Hagertyの2026年度第2四半期決算：引受保険料19.2％増、通期見通しを上方修正

Hagerty（NYSE: HGTY）の2026年度第2四半期の売上高は3億5,480万ドルと前年同期比6.5％減少し、希薄化後EPSは前年同期の0.09ドルから0.02ドルの損失となった。一方、保険事業の基調はこれと逆方向に推移した。引受保険料は19.2％増の4億2,450万ドル、既経保険料は41.7％増の2億5,200万ドル、調整後EBITDAは2.6％増の7,450万ドルだった。この乖離は主に、Markelとの新たなフロンティング契約に伴う会計上の影響と移行コストを反映している。

主要財務結果

報告ベースの売上高減少は、全事業ラインの低迷を示すものではない。HagertyがMGA事業と再保険事業の間で生じる収益を連結上消去するようになったことにより、連結の手数料・フィー収益は1億1,960万ドル減少した。この影響は、既経保険料、マーケットプレイス収益、投資収益の増加を上回った。

収益性も、税引前で6,410万ドルのMarkel移行コストの影響を受けた。税引前利益は220万ドルに減少した一方、580万ドルの法人税等の便益により、連結純利益は800万ドルとなった。

事業・セグメント別実績

保険事業は拡大を継続

有効契約件数は19.0％増の186万件、保険対象車両数は13.8％増の303万台となった。新規保険契約件数は90.0％増の166,951件に拡大した。継続率は88.7％から88.2％へわずかに低下しており、契約件数の増加は継続率の改善よりも新規契約の伸びによることを示している。

Hagerty Reの第2四半期の損害率は42.3％から42.7％へ小幅に上昇した一方、コンバインド・レシオは89.6％で横ばいだった。既経保険料の増加には、Markelとの契約により米国契約群で100％のクオータシェアへ移行したこと、およびHagertyのMGA子会社が生み出した保険料の成長がともに寄与した。

MGA+報告ユニットの手数料・フィー収益は、EssentiaおよびState Farmの契約群におけるオーガニック成長に支えられ、17％増の1億6,720万ドルとなった。ただし、このうち1億4,350万ドルは連結上消去され、報告ベースの連結手数料・フィー収益は83.5％減の2,370万ドルとなった。

マーケットプレイスの成長はオークションと融資に集中

マーケットプレイス収益は、ライブオークションの売上と融資収益の増加に支えられ、47.5％増の3,970万ドルとなった。オークション取扱総額は2倍超の1億440万ドルに増加し、純オークション売上は110.5％増の9,440万ドルとなった。

マーケットプレイス事業の業績は一様ではなかった。個人間販売は61.5％減の4,410万ドルとなる一方、Broad Arrow Capitalの平均融資ポートフォリオは80.2％増の1億4,640万ドルに拡大した。

会員・その他の収益は3.0％増の2,140万ドルとなった。Hagerty Drivers Clubの有料会員数は5.9％増の961,929人だった。

Markel移行が保険料成長を覆い隠し、GAAP利益を圧迫

2026年1月1日付で、HagertyはMarkelとの100％クオータシェア契約へ移行した。これによりHagerty Reは、米国契約群に関連する保険料および保険リスクの100％を保持できるようになった。Hagertyは現在Essentia事業を支配しているため、同社のMGA事業と再保険事業の間における手数料収益および関連する出再手数料費用は、連結財務諸表上で消去される。

この会計変更により、引受保険料と既経保険料が増加したにもかかわらず、連結売上高が減少した理由が説明される。第2四半期の手数料収益の消去額1億4,350万ドルは、既経保険料の増加額7,420万ドルを大幅に上回り、保険事業の拡大にもかかわらず報告ベースの売上高を押し下げた。

この契約では、1月1日以前に引き受けた保険契約に係る繰延出再手数料の償却により、第2四半期に6,410万ドルの移行コストも発生した。調整後EBITDAはこれらのコストを除外しており小幅に増加した一方、GAAPベースの税引前利益は大幅に減少した。上期の移行コストは合計1億5,310万ドルで、残存する2025年契約が満期を迎えるにつれ、第3四半期には約3,700万ドル、第4四半期には900万ドルまで減少すると見込まれている。

収益性、キャッシュフロー、財政状態

連結純利益は800万ドルだったが、このうち780万ドルは非支配持分に帰属し、さらに190万ドルはSeries A転換優先株式の増価を反映した。この結果、Class A株主に帰属する損益は170万ドルの損失となり、希薄化後EPSがマイナスとなった理由を説明している。

費用比較は、保険会社向け報告基準の採用と一部MGA運営コストの再分類からも影響を受けた。保険セグメント内の引受・その他保険費用と販売費・一般管理費は、合算ベースで11％減の1億1,900万ドルとなった。この減少には、前年には即時費用化されていた適格な保険契約取得コストの繰延処理が一部反映されている。

キャッシュフローデータは第2四半期単独ではなく上期について開示された。上期純損失が470万ドルだったにもかかわらず、営業キャッシュフローは91％増の1億8,620万ドルとなった。営業キャッシュフローの創出は、売掛金および繰延取得コストの減少、ならびに未経過保険料の増加を含む貸借対照表項目の変動から恩恵を受けた。一方、保険会社への支払債務と未払出再手数料の減少が一部相殺要因となった。

6月30日現在、Hagertyの使途制限のない現金は2億9,830万ドル、総負債は2億1,600万ドルだった。この負債のうち約8,800万ドルは、Broad Arrow Capitalのコレクターカー向け融資ポートフォリオを支えるバックレバレッジに該当した。

2026年の業績見通し

Hagertyは、5月6日に公表した見通しと比べ、2026年見通しの主要4項目すべてを引き上げた。最も大きな変更はGAAP純利益で、予想損失から予想利益へ転換した。ただし、この予想には依然として税引前で約1億9,900万ドルのMarkel移行コストが含まれている。

修正後の引受保険料レンジは、16％から17％の成長を見込んでいる。一方、Markel関連の手数料収益が連結上消去されるため、報告ベースの売上高はなお8％から9％減少すると予想されている。

経営陣のコメント

CEOのMcKeel Hagertyは、上期の引受保険料の成長、調整後EBITDAの拡大、および米国の保険契約群全体を保持することによる経済性を、見通し引き上げの要因として挙げた。経営陣はまた、保険対象車両数が300万台を突破したことを強調した。

Broad Arrowは上期に17％の収益成長を達成し、オークション成約率は91％となった。Hagertyは第3四半期中に、英国で第2位の専門二輪保険ブローカーであるBennettsを加える見込みでもある。経営陣によると、これにより同市場における同社の規模は3倍になるとしている。

最近のインサイダー取引

提供されたインサイダーデータは、決算発表前に購入と売却の両方があったことを示している。これらの取引は、Hagertyの見通しに関するインサイダーの見解について結論を導くことなく記載する。

投資家が注視すべきリスク

• 引受リスクの拡大： 100％クオータシェア契約により、Hagertyはより多くの保険料収益の経済的利益を得る一方、保険金支払いの変動性や自然災害損失へのエクスポージャーも高まる。第2四半期の損害率は0.4ポイント上昇したが、コンバインド・レシオは横ばいだった。
• 移行に伴う収益の複雑性： Markel関連コストとグループ内取引の消去により、前年同期との比較可能性は低下する。移行コストが解消するにつれて、保険料成長がより強いGAAP利益に結び付くかを投資家は注視する必要がある。
• わずかに低下した継続率： 有効契約件数は急速に増加したが、継続率は88.7％から88.2％に低下した。そのため、継続的な契約件数の増加は、現在の新規顧客獲得ペースを維持できるかに左右される可能性がある。
• マーケットプレイスおよび信用エクスポージャー： オークション活動は拡大したが、個人間販売は大幅に減少した。Broad Arrow Capitalの融資ポートフォリオの拡大と関連するバックレバレッジ負債により、信用実績の重要性も高まる。
• Bennettsの実行： 予定される買収はHagertyの英国での事業基盤を大幅に拡大する可能性があるが、取引完了、統合、想定される便益は引き続き実行面で注視すべき点となる。

結論

Hagertyの第2四半期決算では、報告ベースの売上高が減少する一方、その内側で保険取扱量とマーケットプレイス収益が拡大した。Markel移行は手数料収益を減少させ、一時的なコストによってGAAP利益を圧迫したが、調整後EBITDAは小幅に成長し、上期の営業キャッシュフローも改善した。修正後の2026年見通しは経営陣の自信の高まりを示しており、今後の主な確認事項は、引受実績、保険料成長のGAAP利益への転換、そしてBennetts買収の完了にある。