エレバンス・ヘルスの2026年第3四半期決算：ケアロンの成長が業績予想の引き上げを後押し

Elevance Health（NYSE: ELV）は、2026年第3四半期の営業収益が前年同期比0.7%増の504億4,000万ドルになったと発表しました。一方、希薄化後EPSは5.32ドルから17.9%増の6.27ドルとなりました。Carelon部門が営業利益の増加を達成した一方で、Health Benefits部門は投資関連の圧迫に直面しましたが、同社は通期の業績および営業キャッシュフローの見通し（ガイダンス）を引き上げました。

主要財務実績

保険料イールドの向上、CarelonRxの製品売上高、サービス手数料の増加があったものの、メディケア・アドバンテージ、メディケイド、および雇主グループ向けリスクベース会員数の減少により一部相殺されたため、営業収益の伸びは緩やかなものにとどまりました。収益内訳別では、製品売上高が4.8%増加し、サービス手数料が6.8%増加した一方、保険料収益は0.2%減少しました。

基礎的な営業業績はまちまちの結果となりました。給付費率（ベネフィット・エクスパンス・レシオ）は70ベーシスポイント改善したものの、エレバンスがターゲットを絞った単発の能力投資、事業成長、品質向上施策に資金を投じたため、営業費用は9.1%増加しました。営業利益（Operating gain）は同社のセグメント業績評価指標であり、投資収益、支払利息、特定の無形資産償却費、法人税などの項目は含まれません。

事業およびセグメント別業績

Health Benefits部門は増収となったものの営業利益は減少しました。一方、Carelonの2事業はともに増収増益を達成しました。営業セグメントの中でCarelon Servicesが最大の利益成長を記録しました。

Health Benefits部門の収益は保険料イールドの向上とサービス手数料の増加により拡大しましたが、ターゲットを絞った投資が営業利益を押し下げました。メディケア・アドバンテージおよび個人向けACAプランの業績改善により給付費率は改善したものの、こうした利益圧迫を一部押し戻すにとどまりました。

当四半期末時点の医療保険会員数は4,488万2,000人で、前年同期比1.1%減少しました。メディケア・アドバンテージの会員数が15.5%減、メディケイドが4.9%減、雇主グループ向けリスクベース会員数が6.9%減となりました。商用手数料ベースの会員数が2.2%増加したことで、減少の一部が相殺されました。

CarelonRxの成長は製品売上高の増加によるもので、営業利益率は20ベーシスポイント上昇して5.3%となりました。Carelon Servicesはリスクベースのソリューションの継続的な拡大による恩恵を受け、営業利益率が80ベーシスポイント上昇して3.8%となりました。経営陣はまた、Carelonの利益成長要因として専門薬局の収益性向上を挙げました。

収益性、キャッシュフロー、および貸借対照表

給付費率が70ベーシスポイント改善したことで医療費圧迫は緩和されましたが、営業費用率は90ベーシスポイント上昇して11.4%となりました。調整後営業費用率は11.3%で、こちらも90ベーシスポイント上昇しており、ターゲットを絞った投資や成長・品質プログラムへの支出が反映されています。

9カ月間の営業キャッシュフローは75億1,200万ドルに達し、前年同期の42億600万ドルから大幅に増加しました。この改善は主として運転資本の変動を反映したものであり、2025年同期に27億5,300万ドルを消費したのに対し、2026年は27億8,400万ドルのプラス寄与となりました。なお、この9カ月間の数値は、第3四半期単体で創出された13億ドルとは別のものです。

9月30日時点で、連結現金および現金同等物は計103億4,800万ドル、親会社の現金および投資資産は約24億ドルでした。未払医療報酬債務は184億3,800万ドルで、支払回転日数は前年同期比3.5日増加して44.9日となりました。

当四半期中、エレバンスは加重平均価格398.75ドルで80万株を3億3,000万ドルで自社株買いしました。また、四半期配当として3億7,300万ドルを分配しました。四半期末時点で、取締役会が承認した自社株買い枠の残高は約50億ドルとなっています。

セグメント利益が減少する中、営業外収益がEPSを押し上げ

エレバンスの報告セグメント営業利益は2.0%減少したものの、株主帰属当期純利益は14.8%増加し、希薄化後EPSは17.9%上昇しました。純投資収益が65.9%増の10億3,700万ドルに増加し、同社によれば四半期決算には1株あたり1.85ドルの純営業外益が含まれています。

希薄化後株式数が2.7%減少したことも、EPSの伸び率が株主帰属純利益の伸び率を上回る要因となりました。調整後希薄化後EPSは依然として15.9%増加しましたが、調整後営業利益は約13億ドルにとどまり、調整後営業利益率も2.7%で横ばいでした。したがって、当四半期のEPS成長の持続性を評価する際には、営業業績と1株あたり利益との乖離に注目することが重要です。

通期業績予想（ガイダンス）

エレバンスは、事業展開の好調さが維持されていることを挙げ、2026年のEPSおよび営業キャッシュフローの見通しを引き上げました。また同社は、引き上げられた2026年の業績基準値（ベースライン）から、2027年の調整後希薄化後EPSが少なくとも12%成長すると見込んでいることを明らかにしました。

2027年の成長見通しに使用されている26.75ドルのベースラインには、一括計上された純投資収益やその他の営業外項目、ならびにターゲットを絞った単発の投資は含まれていません。そのため、29.00ドル以上とされている2026年通期の調整後希薄化後EPSガイダンスとは異なります。

最近のインサイダー取引

提供されたインサイダー情報によると、直近6カ月間で13,513株が買付され、2,051株が売却され、計17件の取引で11,462株の勝ち越し買付となりました。インサイダーの保有株式総数は約409,880株と記載されています。以下の取引は、データに含まれている最近の数量ゼロ以外の買付、売却、およびデリバティブ権利行使による買付です。

開示された取引は個別に判断する必要があります。株式の買付や売却は、報酬関連の授与やデリバティブの権利行使とは異なります。また、これらのデータのみでインサイダーがエレバンスの見通しをどのように捉えているかを確定させるものではありません。

投資家が注視すべきリスク

• 会員数の減少：医療保険の総会員数は1.1%減少し、その中にはメディケア・アドバンテージの15.5%減やメディケイドの4.9%減が含まれます。加入者数の減少傾向が続けば、価格設定が改善したとしても保険料収益の伸びが抑制される可能性があります。
• Health Benefits部門の利益率圧迫：ターゲットを絞った投資が収益性を圧迫したことで、同セグメントの営業利益は27.5%減少し、利益率は40ベーシスポイント低下しました。今後の業績は、支出の増加を医療費水準の改善で相殺し続けられるかに一部依存しています。
• 営業費用の伸びが収益増を上回る：営業収益の伸びが0.7%であったのに対し、連結営業費用は9.1%増加し、営業費用率を押し上げました。
• 営業外益への依存：第3四半期のEPSには、1株あたり1.85ドルの純営業外益が含まれていました。同社が別途定めた2026年の業績ベースラインからは、一括計上の投資収益やその他の営業外項目が除外されており、四半期EPSのサポート要因のすべてが継続的なものではないことが強調されています。
• CMS関連のリスク：9カ月間の非GAAP調整額には、過去のメディケア・アドバンテージのリスク調整データに関する潜在的な影響額の現在見積もりに基づき、エレバンスが計上した9億3,500万ドルの引当金が含まれていました。第3四半期の費用計上ではありませんが、通期業績においては引き続き注視すべき問題です。

まとめ

エレバンス・ヘルスの2026年第3四半期決算は、緩やかな増収に加え、医療費パフォーマンスの改善、Carelon部門の利益拡大、およびキャッシュ創出力の向上が合わさる結果となりました。Health Benefits部門の収益性はターゲット投資やリスクベース会員の減少により依然として圧迫されましたが、営業外収益が寄与したことでEPSの伸びはセグメント営業利益の伸びを上回りました。今後の主な注目点は、Carelon部門が勢いを維持できるか、Health Benefits部門の利益率が安定するか、そして本業の業績が上方修正された2026年ガイダンスや2027年の成長見通しを裏付けられるかという点です。