UBS, 미국 주식 투자의견 하향: 달러 약세와 높은 밸류에이션 및 정책적 불확실성, 자금 해외 유출 지속 전망

TradingKey - 미 달러화의 구조적 하락 위험과 미국 주식의 높은 밸류에이션, 백악관 정책 변화에 따른 불확실성 프리미엄을 배경으로 미국 주식의 "구조적 아웃퍼폼"에 대한 월가의 오랜 신뢰가 흔들리기 시작했다.

UBS앤드류 가스웨이트 글로벌 주식 전략 총괄은 최근 글로벌 주식 포트폴리오 내 미국 주식에 대한 투자의견을 기존의 상대적 비중확대에서 "중립"으로 하향 조정했으며, 신흥국 주식에 대해서는 비중확대 포지션을 유지했다.

UBS는 현재 미 달러화를 가장 중요한 변수로 보고 있다. 이 은행은 내년 1분기 말까지 유로/달러 환율이 1.22달러까지 상승할 것으로 예상하며, 달러화가 "비대칭적인 구조적 하락 위험"에 직면해 있다고 강조했다.

올해 현재까지의 시장 성과는 이러한 순환매의 조짐을 이미 반영하고 있다. MSCI 미국 제외 세계 지수가 약 8% 상승하고 니케이 225 지수가 약 17%, 스톡스 유럽 600 지수가 약 7% 오른 반면, S&P 500 지수는 사실상 제자리걸음을 했다. 자금 흐름 또한 이러한 추세 변화를 뒷받침한다. UBS가 북미 고객들과 소통한 결과 일부 기관들이 신규 자금을 해외 시장으로 배분하고 있는 것으로 나타났으며, ETF 자금 흐름 데이터에서도 최근 상당 부분의 자금이 미국 외 지역으로 유입되고 있음이 확인됐다.

이론적으로 달러 약세는 미국 기업의 해외 수익을 달러로 환산할 때 실적을 끌어올리는 효과가 있지만, UBS는 최근 분기 기업 실적에 미친 달러 약세의 긍정적 영향이 과거 주기보다 현저히 약해졌다고 지적했다. 이는 "약달러가 미국 주식에 유리하다"는 전통적인 논리를 약화시키는 대목이다.

이와 동시에 AI 투자 붐에 따른 수익 실현 시점에 대한 논란이 계속되고 있으며, 미국 내 인플레이션 압력이 반복되면서 위험 자산 전반이 압박을 받고 있다.

한편, 기업의 자사주 매입 또한 한계점에서 약화되고 있다. UBS는 미국 주식의 자사주 매입 수익률이 현재 글로벌 경쟁사들과 거의 비슷한 수준이며 일부 시장보다는 오히려 낮다고 분석했다. 지난 10년 이상 자사주 매입은 주당순이익(EPS) 성장과 밸류에이션 확대를 이끄는 주요 동력이었으나, 현재 이러한 이점은 더 이상 두드러지지 않는다.

밸류에이션 압박 또한 명확하다. UBS 추산에 따르면 업종 구성을 조정한 미국 주식의 주가수익비율(P/E)은 국제 시장 대비 약 35%의 프리미엄을 반영하고 있는데, 이는 2010년 이후 평균 프리미엄인 약 4%와 대조적이다. 산업 부문의 약 60%가 글로벌 경쟁사 대비 높은 밸류에이션은 물론, 자체적인 역사적 프리미엄 수준보다도 높은 가격에 거래되고 있다.

정책 불확실성도 리스크 프리미엄을 높였다. UBS는 올해 관세, 신용카드 이자율 상한제 제안, 주택 시장 내 사모펀드 개입 제한, 약가 재검토, 방산 기업의 배당 및 자사주 매입 제한 제안 등 잦은 정책 조정을 언급했다. 이러한 정책 방향의 변화는 기업의 설비 투자와 이익 전망의 안정성을 위협하고 있다.

다만 UBS가 완전히 비관적인 전망으로 돌아선 것은 아니다.

가스웨이트 총괄은 잠재적 거품의 초기 단계에서는 미국 경제와 주식 시장이 더 많은 혜택을 받는 경향이 있다고 언급했다. 미국이 AI 응용 분야에서 선도적인 우위를 유지하고 있으며 관련 부문의 이익 성장이 다른 대부분의 지역보다 빠를 가능성이 높아, 밸류에이션을 일부 지지할 수 있다는 설명이다.

션 시몬즈 전략가는 S&P 500 지수의 연말 목표치로 7,500을 유지하고 있다. 이는 일부 업계 전망보다는 낮지만 크게 비관적인 수준은 아니다.

거시적 관점에서 UBS는 2026년 세계 GDP 성장률이 약 3.4%가 될 것으로 예상한다. 과거 데이터에 따르면 세계 경제 성장률이 3.5%를 넘어 가속화될 때 미국 주식은 글로벌 시장 대비 부진한 성과를 내는 경우가 많았다. 또한 미국 시장은 MSCI 세계 지수의 70% 이상을 차지하고 있어, "벤치마크" 수준의 비중만 유지하더라도 절대적인 보유 규모는 상당한 수준이다.

종합적으로 볼 때 UBS의 투자의견 하향은 미국 주식의 펀더멘털에 대한 신뢰 상실이라기보다 밸류에이션, 통화, 정책 리스크에 근거한 종합적인 리밸런싱으로 풀이된다. 해외 시장의 밸류에이션 이점과 함께 달러 약세가 지속될 경우 미국 주식의 상대적 성과에 대한 압박이 이어질 수 있다. 글로벌 자산 배분 투자자들에게 이는 미국 시장에 대한 일방적인 베팅 리스크가 여러 요인에 의해 증폭될 것임을 의미한다.