HANDELSTAG-Sonniger Beginn, düsteres Ende

- von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 07. Jan (Reuters) - Der S&P 500 und der Dow Jones Industrials (link) kletterten am Mittwoch auf neue Höchststände, schlossen jedoch nach uneinheitlichen US-Beschäftigungsdaten (link) schwächer, während Anleiherenditen, Öl- und Metallpreise ebenfalls deutliche Rückgänge verzeichneten.

Mehr dazu weiter unten. In meiner heutigen Kolumne gehe ich der Frage nach, was uns die Aktienbewertungen (link) über die relative Aktienmarktentwicklung sagen können. Wenn das Jahr 2025 ein Anhaltspunkt ist, dann deuten die teuren US-Aktien zu Beginn dieses Jahres darauf hin, dass die Wall Street erneut unterdurchschnittlich abschneiden könnte.

Wenn Sie mehr Zeit zum Lesen haben, empfehle ich Ihnen hier einige Artikel, die Ihnen helfen, die heutigen Ereignisse an den Märkten zu verstehen.

1. Trump kündigt Plan zum Verkauf von venezolanischem Öl an und signalisiert, dass die USA in Gesprächen mit Caracas sind (link)

2. US-Stellenangebot fällt auf 14-Monats-Tief; schwache Einstellungszahlen im November (link)

3. Wirtschaft der Eurozone beendet das Jahr 2025 mit einer freundlichen Note, auch wenn die Risiken weiter bestehen (link)

4. Japan verurteilt Chinas Dual-Use-Exportverbot angesichts drohender Beschränkungen für seltene Erden (link)

5. US-Bankgewinne steigen im vierten Quartal aufgrund des sprunghaften Anstiegs im Investmentbanking (link)

Die wichtigsten Marktbewegungen von heute

• STOCKS: S&P 500, Dow erreichen neue Höchststände, bevor sie niedriger schließen; Japan, Hongkong rund 1 Prozent niedriger; Europa (link) überwiegend niedriger

• SEKTOREN/AKTIEN: Verteidigungswerte (link) nach unten, Rohstoffe (link) -2%. Lockheed Martin -5%, Skyworks Solutions -10%. Intel +6%, Optimismus in Bezug auf künstliche Intelligenz (link) beflügelt Technologie, Kommunikationsdienste; Gesundheitswesen +1%.

• FX: Südafrikanischer Rand größter Verlierer -0,5%, Argentinischer Peso größter Gewinner, +0,5%. Pfund Sterling größter Schwankungsbereich der G10, -0,3%

• ANLEIHEN: US-Renditen fallen am langen Ende um 5 Basispunkte, Kurvenverflachung. Langfristige JGB-Renditen erreichen neue Rekordhöhen.

• ROHSTOFFE/METALLE: Öl (link) Futures bis zu 2% im Minus, Edelmetalle (link) stark im Minus, Kupfer -3%.

Die heutigen Gesprächspunkte

US-Beschäftigungszahlen gemischt

Die Zahl der offenen Stellen in den USA war im Dezember viel niedriger als erwartet, und die Kündigungsrate ist nach wie vor niedrig, weil die Arbeitnehmer Angst haben, ihre Stelle aufzugeben und keine neue zu finden. Andererseits ging die Zahl der Entlassungen stark zurück, und der Beschäftigungsindex des ISM für den Dienstleistungssektor stieg im November unerwartet stark an.

Ein gemischtes Paket von US-Arbeitsmarktindikatoren also, an dem die Anleger im Vorfeld der wichtigen Zahlen zu den Beschäftigtenzahlen und der Arbeitslosenquote für Dezember am Freitag zu knabbern haben. Der Arbeitsmarkt ist schwach, aber nicht kollabiert.

Lassen Sie es krachen

Rekordhohe Aktienkurse, enge Kreditspreads und verankerte Anleiherenditen - mit Ausnahme von Japan - in den ersten Handelstagen des Jahres 2026 bedeuten, dass die globalen Finanzbedingungen so locker sind wie seit vier Jahren nicht mehr, so die Indizes von Goldman Sachs.

Es wird zu Markttiefs kommen, wie der Umschwung an der Wall Street am Mittwoch gezeigt hat. Doch die Stimmung ist insgesamt positiv: Am Montag und Dienstag wurden US-Unternehmensanleihen im Bewertung von 70 Milliarden USD emittiert, das von Google und Amazon unterstützte Unternehmen Anthropic plant eine milliardenschwere Kapitalbeschaffung, und die Anleger setzen ihr Geld ein. Zu optimistisch?

Japans Entkopplung der Anleihen

Die Renditen japanischer Staatsanleihen bröckeln weiter, und die Renditen für 20-jährige und längere Laufzeiten erreichten am Mittwoch neue Höchststände. Diese Entwicklung war besonders bemerkenswert, da sie im Gegensatz zu den Kursanstiegen bei den Anleihen der Eurozone und der USA stand.

Noch bemerkenswerter ist vielleicht die Reaktion des Yen - oder das Ausbleiben einer Reaktion. Der Dollar/Yen war bemerkenswert stabil und verharrte in den letzten zwei Wochen in einer engen Spanne von 155,70-157,30 Yen. Die erneute Schwäche des JGB-Marktes und die allgemeine Dollar-Stärke haben kaum Auswirkungen, aber wie lange noch?

Hohe Bewertungen könnten die Party an der Wall Street verderben

Das neue Jahr hat für die US-Aktien einen fulminanten Start hingelegt: Der S&P 500 und der Dow Jones brechen Rekorde, und die Anleger erwarten ein viertes Jahr mit zweistelligen Renditen in Folge. Doch die hohen Bewertungen könnten die Party noch verderben.

Der Optimismus ist spürbar, und warum auch nicht? Der Investitionsboom im Bereich der künstlichen Intelligenz (link) beschleunigt sich, die Federal Reserve (link) ist auf dem besten Weg, die Zinssätze weiter zu senken, und ein fiskalisches Konjunkturprogramm ist in Sicht - und das alles, während die Wirtschaftstätigkeit und das Gewinnwachstum weiterhin gut laufen.

Kein Wunder also, dass Analysten für den S&P 500 im Jahr 2026 eine Rendite von fast 10 Prozent erwarten, nachdem der Index in drei aufeinanderfolgenden Jahren mit zweistelligen Zuwächsen um insgesamt 80 Prozent gestiegen ist. Die optimistischeren Prognosen für das Jahresende von 8.000 und mehr implizieren ein Aufwärtspotenzial von mindestens 15 Prozent.

Das überzeugendste Gegenargument zu diesem bullischen Konsens ist jedoch vielleicht das offensichtlichste: die Bewertungen.

Der beste Indikator dafür, wo ein Index am Ende des Jahres im Vergleich zu den Erwartungen und seinen Konkurrenten stehen wird, bleibt sein Ausgangspunkt. Natürlich wird es immer Ausnahmen geben, aber relativ billige Märkte am 1. Januar tendieren dazu, am 31. Dezember besser abzuschneiden. Und vice versa.

Dies sollte den Bullen an der Wall Street eine Pause gönnen.

US UNTERBRECHUNG DER VERBINDUNG

Der S&P 500 ist im Jahr 2025 um 16 Prozent gestiegen. Das ist ziemlich beeindruckend, wenn man die Zollturbulenzen (link) in der ersten Jahreshälfte und die Zuwächse des Index von 24 Prozent und 23 Prozent in den beiden vorangegangenen Kalenderjahren bedenkt.

Auf globaler Ebene war dies jedoch ein relativ schwaches Ergebnis.

Die Analysten der Deutschen Bank stellen fest, dass bei einer Stichprobe von 47 globalen Indizes im vergangenen Jahr eine "bemerkenswerte" Beziehung zwischen den jährlichen Renditen in US-Dollar und den Startbewertungen bestand. Märkte, die das Jahr mit niedrigeren 12-Monats-Kurs-Gewinn-Verhältnissen begannen, schnitten im Allgemeinen besser ab.

US-Aktien, die das Jahr mit dem höchsten 12-Monats-Kurs-Gewinn-Verhältnis von 25 begannen, belegten nach den Berechnungen der Deutschen Bank Platz 37.

Indische und dänische Aktien waren am 1. Januar letzten Jahres die nächst teureren Märkte, und beide schnitten schlechter ab. Dänische Aktien schnitten am schwächsten ab, während der indische Markt den sechsten Platz belegte, obwohl das Land eines der schnellsten Wirtschaftswachstumsraten der Welt aufweist.

Am anderen Ende des Spektrums waren kolumbianische Aktien zu Beginn des Jahres am günstigsten und erzielten die höchste Rendite.

DIE LÜCKE BEACHTEN

Natürlich sind die Bewertungen von US-Aktien vor allem deshalb so hoch, weil die Wall Street die meiste Zeit dieses Jahrhunderts besser abgeschnitten hat als ihre globalen Konkurrenten.

Aber könnte sich das Blatt jetzt wenden?

Laut den Strategen von Goldman Sachs war das vergangene Jahr das erste seit 15 Jahren, in dem US-Aktien hinter den Indizes Asiens, Europas und der Schwellenländer zurückblieben.

Die Ansicht von Goldman, dass US-Aktien in den nächsten zehn Jahren weiterhin unterdurchschnittlich abschneiden werden, hat einige Diskussionen ausgelöst, wenn auch nicht so sehr wie die Behauptung von Torsten Slok von Apollo Global Management, dass die annualisierte Rendite des S&P 500 in den nächsten zehn Jahren bei Null liegen könnte.

Allerdings hat die Wall Street die Pessimisten lange Zeit eines Besseren belehrt und trotz hoher Bewertungen hohe Renditen erzielt. Aber wie das Team der Deutschen Bank argumentiert, ist dies die Ausnahme, nicht die Regel.

"Selbst wenn US-Aktien inmitten des heutigen KI-getriebenen Optimismus noch einmal der Bewertungsschwere trotzen sollten, bleibt die Beweislage über alle Volkswirtschaften und Jahrhunderte hinweg eindeutig: Bewertungen sind wichtig", schreiben die Analysten der Deutschen Bank in einer im Oktober veröffentlichten Studie.

Die Anleger sollten dies im Hinterkopf behalten. Die Bewertungen von US-Aktien sind derzeit im historischen Vergleich hoch, sowohl nominell als auch im Vergleich zu ihren europäischen, asiatischen und Schwellenmarkt-Pendants, was zum großen Teil auf den Boom bei KI-bezogenen Aktien zurückzuführen ist.

Dies deutet darauf hin, dass sich die Wall Street das zweite Jahr in Folge am Ende der globalen Rangliste wiederfinden könnte.

Was könnte die Märkte morgen bewegen?

• Südkoreas Samsung (link) Gewinne (Q4, vorläufig)

• Deutsche Industrieproduktion (November)

• Inflation der Erzeugerpreise in der Eurozone (November)

• Verbraucherstimmung und Geschäftsklima in der Eurozone (Dezember)

• EZB-Direktoriumsmitglieder Philip Lane und Luis de Guindos sprechen auf getrennten Veranstaltungen

• Handel in Kanada (Oktober)

• Wöchentliche Anträge auf Arbeitslosenunterstützung in den USA

• US Handel (Oktober)

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Die geäußerten Meinungen sind die des Autors. Sie spiegeln nicht die Ansichten von Reuters News wider, das sich gemäß den Vertrauensgrundsätzen (link) zu Integrität, Unabhängigkeit und Unvoreingenommenheit verpflichtet hat.