Nuevo presidente de la Fed asumirá el cargo en la Casa Blanca, pondrá fin Warsh al actual ciclo de recorte de tasas?

Recientemente, en una audiencia ante el Comité Bancario del Senado, Warsh presentó su marco de política monetaria y sus perspectivas al mercado. Su política principal puede resumirse en una combinación de "reducción del balance y recorte de tipos", orientada a conducir a la Reserva Federal de vuelta hacia un estándar monetario tradicional.

En cuanto al balance, Warsh se opone firmemente a la normalización de la flexibilización cuantitativa (QE), enfatizando que esta debería reservarse para escenarios extremos en el límite inferior cero (ZLB). Señaló que la expansión del balance ha impulsado principalmente los precios de los activos financieros, beneficiando a los poseedores de activos pero sin favorecer al público en general.

Aboga por que la Reserva Federal se desprenda de funciones cuasifiscales y reduzca gradualmente su exposición a activos de larga duración. Además, propone aprovechar la actual ventana de resiliencia económica para coordinar con el Tesoro un proceso ordenado de ajuste cuantitativo (QT), con el fin de mitigar las distorsiones en los precios de los activos y la desigualdad de riqueza causadas por la QE.

En cuanto a la política de tipos de interés, Warsh reafirmó en primer lugar su independencia, declarando que Trump nunca le pidió un compromiso para recortar los tipos. Al mismo tiempo, aspira a inyectar nueva vitalidad a la economía real mediante "recortes de tipos", subrayando que la política de tipos de interés y la política de balance deben funcionar de manera conjunta.

En el entorno macroeconómico actual, incluso si Warsh asume oficialmente el cargo, será difícil impulsar un giro en la política monetaria hacia recortes de tipos a corto plazo.

En primer lugar, esto está limitado por el mecanismo de toma de decisiones colectivas de la Reserva Federal. En la reunión del FOMC de abril, tres funcionarios regionales de la Fed ya votaron en contra de las orientaciones de flexibilización; hasta que no haya una mejora sustancial de la inflación (actualmente impulsada por los precios del petróleo de origen geopolítico), es poco probable que estos halcones de línea dura cedan.

En segundo lugar, es relativamente raro en la historia de la Fed que el actual presidente Powell haya optado por permanecer como gobernador tras dejar el cargo. Warsh se enfrentará a un periodo de transición de poder extremadamente delicado al principio de su mandato, y el coste de construir un consenso interno aumentará significativamente.

Además, la máxima prioridad a la que se enfrentará Warsh al asumir el cargo no son sus posturas declaradas sobre política monetaria, sino más bien establecer la credibilidad de las políticas en la lucha contra la inflación.

En un contexto de intensificación de los riesgos al alza para la inflación, ceder ciegamente a las expectativas de recorte de tipos mermaría gravemente la credibilidad de la gestión posterior de Warsh; por otro lado, aunque el mercado ya está descontando una probabilidad de subida de tipos de la Fed para finales de año, dadas las preferencias políticas de la administración Trump y la resistencia pública a los tipos altos, una subida de tipos tampoco es una opción viable.

Es decir, el mayor reto al que se enfrenta Warsh es cómo transmitir al mercado una señal firme contra la inflación sin alterar el equilibrio político bajo la restricción absoluta de "no subir los tipos".

En este escenario, si la inflación sigue subiendo y las preocupaciones del mercado al respecto se manifiestan aún más, una de las pocas cartas que puede jugar Warsh es reforzar las expectativas de endurecimiento cuantitativo (QT) como sustituto de las subidas de tipos. Esto mantendría la continuidad superficial de la narrativa política y, al mismo tiempo, restringiría eficazmente la liquidez.

En resumen, ante la inflación, los mercados mundiales están a punto de encontrarse con una Reserva Federal "menos acomodaticia". El endurecimiento marginal de la liquidez en dólares es una tendencia inevitable, y los activos que antes dependían únicamente de la expansión de la liquidez podrían seguir bajo presión.

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