HANDELSTAG-Forderungen trüben den Ausblick der Fed

- von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 04. Dez (Reuters) - Die drei großen Indizes der Wall Street (link) zeigten sich am Donnerstag wenig verändert, während der Dollar und die Treasury-Renditen stiegen, nachdem ein überraschend starker (link) US-Arbeitsmarktindikator die Frage aufgeworfen hatte, um wie viel tiefer die Fed die Zinsen im nächsten Jahr senken wird.

Mehr dazu weiter unten. In meiner heutigen Kolumne befasse ich mich mit den US-Verbrauchern. Nach einigen Maßstäben sind die Verzugsraten (link) angesichts der Erschwinglichkeitskrise beunruhigend hoch. Andere Messungen zeigen jedoch, dass sie niedrig sind, sich abflachen oder sogar zurückgehen. Vielleicht ist das Glas halb voll, nicht halb leer.

Wenn Sie mehr Zeit zum Lesen haben, empfehle ich Ihnen hier einige Artikel, die Ihnen helfen, die heutigen Ereignisse auf den Märkten zu verstehen.

1. Kann KI einen 150-jährigen Trend brechen, ohne die Wirtschaft zu überhitzen? Mike Dolan (link)

2. Das Rätsel der Big-Tech-Bewertung dreht sich um den Cashflow (link)

3. BOJ gewinnt erstes Kräftemessen mit Takaichi - wie es weitergeht, ist ungewiss (link)

4. Der schwache japanische Yen ist eine tickende Zeitbombe: Stephen Jen (link)

5. EXKLUSIV - Chinesische Staatsbanken saugen Dollar auf, um den Anstieg des Yuan zu bremsen, sagen Insider (link)
   
   

Die wichtigsten Marktbewegungen von heute

• STOCKS: Wall Street größtenteils unverändert, Russell 2000 übertrifft erneut - erreicht neues Schlusshoch, jetzt +10% in den letzten 2 Wochen. Japanische Benchmarks legen um ~2% zu, Nikkei auf 3-Wochen-Hoch, TOPIX auf Rekordhoch.

• SEKTOREN/AKTIEN: Sechs US-Sektoren fallen, fünf steigen. Technik, Industriewerte +0,5%; Basiskonsumgüter, Gesundheitswesen -0,7%. Dollar General (link) +14%, Meta (link) +3,4%, Intel (link) -7,5%.

• FX: Dollar (link) erholt sich und schließt höher, aber nicht bevor er ein 3-Wochen-Tief gegenüber dem Yen, ein 6-Wochen-Tief gegenüber dem Pfund Sterling und ein 5-Wochen-Tief gegenüber einem Währungskorb erreicht hat.

• ANLEIHEN: Treasury-Renditen steigen um bis zu 5 Basispunkte. JGB-Renditen erreichen neue Höchststände, aber 30-jährige geben nach solider Auktion nach.

• ROHSTOFFE/METALLE: Öl (link) +1%, Silber -2,5%, größter Rückgang seit 3 Wochen.

Heutige Gesprächspunkte

China gibt beim Devisenfixing nach

Der chinesische Yuan hat in letzter Zeit einen Höhenflug erlebt, der ihn gegenüber dem Dollar auf ein 14-Monats-Hoch getrieben und die Marke von 7,00 Dollar in Sichtweite gebracht hat. Diese beeindruckende Rallye sollte jedoch nicht mit der Bereitschaft Pekings verwechselt werden, den Yuan unkontrolliert steigen zu lassen.

Am Donnerstag lag das tägliche Fixing der PBOC um 179 Punkte unter der Reuters-Schätzung - die größte Abweichung auf der schwachen Seite, seit die Daten im November 2022 verfügbar waren. Wie Reuters exklusiv berichtet, haben staatliche Banken Dollar gekauft, allerdings mit einer anderen Interventionsstrategie. Peking hat immer noch das Sagen.

Das Forderungsspiel

Die Zahl der Amerikaner, die neue Anträge auf Arbeitslosenunterstützung stellten, fiel letzte Woche auf 191.000, den niedrigsten Stand seit September 2022. Im Gegensatz zu dem überraschenden Rückgang der ADP-Arbeitsplätze im privaten Sektor, der Anfang der Woche gemeldet wurde, deutet dies darauf hin, dass der Arbeitsmarkt gut dasteht.

Das ist historisch. Wie der Ökonom Phil Suttle feststellt, ist es erst das 9. Mal seit 1970, dass die wöchentlichen Erstanträge unter 200.000 gefallen sind. Und mit 191.000 ist der Anteil der Erwerbsbevölkerung heute wesentlich geringer als in der Vergangenheit. Sieht dies nach einem Arbeitsmarkt aus, der weitere Zinssenkungen benötigt?

Die Trennungsglocke der Fed

Sofern die PCE-Inflationsdaten für September am Freitag nicht außerordentlich positiv überraschen, wird die US-Notenbank nächste Woche mit ziemlicher Sicherheit die Zinsen erneut senken. Doch die Meinungsverschiedenheiten und die Zahl der Gegenstimmen werden am Markt mehr Aufmerksamkeit erregen als die Entscheidung selbst.

Seit Juni gab es kein einstimmiges FOMC-Votum mehr, und im Jahr 2025 gab es mehr Gegenstimmen als in jedem anderen Jahr seit 1993. Seit 2019 gab es auf einer FOMC-Sitzung keine drei oder mehr Gegenstimmen, und seit 1990 ist dies nur neunmal vorgekommen. Ein 7:5-Split in der nächsten Woche würde die kommenden Sitzungen sehr interessant machen, vor allem, wenn die hawkischeren regionalen Fed-Präsidenten im Jahr 2026 zu Wählern werden.

Das Glas der US-Verbraucherkredite ist halb voll

Jahrelang hohe Kreditkosten und eine hartnäckige Inflation haben in den Vereinigten Staaten zu einer Erschwinglichkeitskrise geführt, aber einige Zahlen zu den Zahlungsrückständen von Verbrauchern deuten darauf hin, dass das wirtschaftliche Bild nicht so düster ist.

Heute ist viel von der so genannten "K-förmigen" Wirtschaft die Rede: Die Reichen florieren, während der Rest kaum überleben kann. Befürworter dieser Darstellung verweisen oft auf die Millionen von Verbrauchern, die mit der Bedienung ihrer Schulden kämpfen, seien es Kreditkarten-, Auto-, Studenten- oder andere Kredite.

Wenn sich der Arbeitsmarkt weiter abschwächt, so argumentieren sie, werden die Einkommen gedrückt, die Zahlungsrückstände werden zunehmen, und das Wirtschaftswachstum wird sich verlangsamen. Im schlimmsten Fall könnte die Wirtschaft in eine regelrechte Rezession abgleiten.

Angesichts der seit vier Jahren höchsten und weiter steigenden Arbeitslosenquote ist dies ein überzeugendes Argument, vor allem jetzt, da die Verlangsamung bei den Neueinstellungen in Entlassungen umzuschlagen droht.

Und es stimmt, dass die Ausfallquoten der Verbraucher nach einigen Maßstäben "erhöht" sind, wie die New Yorker Fed feststellt. Nach anderen Maßstäben sind sie jedoch entweder niedrig oder haben sich nach dem stetigen Anstieg nach der Pandemie wieder eingependelt.

"Die Verschuldung der privaten Haushalte und die Kosten für den Schuldendienst bleiben im historischen Vergleich niedrig, und die Säumigkeitsraten bei Kreditkarten haben sich bis 2025 Q3 weiter eingependelt", schrieb Joseph Briggs, Ökonom bei Goldman Sachs, am Montag.

In der Tat haben sich die Schuldendienstzahlungen der privaten Haushalte als Prozentsatz des verfügbaren Einkommens in den letzten Quartalen bei knapp über 11 Prozent eingependelt. Das ist weniger als das Niveau kurz vor der Covid-19-Rezession und, was noch wichtiger ist, auch weniger als die Werte, die unmittelbar vor den drei vorangegangenen Rezessionen, die bis ins Jahr 1990 zurückreichen, erreicht wurden.

Kombiniert man dies mit der Wahrscheinlichkeit sinkender Zinssätze und fiskalischer Anreize im kommenden Jahr, so könnten die Aussichten für die US-Verbraucher - und damit auch für die Wirtschaft - besser sein als befürchtet, selbst am unteren Ende der Einkommensskala.

KREDIT, WO KREDIT FÄLLIG IST

Die ausstehenden Kreditkartenschulden in den Vereinigten Staaten belaufen sich auf rund 1,23 Billionen Dollar, das ist etwa ein Viertel der gesamten Haushaltsschulden in Höhe von 5,09 Billionen Dollar. Und die Zinssätze für Kreditkarten gehören zu den höchsten aller Kreditkosten: Der durchschnittliche Jahreszins liegt derzeit deutlich über 20 Prozent.

Dennoch sind die Zahlungsrückstände bei Kreditkarten rückläufig. Ende September lag der Gesamtsatz laut Fed-Daten bei 2,98 Prozent, gegenüber 3,22 Prozent im Juni letzten Jahres, dem höchsten Bewertung seit 2011.

Bei einer tieferen Betrachtung gibt es sogar ermutigende Anzeichen für die unteren Einkommensschichten, sagt John Silvia, CEO und Gründer der Beratungsfirma Dynamic Economic Strategy. Ohne die 100 größten Banken, die sich in der Regel an wohlhabendere Verbraucher wenden, liegen die Säumigkeitsraten bei den übrigen der rund 4.000 US-Geschäftsbanken unter 7 Prozent, nachdem sie vor einigen Jahren einen jahrzehntelangen Höchststand von fast 8 Prozent erreicht hatten, so Silvia.

"Kreditkartenausfälle sind ein empfindlicher Indikator für den Kreditzyklus", sagt Silvia. "Aus der Sicht einer kleinen Bank gibt es kein unmittelbares Problem - das stetige Wirtschaftswachstum, die steigenden Immobilienpreise und die niedrigeren Renditen der zweijährigen (Treasury) sind allesamt positiv."

Wichtig ist auch, dass niedrigere Zinssätze in Sicht sind, da die US-Notenbank in der nächsten Woche wahrscheinlich ihre Lockerungspolitik fortsetzen wird. Dies wird natürlich den wohlhabendsten Bevölkerungsgruppen zugute kommen, indem es die Preise für Vermögenswerte weiter in die Höhe treibt, aber es dürfte auch allen Kreditnehmern helfen, da die Kosten für den Schuldendienst bis zu einem gewissen Grad gesenkt werden.

LOHNWACHSTUM BEOBACHTEN

Einkommenszuwächse sind natürlich entscheidend für die Eindämmung von Zahlungsrückständen, und hier sind die Anzeichen recht ermutigend, zumindest im Moment. Nach Angaben der Atlanta Fed liegt das durchschnittliche jährliche Nominallohnwachstum immer noch über 4 Prozent und ist damit real immer noch positiv.

Allerdings ist die Inflation nach wie vor hoch, die Schaffung von Arbeitsplätzen hat sich verlangsamt, und in den unzähligen Daten zu Schulden und Zahlungsrückständen lassen sich überzeugende Gegenargumente zur Gesundheit der Verbraucher finden.

So sind beispielsweise die Zahlungsausfälle bei Studentenkrediten nach dem Auslaufen des 12-monatigen Zahlungsmoratoriums Ende letzten Jahres sprunghaft angestiegen. Diese Kredite belaufen sich auf insgesamt 1,65 Billionen Dollar, etwa ein Drittel aller Schulden der privaten Haushalte, die keine Hypotheken sind, und die Belastung wird immer größer.

Wenn sich der Arbeitsmarkt verschlechtert, wird sich das Bild der Verschuldung sicherlich eintrüben. Beim derzeitigen Stand der Dinge gibt es jedoch Grund zu vorsichtigem Optimismus, dass die US-Verbraucher ihre Schulden bedienen, und das Schlimmste könnte sogar vorüber sein.

Was könnte die Märkte morgen bewegen?

• Japan Haushaltsausgaben (Oktober)

• Indien (link) Zinssatzentscheidung

• Deutschland Industrieaufträge (Oktober)

• BIP der Eurozone (Q3, revidiert)

• EZB-Chefvolkswirt Philip Lane spricht

• Kanada Beschäftigung (November)

• PCE-Inflation in den USA

• Verbraucher- und Inflationserwartungen der University of Michigan, USA (Dezember, prelim)

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