스페이스X, 상장 이후 처음으로 하락. 연간 49억 달러의 손실에도 불구하고 시가총액은 아마존을 능가, 시장은 밸류에이션 거품으로 인한 시스템적 위험 우려

TradingKey - 미국 증시 장 초반, SpaceX ( SPCX)는 상승세를 반전시키며 하락세로 돌아섰다. 보도 시점 기준 3.85% 하락한 194.03달러에 거래 중이며, 최근 시가총액은 2조 5,700억 달러로 일시적으로 미국 내 6위 기업이 되었다.

어제 장중 거래에서 SpaceX의 시가총액은 일시적으로 3조 달러를 돌파하며 마이크로소프트 ( MSFT)와 아마존 ( AMZN)을 제치고 미국에서 네 번째로 큰 기업이 되기도 했다. 이후 상승 폭이 줄어들어 공모가인 135달러 대비 약 50% 상승한 201.80달러로 마감했으며, 마이크로소프트보다는 가치가 낮지만 아마존보다는 높은 가치를 기록하며 공식적으로 미국 내 5위 기업이 되었다.

역사상 최대 규모의 IPO인 이 우주항공 기업의 밸류에이션에 대한 논란은 끊이지 않고 있다.

그러나 펀더멘털 데이터를 기준으로 판단할 때, SpaceX는 시장에서 분명히 고평가되어 있으며 이 정도의 가치는 없다. 마이크로소프트는 연간 수천억 달러의 매출을 올리고 연간 순이익이 1,000억 달러를 초과한다. 아마존의 연간 매출은 7,000억 달러를 넘어서며, 이익 또한 수백억 달러에 달한다.

이와 대조적으로, SpaceX는 2025 회계연도에 186억 7,400만 달러의 매출, 65억 8,400만 달러의 조정 EBITDA, 그리고 약 49억 달러의 연간 순손실을 기록했다. 총 시가총액 2조 6,600억 달러를 기준으로 할 때 이 회사의 현재 주가매출비율은 약 142배다.

하지만 시장에는 주가가 미래 전망을 반영한다는 또 다른 내러티브가 존재한다. 잠재적 IPO 투자자들에게 제공된 골드만삭스의 전망 모델에 따르면, SpaceX의 매출은 2025년 187억 달러에서 2030년까지 4,740억 달러로 급증할 것이며, 그중 AI 사업이 3,220억 달러를 기여하며 회사의 핵심 성장 동력이 될 전망이다. 같은 기간 모건스탠리의 매출 전망치는 약 3,300억 달러로 상대적으로 신중한 편이다.

전반적으로 3대 주요 사업 중 단 하나만 수익을 올리고 있으며, SpaceX의 흑자 전환 시점은 전적으로 AI 부문의 자금 소진 속도에 달려 있다. 현재 SpaceX의 3대 주요 사업 부문 중 스타링크만이 수익을 내고 있는 반면, AI 부문은 여전히 가장 큰 손실원으로 남아 회사의 전체 이익을 계속해서 갉아먹고 있다.

그러나 스타링크의 수익성은 SpaceX 자체가 수익 창출 능력을 갖추고 있음을 입증했다. 이 그룹이 언제쯤 지속적인 순이익을 달성할 수 있을지는 AI 사업을 위한 자본 지출이 어떻게 통제되는지에 크게 좌우된다. 경영진이 확장 속도를 늦출 의향이 있다면 전반적인 흑자 전환은 어렵지 않겠지만, 현재의 투자 수준을 감안할 때 향후 몇 년 동안 GAAP 기준으로 순손실을 지속하는 것은 충분히 예상 가능한 일이다.

시장 심리가 계속해서 고조되는 낙관적인 분위기 속에서도 잠재적인 위험을 간과해서는 안 된다는 점을 유의해야 한다.

밸류에이션과 펀더멘털 간의 괴리는 버블을 유발하는 핵심 동인이다. 견고한 펀더멘털이 뒷받침되지 않는 밸류에이션에 수조 달러의 부가 묶여 있을 경우, 가벼운 조정조차 이 단일 주식을 훨씬 넘어서는 연쇄 반응을 촉발할 수 있다.