앤스로픽 vs. 오픈AI: 최초의 AI 거대 모델 IPO, 누가 더 투자 가치가 있는가? SpaceX IPO가 앤스로픽의 투자 리스크를 확대할 것인가?

OpenAI는 아직 상장 신청 대열에 합류하지 않았다. The Information 등 외신 보도에 따르면, OpenAI는 미 증권거래위원회(SEC)에 IPO 등록 초안을 비공개로 제출할 준비를 마쳤다. 그러나 샘 올트먼 최고경영자(CEO)는 전사 회의에서 IPO 신청과 실제로 상장할 준비가 된 것은 별개이며, 여건이 성숙하기 전에는 공모 시장에 서둘러 나가지 않을 것이라고 밝혔다. 시장은 당초 OpenAI가 Anthropic보다 먼저 IPO를 신청할 것으로 예상했었다.

Anthropic이 선제적인 움직임으로 더 큰 우위를 점할 수 있을까? 특히 6월로 예정된 SpaceX의 상장을 앞둔 시점에서 그 이점은 확실해 보인다. IPO 목표 가치가 2조 달러에 달하는 SpaceX는 데뷔와 동시에 시장 유동성을 '흡수'할 것으로 예상된다. 목표 가치를 기준으로 할 때, SpaceX는 조만간 미국 내 가장 가치 있는 7대 상장사 반열에 오를 수도 있다. Reuters는 대형 뮤추얼 펀드와 패시브 인덱스 펀드들이 향후 대규모 IPO를 위한 자금을 확보하고자 현금 비중을 늘리고 기존 대형주 일부를 매각할 준비를 시작했다고 보도했다. Anthropic과 OpenAI 중 먼저 상장하는 쪽이 기관 및 개인 투자자들이 보유한 잔여 포지션을 선점할 수 있을 것이다.

또한, 가장 먼저 상장하는 기업은 공개 시장 최초의 AI 거대 모델 유니콘으로서 희소성 프리미엄을 누릴 수 있다. 아마존이나 구글 같은 주요 주주의 투자에만 의존하던 방식에서 벗어나 글로벌 시장에서 저비용 자금을 직접 조달할 수 있으며, 풍부한 현금 흐름 확보를 통해 AI 데이터 센터 인프라 구축을 위한 막대한 자본 지출 부담도 덜 수 있다. 상장 이후에는 유동성이 높은 자사주를 타 기업 인수를 위한 자본으로 활용해 확장 속도를 높이는 것도 가능하다.

Anthropic의 IPO가 OpenAI보다 늦어지더라도 Anthropic이 승기를 잡을 가능성은 충분하다. 5월 말 Bloomberg 보도에 따르면, Anthropic의 최근 펀딩 라운드 규모는 650억 달러에 달했으며 기업 가치는 9,650억 달러로 치솟아 공식적으로 OpenAI를 넘어섰다. 또한 Anthropic의 연간 환산 매출은 이미 470억 달러에 도달했으며 6월 말에는 500억 달러를 넘어설 것으로 예상된다. 반면 OpenAI의 연간 환산 매출은 이제 막 300억 달러를 넘어선 수준이다.

하지만 나중에 상장하는 것이 오히려 유리하다는 정반대의 시각도 존재한다. PitchBook의 수석 애널리스트 해리슨 롤페스는 Anthropic이 먼저 상장할 경우 OpenAI에 앞서 모든 공시 리스크를 짊어지게 될 것이라고 언급했다. OpenAI는 기관 투자자들이 감사된 첨단 AI 재무 데이터에 어떻게 반응하는지 비용을 들이지 않고 지켜본 뒤 자사의 상장 가격을 결정할 수 있게 된다.

유통시장의 반응으로 판단하건대, 앤스로픽은 분명히 개인 투자자들이 선호하는 AI 거대 모델 투자 대상이다. 올해 4월 초에 이미 앤스로픽의 비상장 유통시장 가치는 1조 달러를 넘어선 반면, OpenAI는 8,800억 달러에 불과했다. 앤스로픽 유통주식의 내재 가치는 심지어 1.15조 달러에 달한 반면, 유통시장에서 OpenAI에 대한 수요는 현저히 감소했다.

개인 투자자들이 이미 행동으로 선택을 보여주었지만, 이것이 앤스로픽이 일방적인 우위를 점했다는 의미는 아니다. 최근 앤스로픽의 성장세가 더 가팔랐음에도 불구하고, OpenAI는 여전히 논란의 여지가 없는 업계 리더로 남아 있다.

소비자 시장에서 2026년 초 데이터에 따르면 OpenAI의 ChatGPT는 주간 활성 사용자 수(WAU) 9억 명을 돌파했으며 5,000만 명 이상의 개인 유료 구독자를 보유하고 있다. 성장이 정체되더라도 여전히 거대한 사용자 기반의 해자를 보유하고 있어 앤스로픽이 대적할 수 없는 트래픽 우위를 제공한다. 생태계 측면에서 OpenAI와 마이크로소프트 (MSFT)는 깊이 통합되어 있다. ChatGPT는 Azure와 Office를 트래픽 유입 경로로 활용하며, 마이크로소프트는 OpenAI에 독점적인 컴퓨팅 파워를 제공한다. 제품 라인 측면에서 OpenAI는 GPT-4o 플래그십 모델, Sora 동영상 생성 모델, o1 추론 모델을 포함한 풀스택 제품군을 갖추어 더 넓은 레이아웃을 보유하고 있다.

앤스로픽의 주요 강점은 성장률이며, 이것이 시장이 이를 지지하는 이유다. 기업의 수익성 일정 또한 주목할 만하다. 공시에 따르면 앤스로픽은 2분기에 109억 달러의 매출을 기록하고 첫 이익을 달성할 예정이며 영업이익은 5억 5,900만 달러로 예상된다. 장기적으로는 2028년까지 손익분기점을 달성할 것으로 전망된다. 이는 상당 부분 지난해 5월 출시한 AI 코딩 에이전트 제품인 '클로드 코드(Claude Code)' 덕분이다. OpenAI의 풀스택 제품군과 달리 앤스로픽의 모델 제품은 '고성능 및 전문화' 경로를 따르며, 클로드 코드의 극도로 긴 컨텍스트 윈도우, 논리적 추론 및 코드 품질이 특히 두드러진다. 이 제품은 앤스로픽의 기업향 매출을 크게 견인하며 경쟁력 있는 해자를 형성했다.

Anthropic의 수익 실현 경로는 OpenAI보다 명확하지만, 수익이 발생하기 전까지 리스크는 지속될 것이다. 모델 학습 및 추론을 위한 인프라 비용이 고정되어 있고 매우 높기 때문에, 매출 성장이 이를 따라잡지 못하는 한 Anthropic은 치명적인 자금 격차에 직면할 것이며, 이는 자산 집약형 모델에 내재된 핵심 리스크다. 다리오 아모데이 Anthropic CEO는 Anthropic의 매출이 1조 달러에 도달하지 못한다면—설령 8,000억 달러에 도달하더라도—이미 막대한 컴퓨팅 자원을 구매한 이상 지구상의 그 무엇도 Anthropic의 파산을 막을 수 없다고 공개적으로 밝혔다. 그는 또한 "성장률 전망치가 1년 어긋나거나, 연간 성장률이 10배가 아닌 5배에 그친다면 파산하게 될 것"이라고 덧붙였다.

기업 가치가 2억 달러에 달하는 SpaceX의 IPO는 이러한 리스크를 증폭시킬 것이다. 시장 유동성 위기뿐만 아니라, AI 스타트업의 지속적인 현금 소진과 수익성 부족에 대한 시장의 우려가 고조됨에 따라 SpaceX의 실적 부진은 AI 섹터의 밸류에이션 재평가(valuation reset)를 촉발할 수 있다.

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