Resultados de Dynex del 3T de 2026: La ampliación de los diferenciales de MBS de agencia reduce el valor contable

Dynex Capital (NYSE: DX) informó de un ingreso neto por intereses en el tercer trimestre de 2026 de 101,6 millones de dólares, frente a los 93,8 millones de dólares del segundo trimestre, mientras que el BPA diluido según PCGA cambió de una ganancia de 0,80 dólares a una pérdida de 1,34 dólares. La ampliación de los diferenciales de los títulos respaldados por hipotecas de agencias redujo el valor contable por acción ordinaria a 10,91 dólares, aunque los mayores activos rentables impulsaron las ganancias disponibles para distribución no ajustadas a PCGA.

Resultados financieros principales

El trimestre mostró una marcada divergencia entre los ingresos de la cartera y el rendimiento de la valoración a mercado. El ingreso neto por intereses y las ganancias disponibles para distribución (EAD) no ajustadas a PCGA aumentaron de forma secuencial, pero las pérdidas por valoración de inversiones superaron las ganancias por derivados, lo que generó una pérdida de 338,3 millones de dólares para los accionistas ordinarios.

El valor contable disminuyó 1,99 dólares por acción durante el trimestre. Tras incluir el dividendo de 0,51 dólares, la rentabilidad económica total fue negativa en un 11,5% del valor contable inicial.

Las EAD excluyen los cambios en el valor razonable de las inversiones y de la mayoría de los instrumentos derivados. Por lo tanto, su mejora refleja mayores ingresos de la cartera, pero no compensa el impacto económico de la caída del valor contable.

Rendimiento de la cartera

Dynex compró 3.200 millones de dólares en títulos respaldados por hipotecas durante el trimestre, lo que contribuyó a un aumento de aproximadamente el 3% en la cartera de inversión. Los RMBS de agencias siguieron siendo la exposición dominante, y el 99,99% de la cartera global estuvo compuesto por títulos de agencias de gran liquidez.

Los ingresos por intereses de los RMBS de agencias aumentaron a 311,2 millones de dólares desde 281,0 millones de dólares, mientras que los ingresos por intereses de los CMBS de agencias y CMBS IO subieron a 17,0 millones de dólares desde 15,3 millones de dólares. El saldo medio de los activos rentables creció aproximadamente un 10%, lo que respaldó el incremento del ingreso neto por intereses.

Rentabilidad, liquidez y balance general

El crecimiento de la cartera compensó con creces un modesto aumento en los costes de financiación. El rendimiento efectivo de los activos subió cinco puntos básicos, mientras que el coste de financiación mediante contratos de recompra aumentó tres puntos básicos, lo que permitió que el diferencial neto por intereses según PCGA se ampliara en dos puntos básicos.

La mayor dimensión de la cartera también implicó un apalancamiento adicional en el balance. Los préstamos en virtud de contratos de recompra aumentaron, y el apalancamiento, incluidos los TBA, subió a 9,0 veces el patrimonio neto de los accionistas, debido principalmente a que el menor valor contable redujo la base patrimonial.

Dynex cerró el trimestre con 1.300 millones de dólares en efectivo y valores no pignorados, equivalentes al 42% del patrimonio total. La garantía en efectivo entregada a las contrapartes también aumentó a 834,7 millones de dólares desde 570,0 millones de dólares.

La empresa captó 384 millones de dólares de capital neto de comisiones, de los cuales 268 millones provinieron de la emisión de acciones ordinarias y 116 millones de acciones preferentes de la Serie D al 9,375%. Los fondos obtenidos respaldaron las compras de la cartera, mientras que una menor remuneración basada en acciones redujo los gastos operativos en aproximadamente 4 millones de dólares respecto al 2T.

Pérdidas por diferenciales hipotecarios superaron las ganancias por coberturas

La volatilidad a finales del trimestre y la ampliación de los diferenciales de los MBS de agencias fueron las razones principales de la caída del valor contable. Los futuros de bonos del Tesoro y los swaps de tipos de interés generaron ganancias sustanciales, pero esas ganancias no fueron suficientes para compensar las pérdidas en activos hipotecarios y posiciones en TBA.

Los resultados ilustran que las coberturas de tipos de interés pueden reducir la exposición a los cambios en los tipos sin eliminar por completo el riesgo de diferencial hipotecario. Las coberturas de Dynex mitigaron parte del movimiento del mercado, pero la ampliación de los diferenciales siguió siendo la mayor influencia en las valoraciones de los activos y el valor contable.

Perspectiva de la dirección

La codirectora ejecutiva y presidenta, Smriti Laxman Popenoe, caracterizó el reajuste de precios de las hipotecas de agencias como una mejor oportunidad de inversión a futuro. La dirección afirmó que los factores fundamentales del mercado hipotecario y las condiciones técnicas se mantuvieron sólidos y que la financiación fue estable, al tiempo que enfatizó que la cartera se estaba gestionando para una variedad de escenarios de mercado.

Transacciones recientes de personas con información privilegiada

Los datos detallados de transacciones facilitados mostraron una compra reciente por parte del director de inversiones, Terrence John Connelly Jr. Las otras nueve entradas de las últimas 10 transacciones fueron adjudicaciones de acciones de cero dólares en lugar de compras o ventas.

El resumen independiente de seis meses de la fuente informó de cero transacciones de compra a pesar de incluir esta compra, lo que crea una discrepancia entre sus datos agregados y los de nivel de transacción.

Riesgos que los inversores deben vigilar

• Exposición al diferencial de MBS de agencias: Una mayor ampliación del diferencial podría provocar pérdidas adicionales en la valoración de las inversiones y reducir el valor contable incluso si las coberturas de tipos de interés funcionan según lo previsto.
• Mayor apalancamiento y exposición a la financiación a corto plazo: El apalancamiento aumentó a 9,0x, mientras que los préstamos de recompra alcanzaron los 24.190 millones de dólares y los costes de financiación subieron. Estos factores aumentan la sensibilidad a las condiciones de financiación y a los cambios en los precios de los activos.
• Cobertura del dividendo: Las EAD del 3T de 0,38 dólares por acción estuvieron por debajo del dividendo declarado de 0,51 dólares por acción. Un solo trimestre no marca una tendencia, pero la brecha es una medida importante que se debe vigilar.
• Emisión de capital y dividendos preferentes: El número de acciones ordinarias en circulación aumentó de 237,4 a 258,4 millones, mientras que la emisión preferente de la Serie D añadió una obligación de dividendo fijo del 9,375%. Las rentabilidades de la cartera deberán compensar la mayor base de capital y el coste de la financiación preferente.

Resumen

Dynex generó más ingresos netos por intereses y EAD al expandir su cartera hipotecaria de agencias, pero la ampliación de los diferenciales hipotecarios generó pérdidas de valoración que superaron las ganancias por coberturas y redujeron drásticamente el valor contable. Las siguientes métricas clave son los diferenciales de MBS de agencias, el apalancamiento y los costes de financiación, y si los mayores ingresos de la cartera pueden reducir la diferencia entre las EAD y el dividendo trimestral.