도미노 붕괴. 미국 사모 신용 위기가 달러화 은행 대출 풀로 확산되고 있다.

TradingKey - 미국 금융 시스템 내에서 가속화되고 있는 사모 대출(private credit) 위기가 그림자 금융 시스템을 넘어 전통적 은행권으로 확산하고 있다.

도이체방크( DB) 주가가 목요일 약 7% 급락했다. 이번 폭락은 연례 보고서를 통해 공개된 다수의 리스크 노출로 인해 촉발되었으며, 특히 시장의 큰 관심을 끌었던 최대 300억 달러 규모의 사모 대출 보유 자산이 주요 원인으로 지목됐다.

목요일 발표된 연례 보고서에 따르면, 상각후원가 기준 도이체방크의 사모 대출 포트폴리오는 2024년 245억 유로에서 259억 유로(약 300억 달러)로 증가했다. 이러한 규모로 인해 도이체방크는 글로벌 사모 대출 시장의 주요 주체로 자리매김했으며, 이는 은행 전체 대출의 약 5%를 차지한다.

은행 측은 사모 대출을 '핵심 리스크' 분야로 분류하며, 현재 해당 시장이 투자자 상환 압박 증가, 업계 인수 기준에 대한 규제 당국의 감시, AI 발전이 소프트웨어 제조업체 등 특정 차입자의 비즈니스 모델에 미치는 영향이라는 삼중고에 직면해 있다고 지적했다.

이는 1조 8,000억 달러 규모의 이 시장 내 혼란이 그림자 금융 시스템에 머물지 않고 전통적 은행권에 영향을 미치기 시작했음을 의미하며, 글로벌 금융 시스템의 핵심이 엄중한 시험대에 올랐음을 시사한다.

사모 대출 위기의 도미노 효과

이번 미국 사모 대출 위기의 도화선은 올해 초로 거슬러 올라간다. 바클레이즈( BCS) 및 UBS( UBS)의 보고서에 따르면, 사모 대출 업계는 소프트웨어 및 기술 기업에 막대한 대출 노출액을 보유하고 있으며, 일부 포트폴리오에서 이러한 자산의 비중은 무려 55%에 달하는 것으로 나타났다.

AI 기술의 획기적인 발전으로 시장에서는 이들 소프트웨어 기업의 장기적 생존 가능성과 현금 흐름 안정성에 의문을 제기하기 시작했고, 이는 관련 주식 및 채권 가격의 폭락으로 이어졌다. 기초 자산 훼손에 대한 실체가 드러나며 투자자들의 공포를 자극했고, 상환 요청은 기하급수적으로 증가했다.

블루 아울( OWL )은 3,000억 달러 이상의 자산을 운용하며 직격탄을 맞았고, 상환 요구를 충족하기 위해 1억 4,000만 달러 규모의 대출 채권을 99.7센트에 매각하기로 결정했다. 하지만 이러한 행보는 시장을 진정시키지 못했고, 오히려 유통 시장의 심각한 유동성 부족을 드러냈다.

불과 며칠 후, 세계 최대 자산운용사 중 하나인 블랙스톤( BX ) 산하의 BCRED 사모 대출 펀드에서도 유사한 상황이 발생했다. 엄청난 상환 압박에 직면하자, 시니어 파트너들은 상환 제한 조치를 피하기 위해 1억 5,000만 달러의 자기 자본을 투입해 상환 부족분을 메웠다.

그러나 뒤이어 발생한 사건들은 불난 집에 부채질하는 격이 되었다. 블랙스톤이 해결책을 발표한 지 몇 시간 만에 블랙록( BLK)은 2,500만 달러 규모의 후순위 채권을 3개월 이내에 액면가에서 0으로 상각하겠다고 발표했다. 또한 주주들이 9.3%에 달하는 높은 상환율을 요청했음에도 불구하고, 260억 달러 규모의 HPS 기업 대출 펀드에 대해 5%의 상환 제한을 설정했다.

블루 아울의 대출 매각이 사모 대출 시장의 '마진콜 순간'이었다면, 블랙록의 대출 액면가 0원 상각은 시장을 무너뜨린 마지막 결정타였다.

금융 블로그 제로헤지는 블랙록이 블루 아울과 블랙스톤이 필사적으로 피하고자 했던 행동을 감행했다고 지적했다. 이러한 행보가 더 많은 상환을 촉발하고 강제 매각을 유도하여 주가 하락의 악순환을 만들고, 결국 업계 전반의 전면적인 패닉을 일으킬 것임을 그들이 잘 알고 있었기 때문이다.

블랙록의 손상 처리 조치는 빠르게 연쇄 반응을 일으켰다. 블랙록이 운용하는 260억 달러 규모의 HPS 기업 대출 펀드는 결국 환매 한도를 5%로 설정했다. 이어 베테랑 폐쇄형(인터벌) 펀드 운용사인 클리프워터도 14%라는 기록적인 상환 요청에 직면하며 환매를 중단하고 1분기 상환 비율을 7%로 제한해야 했다.

루브릭 캐피털의 데이비드 로젠은 이전에 다음과 같이 경고한 바 있다. "클리프워터가 탄광 속의 카나리아이자 우리가 예견하는 '뱅크런'의 첫 번째 도미노가 된다 해도 놀랍지 않을 것이다."

분석가들은 사모 대출 기업들이 분기별 자금 유출을 제한함으로써 급격한 붕괴는 피할 수 있겠지만, 자금 유출 추세는 향후 몇 분기 동안 높은 수준을 유지할 가능성이 크다고 언급했다.

그들은 현재 상황을 자금 유출이 수개월간 서서히 진행되었던 2022년 부동산 펀드 위기에 비유하며, 당시 업계가 회복하는 데 수년이 걸렸음을 상기시켰다.

알리안츠의 수석 경제 고문이자 유명 경제학자인 모하메드 엘 에리언은 최근 미국 사모 대출 시장의 유동성 문제와 상환 압박이 '전형적인 전염 현상'을 일으키고 있다고 경고했다. 이는 투자자들이 "팔고 싶은 것을 팔지 못해 팔 수 있는 것을 팔아야만 하는" 딜레마에 빠지게 할 수 있다는 것이다.

은행 시스템으로의 침투

더욱 우려스러운 점은 사모 대출 펀드의 혼란이 부채 시장의 다른 영역으로 확산하고 있다는 것이다. 위기 상황에서 펀드가 쉽게 매각할 수 있는 몇 안 되는 자산인 대출채권담보부증권(CLO)은 최근 큰 폭의 하락세를 보였다. 산탄데르 US 캐피털 마켓의 연구에 따르면, 주로 사모 대출 펀드가 보유한 하이일드 CLO 채권은 2월에 4.1% 하락했는데, 이는 1월과 12월의 1% 상승과 극명한 대조를 이루며 시장 심리의 뚜렷한 반전을 시사한다.

한편, 사모 대출 업계는 자금 공급원인 주요 은행들로부터도 압박을 받고 있다. 일부 은행가들은 신용 정책을 강화하거나 이 분야에서 점진적으로 철수할 것으로 예상한다고 명확히 밝혔다.

관련 사정에 정통한 소식통에 따르면, 주요 은행의 이사회와 경영진은 최근 사모 대출 리스크 노출을 대상으로 대출 포트폴리오 구성 및 담보 인정 비율과 같은 핵심 지표를 포함하는 새로운 종합 점검에 착수했다.

은행 경영진은 현재 시스템적 문제의 증거가 없으며 은행들이 잠재적 스트레스에 잘 대비하고 있다고 말하지만, JP모건이 선제적인 조치에 나섰다. JP모건은 일부 사모 대출 펀드가 소프트웨어 기업에 실행한 대출의 가치를 하향 조정한 후, 해당 펀드들에 제공하던 신용 한도를 축소했다.

무디스 레이팅스의 데이터에 따르면, 지난해 중반 기준 사모 대출 기업을 포함한 비은행 금융기관에 대한 미국 은행권의 총 대출 규모는 1조 2,000억 달러에 달하며, 이는 10년 전보다 거의 3배 증가한 수준이다.

연방예금보험공사(FDIC)의 데이터는 더욱 놀랍다. 2025년 말까지 비은행 금융기관(NDFI)에 대한 미국 은행의 대출은 1조 4,000억 달러에 달했으며, 여기에 2조 8,000억 달러의 미인출 대출 약정액이 추가되어 총 잠재적 노출액은 4조 2,000억 달러에 육박한다.

도이체방크는 연례 보고서에서 상각후원가 기준 사모 대출 노출액이 259억 유로(약 300억 달러)로 증가해 전체 대출의 5%를 차지한다고 밝혔다. 소프트웨어를 포함한 기술 산업에 대한 대출 노출액도 158억 유로로 늘어났다. 도이체방크의 사례는 예외적인 것이 아니며, 미국 은행권 전체가 상당한 잠재적 리스크에 직면해 있다.