AdaptHealthの2026年度第2四半期決算：売上高12.7％増、利益率低下

AdaptHealth（NASDAQ: AHCO）は2026年度第2四半期の純売上高が7億4,030万ドルとなり、前年同期の6億5,710万ドルから12.7％増加したと発表した。一方、継続事業の希薄化後EPSは前年同期の0.03ドルの利益から1.07ドルの損失に転じた。オーガニック売上高は15.9％増加したが、西海岸のキャピテーション契約に関連するコストとメーカーの値上げが利益率を圧迫し、調整後EBITDAは減少した。対象期間は2026年6月30日終了四半期で、Diabetes Healthは非継続事業に分類されている。

主要財務結果

売上高の増加は営業利益の拡大にはつながらなかった。調整後EBITDAは3.2％減の1億3,200万ドルとなり、調整後EBITDAマージンは前年同期の20.8％から約17.8％へ低下した。

GAAPベースの損失は主に、税引前1億4,420万ドルののれん減損を反映したものだった。Diabetes Healthが非継続事業として扱われるようになったため、同社は継続事業の業績を強調している。営業キャッシュフローとフリーキャッシュフローの数値には、継続事業と非継続事業の両方が含まれる。

非継続事業となったDiabetes Healthの利益により、全社の損失は継続事業の損失より小さくなった。調整後EBITDAはnon-GAAP指標であり、のれん減損、事業再編費用およびその他の特定費用などを除外している。

事業・ポートフォリオの業績

AdaptHealthは、継続事業の報告対象セグメントであるSleep Health、Respiratory Health、Wellness at Homeの全3部門で成長を報告した。西海岸のキャピテーション型パートナーシップは初めて四半期を通して稼働し、想定されたランレートに到達した。これにより取扱量の増加が支えられた一方、移行に伴う複雑さとコストは予想を上回った。

同社は南フロリダ州とテキサス州でHumana OneHomeとキャピテーション契約を締結し、約47万8,000人のメンバーの移行を完了した。これらの契約はAdaptHealthのキャピテーション事業を拡大するが、短期的なコストへの影響は収益性における重要な検討事項となっている。

四半期終了後、AdaptHealthは通常の調整を条件として、Diabetes Healthを現金2億3,500万ドルで売却することに合意した。この取引は、Sleep Health、Respiratory Health、Wellness at Homeを中心にポートフォリオを集中させる取り組みの一環である。同社はまた、自社のeコマース資産を睡眠関連小売事業者および在宅睡眠検査機能と組み合わせる合弁事業を設立した。

デジタルエンゲージメントも拡大を続けた。myAPPの登録ユーザー数は51万2,000人を超え、2025年末から56％増加した。AdaptHealthはAI搭載のマスクフィッティングツールも投入した。

収益性、キャッシュフロー、貸借対照表

中心的な事業上の課題は、コストの伸びが売上高の伸びを上回ったことだった。純売上原価は約22.0％増の6億3,610万ドルとなり、売上高の12.7％増を上回った。この結果、純売上原価は売上高の約85.9％を占め、前年同期の79.3％から上昇した。

経営陣は、この圧力は主に西海岸のキャピテーション契約を拡大する際の複雑さと、予想外のメーカー値上げによるものだと説明した。AdaptHealthは人員再編を完了し、事業運営を維持しつつ年換算で1,900万ドルの削減効果を生み出すとしている。

キャッシュフローは四半期単独ではなく、最初の6カ月間について報告された。年初来の営業キャッシュフローは前年同期の2億5,750万ドルから7.2％減の2億3,900万ドルとなった。フリーキャッシュフローは7,330万ドルのプラスから4,840万ドルのマイナスに転じた。設備・固定資産の購入は56.0％増の2億8,750万ドルとなり、営業活動によるキャッシュ創出額を上回った。買収関連の支払いは1,860万ドルから1億2,740万ドルへ増加した。

現金は2025年末の1億610万ドルから、6月30日時点で4,330万ドルへ減少した。流動・長期債務の帳簿価額は約1億5,160万ドル増加し、18億9,000万ドルとなった。四半期終了後、同社は以前に確保していた3億2,500万ドルのディレイド・ドロー・タームローンによる調達資金を用いて、2028年満期の年利6.125％シニア債を償還した。

急速な契約拡大で売上高は増加したが、収益性は圧迫

AdaptHealthの15.9％のオーガニック成長と調整後EBITDAの減少は、足元の取扱量拡大に相当な導入コストと供給コストが伴ったことを示している。西海岸の契約は当四半期中にすでにフル規模で稼働していたが、経営陣によると、移行の複雑さが利益率に影響した。メーカー値上げは、同社が予測していなかった別のコストを加えた。

こうした圧力は当四半期にとどまらない。AdaptHealthは、修正後の通期EBITDA見通しへの影響として、西海岸の契約に5,500万ドル、メーカー値上げにさらに3,000万ドルを帰属させた。完了した人員再編は一部を相殺するが、追加的なコスト削減の時期と規模が、契約量の増加が収益性の改善につながるかを左右することになる。

2026年度業績見通し

AdaptHealthは2026年度の業績見通しを継続事業ベースで修正した。ただし、フリーキャッシュフロー見通しには引き続き継続事業と非継続事業の両方が含まれる。発表資料で従来見通しとの比較が示されたのは、調整後EBITDAのみだった。

調整後EBITDA見通しの中央値が約2億ドル引き下げられた内訳は、Diabetes Healthの非継続事業分類による1億ドル、西海岸の契約による5,500万ドル、メーカー価格の影響による3,000万ドル、その他のポートフォリオ施策による1,500万ドルである。

Diabetes Healthに関する調整には、従来配賦されていたコーポレート間接費6,000万ドルが含まれ、この費用は継続事業に残る。AdaptHealthは売却完了後12カ月以内に、その間接費の約半分を削減できると見込んでいる。

最近のインサイダー取引

提供された取引データには、2026年2月と3月の複数の買付に続き、役員Russell E. Schuster IIIによる6月と7月の2件の売却が記録されている。CashinとOEPの対応する記録は情報源で別個に記載されており、独立した経済的な買付として自動的に合算すべきではない。

これらの取引は報告内容に基づいて示したものであり、それ自体でインサイダーが会社の見通しについて抱く見解を示すものではない。

投資家が注視すべきリスク

• キャピテーション契約の採算性： 西海岸の契約はフルランレートに達しているが、移行と事業運営の複雑さが修正後EBITDA見通しに5,500万ドルの影響を与えている。コスト圧力が続けば、取扱量増加による恩恵が限定される可能性がある。
• サプライヤー価格： 予想外のメーカー値上げは、通期EBITDAに3,000万ドルの影響を与えるとされ、調整後利益率に追加的な圧力をもたらしている。
• キャッシュ転換と資本集約度： 上期のフリーキャッシュフローは、設備購入が大幅に増加したことでマイナスとなった。この水準の投資が続けば、キャッシュ転換率は営業利益を下回る状態が続く可能性がある。
• ポートフォリオ分離コスト： Diabetes Healthの売却により、配賦済みのコーポレート間接費6,000万ドルが継続事業に残る。AdaptHealthは12カ月以内に約半分を削減すると見込んでおり、実行と時期が重要となる。
• 貸借対照表の余力： 上期に現金は減少し、債務は増加した。同社は買収と設備への支出も継続した。Diabetes Health売却による現金2億3,500万ドルの受取予定額は、クロージングおよび通常の調整を条件としている。

まとめ

AdaptHealthは2026年度第2四半期に、報告ベースおよびオーガニックベースで2桁の売上高成長を達成した。しかし、キャピテーション契約の拡大コスト、メーカー価格の上昇、のれん減損がこの成長を上回った。修正後の見通しでは、契約単位の収益性、Diabetes Health売却後の間接費削減、ならびに3つの継続事業を中心にポートフォリオを絞り込む中でのフリーキャッシュフロー回復に焦点が当たる。