Los resultados de Broadcom no están exentos de riesgo. El mercado solo ve la demanda de IA pero pasa por alto contradicciones estructurales de múltiples niveles.

Los mercados de capitales están acostumbrados a anclar la narrativa de los chips de IA dentro del ecosistema de entrenamiento de Nvidia. Sin embargo, se está produciendo un cambio subestimado, ya que más del 70% de los ingresos de los centros de datos de IA se han desplazado del entrenamiento a la inferencia.

En escenarios de inferencia, los ASICs pueden reducir el coste total de propiedad entre un 30% y un 40% en comparación con las GPUs de propósito general, al tiempo que reducen significativamente el consumo de energía.

Durante la última conferencia de resultados de Nvidia, Jensen Huang enfatizó repetidamente que "la inferencia se está convirtiendo en la carga de trabajo principal". Los pedidos de chips personalizados de Broadcom para las TPU v7/v8 de Google, Meta, Anthropic y OpenAI están asegurados hasta 2028; la cartera de pedidos de semiconductores de IA ha superado los 73.000 millones de dólares y algunos clientes incluso han comenzado a asegurar capacidad más allá de 2028.

El punto focal clave de este informe de resultados reside en la evaluación cualitativa de la dirección sobre el crecimiento de la demanda de inferencia, ya que determina si la narrativa de valoración de Broadcom está experimentando un cambio fundamental.

Detrás del aumento de los ingresos subyace una tendencia estructural a la baja en el margen bruto. En el primer trimestre, el margen bruto operativo real, excluyendo la amortización relacionada con adquisiciones, fue del 75,8%, lo que sugiere que el margen bruto intertrimestral ha alcanzado un cuello de botella.

El mercado prevé que los márgenes brutos de los semiconductores podrían caer aún más, pasando del 65% al rango del 60%-62%. La causa directa es la aceleración de la contribución a los ingresos del negocio de ASIC; la naturaleza tipo fundición de los chips personalizados y el poder de negociación de los clientes implican que sus márgenes son intrínsecamente inferiores a los de las líneas propias de Broadcom, como los chips de conmutación de gama alta Tomahawk.

Broadcom está utilizando su negocio de ASIC para capturar el crecimiento incremental en la potencia de computación de IA, mientras que sus chips de conmutación Ethernet mantienen un foso de altos márgenes para su negocio actual, complementado por el negocio de software VMware (93% de margen bruto) como colchón de beneficios.

Sin embargo, durante este cambio en la estructura de ingresos, el cuello de botella del margen bruto se ha convertido en el centro de los ataques concentrados de los vendedores en corto ante cada informe de resultados. Al publicarse los resultados y las previsiones de este trimestre, la guía de la dirección sobre los márgenes brutos para todo el año determinará directamente el próximo movimiento del mercado. Si solo destacan el auge de los pedidos de IA mientras se mantienen evasivos o reservados sobre los márgenes brutos, la tesis de valoración elevada se enfrentará a un intenso escrutinio por parte del capital a corto plazo.

VMware actúa como un "amortiguador" de beneficios dentro del motor de crecimiento de Broadcom. Actualmente, el negocio de software aporta aproximadamente 6.800 millones de dólares en ingresos trimestrales, con márgenes brutos que alcanzan del 93% al 94%.

En enero de 2026, China ordenó que las empresas nacionales eliminaran gradualmente a más de diez proveedores de software de ciberseguridad estadounidenses, entre los que se encuentra VMware de Broadcom.

La plataforma de virtualización de servidores de VMware es ampliamente utilizada en China. Aunque la política se está aplicando de forma gradual en lugar de entrar en vigor inmediatamente, su efecto acumulativo está ejerciendo una presión lenta pero estructural sobre el negocio de software.

Está erosionando el espacio de crecimiento incremental del negocio de software, lo que provoca que Broadcom pierda una parte de su colchón estructural desde el lado del software, mientras mantiene el equilibrio general del margen de beneficios.

En este informe de resultados, la calidad del crecimiento y el mix de ingresos regionales del negocio de software también son datos clave para que el mercado evalúe la resiliencia de VMware. El proceso de sustitución por parte de los proveedores de ciberseguridad nacionales chinos está avanzando rápidamente, creando una brecha estructural difícil de cubrir a corto plazo.

Los flujos de caja operativo y libre de la compañía están creciendo rápidamente, con un flujo de caja libre que alcanzó los 26.900 millones de dólares en el año fiscal 2025, un 39% más interanual, lo que respalda un programa de recompra de acciones de 10.000 millones de dólares y un dividendo en constante crecimiento. Sin embargo, con su valoración actual en aproximadamente 58 veces los beneficios proyectados, este precio refleja una expectativa "perfecta" de que el negocio de IA mantendrá una CAGR superior al 40% durante los próximos años. Si el crecimiento de la demanda se ralentiza en el margen, el espacio para la compresión de la valoración superará con creces el ajuste de los propios fundamentos.

Los verdaderos puntos de interés para los inversores son cómo la tendencia estructural de la inferencia desplazando al entrenamiento está reconfigurando el marco de valoración de Broadcom, los umbrales de tolerancia de la dirección y las herramientas de cobertura, mientras que la creciente cuota de mercado de ASIC continúa comprimiendo los márgenes brutos, y si el negocio de software puede mantener la calidad del crecimiento ante los riesgos de política regional.

Este contenido ha sido traducido por IA y revisado por humanos. Se ofrece solo con fines de referencia e información general, y no constituye asesoramiento en materia de inversión.