WDHLG-ANALYSE-Schuldenboom signalisiert Ankunft des Yuan als Finanzierungswährung

- von Jiaxing Li

HONGKONG, 21. Dez (Reuters) - Die Anleger greifen nach Yuan-Krediten, und die steigende Kreditvergabe in Yuan ist im Begriff, die Dollar-Auslandskredite chinesischer Banken zu überholen, da die attraktive Preisgestaltung dazu beiträgt, dass Peking den Yuan auf der globalen Bühne etablieren will.

Die Kreditvergabe der chinesischen Banken an das Ausland hat sich in vier Jahren auf 2,52 Billionen Yuan verdreifacht, und die Verkäufe von Onshore- und Offshore-Yuan-Schuldtiteln haben im zweiten Jahr in Folge einen Rekordwert erreicht oder sind nahe daran.

Banker sagen, dass der Boom durch die Kosten begünstigt wird, da die Yuan-Zinsen niedrig sind. Aber der Markt beginnt auch, seine eigene Dynamik zu entwickeln und eine immer größere Nachfrage nach Yuan zu erzeugen - ein Zeichen dafür, dass Chinas Bestreben, die Währung zu globalisieren, auch ohne Fortschritte bei der Liberalisierung der Kapitalkonten Fortschritte macht.

"Ich denke, dass diese Phase jetzt eher von einem grundsätzlichen Interesse an Renminbi-Finanzierungen angetrieben wird", sagte Samuel Fischer, Leiter des Bereichs China Onshore Debt Capital Markets der Deutschen Bank.

"Es gibt immer mehr internationale Investoren, die dies nicht nur als Arbitrage betrachten, sondern die wirklich eine Renminbi-Allokation haben, und es gibt einige sehr große Ankeraufträge von außerhalb Chinas", sagte er. "Der Dollar ist an einem kritischen Punkt angelangt, und die Diversifizierung findet wirklich statt

China ist seit Jahren bestrebt, den Yuan als Währung für den internationalen Handel und die Finanzierung zu fördern, und sein Anteil am weltweiten Devisenumsatz ist von einem niedrigen Niveau aus stetig gestiegen und lag im April nach Angaben der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich bei 8,5 Prozent. Der Dollar macht 89 Prozent des Umsatzes aus.

In diesem Jahr nahmen nicht-chinesische Emittenten in den 11 Monaten bis Ende November 169,7 Milliarden Yuan ($24,10 Milliarden) auf den Onshore-Märkten auf, während alle Emittenten auf den Offshore-Märkten, wo eine starke Nachfrage herrschte, einen Rekordbetrag von 801,9 Milliarden Yuan aufnahmen.

Dies ist nur ein Tropfen auf den heißen Stein im Vergleich zu den 9,57 Billionen Dollar, die nach Angaben von Dealogic in diesem Jahr weltweit aufgenommen wurden, wovon etwa 4,5 Billionen Dollar auf Dollar und 2,2 Billionen Dollar auf Euro entfielen. Doch in den letzten drei Jahren hat sich der Bewertung der Onshore- und Offshore-Emissionen von Yuan-Schuldtiteln durch Ausländer mehr als verdoppelt, wie Daten der chinesischen Zentralbank zeigen.

Die Daten der Zentralbank zeigen, dass die Kreditvergabe in Fremdwährungen - vor allem in Dollar - Ende November auf 375 Milliarden USD zurückgegangen ist, nachdem sie 2022 einen Höchststand von 587 Milliarden USD erreicht hatte, während der Bewertung der Yuan-Kredite 357 Milliarden USD erreichte.

PREISPUNKT IST WICHTIGER TREIBER

Für die Emittenten ist der Preis der wichtigste Faktor.

Die Finanzierungskosten in Yuan liegen seit 2022 unter denen des Dollars, da die US-Zinsen gestiegen sind, um die Inflation einzudämmen, und die chinesischen Zinsen gesunken sind, um die Deflation abzuwenden.

Die Renditedifferenz zwischen den 10-jährigen chinesischen Staatsanleihen CN10YT=RR und den US-Treasuries US10YT=RR hat Anfang des Jahres einen Höchststand von fast 315 Basispunkten erreicht, und selbst die 10-jährigen japanischen Zinsen liegen fast 20 Basispunkte über denen Chinas.

Dreijährige Panda-Anleihen wurden in diesem Jahr zwischen 1,7 Prozent und 2,7 Prozent ausgegeben und liegen damit laut S&P Global weit unter der Rendite von 3,5 Prozent für US-Staatsanleihen mit der gleichen Laufzeit.

"Die relative Stabilität des Yuan gegenüber dem schwankungsanfälligen US-Dollar und dem Euro erhöht diese Attraktivität noch weiter und verringert die Wechselkursrisiken für ausländische Emittenten, indem sie die Notwendigkeit einer kostspieligen Währungsabsicherung minimiert", so die Ratingagentur.

Doch abgesehen von den günstigen Finanzierungsbedingungen beschleunigen makropolitische Spannungen und Zölle" die Regionalisierung des Handels und steigern die Nachfrage nach Yuan-Verbindlichkeiten, so Terence Lau, Kapitalmarktpartner bei Linklaters.

"Einer der Nutznießer wird China und Programme wie One Belt One Road sein", sagte Lau und bezog sich dabei auf Chinas Infrastrukturstrategie, bei der Gelder oft an chinesische Baufirmen weitergeleitet und in Yuan bezahlt werden können.

Emittenten wie Indonesia (link) und die Development Bank of Kazakhstan haben in diesem Jahr so genannte Dim-Sum-Anleihen auf dem Offshore-Yuan-Markt aufgelegt, wobei Indonesien im Oktober BNYHFB25195=BNYHFB25194= 6 Milliarden Yuan und Kasachstan im September DBANFN25053= 2 Milliarden Yuan aufnahm.

Kenia (link) konvertierte im Oktober auf Dollar lautende Eisenbahnbaudarlehen in Yuan, während Äthiopien (link) in Gesprächen ist, dies ebenfalls zu tun. Und die China Development Bank und die Development Bank of Southern Africa unterzeichneten in diesem Jahr ein Abkommen, die erste auf Yuan lautende Finanzierungskooperation.

"Kasachstan hat immer mehr mit China zusammengearbeitet. Ich denke, dass das den Bedarf an Renminbi erhöht, weil sie ihn wirklich brauchen und nicht nur zur Finanzierung", sagte Lau.

DEFENSIVMASSNAHME GEGEN DIE DOLLAR-DOMINANZ

Für Investoren bieten Yuan-Kredite einen Renditevorteil gegenüber Staatsanleihen und eine Möglichkeit, Kapital zu parken, da die asiatischen Anleihemärkte geschrumpft sind, nachdem der Abschwung im chinesischen Immobiliensektor die Kreditaufnahme durch Bauunternehmen zum Erliegen gebracht hat.

"Das Interesse nicht-asiatischer, globaler Anleger an festverzinslichen Wertpapieren hat stetig zugenommen und dürfte auch weiterhin steigen", so Florian Neto, Leiter des Bereichs Investments für Asien bei Amundi.

"Die jüngsten CNH-Anleihegeschäfte weisen einen hohen Auftragsbestand auf, was die Emittenten in China und im Ausland dazu ermutigen wird, CNH als potenziellen Finanzierungskanal für die Zukunft in Betracht zu ziehen

William Xin, Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere in Asien bei M&G Investments in Singapur, sieht in der sorgfältig verwalteten Stabilität der Währung ebenfalls einen Anreiz und nennt die Aussichten auf 4-5 Prozent ungesicherte Rendite.

Allerdings machen die internationalen Yuan-Schulden etwa 0,2 Prozent des chinesischen Inlandsschuldenmarkts aus und sind im Vergleich zu Dollar- und Euro-Schulden winzig.

Ein steigender Yuan, der im bisherigen Jahresverlauf gegenüber dem Dollar um etwa 3,6 Prozent gestiegen ist, kann sich für Kreditnehmer ebenfalls negativ auswirken. China hat den Anstieg des Yuan jedoch sorgfältig in Grenzen gehalten, da die staatlichen Banken Dollar kaufen, um die NEUE KÖPFE der Währung zu stabilisieren und zu glätten.

"Sollte sich diese vorsichtige Haltung ändern, könnte dies das Wachstum der Auslandskredite verlangsamen oder stoppen. Wahrscheinlicher ist jedoch, dass die Kreditvergabe in Renminbi im Ausland weiter ansteigt und neue Höchststände erreicht", so Wei He, Wirtschaftswissenschaftler bei Gavekal Dragonomics.

Und Analysten zufolge versucht China nicht unbedingt, den Dollar zu entthronen, sondern vielmehr, die Bausteine für einen Kapitalmarkt außerhalb des Dollarsystems zusammenzustellen.

"China entwickelt einen Prozess zur Umstellung der Währungssysteme, und zwar nicht durch große Ankündigungen oder den Kampf gegen den Dollar, sondern durch Tausende von Beschaffungs- und Zahlungsentscheidungen", sagte Chi Lo, ein globaler Marktstratege bei BNP Paribas Asset Management in Hongkong.

"Das Ziel dieser Politik ist nicht, den Dollar zu stürzen, sondern einfach sicherzustellen, dass das vom Dollar dominierte System nicht gegen China verwendet werden kann; es ist ein defensiver Schritt."

(1 Dollar = 7,0405 Chinesischer Yuan Renminbi)