ROI-Wer wird am ehesten "Amerika verkaufen"? McGeever

- von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 28. Jan (Reuters) - Wenn der "Sell America"-Handel (link) anheizt, wer wird dann am ehesten die Flammen schüren?

Das weltweite Engagement in US-Vermögenswerten beläuft sich auf annähernd 69 Billionen Dollar, d. h. 27 Billionen Dollar nach Abzug der Auslandsanlagen der Amerikaner. Es gibt also keinen Mangel an potenziellen Verkäufern, sollten sich die Anleger dazu entschließen, ihr Risiko aus den Vereinigten Staaten zu verringern".

Die turbulenten ersten Wochen des Jahres liefern eine immer länger werdende Liste von Gründen, warum sie ihre rekordhohe Netto-Long-Position abbauen sollten (link).

Dazu gehören vor allem das Unbehagen über Washingtons Geringschätzung der auf Regeln basierenden globalen Ordnung, seine Demontage der Beziehungen (link) zu engen Verbündeten wie Europa und Kanada und seine wiederholten Drohungen, seine Handelspartner mit Strafzöllen zu belegen (link).

Natürlich sind viele von Amerikas traditionellen Verbündeten die größten Kreditgeber für Uncle Sam, indem sie Staatsanleihen aufkaufen. Sie sind auch die größten Investoren in America Inc., inmitten des Rummels um die Beteiligung an der US-Tech- und Künstliche-Intelligenz-Aktien-Bonanza.

GROSSE BESTÄNDE, KLEINES ENGAGEMENT

Laut einem im Oktober veröffentlichten Bericht von Goldman Sachs über grenzüberschreitende Vermögensbestände und Engagements haben ausländische Investoren ihre Allokationen in US-Aktien und -Anleihen in den letzten zehn Jahren ungefähr verdoppelt, angeführt von besonders starken Aktienzuflüssen.

Wer würde also am ehesten diese Käufe in Zukunft reduzieren oder sogar einen Teil des Geldes nach Hause bringen?

Japan ist der offensichtliche Kandidat. Es ist der drittgrößte ausländische Halter von US-Aktien und der größte Halter (link) von US-Anleihen in nominalen Werten. Japans öffentlicher und privater Sektor sitzt auf Aktien im Bewertung von etwa 1 Billion Dollar und auf Schulden von über 1,5 Billionen Dollar.

Die japanischen Anleger sind jedoch sehr stark auf ihr Heimatland fixiert, und ihr Anteil an den US-Vermögenswerten im Verhältnis zu ihren Gesamtbeständen ist bescheiden. Unter dem Gesichtspunkt der Diversifizierung ist der Anreiz für eine Umschichtung ziemlich begrenzt.

Dem Goldman-Bericht zufolge machen US-Aktien nur 19 Prozent der gesamten Aktienbestände Japans aus, und US-Anleihen machen nur 14 Prozent der gesamten Fremdkapitalanlagen aus.

US-Anleihen machen auch 14 Prozent der Schuldenportfolios von Anlegern in der Eurozone aus, aber diese Käufe haben in den letzten Jahren stark zugenommen. Seit der COVID-19-Pandemie haben die europäischen Anleger ihr Engagement in US-Staatsanleihen fast verdoppelt und halten nach Angaben der Deutschen Bank nun insgesamt rund 2 Billionen Dollar. Eine Verschlechterung der amerikanisch-europäischen Beziehungen könnte diese Käufe verlangsamen oder sogar umkehren.

KLEINE LÄNDER, GROSSES RISIKO

Letztendlich sind es kleinere Länder oder "Mittelmächte" (link), die am wahrscheinlichsten eine Umschichtung weg von amerikanischen Vermögenswerten vornehmen werden, wenn man den Umfang ihrer Bestände an US-Wertpapieren im Verhältnis zu ihrem Gesamtvermögen betrachtet.

Norwegen, Kanada und Dänemark - die von Finanzminister Scott Bessent kürzlich als "irrelevant" verunglimpft wurden (link) - sind prozentual am stärksten in US-Aktien engagiert, während die Schweiz und wiederum Norwegen den größten Anteil ihrer Schuldtitel in US-Anlagen halten.

Ein potenzielles Hindernis für die Umschichtung internationaler Portfolios ist jedoch der Einfluss der Wechselkurse. Der Dollar ist gegenüber dem Euro, dem Pfund Sterling und einem breiten Währungskorb auf mehrjährige Tiefststände gefallen.

Die Repatriierung birgt die Gefahr, dass der Verkauf des Dollars zu einer destabilisierenden Routine wird (link), die niemand will. Sie könnte auch bereits starke Währungen aufwerten und den politischen Entscheidungsträgern in der ganzen Welt erhebliche Kopfschmerzen bereiten. Man denke an die Schweiz (link), wo der sichere Franken CHF= am Dienstag auf ein 11-Jahres-Hoch gestiegen ist. Könnten negative Zinssätze wieder auf den TABELLE kommen?

Angesichts des schieren Umfangs der weltweiten Netto-Long-Positionen in den USA scheint ein gewisser Abbau dieses Engagements unausweichlich, sei es durch passive Umschichtungen oder direkte Verkäufe - vor allem, wenn die Gewinne und Prognosen von Big Tech in den kommenden Quartalen die Befürchtungen einer KI-Blase nicht zerstreuen (link).

Die Analysten von Goldman sind der Meinung, dass sich US-Aktien in diesem Jahr um 4-5% besser entwickeln müssen als die Nicht-US-Märkte, um ihre historisch hohe Gewichtung in globalen Portfolios zu rechtfertigen. Das ist im letzten Jahr nicht geschehen, und die relativen Bewertungen deuten darauf hin, dass dies auch in diesem Jahr nicht der Fall sein wird.

Diversifizierung ist fast immer eine attraktive Option, und das gilt jetzt besonders für Länder, die gegenüber Onkel Sam übermäßig exponiert sind.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors (link), eines Kolumnisten für Reuters)

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