스페이스X IPO 역사적 기록 세웠으나 한 달 만에 공모가 하회, 향후 몇 달간 투자자들이 주목해야 할 요소는?

스페이스X의 주가는 보호예수 해제 압박과 높은 밸류에이션 수준에 대한 투자자들의 우려로 인해 한 달 만에 광풍에서 공모가 이하로 추락했다.

보호예수 해제 압박과 관련하여, 스페이스X 상장 초기에는 유통 주식 수가 전체 주식 자본의 5% 미만에 불과했고 약 95%가 묶여 있었다. 한편, 스페이스X는 상장 후 나스닥 100 지수에 빠르게 편입되었으며, 이에 따라 유통 주식이 극도로 부족한 상황에서 패시브 펀드들이 포지션을 구축해야만 해 주가가 상승했다.

이러한 구조는 현재 역전되고 있다. 스페이스X는 다음과 같이 15개의 독립적인 해제일로 구성된 단계별 보호예수 해제 계획을 수립했다.

22V 리서치 전략가들의 추정에 따르면, 8월과 9월 사이에 예정된 다수의 보호예수 해제 기간을 통해 내부자들이 최대 44%의 주식을 매각할 수 있다. 다만, 보호예수 해제가 반드시 지분 매각으로 이어지는 것은 아니며, 내부자들의 매각 결정은 현재 주가와 기업의 내재 가치 간의 관계에 대한 평가에 달려 있다.

이와 동시에 공매도세도 결집하고 있다. 제3자 데이터 제공업체의 보고서에 따르면, 7월 10일 기준 유통 주식의 약 28%가 공매도를 위해 대차되었다. 그러나 공매도 잔고 비율이 높으면 긍정적인 뉴스가 나왔을 때 숏스퀴즈 랠리를 유발할 수도 있다.

밸류에이션 측면에서 스페이스X의 현재 12개월 선행 주가매출비율(PSR)은 30배를 초과해 나스닥 100 지수 구성 종목 중 최상위권에 속하며, 팔란티어 테크놀로지스( PLTR )의 약 66배보다 약간 낮은 수준이다. 보수적인 관점에서는 이러한 수준이 주가에 충분한 안전마진을 제공하기 어려울 것으로 보고 있다.

첫째, 밸류에이션과 펀더멘털 간의 심각한 괴리가 존재한다. 모펫네이선슨의 애널리스트 줄리 주(Julie Zhu)는 스페이스X가 현재 약 2조 달러에 달하는 밸류에이션을 뒷받침할 만한 신뢰할 만한 재무 모델을 결여하고 있다고 지적했다. 스페이스X의 2025년 연간 순손실은 49억 3,700만 달러에 달했으며, 2026년 1분기 순손실은 42억 7,600만 달러를 기록했다. xAI 사업(2025년 영업손실 63억 6,000만 달러)이 이미 흑자를 내고 있던 스타링크(2025년 영업이익 44억 2,300만 달러)의 발목을 잡았다.

xAI가 앤스로픽(Anthropic)과 월 12억 5,000만 달러 규모의 컴퓨팅 임대 계약을 체결해 연간 환산 기준 약 150억 달러의 매출을 올리고 있으나, 해당 계약은 어느 한 쪽이든 90일 전에 사전 통지하면 해지할 수 있다. 이 컴퓨팅 임대 모델의 지속 가능 여부는 컴퓨팅 수요의 안정성에 달려 있다.

둘째, 기관 간의 이견이 매우 크다. 7월 6일 스페이스X의 IPO 침묵 기간이 종료된 이후 다수의 기관이 스페이스X에 대한 분석을 개시했다. 현재 애널리스트의 80% 이상이 매수 의견을 제시하고 있으나, 목표주가의 범위가 극도로 넓다. 7월 17일 기준 스톡 애널리시스(Stock Analysis)가 집계한 자료에 따르면, 32명의 애널리스트가 스페이스X에 제시한 평균 1년 목표주가는 244.5달러였다.

[출처: 스톡 애널리시스 공식 홈페이지]

주요 기관별 목표주가 요약:

기관 간 이견의 초점은 스타십의 성공 확률에 있다. 레이먼드 제임스의 목표주가 800달러는 스타십이 2028년까지 매주 상업 발사를 달성할 것임을 암묵적으로 가정하는 반면, 보수적인 관점에서는 스타십의 연구개발(R&D) 예산 초과가 지속되고 상업화가 2030년 이후로 지연될 것이라고 본다.

또한 규제 리스크도 간과해서는 안 된다. 스페이스X 매출의 상당 부분은 NASA와 펜타곤의 계약에 의존하고 있으나, 미국 정부와 머스크의 관계가 항상 안정적이었던 것은 아니다. 2025년 7월 트럼프와 머스크의 관계가 단절된 후, 정부는 스페이스X의 연방 계약에 대한 재검토에 착수했다. 독점적인 기술력 때문에 대부분의 계약을 취소하기는 어렵지만, 일부 계약은 여전히 지속적인 검토를 받아야 하는 리스크에 직면해 있다.

첫 20% 물량의 주식은 2분기 실적 발표 후 거래일 기준 2일 뒤에 보호예수가 해제될 것으로 예상되며(시장에서는 대체로 이를 8월 초중순으로 전망하고 있다), 8월부터 9월까지가 보호예수 해제 압력이 가장 집중되는 시기이다.

또한, 시장은 8월 2분기 실적 발표가 스타링크의 성장 궤도를 입증할지 여부도 주목하고 있다. 스타링크의 2026 회계연도 1분기 실적은 매출 32억 5,700만 달러, 이익 11억 8,800만 달러로 견조했다. 3월 말 기준으로 이용자 수는 1,030만 명을 넘어섰으며, 164개 국가 및 지역을 커버하고 있다. 다만 가입자당 평균 매출(ARPU)의 지속적인 하락이 내재된 우려 요인인데, 이는 2023 회계연도 99달러에서 2026 회계연도 1분기 66달러로 하락했다. 66달러 자체가 위기 수준은 아니지만, 다음과 같은 시나리오에 대해서는 높은 경계가 필요하다.

현재 IPO 이후의 급등을 견인했던 세 가지 동력, 즉 극도로 적은 유통 물량, 패시브 인덱스 매수세, 개인 투자자의 열풍은 모두 완전히 소화됐다. 내부자 보호예수 해제로 유통 물량이 점차 확대되고 있는 반면, 새로운 매수 모멘텀은 여전히 불투명한 상황이다.

부문별 합산 가치평가(SOTP) 방식으로 계산하면 스타링크의 가치는 약 6,000억~8,000억 달러, 로켓 발사 부문은 약 1,000억 달러에 달한다. 또한 xAI의 확인된 컴퓨팅 파워 매출은 5~8배의 주가매출배수(PSR)를 적용해 약 750억~1,200억 달러로 추정된다. 이들을 합산한 가치 평가액의 중간값은 약 9,000억 달러로, 이는 주당 약 69달러에 해당한다.

현재 1조 7,800억 달러 규모의 시가총액 중에서 시장이 xAI의 미래 성공에 부여한 프리미엄은 약 7,000억~8,000억 달러 수준으로, 이는 정점이었던 약 1조 5,000억 달러에서 크게 축소된 수치다.

현재 주가인 131달러 수준에서는 중장기 적정 범위의 하한선 부근에 진입해 정점 시기보다 더 나은 위험 대비 보상 비율을 제공하고 있다. 다만 이러한 평가의 신뢰도는 스타링크의 2분기 사용자 데이터와 앤트로픽 등과의 AI 컴퓨팅 계약 안정성에 달려 있다.

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