¿Qué es una burbuja de IA? Por qué están preocupados los inversores

La burbuja de la IA comparte características similares con casi todas las burbujas económicas de la historia: los precios de los activos suben rápidamente en medio de la euforia del mercado, alejándose significativamente de su valor intrínseco y de su soporte fundamental, lo que finalmente conduce a una rápida contracción de los precios y al estallido de la burbuja. La fiebre global por la IA que actualmente recorre el mundo exhibe cada vez más estas características clásicas de una burbuja.

Por poner un ejemplo sencillo, durante la burbuja de las puntocom hace más de 20 años, cualquier empresa con ".com" en su nombre podía ver cómo el precio de sus acciones se duplicaba al instante, incluso si solo tenía un sitio web rudimentario y prácticamente cero ganancias. Una afluencia masiva de inversores, impulsados por la creencia de que "internet lo cambiaría todo", se lanzó al mercado. A nadie le importaban los ingresos ni los beneficios; solo temían perderse la próxima gran ola, elevando la valoración de muchas empresas fantasma a niveles astronómicos.

Aunque internet finalmente transformó el mundo, aun así pasó por un severo estallido de burbuja: en un periodo de dos años y medio, el Nasdaq Composite se desplomó de 5.048 a alrededor de 1.100, lo que supuso una caída acumulada de aproximadamente el 78% desde su máximo.

Si bien el valor a largo plazo de la IA es igualmente incuestionable, también debemos mantenernos alerta ante un estallido de la burbuja que podría ocurrir en cualquier momento.

La clave para determinar si existe una burbuja no es el aumento de los precios de las acciones o la concentración de capital, sino si los precios de los activos se han desacoplado por completo de los beneficios reales y del respaldo de los fundamentales.

El último informe de investigación de CICC destaca los riesgos estructurales actuales: el capital del mercado está excesivamente concentrado en el hardware, existe un desarrollo sinérgico insuficiente entre los modelos y las aplicaciones, y la saturación de las operaciones en un solo segmento podría, en cambio, exacerbar los riesgos de burbuja.

Según la firma, el riesgo principal de la IA no es una burbuja en la demanda en sí, sino las preocupaciones estructurales en torno al modelo de negocio en el desarrollo de modelos: la Ley de Escalamiento (Scaling Law) sigue elevando la inversión en I+D, mientras que la competencia intensa y homogeneizada reduce el margen de tiempo para que las empresas construyan barreras de diferenciación. Además, bajo un modelo de negocio dominado por las suscripciones, el sector se enfrenta a vientos en contra constantes debido a la competencia de precios bajos.

Mientras tanto, los gastos de capital de las principales empresas tecnológicas se están expandiendo rápidamente. Este año, se proyecta que el capex conjunto relacionado con la IA de los cuatro grandes gigantes tecnológicos, incluidos Meta (META) y Microsoft (MSFT), supere los 500.000 millones de dólares, con un aumento de su capex combinado del primer trimestre del 70% interanual. Dado que algunas empresas dependen de la financiación externa para complementar su capital, se prevé que las presiones derivadas de la depreciación, los costes de financiación y el flujo de caja libre comiencen a surgir gradualmente.

Las perspectivas actuales del mercado sobre la burbuja se dividen principalmente en escenarios optimistas y pesimistas.

Bajo el escenario optimista, el actual auge de la IA se considera muy alejado de una burbuja. A diferencia de la burbuja de las puntocom del año 2000, que se caracterizó por una especulación conceptual generalizada, los participantes principales en el ciclo actual de la IA son gigantes de la industria altamente rentables y con flujos de caja sólidos.

La comercialización ya ha sido claramente validada. Al ser la vía de monetización más transparente, la computación en la nube vio cómo los tres principales proveedores de servicios en la nube registraban un aumento interanual de los ingresos del 39% en el primer trimestre, mientras que las carteras de pedidos pendientes se dispararon un 145%. La IA también ha aportado beneficios cuantificables en áreas como la colocación de anuncios y la recomendación de contenidos, impulsando un crecimiento de doble dígito en los ingresos publicitarios de las principales firmas. Esto, sumado a la iteración continua de tecnologías como la IA agéntica (Agentic AI), deja todavía un margen inmenso para la propuesta de valor a largo plazo de la industria.

Por el lado pesimista, los detractores sostienen que las valoraciones actuales de las acciones tecnológicas han alcanzado extremos históricos, con ratios precio-beneficio ajustados cíclicamente (CAPE) que solo se sitúan por detrás de los máximos de la burbuja de las puntocom del año 2000 y del mínimo de beneficios de la era de la pandemia.

Aún más preocupante es el problema de los "ingresos circulares" dentro de la cadena de suministro de la IA: una parte significativa de los ingresos de la IA se genera mediante transacciones intrasectoriales, mientras que la demanda externa real de los usuarios finales sigue siendo baja. Si a esto se suma un alto nivel de apalancamiento de deuda en la infraestructura de los centros de datos, cualquier subida de los tipos de interés macroeconómicos o el endurecimiento de las condiciones crediticias someterá a una presión inmediata a las empresas altamente endeudadas, lo que podría desencadenar una corrección de las valoraciones.

En conclusión, la industria de la IA se encuentra actualmente en una fase en la que coexisten la demanda real y el sentimiento especulativo, y aún no se ha formado una burbuja sistémica. Sin embargo, riesgos como el sobrecalentamiento de las valoraciones localizadas, la saturación de las operaciones y la acumulación de deuda exigen cautela. Aunque la propuesta de valor a largo plazo de la tecnología sigue siendo válida, esto no descarta la posibilidad de correcciones de valoración a corto plazo.

La actual ola de inversión en IA continúa impulsando al alza las valoraciones de las acciones tecnológicas, mientras que las sucesivas advertencias de varios inversores legendarios amplifican constantemente la ansiedad del mercado.

Seth Klarman, conocido como el 'Buffett de Boston', afirmó que las valoraciones actuales del mercado tecnológico están 'extremadamente elevadas' y que los inversores han hecho suposiciones excesivamente optimistas sobre las perspectivas a largo plazo de la IA. Su firma, Baupost Group, ha evitado por completo a las empresas líderes en grandes modelos de lenguaje, como OpenAI y Anthropic, al considerar que estas compañías siguen quemando cantidades masivas de efectivo y se enfrentarán a crisis existenciales si se quedan atrás en la iteración tecnológica. En su lugar, se ha centrado en activos cuyos negocios están protegidos del impacto de la IA.

Ray Dalio, fundador de Bridgewater Associates, también emitió una advertencia, señalando que las revoluciones tecnológicas históricas siempre han estado acompañadas de ciclos de burbujas. Actualmente, las empresas de IA se encuentran, por lo general, atrapadas en el dilema de 'quemar efectivo para ganar cuota de mercado o mantener una postura conservadora y perder el mercado'. Destacó que si cientos de miles de millones de dólares en gastos de capital no logran finalmente traducirse en beneficios tangibles, este carnaval de valoraciones impulsado por el sentimiento se enfrentará inevitablemente a una corrección.

En la coyuntura actual, los principales riesgos que podrían desencadenar una fuerte corrección en la renta variable estadounidense son: la retirada de capital altamente apalancado (el deterioro del sentimiento de negociación provocado por la escalada de los conflictos geopolíticos), los beneficios corporativos por debajo de las expectativas (las acciones estadounidenses entrarán en la temporada de resultados del segundo trimestre en julio) y el aumento de las expectativas de subidas de tipos de interés por parte de la Fed (lo que deprime los flujos de caja futuros de los valores tecnológicos al tiempo que presiona al alza los costes de endeudamiento). Entre ellos, la tensión en la financiación apalancada es la señal de alarma que más vigilancia merece en estos momentos.

Un informe de investigación de Morgan Stanley considera que los elevados costes de financiación de la renta variable son el 'canario en la mina de carbón' del mercado. Actualmente, el diferencial de financiación de los futuros AXW ha subido a un máximo de varios años, y el coste para que los fondos de cobertura pidan dinero prestado para negociar acciones se ha disparado. Esto, sumado a la escasez de oferta de financiación provocada por las restricciones regulatorias bancarias, ha hecho que el margen de los inversores apalancados para aumentar sus posiciones se acerque a su límite. Actualmente, la escala de la financiación de renta variable apalancada ha alcanzado un máximo histórico, y la dependencia de la financiación de acciones se ha disparado en un año. El repunte del mercado depende en gran medida de los fondos prestados, con un apalancamiento muy concentrado en los sectores de semiconductores y tecnología de la información, lo que provoca una divergencia extrema en el mercado.

La institución advirtió que una vez que el capital apalancado no pueda seguir entrando en el mercado, comenzará el cierre pasivo de posiciones, y el desapalancamiento amplificará continuamente la presión vendedora, desencadenando una profunda corrección en los principales índices. Mientras tanto, los conflictos geopolíticos han impulsado al alza los rendimientos de los bonos del Tesoro y han fortalecido al dólar, endureciendo silenciosamente las condiciones financieras. Las ganancias anteriores del mercado de valores han enmascarado los riesgos de una contracción de la liquidez.

En caso de una caída del mercado, los inversores reajustarán las expectativas de política monetaria, lo que exacerbará aún más la presión de corrección sobre la renta variable estadounidense.

Este contenido ha sido traducido por IA y revisado por humanos. Se ofrece solo con fines de referencia e información general, y no constituye asesoramiento en materia de inversión.