ROI-Die Fed könnte den Markt mit einer Kauforgie für Schatzbriefe überraschen: McGeever

- von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 09. Dez (Reuters) - Es wird allgemein erwartet, dass die Federal Reserve (link) die Zinssätze am Mittwoch senken wird, aber wenn der Vorsitzende Jerome Powell den Märkten eine zusätzliche Feiertagsüberraschung bieten möchte, gibt es eine Möglichkeit: etwa 45 Milliarden Dollar an monatlichen Käufen kurzfristiger Geldscheine.

Das ist die vom Konsens abweichende Forderung derZinsstrategen der Bank of America. Sie sind sich einig, dass eine Senkung der Zielspanne für den Leitzins um einen Viertelprozentpunkt auf 3,50-3,75 Prozent wahrscheinlich ist. Sie rechnen auch damit, dass die Fed ankündigen wird, dass sie im Januar mit dem Ankauf großer Mengen von Schatzwechseln beginnen wird, um "reichliche" Reserven im Bankensystem aufrechtzuerhalten und eine Liquiditätsverknappung zu verhindern, die die Geldmärkte im September 2019 zum Erliegen brachte.

Die Bankreserven erreichten im Jahr 2021 einen Höchststand von 4,27 Billionen Dollar und sind in letzter Zeit auf 2,83 Billionen Dollar gesunken.

Um es klar zu sagen: Diese sogenannten "Reserve Management Purchases" (RMP) würden keine quantitative Lockerung darstellen.

Darunter versteht man den Ankauf von Staatsanleihen durch die Zentralbank, um die Renditen längerfristiger Anleihen zu senken und die Kreditvergabe anzukurbeln. Entscheidend ist, dass QE in der Regel in einer Wirtschaft durchgeführt wird, in der Deflation eine größere Bedrohung darstellt als Inflation, und wenn die Zinssätze bei oder nahe Null liegen.

Die RMP-Operation, die die BofA plant, erfüllt keines dieser Kriterien. Sie soll die Geldmarktliquidität steuern und sicherstellen, dass die Leitungen des Interbankenmarktes nicht plötzlich verstopfen und das Funktionieren des Finanzsystems gefährden.

Die Fed würde sich jedoch den Vorwürfen ihrer zahlreichen Kritiker aussetzen, dass es sich dabei - ungeachtet des Namens - nur um die jüngste Welle des Gelddruckwahns wird gehandelt, die den Marsch in Richtung höherer Inflation und Währungsentwertung beschleunigen könnte.

Doch angesichts der anhaltenden Besorgnis über die Verknappung der Liquidität auf dem Repo-Markt und der stark gestiegenen Emission von Schatzanweisungen durch die Regierung von Präsident Donald Trump (link) ist dies ein Weihnachtsgeschenk, über das sich sowohl die Märkte als auch das Weiße Haus freuen könnten.

gEWISSHEIT UND VERTRAUEN

Dieser Plan käme nicht aus heiterem Himmel. Die meisten Beobachter der Fed erwarten bereits, dass die Zentralbank in der ersten Hälfte des nächsten Jahres mit dem Ankauf von Banknoten beginnen wird, und die Fed hat bereits im Oktober angekündigt, dass sie die Erlöse aus ihren fällig werdenden hypothekarisch gesicherten Wertpapieren (MBS) in Banknoten umleiten wird. Analysten schätzen, dass sich die MBS-Reinvestitionen auf etwa 15 Milliarden Dollar pro Monat belaufen werden.

Die Aufforderung der BofA ist jedoch sowohl wegen des Zeitpunkts als auch wegen des Umfangs der prognostizierten Käufe bemerkenswert. Die 45 Milliarden Dollar kämen zu den MBS-Reinvestitionen hinzu, was bedeutet, dass die Fed bald monatlich Banknoten im Bewertung von etwa 60 Milliarden Dollar kaufen würde.

Dies wird den Marktteilnehmern "Gewissheit und Vertrauen" geben, dass die Reserven "reichlich" bleiben werden, so BofA-Zinsstratege Mark Cabana, der früher im Handelsbereich der New Yorker Fed tätig war.

Niemand weiß genau, wie niedrig die Reserven werden können, bevor sie eine Liquiditätskrise und einen Anstieg der Interbanken-Kreditkosten auslösen. Im September 2019 lagen sie jedoch bei rund 1,4 Billionen US-Dollar, was damals etwa 6,5 Prozent des BIP entsprach.

Padhraic Garvey von ING rechnet auch damit, dass die Fed ankündigen könnte, die Bankreserven durch eine Aufstockung der MBS-Roll-off-Wechselkäufe zu erhöhen.

Garvey merkt an, dass die Fed, wenn sie ihre Bilanz im Verhältnis zum BIP stabil halten will, sie letztlich im gleichen Tempo wie das nominale BIP-Wachstum wieder ausweiten muss. Wenn also das nominale BIP um 3 bis 5 Prozent wächst, müssten die Bankreserven mit der gleichen Rate zunehmen, was bedeuten würde, dass die Fed jeden Monat Banknoten im Bewertung von 20 bis 30 Milliarden Dollar kauft.

DIE SCHRUMPFENDE BILANZ DER FED

Die Fed hat sicherlich noch Spielraum für eine Ausweitung ihrer Bilanz, insbesondere am ultrakurzen Ende des Laufzeitenspektrums. Die Bilanz der Zentralbank beläuft sich auf etwa 6,5 Billionen Dollar, verglichen mit einem Höchststand von 9 Billionen Dollar im Jahr 2022. Im Verhältnis zum BIP, dem relevanteren Maßstab, liegt sie jetzt bei etwa 22 Prozent, nach einem Höchststand von 35 Prozent ebenfalls im Jahr 2022, und ist so klein wie seit April 2020 nicht mehr.

Vielleicht noch wichtiger ist, dass die Wechsel nur noch etwa 16 Prozent der Fed-Bilanz ausmachen, was in etwa dem Stand vor der Krise am Repo-Markt im September 2019 entspricht.

Eine weitere Zinssenkung um 25 Basispunkte am Mittwoch wäre für niemanden eine Überraschung. Wenn es bei der politischen Entscheidung der Fed ein Feuerwerk gibt, dann eher in der Bilanz.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters)

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