따라 전체 데이터 센터의 컴퓨팅 패러다임이 변화하기 시작하고 있다.

주로 GPU에 의존해 행렬 연산을 수행하는 학습 단계와 비교해, 에이전트는 지속적인 코드 실행, 데이터베이스 액세스, 도구 호출, 작업 스케줄링, 네트워크 통신, 멀티스레딩 관리 등 CPU에 더 많이 의존하는 작업을 요구한다.

이에 따라 CPU가 다시 한번 AI 서버의 핵심 자원으로 부상하고 있다. 탐스 하드웨어(Tom's Hardware)는 업계 자료를 인용해 AI 서버의 CPU 대 GPU 구성 비율이 과거 약 1:8에서 점차 1:4로 상승했으며, 에이전트 애플리케이션이 더욱 보급됨에 따라 향후 이 비율이 1:1에 근접할 수도 있다고 보도했다.

이는 새로운 GPU 클러스터가 추가될 때마다 일반적으로 더 많은 서버용 CPU가 필요하다는 것을 의미하며, 제온(Xeon) 플랫폼에 대한 수요를 직접적으로 자극하는 동시에 제품의 가격 결정력을 높인다.

이러한 추세는 이미 인텔의 실적 데이터에 반영되기 시작했다. 올해 1분기 인텔의 데이터 센터 및 AI 사업 부문 매출은 전년 동기 대비 22% 증가한 51억 달러를 기록했으며, 이는 기존 PC 사업의 성장률인 약 1%를 크게 상회하는 수치다.

한편, 엔비디아의 차세대 DGX 루빈 NVL8 서버 플랫폼은 제온 6를 주 프로세서로 채택했으며, 구글 또한 자사 클라우드 컴퓨팅 인프라에서 인텔 CPU 사용을 더욱 확대하고 맞춤형 반도체 솔루션을 공동 개발할 계획이라고 발표했다.

이러한 파트너십이 당장 폭발적인 매출을 일으키지는 못할지라도, 인텔이 AI 데이터 센터의 핵심 공급망에 성공적으로 재진입하고 있음을 보여준다.

CPU 사업이 개선 조짐을 보이고 있는 반면, 파운드리는 여전히 인텔의 미래를 위한 가장 큰 변수로 남아 있다.

올해 1분기 인텔 파운드리는 전년 동기 대비 16% 증가한 약 54억 달러의 매출을 기록했다. 그러나 이 중 52억 달러 이상이 내부 주문에서 발생했으며, 외부 고객으로부터의 실제 매출은 매우 제한적인 수준에 머물렀다. 한편, 이 부문의 영업손실은 24억 달러에 달해 지난해 같은 기간보다 한층 더 확대됐다.

따라서 파운드리 사업은 현재 수익을 내는 단계라기보다는 여전히 투자 단계에 머물러 있다. 시장의 기대를 진정으로 전환할 수 있는 것은 18A 공정이 성공적으로 양산 단계로 전환될 수 있는지 여부다.

올해 6월 인텔은 18A-P가 리스크 생산에 들어갔다고 발표하며, 18A와 비교했을 때 동일한 전력 수준에서 9%의 성능 향상을 제공하거나, 동일한 성능 수준에서 18%의 전력 소모 감소를 달성할 수 있다고 밝혔다.

하지만 리스크 생산과 안정적인 양산 달성 사이에는 여전히 상당한 격차가 존재한다.

현재 18A 수율 개선과 관련된 시장 뉴스의 대부분은 공식적인 회사 발표보다는 공급망 조사에 기인하고 있다. 따라서 이번 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 수율, 고객사 테이프아웃 진행 상황, 양산 일정, 생산능력 증대(램프업) 속도 등에 대한 경영진의 최신 정보 업데이트는 분기별 이익보다 주가에 더 큰 영향을 미칠 가능성이 매우 높다.

한편, 제온 시리즈 생산능력 증대를 목표로 아일랜드 렉슬립 제조 시설을 확장하기 위해 50억 유로를 투자하겠다는 회사의 최근 발표는 경영진이 첨단 제조 역량에 계속해서 투자를 강화하고 있음을 보여준다.

그러나 이러한 투자는 단기적으로 자본 지출 압박이 높은 수준을 유지할 것임을 의미하기도 한다. 따라서 애플( AAPL ), 테슬라( TSLA ), xAI 및 스페이스X( SPCX) 등 기타 잠재적 고객들에 대해, 시장은 이들을 즉각적으로 실현 가능한 매출원이라기보다는 장기적인 옵션으로 바라보아야 한다.

외부 주문, 웨이퍼 가동률, 영업손실이 지속적인 개선세를 보일 때만이 파운드리 사업이 진정으로 밸류에이션 확장을 견인할 수 있을 것이다.

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