Die EZB geht davon aus, dass eine Korrektur wahrscheinlich ist, unabhängig davon, ob die heutigen Preise rational sind oder nicht

Fünf Ökonomen der Europäischen Zentralbank veröffentlichten am Montag eine Analyse, in der sie argumentierten, dass die Bewertungen am Aktienmarkt wahrscheinlich korrigiert werden und dass dieses Argument unabhängig davon gilt, ob die heutigen Preise rational sind oder nicht.

Der Beitragvon Malin Andersson, Johannes Breckenfelder, Stefano Corradin, Kalin Nikolov und Maria Antonietta Viola bringt die US-Bewertungen nahe an ihren historischen Höchststand beim CAPE-Verhältnis, einem Maß, das Aktienkurse mit inflationsbereinigten Gewinnen im Durchschnitt des vorangegangenen Jahrzehnts vergleicht.

Die Bewertungen im Euroraum sind ebenfalls gestiegen, wenn auch weniger stark. Die Forschung zu vergangenen technologischen Revolutionen, so schreiben die Ökonomen, weise auf „eine beunruhigende Schlussfolgerung“ hin

Die Ansichten der Autoren sind deren eigene und repräsentieren nicht notwendigerweise die Meinung der EZB.

Rationale Bewertungen und die Euphorie der Anleger deuten auf dasselbe Ergebnis hin

Dieser Beitrag liefert sowohl eine rationale als auch eine verhaltensbezogene Erklärung. Laut der rationalen Erklärung rechtfertigt extreme Unsicherheit hinsichtlich der Effizienz einer neuen Technologie eine sehr hohe Bewertung ihrer Aktien, da man beim Ausprobieren kaum etwas verliert und das Aufwärtspotenzial nicht absehbar ist. Diese Asymmetrie schafft einen Optionswert, der das Kurs-Gewinn-Verhältnis für frühe Anwender erhöht.

Ökonomen nutzen Nvidia als Beispiel dafür, dass Investoren davon ausgehen, dass dieses Unternehmen das nächste Google werden könnte. Dieses theoretische Rahmenwerk basiert auf einer Studie von Ľuboš Pástor und Pietro Veronesi aus dem Jahr 2009.

Die Preise können von dort aus noch fallen. Solange eine Technologie nur in wenigen Unternehmen eingesetzt wird, ist ein Scheitern übertragbar. Mit zunehmender Verbreitung breitet sich die Unsicherheit auf die gesamte Wirtschaft aus und lässt sich nicht mehr diversifizieren, weshalb Investoren eine höhere Risikoprämie fordern. Gewinne müssen nicht zwangsläufig sinken, damit die Preise fallen. Die Einführung einer Technologie wirkt sich positiv auf cash aus, doch erfahrungsgemäß setzt sich die steigende Prämie durch, sofern das Gewinnwachstum nichttrongenug ist, um dies auszugleichen.

Der verhaltensökonomische Ansatz geht Hand in Hand: Übermäßigdent Anleger bieten über den fundamentalen Kennzahlen, und sobald diese Selbstüberschätzung nachlässt, kann der Markt noch weiter einbrechen. „Der genaue Zeitpunkt lässt sich nicht vorhersagen“, so die Ökonomen, und „diese Abläufe können nur im Nachhineindentwerden.“

Die Haushalte der Eurozone sind mit 440 Milliarden Euro im US-amerikanischen Technologiesektor engagiert

Die meisten Investitionen im Euroraum in die sieben größten Technologieunternehmen erfolgen über Investmentfonds und ETFs und nicht als direkte Aktienbeteiligungen. Private Haushalte, die ihr Geld zunehmend in kostengünstige ETFs investieren, halten US-Technologieaktien im Wert von rund 440 Milliarden Euro, ohne sich des damit verbundenen Konzentrationsrisikos unbedingt bewusst zu sein.

Auch Versicherungsgesellschaften und Pensionsfonds halten bedeutende Anteile. Die Daten zu den Beständen beziehen sich auf das dritte Quartal 2025.

Die Fondsstruktur selbst stellt einen Transmissionskanal dar. Eine Marktkorrektur kann Fonds zur Liquidation zwingen, um Rücknahmen zu bedienen. Dabei beginnen sie mit ihren liquidesten Anlagen und enden mit ihren Problemvermögen, was zu sinkenden Kursen und weiteren Rücknahmen führt. Aus diesem Grund betrachten Ökonomen die Marktkorrektur vom 7. Mai als eine Frage der Finanzstabilität für die Eurozone.

„Das eigentliche Risiko“, so die Autoren, „besteht nicht nur in der Korrektur des Aktienmarktes, sondern in einer Situation, in der die Behörden deutlich weniger Spielraum als üblich haben, um die Geld- und Fiskalpolitik zu lockern und so die Auswirkungen abzumildern.“

Europa erscheint weniger angespannt als im Jahr 2000, bleibt aber weiterhin einem US-Ausverkauf ausgesetzt

Ein selbstverschuldeter Crash erscheint unwahrscheinlich, argumentiert der Beitrag. Die Kurs-Gewinn-Verhältnisse im Euroraum liegen weiterhin deutlich unter dem US-Niveau, Produktivität und Gewinnmargen im Informations- und Kommunikationstechnologiesektor steigen, und das Geschäftsklima im Bereich digitaler Dienstleistungen im Euroraum wirkt nicht überschwänglich.

Die Nutzung von KI durch Unternehmen nimmt einige Jahre nach dem Start von ChatGPT im Jahr 2022 merklich zu, und die digitalen Investitionen in der Region sind im letzten Jahrzehnt mehr als dreimal so stark gewachsen wie das kumulierte BIP-Wachstum.

Wie Cryptopolitan berichtete , zog die EZB in ihrem damaligen Finanzstabilitätsbericht ebenfalls den Vergleich mit der Dotcom-Blase, und Michael Field, Chef-Aktienstratege von Morningstar, merkte an, dass die „Magnificent Seven“ 40 % des Morningstar US-Index ausmachten.

Der begrenzende Faktor für einen solchen Schutz liegt jedoch in der Korrelation. Die Aktienmärkte der USA und der Eurozone haben sich traditionell parallel entwickelt, und Ökonomen prognostizieren, dass eine KI-Katastrophe in den USA nicht nur ein Problem für die USA bleiben würde.

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