Los resultados de Broadcom no están exentos de riesgo. El mercado solo ve la demanda de IA pero ignora las contradicciones estructurales en múltiples niveles

La inferencia es el verdadero "terreno propio" de Broadcom.

Los mercados de capitales suelen anclar la narrativa de los chips de IA dentro del ecosistema de entrenamiento de NVIDIA. Sin embargo, se está produciendo un cambio subestimado, ya que más del 70% de los ingresos de los centros de datos de IA se han desplazado del entrenamiento a la inferencia.

En escenarios de inferencia, los ASIC pueden reducir el coste total de propiedad (TCO) entre un 30% y un 40% en comparación con las GPU de propósito general, al tiempo que disminuyen significativamente el consumo de energía.

Jensen Huang enfatizó repetidamente durante la última conferencia de resultados de NVIDIA que "la inferencia se está convirtiendo en la carga de trabajo principal". Los pedidos de chips personalizados de Broadcom para las TPU v7/v8 de Google, Meta, Anthropic y OpenAI están asegurados hasta 2028, con una cartera de pedidos de semiconductores de IA que supera los 73.000 millones de dólares y algunos clientes que ya están reservando capacidad para después de 2028.

El punto focal clave de este informe de resultados es la evaluación cualitativa de la dirección sobre el crecimiento de la demanda de inferencia, lo que determinará si la narrativa de valoración de Broadcom está experimentando un cambio fundamental.

La contrapartida del aumento de los ingresos es un descenso estructural de los márgenes brutos. En el primer trimestre, el margen bruto operativo real, excluyendo la amortización de adquisiciones, fue del 75,8%, lo que indica que los márgenes brutos intertrimestrales ya han alcanzado un cuello de botella.

El mercado espera que los márgenes brutos de los semiconductores puedan caer aún más desde el 65% hasta el rango del 60%-62%. La causa directa es la creciente cuota del negocio de ASIC; la naturaleza similar a la de una fundición y el poder de negociación de los clientes en los chips personalizados dictan que sean intrínsecamente inferiores a las líneas de productos propias de Broadcom, como los chips de conmutación de gama alta Tomahawk.

Broadcom está aprovechando su negocio de ASIC para captar el crecimiento incremental en el mercado de potencia de computación de IA, mientras mantiene un foso de altos márgenes en los chips de conmutación Ethernet, complementado por el negocio de software VMware (margen bruto del 93%) como colchón de beneficios.

Sin embargo, durante esta transición de la estructura de ingresos, el cuello de botella del margen bruto se ha convertido en el punto focal de los ataques concentrados de los bajistas en torno a cada informe de resultados. Al presentarse este informe junto con las previsiones de beneficios, la postura de la dirección sobre la guía del margen bruto para todo el año determinará directamente el próximo rumbo del mercado. Si solo enfatizan el aumento de los pedidos de IA y se muestran evasivos o reservados sobre los márgenes brutos, la lógica de alta valoración se enfrentará a un intenso escrutinio por parte del capital a corto plazo.

VMware actúa como un "amortiguador" de beneficios dentro del motor de crecimiento de Broadcom. Actualmente, el negocio de software aporta aproximadamente 6.800 millones de dólares en ingresos trimestrales, con márgenes brutos de entre el 93% y el 94%.

En enero de 2026, China exigió a las empresas nacionales la eliminación gradual de más de una docena de proveedores estadounidenses de software de ciberseguridad, entre los que se encuentra VMware de Broadcom.

La plataforma de virtualización de servidores de VMware se utiliza ampliamente en China; aunque las políticas se están aplicando de forma gradual en lugar de tener un efecto inmediato, el impacto acumulativo está creando una presión lenta pero estructural sobre el negocio de software.

Esto está erosionando el potencial de crecimiento incremental del negocio de software, provocando que Broadcom pierda una parte de su colchón estructural del segmento de software mientras mantiene el equilibrio de su margen de beneficio global.

En este informe de resultados, la calidad del crecimiento y la estructura regional de los ingresos del negocio de software son también métricas clave para que el mercado evalúe la resiliencia de VMware. El proceso de sustitución por parte de los proveedores nacionales chinos de ciberseguridad se está acelerando, y esta brecha estructural será difícil de cerrar a corto plazo.

Los flujos de caja operativo y libre de la compañía están creciendo rápidamente, alcanzando el flujo de caja libre del año fiscal 2025 los 26.900 millones de dólares, un aumento interanual del 39%, lo que respalda un programa de recompra de acciones de 10.000 millones de dólares y un dividendo en constante crecimiento. Sin embargo, con su valoración actual de aproximadamente 58 veces el PER proyectado, este nivel de precios incorpora supuestos de "valoración perfecta" de que el negocio de IA mantendrá una CAGR superior al 40% durante los próximos años. Si el crecimiento de la demanda marginal se desacelera, el margen para la compresión de la valoración superará con creces la magnitud del ajuste de los propios fundamentales.

Los puntos clave en los que deben centrarse los inversores son la reconfiguración del marco de valoración de Broadcom por la tendencia estructural de la inferencia desplazando al entrenamiento, los umbrales de tolerancia de la gerencia y las herramientas de cobertura a medida que el aumento de la cuota de mercado de los ASIC continúa comprimiendo los márgenes brutos, y si el negocio de software puede mantener su calidad de crecimiento ante los riesgos de políticas regionales.

Este contenido ha sido traducido por IA y revisado por humanos. Se ofrece solo con fines de referencia e información general, y no constituye asesoramiento en materia de inversión.