Flutterの2026年度第2四半期決算：売上高3％増、調整後EBITDA45％減

Flutter Entertainment（NYSE: FLUT）は2026年度第2四半期の売上高が前年同期比3％増の43億2,600万ドルとなった一方、希薄化後EPSは0.59ドルの利益から1.57ドルの損失に転じたと発表した。調整後EBITDAは45％減の5億800万ドルとなった。米国スポーツブックの採算悪化、英国のゲーミング税引き上げ、FIFAワールドカップ向けマーケティング、過去分の税金費用が、買収による恩恵やiGamingの成長を上回った。

主要財務結果

売上高の増加は、iGaming売上高が9％増の19億3,500万ドル、その他売上高が7％増の1億6,200万ドルとなったことによる。一方、スポーツブック売上高は1％減の22億2,900万ドルだった。売上原価は3億8,500万ドル増の26億1,300万ドルとなり、売上総利益が約13％減少し、営業利益から営業損失に転じる一因となった。

GAAP純利益の3億3,300万ドルの悪化には、過去分の税金引当金および未払計上9,500万ドル、純支払利息の5,200万ドル増、減価償却費および償却費の3,000万ドル増も反映された。これらの圧力は、Fox Optionの公正価値における前年同期比で有利な変動と、法人所得税費用の減少によって一部相殺された。

調整後EBITDA、調整後EPS、および上記の特定のフリーキャッシュフロー指標はnon-GAAP指標である。

事業・セグメント別実績

Flutterの2セグメントは売上高で相反する動きとなったが、いずれも調整後EBITDAは減少した。米国売上高は、スポーツブックの弱さがiGamingの成長を相殺して減少した。一方、International売上高は買収とオーガニック成長の恩恵を受けた。

米国

米国のスポーツブック取扱高は2％増加したが、純売上高マージンは170bp低下して8.7％となった。スポーツ結果の前年同期比での不利な変動は、米国売上高成長率を6ポイント押し下げた。また、販促費は取扱高の5.4％へ140bp上昇した。販売・マーケティング費は、FIFAワールドカップとFanDuel Predictsへの投資を主因に61％増加した。

iGamingが主な相殺要因となり、売上高と月間平均プレイヤー数はいずれも14％増加した。FanDuelは、スポーツブックで39％、iGamingで27％の報告ベースのグロスゲーミング収入市場シェアを維持した。経営陣は、基礎的なスポーツブック指標が前四半期比で改善したとも述べたが、下期の前提には、上期にみられた一桁台半ばの成長率とおおむね一致する市場成長率を用いている。

International

International売上高は、SnaiおよびBetnacionalの買収を含めて10％増加し、オーガニック売上高は4％増加した。南欧・アフリカの売上高は、イタリアとトルコに支えられ36％増加し、オーガニックベースでは18％増だった。英国・アイルランドの売上高は4％増、中東欧は23％増、APACは1％減となった。

ブラジルの売上高はBetnacional買収により64％増加したが、市場環境の軟化と規制変更を受け、オーガニック売上高は14％減少した。Internationalの月間平均プレイヤー数は16％減少し、これにはインドでのリアルマネーゲーミング事業の閉鎖による21ポイントの影響が含まれる。

Internationalの調整後EBITDAマージンは670bp低下して18.0％となった。主な圧力は、英国のリモートゲーミング税の引き上げ、FIFAワールドカップ向けマーケティングの増加、買収したSnai事業のより高いコスト構造だった。

収益性、キャッシュフロー、バランスシート

売上総利益率は約39.6％となり、前年同期の約46.8％から低下した。ゲーミング税とマーケティング費の増加に加え、Flutterはテクノロジー支出の増加、買収関連の減価償却費および償却費、ならびに資金調達コストの上昇を計上した。

営業キャッシュフローはGAAPベースでの損失にもかかわらず、未払計上の増加とプレイヤー預り金負債のプラス変動に支えられ、3億6,300万ドルでほぼ横ばいとなった。標準的なフリーキャッシュフローは21％増の1億8,900万ドルとなったが、ファイナンスCAPEXを含みプレイヤー資金を除くフリーキャッシュフローは56％減の1億2,500万ドルとなり、基礎的なキャッシュ創出についてより慎重な見方を示した。

現金および現金同等物は6月30日時点で15億6,300万ドルとなり、2025年末の18億2,800万ドルから減少した。有利子負債合計は122億6,600万ドルから119億7,800万ドルへ減少し、純有利子負債も105億9,100万ドルから104億8,000万ドルへ減少した。それでも、直近12カ月の調整後EBITDAの基礎が弱まったため、レバレッジは3.7倍から4.3倍へ上昇した。Flutterは上期に予定していた2億5,000万ドルの自社株買いを完了し、240万株を買い戻した。

米国の優先事項、マージン拡大から顧客投資へ

米国事業は、Flutterの当四半期における中心的なトレードオフを示している。月間平均プレイヤー数は9％増、取扱高は2％増となった一方、純売上高マージンの低下と投資の増加が顧客数の伸びを上回って相殺し、売上高は6％減、調整後EBITDAは70％減となった。

経営陣は短期的な重点をマージン拡大から、顧客獲得、維持および顧客価値へ移している。2026年に計画される追加投資は、主により競争力のあるスポーツブックの提供を通じて、売上高を約3億8,500万ドル、調整後EBITDAを2億7,000万ドル減少させる見込みである。

予測市場もこの戦略の一部である。FanDuel Predictsの売上高は第2四半期には重要性がなかった。下期に見込まれるグロス売上高は、顧客獲得コストによって相殺される見通しだ。これとは別に、Flutterは予測市場におけるマーケットメイク能力が、2026年に売上高および調整後EBITDAへ約5,000万ドルの恩恵をもたらすと見込んでいる。

2026年の業績見通し

Flutterは2026年のグループ売上高および調整後EBITDAの見通しを引き下げた。引き下げは全額が米国セグメントに集中している。Internationalの中央値見通しは、第2四半期のトレーディングによる恩恵が不利な為替変動で相殺された後も維持された。

顧客投資に加え、米国見通しの修正にはNFLシーズン開幕が1週間遅れることによる、売上高7,500万ドル、調整後EBITDA5,000万ドルの逆風が含まれる。相殺要因には、マーケットメイクによる5,000万ドルの寄与見込み、4,500万ドルの業務効率化、第2四半期の見通しを上回るトレーディングが含まれる。Flutterは米国の調整後EBITDAが第3四半期におおむね損益分岐点となると見込んでいる。

取引、リストラクチャリングおよび統合関連コストは、現在約5億ドルと見込まれ、2025年度第4四半期時点の予想から2億ドル増加した。増加の主因は、効率化プログラムの実施コストと、過去分の税金引当金9,500万ドルである。

経営陣の見解と経営トップの交代

Flutterはコスト変革プログラムの第2段階を開始し、2029年までに営業コストと設備投資を合わせてグロスベースで追加5億ドルの削減を目標としている。経営陣は、これらの効率化をインフレと既知の増税の吸収に充てるとともに、顧客および売上高への投資余力を維持する方針である。このため、この目標は純利益の同額増加を意味するものと解釈すべきではない。

第1段階は、2027年までに3億ドル超の削減を実現する計画を維持している。これに加え、英国のゲーミング税軽減計画に関連する約2億ドルの追加削減も見込まれている。第2段階に関する詳細は、第3四半期決算時に示される見通しである。

ピーター・ジャクソン（Peter Jackson）はCEOを退任し、Flutterのプレジデント兼International CEOであるダン・テイラー（Dan Taylor）が2026年10月1日に後任に就く。ジャクソンは、NFLシーズンへの準備を含む第3四半期まで移行を支援する。

直近のインサイダー取引

提供された第三者のインサイダーデータセットによると、インサイダーは直近6カ月間に合計16万8,087株の純購入を報告した。直近の個別10件は、2026年6月2日付の取締役向け株式報酬付与であり、各取引の記録上の価値は0ドルだった。ただし、提供データには付与株数が含まれていなかった。

同データセットでは、インサイダーの保有株数合計は3,299万株、純購入株数はその保有株数の0.50％と報告された。直近の付与は市場での購入ではなく報酬付与であり、株数も提供されていないため、その経済的規模は提供情報から評価できない。

投資家が注視すべきリスク

• 米国スポーツブックの採算性： スポーツ結果、販促支出、州税が第2四半期のスポーツブック純売上高マージンを圧迫した。Flutterが計画する顧客獲得・維持支出の増加も、短期的な売上高と調整後EBITDAを押し下げる。
• 英国のゲーミング税： リモートゲーミング税率の21％から40％への引き上げは、第1段階の軽減策8,500万ドルを反映する前で、2026年の調整後EBITDAに3億2,000万ドルの影響を与える見込みである。このため、さらなるコスト削減の実現はInternationalのマージンにとって重要となる。
• レバレッジと資金調達コスト： レバレッジは4.3倍へ上昇した。四半期の純支払利息は、買収およびFanDuel関連の資金調達を受けて1億1,000万ドルから1億6,200万ドルへ増加した。
• 規制・税務エクスポージャー： インドでの事業閉鎖はプレイヤー数を大きく減少させた。ブラジルのオーガニック売上高は市場・規制変更の中で減少し、インドと米国における過去の税務問題は第2四半期に9,500万ドルの費用をもたらした。
• 予測市場の実行状況： FanDuel Predictsは上期に計画より緩やかに進展した一方、下期のグロス売上高は顧客獲得支出で相殺される見通しである。

まとめ

Flutterの第2四半期の売上高成長は買収とiGamingに支えられたが、米国スポーツブックのマージン、英国の税金、マーケティング、過去分の税金費用が収益性を圧迫し、利益の増加にはつながらなかった。今後の四半期における中心的な論点は、米国での顧客投資の増加が持続的なプレイヤー数および市場シェアの成長を生み出せるか、またコスト削減とキャッシュ創出がレバレッジ低下を支えられるかどうかである。