Previa de la reunión de julio de la Fed: Una subida de tipos sigue siendo posible mientras los mercados esperan el impacto en las acciones de EE. UU., el dólar y el oro

Desde la perspectiva de las expectativas del mercado, mantener los tipos de interés sin cambios sigue siendo el escenario base. Según una encuesta de Reuters realizada a 104 economistas, todos los encuestados esperan que la Reserva Federal mantenga su rango de tipos de interés entre el 3,50% y el 3,75% en su reunión de julio, y alrededor de tres cuartas partes de los encuestados también prevén que no habrá ajustes de tipos durante el resto del año.

Sin embargo, la cautela en los mercados financieros ante una posible subida por sorpresa de los tipos de interés ha aumentado de forma significativa. La última cotización de los futuros sobre tipos de interés muestra que los operadores ven una probabilidad de aproximadamente el 33,7% de que la Fed suba los tipos en 25 puntos básicos esta semana, frente al 10% de hace dos semanas. Entre los principales factores que impulsan este cambio en las expectativas figuran las tensiones en Oriente Medio, que empujan temporalmente al alza los precios del petróleo, las políticas arancelarias de Estados Unidos, que aumentan el riesgo de inflación importada, y un marcado descenso de la previsibilidad de las políticas después de que el presidente de la Fed, Warsh, redujera la orientación a futuro.

Por su parte, los datos recientes de Estados Unidos han justificado el aplazamiento de las subidas de tipos. El IPC de Estados Unidos subió en junio un 3,5% interanual, por debajo del 4,2% de mayo; el IPC subyacente bajó del 2,9% al 2,6% interanual y se mantuvo plano en tasa mensual. El IPP de junio cayó un 0,3% mensual, pero aun así subió un 5,5% interanual, lo que indica que las presiones sobre los precios en origen no han desaparecido por completo. Mientras tanto, las ventas minoristas de junio crecieron un 0,2% mensual y un 6,7% interanual, lo que sugiere que el dinamismo del consumo se ha ralentizado un poco, aunque la economía de Estados Unidos no ha perdido fuelle de forma rápida.

Esto significa que la Reserva Federal se enfrenta a un dilema: la moderación de los datos de inflación no justifica una subida de tipos inmediata, pero persisten los riesgos en la energía, los aranceles y los precios de los servicios, mientras que el consumo y el empleo no son lo suficientemente débiles como para forzar un giro de la política monetaria hacia la flexibilización. El diagrama de puntos de junio ya ha señalado un sesgo restrictivo, con nueve funcionarios de la Fed que esperan al menos una subida de tipos en 2026 y solo uno que proyecta un recorte de tipos, lo que indica que el comité sigue muy vigilante ante los riesgos de inflación.

Las opiniones de las instituciones también están claramente divididas. UBS señaló que no sería sorprendente que la Fed realizara una subida de tipos sorpresa para demostrar su determinación de frenar la inflación, y la postura de Warsh podría ser el factor decisivo definitivo. Citi, por otro lado, cree que subir los tipos únicamente para mantener la credibilidad carece de justificación suficiente, ya que las expectativas de inflación basadas en el mercado no se han desanclado significativamente.

En cuanto a las bolsas de Estados Unidos, si la Reserva Federal mantiene sin cambios los tipos de interés mientras Warsh reconoce que la inflación se está moderando y resta importancia a la necesidad de subidas de tipos a corto plazo, los rendimientos de los bonos del Tesoro podrían retroceder, lo que podría respaldar a las acciones tecnológicas, a los valores relacionados con la IA y a otras acciones de crecimiento de alta valoración. Si la Fed mantiene su postura pero hace hincapié en los riesgos derivados de los precios del petróleo, los aranceles y la inflación de los servicios, y sugiere una posible subida de tipos en septiembre, las acciones estadounidenses podrían subir inicialmente para luego caer, ya que unos tipos de interés más altos durante más tiempo elevarán los costes de endeudamiento corporativo y pesarán sobre las valoraciones. Si la Fed sube inesperadamente los tipos en 25 puntos básicos, los valores tecnológicos y los de pequeña y mediana capitalización podrían liderar las caídas, y las acciones bancarias podrían beneficiarse brevemente de las expectativas de una mejora en los márgenes netos de interés, aunque el apetito general por el riesgo seguirá disminuyendo.

Para el dólar estadounidense, la clave de esta reunión reside en si la Fed refuerza las expectativas de posteriores subidas de tipos. Si la Fed eleva inesperadamente los tipos, o si Warsh afirma explícitamente que sigue siendo necesario continuar subiendo los tipos en septiembre, los rendimientos del Tesoro estadounidense podrían aumentar, y se espera que el índice del dólar estadounidense se fortalezca rápidamente. Por el contrario, si la Fed reconoce una mejora continua de la inflación y reduce la probabilidad de una subida de tipos en septiembre, los mercados podrían rebajar las expectativas sobre los tipos de interés en EE. UU., lo que presionaría al dólar a la baja. Sin embargo, mientras Warsh no dé señales de recortes de tipos, es probable que el diferencial de tipos de interés entre Estados Unidos y otras grandes economías siga limitando el margen de caída del dólar estadounidense.

Gráfico diario del precio del oro, Fuente: TradingView

En el caso del oro, el dólar estadounidense y los tipos de interés reales serán las principales variables que determinen su rumbo a corto plazo. Si la Fed mantiene los tipos sin cambios y Warsh adopta un tono relativamente moderado, un retroceso del dólar y de los rendimientos del Tesoro reducirá el coste de mantener oro, y se espera que los precios del oro amplíen su reciente rebote para poner a prueba el nivel de resistencia de los 4.200 dólares. Si la Fed sube inesperadamente los tipos, o si Warsh subraya que la inflación sigue estando por encima del objetivo y que los tipos deben permanecer más altos durante más tiempo, el dólar y los rendimientos del Tesoro podrían subir a la par, y el precio del oro podría volver a enfrentarse a presiones bajistas para poner a prueba el soporte de los 4.000 dólares.

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