ANALYSE-Die versteckte Stärke des Euro könnte die "gute Lage" der EZB trüben

- von Stefano Rebaudo

09. Dez (Reuters) - Die Stärke des Euro verstärkt den deflationären Effekt von Chinas Exportmaschine (link), was am Ende der Katalysator sein könnte, der die Europäische Zentralbank aus ihrer "guten Position" aufrütteln und zu weiteren Zinssenkungen bewegen könnte.

Der Euro EUR= liegt bei etwa 1,166 Dollar, nachdem er im September ein Vierjahreshoch von 1,1918 Dollar erreicht hat und in diesem Jahr einen Zuwachs von fast 13 Prozent verzeichnen wird, den höchsten seit 2017.

EURO TEURER ALS ES DEN ANSCHEIN HAT

Der reale effektive Euro-Wechselkurs der EZB - im Wesentlichen der inflationsbereinigte Korb der wichtigsten Handelspartnerwährungen - erreichte im September mit 98,68 den höchsten Stand seit Mai 2014. Im November lag er bei 97,81 aEUZXTWEYRF.

Der nominale Kurs EUREER=ECBF, der bei 129,96 liegt, erreichte im September einen Rekordwert von 130,87, nachdem er im Jahr 2025 bisher um 5,7 Prozent gestiegen ist.

"Der Euro ist viel teurer, als es den Anschein hat", sagte Themos Fiotakis, Barclays Global Head of Forex Strategy.

"Wenn man sich den Euro auf handelsgewichteter Basis und auch im Vergleich zu einigen seiner direkten Konkurrenten ansieht, wird man feststellen, dass der Euro auf einem historisch hohen Niveau ist", argumentierte er und fügte hinzu, dass die Berücksichtigung der US-Zölle einen Euro-Kurs näher bei 1,28 Dollar ergibt.

Einer der Hauptgründe für den Anstieg des handelsgewichteten Euro war der Rückgang des chinesischen Yuan um 7 Prozent auf dem Offshore-Markt in diesem Jahr EURCNH=.

China ist der größte Handelspartner Europas. Die jüngsten Daten zeigen, dass die Eurozone im September ein Handelsdefizit von 33 Milliarden Euro mit China hatte, verglichen mit einem Überschuss von 22,2 Milliarden Euro mit den Vereinigten Staaten, dem zweitgrößten Partner der Region.

EIN ODER ZWEI ZINSSENKUNGEN NOCH MÖGLICH

Goldman Sachs stufte kürzlich die Wachstumsaussichten für China so stark herauf wie seit zehn Jahren nicht mehr und erklärte, Pekings Bestreben, die Märkte mit billigen Waren zu überschwemmen, könnte die Deflation, insbesondere in Europa, anheizen.

Chinesische Exporteure werden sich bemühen, ihre Präsenz auf anderen Märkten als den Vereinigten Staaten auszuweiten, und angesichts der Tatsache, dass das Land die Versorgung mit kritischen Seltenen Erden im Griff hat, dürfte es wenig Spielraum für Handelsschranken geben.

EZB-Vizepräsident Luis de Guindos (link) sagte im Juli, die Zentralbank könne eine Aufwertung des Euro bis zu 1,20 Dollar ignorieren, darüber werde es aber "sehr viel komplizierter".

"Wir sehen bisher nur ein begrenztes Übergreifen des Wechselkurses, da die Margen immer noch wieder aufgebaut werden - und dieser Prozess ist möglicherweise noch nicht abgeschlossen", sagte Simon Wells, Chefökonom für Europa bei HSBC.

"Sollte der handelsgewichtete Euro von hier aus stark aufwerten, etwa um 5 Prozent, könnte dies durchaus eine weitere geldpolitische Lockerung auslösen", fügte er hinzu und wies darauf hin, dass es in diesem Fall wahrscheinlich mehr als eine Zinssenkung geben würde.

EZB-Beamter Martin Kocher (link) sagte im September, der Wechselkurs sei kein Risiko, aber eine weitere Aufwertung des Euro könnte für Exporteure "problematisch werden", während Martins Kazaks (link) kürzlich sagte, der Wechselkurs und die chinesischen Handelsströme seien die Hauptrisiken für die politischen Aussichten der Zentralbank.

"Die Wahrscheinlichkeit, dass die EZB bis zum Sommer nächsten Jahres noch ein oder zwei weitere Zinssenkungen vornimmt, ist jedoch nach wie vor ziemlich hoch", sagte Carsten Brzeski, globaler Leiter der Makroforschung und Chefvolkswirt der Eurozone bei ING.

"Die China-Geschichte könnte der ausschlaggebende Faktor sein, der die EZB zu Zinssenkungen veranlasst"

WETTEN AUF EZB-SÄTZE REAGIEREN AUF HANDELSSPANNUNGEN

Die Märkte zeigen, dass die Händler davon ausgehen, dass die EZB die Zinsen bis mindestens März 2027 in der Schwebe halten wird. Zölle und die Angst vor einem globalen Handelskrieg haben jedoch dazu geführt, dass dieser Kurs von einem Tiefstand im April von 1,55 Prozent zurückgekommen ist, als Trump Zölle (link) auf alle wichtigen Handelspartner verhängte.

Nach Ansicht von Strategen werden die Aussichten für den Euro weiterhin von der Differenz zwischen den Zinssätzen im Euroraum und in den USA bestimmt. Es wird allgemein erwartet, dass die Federal Reserve im nächsten Jahr eine Reihe von Zinssenkungen vornehmen wird, die den Dollar belasten und im Gegenzug den Euro stärken könnten.

"Niedrigere Zinsen und ein schwächerer Dollar gehen Hand in Hand", sagte Andreas Koenig, Leiter des globalen Währungsmanagements bei Amundi Asset Management, und argumentierte, dass Trump die Fed vor den Zwischenwahlen zu einer weiteren Lockerung bewegen wird.

"Ich denke, dass die erste Folge ein niedrigerer Dollar ist, dann eine sich beschleunigende (US) Wirtschaft."