SpaceX cae por debajo del precio de la IPO un mes después de su salida a bolsa: Cayendo desde el máximo de 225 $, ¿podrá el vuelo de prueba de la Starship revertir la tendencia bajista?

SpaceX tenía un capital flotante extremadamente bajo en el momento de su salida a bolsa, y las acciones de libre negociación representaban menos del 5% de su capital social total. Antes de esto, SpaceX había completado múltiples rondas de financiación en el mercado primario, donde los participantes eran predominantemente institucionales, lo que dejaba a los inversores minoristas prácticamente sin vías de entrada. En el momento exacto de la salida a bolsa se desató simultáneamente una enorme ola de demanda de compra, mientras que las acciones negociables eran extremadamente escasas, lo que fue el detonante directo que impulsó el precio de las acciones hasta los 225 dólares.

Sin embargo, una vez que se digirió la demanda de compra inicial de la IPO, la base de liquidez que respaldaba el elevado precio se desvaneció. Esto no se debió a que los fundamentales de la empresa hubieran empeorado, sino a que los compradores capaces de impulsar el precio de las acciones al alza ya habían terminado de adquirir títulos. Posteriormente, el precio de la acción retrocedió hasta situarse en torno a los 136 dólares, lo que supuso una vuelta a la valoración fundamental tras disiparse la prima por sentimiento de la IPO.

Una presión aún mayor se vislumbra en el horizonte: el vencimiento del periodo de bloqueo (lock-up) de los accionistas internos. Según los documentos de la IPO, las participaciones de los accionistas internos se desbloquearán por tramos a partir de la publicación de los resultados financieros del segundo trimestre, y el proceso continuará hasta junio de 2027. Los estrategas de la firma de análisis 22V Research estiman que hasta aproximadamente el 44% de las acciones de la compañía podrían venderse una vez que finalice el periodo de bloqueo. La mera expectativa de que las acciones negociables se expandan gradualmente desde el nivel actual de menos del 5% es suficiente para ejercer presión sobre el precio de la acción.

Sobre el papel, SpaceX no es barata. Su pérdida neta para todo el año 2025 fue de aproximadamente 4.900 millones de dólares, y su pérdida neta en el primer trimestre de 2026 se amplió aún más hasta los 4.276 millones de dólares.

Sin embargo, es necesario desglosar las pérdidas. Los ingresos de Starlink en 2025 fueron de 11.387 millones de dólares, con un beneficio operativo de 4.423 millones de dólares y un margen EBITDA del 63%, lo que lo convierte actualmente en el único negocio rentable de SpaceX. Las pérdidas se derivan principalmente de la I+D de Starship y de la construcción de la fábrica de satélites, que son gastos de inversión impulsados por el capex en lugar de pérdidas operativas.

La variable clave reside en el ARPU (ingreso promedio por usuario), que es una métrica clave para medir la rentabilidad de los negocios basados en suscripción, como los servicios de telecomunicaciones, internet y comunicaciones por satélite. Se calcula dividiendo los ingresos totales entre el número de usuarios activos, lo que refleja el nivel de ingresos que aporta un usuario individual. Una caída en esta métrica suele indicar que la captación de usuarios proviene en mayor medida de segmentos de menor gasto o que se enfrenta a presiones competitivas.

El ARPU de Starlink ha caído de 99 dólares en 2023 a 66 dólares en el primer trimestre de 2026. Este descenso en sí no es preocupante, siempre y cuando el crecimiento de usuarios sea lo suficientemente rápido y el precio unitario se mantenga por encima del coste marginal. La base de usuarios de Starlink ha pasado de varios millones a 10,3 millones, cubriendo 164 países; el ARPU de 66 dólares sigue estando muy por encima del coste marginal del servicio de Starlink, lo que significa que la lógica del crecimiento a escala sigue siendo válida.

Solo hay un escenario que realmente genera preocupación: que el crecimiento de usuarios se desacelere mientras el ARPU continúa disminuyendo. Eso significaría que la narrativa de las economías de escala ya no podría sostenerse. La próxima ventana de verificación será el primer informe trimestral de resultados (el informe del segundo trimestre, previsto para principios de agosto), momento en el que se revelarán tanto el número de usuarios como los datos del ARPU.

Como referencia de valoración, entre las empresas que actualmente tienen una relación precio-ventas (P/S) de más de 30 veces, la gran mayoría tiene una relación precio-beneficio (P/E) de más de 100 veces. SpaceX, sin embargo, no solo carece de ratio P/E, sino que su ratio P/S ya superaba las 90 veces al inicio de su cotización, lo que indica que el mercado está pagando por diez años de expectativas de crecimiento futuro de una empresa que aún no es rentable.

El decimotercer vuelo de prueba de Starship está programado para el 16 de julio. Esta misión marcará la primera vez que se utilice Starship para lanzar 20 satélites Starlink V3 de tercera generación, lo que validará la capacidad de Starship para llevar a cabo el despliegue real de satélites. Para SpaceX, esto no es solo una prueba técnica, sino una validación de su lógica de negocio: solo si Starship logra pasar de ser un proyecto de I+D a un vehículo de lanzamiento reutilizable se completará verdaderamente el ciclo comercial cerrado principal de SpaceX.

Este es precisamente el núcleo de la divergencia entre alcistas y bajistas. Raymond James fijó su precio objetivo en 800 dólares, basándose en la hipótesis de que Starship logrará lanzamientos comerciales semanales antes de 2028. Por el contrario, el precio objetivo de 30 dólares de George Noble implica un juicio diferente: la I+D de Starship seguirá experimentando sobrecostes, lo que retrasará su comercialización hasta después de 2030. En otras palabras, la discrepancia no se debe al valor actual de Starlink, sino a la probabilidad de éxito de Starship.

El precio actual de las acciones, de unos 135 dólares, refleja a grandes rasgos un escenario en el que "aún no se ha demostrado el éxito de Starship, pero el mercado está dispuesto a esperar". Una vez que los resultados del vuelo de prueba superen o queden por debajo de las expectativas, el precio de la acción se enfrentará a una elección de rumbo:

Si el vuelo de prueba de Starship es un éxito (despliegue exitoso de los satélites V3 y recuperación exitosa de la primera etapa), el precio de la acción podría repuntar hasta el rango de 150 a 160 dólares a corto plazo, a medida que el mercado empiece a descontar las expectativas de que "Starship pase de la fase de I+D a las operaciones comerciales".

Si el vuelo de prueba fracasa (no se despliegan los satélites o Starship resulta destruido), el precio de la acción podría caer por debajo de su precio de oferta de 135 dólares, llegando a descender hasta unos 120 dólares en un escenario pesimista, lo que obligaría al mercado a reevaluar el cronograma de comercialización de Starship.

Actualmente, los precios objetivo de Wall Street para SpaceX oscilan entre los 30 y los 800 dólares, con Goldman Sachs ( GS) en los 205 dólares, Morgan Stanley ( MS) en los 300 dólares, y UBS ( UBS) en los 210 dólares. Sin embargo, la divergencia en sí no es lo que importa; lo que importa es el marco analítico. En los próximos 6 a 12 meses, solo hay tres variables clave que determinarán el rumbo del precio de las acciones de SpaceX:

En primer lugar, los resultados de ejecución de los vuelos de prueba de Starship. Esta es la variable más inminente y directa. El resultado del vuelo de prueba del 16 de julio determinará el rumbo a corto plazo.

En segundo lugar, el ritmo real de las ventas de insiders tras el vencimiento del periodo de bloqueo. El vencimiento comenzará después del informe de resultados del segundo trimestre. Si la presión de venta tras la publicación es absorbida por la demanda del mercado, el precio de las acciones podría, por el contrario, estabilizarse; si se producen fuertes ventas, la presión de la oferta seguirá pesando sobre el precio de las acciones.

En tercer lugar, si el ARPU de Starlink logra estabilizarse. Aunque 66 dólares no representan una crisis, si continúa cayendo por debajo de los 60 dólares mientras el crecimiento de usuarios se desacelera, el mercado volverá a examinar el modelo de negocio de Starlink.

De las tres variables, el resultado del vuelo de prueba de Starship se conocerá a finales de este fin de semana; el ritmo de las ventas de insiders requiere prestar mucha atención a la actividad de reducción de posiciones del primer grupo de accionistas liberados tras el primer informe de resultados a principios de agosto, y la tendencia completa se verificará con los siguientes resultados trimestrales (el informe del tercer trimestre); de manera similar, el punto de inflexión del ARPU requerirá los datos del segundo trimestre revelados en el primer informe de resultados, seguidos de su posterior confirmación en el informe del tercer trimestre.

El impulso a corto plazo es débil. El repunte durante el período inicial posterior a la cotización fue impulsado por tres factores puntuales: un capital flotante extremadamente bajo (<5%), compras pasivas derivadas de la inclusión en índices (por un total de decenas de miles de millones de dólares) y un frenesí de suscripción de inversores minoristas. Estas tres fuerzas ya se han asimilado por completo y ahora se están revirtiendo. El desbloqueo de acciones de los insiders ampliará gradualmente el capital flotante, mientras que actualmente no hay indicios claros de una nueva fuerza compradora que contrarreste esto.

El impulso a largo plazo existe, pero aún está por materializarse. Starlink ya es rentable y, si Starship tiene éxito, reducirá drásticamente los costes de lanzamiento por kilogramo de unos 2.000 dólares a entre 50 y 100 dólares, transformando fundamentalmente la lógica de valoración. Sin embargo, el plazo para que esto se concrete sigue siendo incierto. El precio objetivo de 800 dólares de Raymond James implica un calendario que prevé alcanzar lanzamientos comerciales semanales para 2028, lo que parece optimista dado el ritmo histórico de la industria aeroespacial.

Valoración general: hasta que los vuelos de prueba de Starship tengan éxito y el ARPU se estabilice, cualquier subida debería considerarse un rebote más que un cambio de tendencia. El impulso a corto plazo es débil, y la lógica a largo plazo requiere más señales de confirmación.

La premisa del marco anterior es que el crecimiento de suscriptores de Starlink y el ARPU son variables relativamente independientes. Sin embargo, si ambos se deterioran simultáneamente, significaría que el mercado direccionable de Starlink podría estar sobreestimado. En ese escenario, incluso si Starship tiene éxito, la lógica de valoración de SpaceX tendría que reescribirse. Este es un riesgo que requiere un seguimiento continuo.

El modelo de negocio de SpaceX es único: Starlink aporta ingresos estables y Starship ofrece un potencial alcista a largo plazo. El comportamiento del precio de la acción en su primer mes de cotización no es tanto un rechazo del mercado, sino más bien un retorno normal desde una "prima por escasez" hacia una "fijación de precios basada en los fundamentales".

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