테슬라의 높은 밸류에이션은 오직 스페이스X에 의해서만 지지되는가? 경영진은 합병 가능성을 배제하지 않으며, 기대치 미달은 밸류에이션 폭락을 위협한다

SpaceX와 테슬라는 이미 단순한 파트너십 관계를 넘어섰으며, 기술, 자원, 공급망 전반에 걸쳐 깊이 통합되고 있다.

SpaceX의 투자설명서에 따르면, 테슬라는 SpaceX의 지분 일부를 직접 보유하고 있다. 또한 테슬라는 일론 머스크의 AI 스타트업 xAI에 투자한 데 이어 SpaceX의 간접 지분도 취득했다. 2026년 2월 SpaceX는 xAI와의 합병을 완료하며 Grok 챗봇과 소셜 미디어 플랫폼 X를 자체 생태계에 편입시켰으며, 합병 법인의 기업가치는 1조 2,500억 달러에 달했다.

자원 및 사업 협력 측면에서 양사는 엔지니어링 인재를 비롯한 핵심 자산을 오랫동안 공유해 왔으며, 현재 테라팹(Terafab)이라는 이름의 칩 제조 프로젝트를 공동 개발하고 있다.

상거래 측면을 살펴보면, 테슬라는 2023년 이후 SpaceX와 그 자회사인 xAI에 약 8억 9,000만 달러 상당의 차량 및 배터리 제품을 판매해 왔다. 특히 2025년 한 해에만 SpaceX는 1억 3,100만 달러 규모의 사이버트럭 전기 픽업트럭을 구매했다.

양사 통합의 잠재력을 평가하는 과정에서 그윈 숏웰(Gwynne Shotwell) SpaceX 사장은 두 회사의 개발 방향이 실제로 일치한다고 확인했다. 아울러 인수합병(M&A)이 자사의 핵심 전략적 우선순위이며, 특히 AI 분야에서 그러하다는 점을 분명히 밝혔다.

보도에 따르면 SpaceX는 약 600억 달러 규모로 평가되는 거래를 통해 AI 프로그래밍 스타트업인 커서(Cursor)의 인수 옵션을 보유하고 있다. 시장 관측통들은 이번 인수가 최종 확정될 경우, SpaceX의 AI 소프트웨어 및 자율 시스템 개발 역량이 한층 강화되어 위성 네트워크, 데이터 센터, 로보틱스 사업과 함께 더욱 종합적인 산업 생태계를 구축하게 될 것으로 보고 있다.

시장 분석가들은 SpaceX와 테슬라가 추가로 통합될 경우 우주 운송, 위성 통신, 인공지능(AI), 자율주행, 로보틱스, 에너지 시스템을 아우르는 초대형 기술 기업이 탄생할 수 있다고 분석했다. 다만 두 회사 모두 이미 조 달러 단위의 규모로 운영되고 있는 만큼, 실제 합병 계획이 추진된다면 규제 당국의 승인, 기업 지배구조, 주주 지분 등과 관련해 복잡한 난관에 봉착할 것으로 보인다.

월가 은행들이 스페이스X와 테슬라의 잠재적 합병을 두고 의견이 갈리고 있다.

합병 찬성론자 중에서는 웨드버시 증권이 기업공개(IPO)를 앞둔 스페이스X와 테슬라가 2027년 초까지 초대형 합병을 완료할 가능성이 매우 높다고 밝혔다.

웨드버시 증권은 올여름 스페이스X의 IPO가 최종 목적지가 아니며, 오히려 두 거대 기업 간의 후속 합병을 위한 길을 닦는 행보라고 지적했다. 자본 구조를 효율화하기 위해 먼저 자본 시장을 활용해야만 이 역사적인 합병이 원활하게 진행될 수 있으며, 거래 시점은 2027년 상반기가 될 가능성이 매우 높다는 설명이다.

웨드버시 증권에 따르면 합병 조건이 점차 성숙해지면서, 이 가설은 단순한 시장의 추측을 넘어 착실히 전개되는 로드맵으로 격상되고 있다. 테슬라가 이전에 xAI에 투자했던 20억 달러는 올해 초 스페이스X가 xAI 인수를 완료한 후 스페이스X의 지분으로 전환되었다. 비록 이는 1% 미만의 지분에 불과하지만, 두 회사 간의 첫 번째 직접적인 자본 연결고리가 되었다.

반면 오펜하이머는 두 회사를 독립된 상태로 유지하는 것이 머스크의 장기 AI 전략에 더 부합한다고 주장했는데, 각각 기업을 공개하는 것이 더 다각화되고 유연한 자금 조달 채널을 제공하기 때문이다.

오펜하이머는 인공지능 분야에서 머스크의 장기적인 전략적 비전은 다각화되고 유연한 자금원에 크게 의존하고 있으며, 두 개의 상장 기업을 동시에 운영하는 것이 이 전략에 자금을 지원하는 가장 효율적인 방법이라고 언급했다.

다만 해당 기관은 테슬라와 스페이스X의 합병 가능성을 완전히 배제하지는 않았다. 단지 단기적인 거래 가능성이 낮다고 볼 뿐이며, 오히려 잠재적 합병에 앞서 에너지 저장장치, 서버, 데이터 분야의 공급망 시너지가 계속해서 확대될 것으로 예상했다.

오펜하이머는 테슬라의 고정형 에너지 저장장치 사업이 스페이스X 상장의 단기적인 최대 수혜자가 될 것이라고 지적했다. 테슬라의 에너지 저장 기술은 스페이스X의 연산 능력 및 전력 인프라 가속화 노력을 크게 뒷받침하는 동시에, 데이터 센터 임대를 통해 현금 흐름을 늘릴 수 있다는 설명이다.

전반적으로 합병을 반대하는 이들의 핵심 우려는 테슬라가 스페이스X의 기업가치를 끌어내릴 수 있다는 리스크에 집중되어 있다.

성장 프로필과 업종 역학 측면에서 스페이스X는 더 명확한 성장 궤도와 희소성에 따른 밸류에이션 프리미엄을 자랑하는 반면, 테슬라는 자본 집약도가 높고 경쟁이 갈수록 치열해지는 전기차 산업에서 사업을 영위하고 있다.

합병은 오히려 스페이스X의 밸류에이션 성과에 부담을 주어, 독립 기업으로서 성장하며 누리는 프리미엄을 희석시킬 수 있다.

의심할 여지 없이, 만약 두 선도 기술 기업이 합병을 공식적으로 최종 확정한다면, 이는 양사 주가 모두에 상당한 변동성을 유발할 수밖에 없으며, 시장 거래 심리에 강력한 교란을 초래할 것이다.

유명 투자자 로스 거버(Ross Gerber)는 최근 테슬라(Tesla)가 스페이스X(SpaceX)와의 합병을 완료하지 못할 경우, 그 밸류에이션 프레임워크가 핵심 지지 기반을 잃고 심지어 펀더멘털 가치의 완전한 붕괴에 직면할 수도 있다는 명확한 평가를 내놓았다.

거버는 현재 시장이 테슬라와 스페이스X의 합병을 확실성이 높은 사건으로 보고 있다고 믿는다. 테슬라 주식을 보유한 주주들의 핵심 동기 중 하나는 향후 스페이스X에 투자할 수 있는 경로를 확보하는 것이며, 이러한 기대감이 바로 테슬라의 현재 높은 밸류에이션을 뒷받침하는 핵심 논리다. 밸류에이션 데이터 측면에서 보면, 올해 테슬라의 주가 수익률은 누적 약 9% 하락해 "매그니피센트 세븐(Magnificent Seven)"의 다른 기업들에 비해 뒤처졌음에도 불구하고, 선행 주가수익비율(P/E)은 여전히 업계 평균을 크게 웃도는 약 190배에 달한다.

거버는 테슬라가 xAI의 개발 및 구축에 상당한 컴퓨팅 자원, 칩, 엔지니어링 팀을 투입했음에도 불구하고, 이 기업은 여전히 테슬라 생태계와 독립되어 있어 그 지분과 혜택이 테슬라 주주들에게 귀속되지 않는다고 밝혔다.

그는 일론 머스크가 테슬라의 밸류에이션이 완전자율주행(FSD)의 상용화에 고정되어 있다고 반복해서 언급했다는 점을 한층 더 강조했다. 그러나 FSD의 핵심 알고리즘 "두뇌"에 대한 지식재산권(IP)은 테슬라가 완전히 통제하지 못하고 있다. 기업이 자사 핵심 제품의 기반이 되는 IP를 소유하지 못한다면, 장기적인 성장 전망은 상당한 불확실성에 직면하게 될 것이다.

테슬라와 스페이스X의 사업이 오랫동안 긴밀하게 얽혀 있었음에도 불구하고, 합병을 위한 구체적인 일정은 확정되지 않았으며, 높은 밸류에이션과 기본 펀더멘털 간의 불일치에 따른 리스크는 계속해서 커지고 있다.

만약 두 회사가 최종적으로 합병을 완료한다면, 컴퓨팅 파워, 칩 연구개발(R&D), 자율주행 기술 전반에 걸쳐 깊은 시너지 효과를 달성하고, FSD의 기반 지식재산권과 관련된 테슬라의 취약점을 보완하며, 장기적인 가치 기반을 공고히 할 수 있을 것이다. 다만, 합병에 실질적인 진전이 없고 시장의 기대가 무너진다면 재무적 성과로 뒷받침되지 않는 높은 밸류에이션은 급격한 조정의 위험에 직면하게 될 것이다.

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