인텔은 다음 5조 달러 주식이 될 것인가? 지금 INTC를 매수해야 할까?

낙관론의 핵심은 인공지능(AI)이 모델 학습에서 추론 및 상용화 단계로 전환되고 있다는 점이다. 고성능 컴퓨팅(HPC) 분야에서 Nvidia (NVDA) GPU가 학습 붐 기간 동안 경제적으로 과도한 수혜를 입은 반면, 새로운 주장은 AI가 소비재와 서비스에 침투함에 따라 컴퓨팅 믹스가 다변화되고 있다는 점이다. Global Equities Research는 추론 및 애플리케이션 작업 부하가 시간이 지남에 따라 학습 대비 8배 규모로 커질 것이라는 점에서 “GPU는 과거이고, CPU는 미래다”라는 식의 태도를 취하고 있다. 만약 이것이 현실화된다면, 인텔의 CPU(그리고 점차 확대되고 있는 인텔의 AI 실리콘 포트폴리오)가 다시 중심에 서게 될 것임을 의미한다.

이러한 관점은 온디바이스(에지) AI로 향하고 있다. 인텔의 차세대 18A 팬서 레이크(Panther Lake) 노트북은 AI 추론이 하이퍼스케일 데이터 센터보다 로컬에서 더 많이 일어나는 미래를 대변한다는 점에서 '새로운 데이터 센터'로 마케팅되고 있다. 해당 보고서에 따르면 팬서 레이크급 시스템은 13만 4,000토큰의 컨텍스트 창과 180 TOPS의 성능으로 700억 개의 매개변수를 가진 거대언어모델(LLM)을 구동할 수 있다고 주장하는데, 이는 불과 1년 전만 해도 데이터 센터 규모의 설비가 필요했던 수준이다. GGUF와 같은 로컬 모델 포맷은 최종 사용자나 기업 수준에서 더 저렴한 비용으로 AI 기기를 사용할 수 있도록 돕는 실질적인 촉진제 역할을 하며 대중화되었다.

제조 부문은 이 주장의 두 번째 핵심 축이다. 해당 보고서는 인텔이 TSMC(TSM)보다 두 가지 핵심 기술인 게이트올어라운드(GAA) 트랜지스터와 후면 전력 공급에서 최대 7년 앞서 있으며, 이러한 선도적 입지가 옹스트롬 시대 공정 노드(18A, 14A, 10A)로 이어질 것이라고 주장한다. 이것이 사실이라면 인텔의 자체 CPU 및 AI 로드맵을 강화할 뿐만 아니라, 파운드리 서비스의 경쟁력도 한층 높여줄 것이다. 또한 이 보고서는 애플(AAPL), 알파벳 (GOOGL), 아마존 (AMZN), 마이크로소프트 (MSFT) 등과의 잠재적 협력 및 초기 작업을 포함하는 파운드리 관련 내용과 함께, 18A-P 변형 공정의 초기 생산과 같은 성장 동력을 언급하고 있다.

펀더멘탈 측면에서는 개선의 초기 조짐이 일부 나타나고 있다. 인텔의 매출은 전년 대비 성장했고 조정 주당순이익(EPS)은 회복세를 보였으나, 여전히 일반기업회계기준(GAAP) 기준의 순손실을 기록했다. 경영진은 파운드리 사업에 다시 집중하고 x86 프랜차이즈를 재활성화했으며 AI 작업 부하를 최우선 과제로 삼았다. 만약 학습에서 추론으로의 전환이 온디바이스(에지)와 데이터 센터 모두에서 실제로 CPU에 유리하게 작용하고, 인텔의 공정 기술 및 파운드리 수주가 예정대로 실현된다면, 인텔은 시장이 현재 부여하고 있는 것보다 훨씬 더 큰 AI 경제적 혜택을 선점하게 될 수도 있다.

현재 월가의 컨센서스는 인텔의 주당순이익(EPS)을 2026년 약 1.09달러, 2027년 약 1.55달러로 추정하고 있으며, 선행 주가수익비율(Forward P/E)은 약 111배에 달합니다. 만약 이 배수가 유지되고 EPS가 10달러로 증가한다면, 주가는 개념적으로 약 848% 상승해 주당 약 1,100달러에 도달할 수 있으며, 이는 약 5.57조 달러의 시장 가치에 해당합니다. 수치는 정확하지만, 문제는 이 회사가 해당 밸류에이션이 요구하는 수준의 수익을 창출할 수 있는지 여부입니다.

실행 리스크는 당면한 과제입니다. 18A 공정 및 그 이후 공정에서 경쟁력 있는 수율을 달성하는 것은 결코 쉬운 일이 아닙니다. TSMC를 7년 앞서고 있다는 주장은 독립적인 분석가들에 의해 확인되지 않았으며, TSMC 자체의 GAA 로드맵(N2 포함)도 계속 진행 중입니다. 파운드리 규모는 결국 주요 고객사들과의 지속적인 수주 계약에 달려 있으나, 강세론적 보고서에서 언급된 협력 관계 중 여러 건은 공식적으로 확인되지 않았습니다. 수율 개선, 고객사의 물량 확대(ramp) 시기, 또는 제품 성능에서 지연이 발생할 경우 기대치가 재조정될 수 있습니다.

장기적으로 추론 분야의 지출이 학습을 위한 총 지출을 초과할 것이지만, 경쟁사들은 GPU, TPU 및 주문형 반도체(ASIC) 아키텍처를 통해 실행 가능한 대안을 제공하기 위해 강력한 움직임을 보이고 있습니다. 또한, 여러 유형의 모델과 프레임워크에 걸친 워크로드가 크게 다르기 때문에 AI 생태계는 아직 지배적인 아키텍처나 공급업체에 대한 결론을 내리지 못했습니다. 이로 인해 필요한 메모리 크기, 출력 속도(지연 시간), 가격 등 다양한 요인에 따라 최적의 옵션을 결정하는 것이 더욱 어려워지고 있습니다. 인텔의 18A 플랫폼을 사용하지 않으면 기회가 없다는 식의 주장은 이러한 워크로드들이 현재 얼마나 다양하게 배포되어 있는지를 고려하지 않은 것입니다.

밸류에이션상의 불확실성도 존재합니다. 노트북이 "차세대 데이터 센터"가 될 것이라는 구상은 흥미롭지만, 이를 위해 클라우드를 사용하는 것과 비교했을 때의 타당성과 총소유비용(TCO)은 소프트웨어 성숙도, 발열 및 배터리 관리 문제, 기업의 IT 보안 요구 사항 및 제한 사항 등과 함께 고려되어야 합니다. 주요 워크로드를 에지 기반 데이터 센터로 전환하는 산업군들은 산업별로 도입 시기에서 차이를 보일 가능성이 큽니다. 또 다른 우려 사항은 완전히 새로운 첨단 유통 노드(IFS) 및 신규 제조(fab) 시설의 자금 조달 문제로, 이는 가까운 미래(1~2년 이내)에 잉여현금흐름(FCF)에 부정적인 영향을 미칠 것입니다. 아울러 글로벌 경기 순환의 영향은 PC 교체 주기와 데이터 센터의 수요 수준에 영향을 미칠 것입니다.

현재 인텔(INTC) 주식이 투자 가치가 있는지 판단하려면 두 가지 조건이 필요합니다. 하나는 추론 및 애플리케이션 워크로드로 인해 CPU 대 로컬 프로세싱의 컴퓨팅 수요가 CPU에 우호적인 방향으로 실질적으로 변화할 것이라는 믿음이며, 다른 하나는 인텔이 공정 기술, 제품 및 파운드리 고객 확보 속도를 예상보다 빠르게 실행할 수 있는 능력입니다.

이러한 믿음이 있고 이 조건들이 지속될 것이라고 판단한다면 장기 투자가 타당할 수 있습니다. 다만, 수조 달러 규모의 기업가치에 도달하려면 제품 시장에서의 주도적 위치 확보와 더불어 현재 시장 컨센서스 이후에도 주당순이익(EPS)의 지속적인 성장이 뒷받침되어야 할 것입니다.

이 기업에 대한 포지션을 구축하는 데 있어 보다 신중한 전략을 선호한다면, 마일스톤(단계별 성과) 중심의 접근 방식이 적절할 수 있습니다. 주목해야 할 지표로는 18A 공정의 실제 상업용 제조 수율 및 비용 곡선 확인, 18A 팬서 레이크(Panther Lake) 시스템의 상업적 출시 및 제3자 성능 데이터 검증, 외부 파운드리 고객사의 확정된 일정과 물량(특히 고성능 스마트폰 및 데이터 센터 관련 수주), 그리고 매출총이익률 및 잉여현금흐름의 안정적인 개선 흐름 등이 있습니다.

이러한 마일스톤을 달성하면 단기 목표 주가 200달러에 대한 근거가 한층 강화될 것이며, 어쩌면 더 중요하게는 향후 수년간 지속 가능한 이익 성장의 기반을 마련하게 될 것입니다.

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