Century-IPO 4-fach überzeichnet. SpaceX erreicht $250 Milliarden, Analysten schlagen Alarm: Vorsicht vor dem Fluch eines Rückfalls unter den Emissionspreis im Facebook-Stil

Unterdessen präsentierte CFO Bret Johnsen den Investoren erstmals systematisch die „Space Infrastructure + AI Compute“-Geschäftsarchitektur des Unternehmens, ein Fünf-in-Eins-Konzept. In einem vertieften Gespräch mit dem profilierten Investor Gavin Baker erläuterte Johnsen die Synergielogik über fünf Kernbereiche hinweg: Starship-Starts, Starlink-Satelliteninternet, Orbital Computing, terrestrisches KI-Computing und die hauseigene Chipproduktion.

Erstens wird Starship Starlink-Satelliten der dritten Generation in großem Stil stationieren und damit die marktbeherrschende Stellung von SpaceX im globalen Satelliteninternetmarkt weiter festigen. Die steuerbaren und manövrierfähigen Satelliten von Starlink machen mittlerweile 75 % der weltweiten Gesamtkapazität im Orbit aus, wobei die Nutzerbasis 10,3 Millionen übersteigt und der Umsatz für 2025 voraussichtlich 11,4 Milliarden US-Dollar erreichen wird – ein Anstieg von 50 % gegenüber dem Vorjahr.

Der stetige Cashflow von Starlink wird eine robuste Kapitalbasis für das Orbital-Computing-Projekt bieten, das die Errichtung dezentraler Rechenzentren in der niedrigen Erdumlaufbahn (LEO) vorsieht. Durch die Nutzung von weltraumgestützter Solarenergie und natürlicher Strahlungskühlung zielt das Projekt darauf ab, die Energie- und Landressourcenbeschränkungen zu umgehen, mit denen terrestrische Rechenzentren derzeit konfrontiert sind.

Gleichzeitig werden terrestrische Rechenzentren die Kommerzialisierung von KI-Rechenmodellen vorantreiben. SpaceX hat das Supercomputing-Zentrum „Colossus“ fertiggestellt, das großflächig mit High-End-KI-Chips der Typen Nvidia GB200 und GB300 ausgestattet ist und damit den weltweit ersten KI-Trainingscluster der Gigawatt-Klasse etabliert.

Schließlich wird Terafab, die hauseigene Chipfertigung, die groß angelegte Expansion des gesamten Ökosystems von der Lieferkettenseite her absichern und die Abhängigkeit von externen Chipherstellern verringern.

Johnsen bezeichnete diese komplexe Geschäftsarchitektur als ein „ineinandergreifendes und synergetisches“ organisches Ganzes und hob zugleich die strategische Bedeutung offener Zusammenarbeit hervor.

Er merkte ferner an, dass alle Geschäftsbereiche von SpaceX für den Markt offen stünden: Wettbewerber können Startdienstleistungen von SpaceX in Anspruch nehmen, Starlink bedient Nutzer weltweit, terrestrische KI-Rechenkapazitäten können gemietet werden und sogar der Grok-Chatbot ist für den Zugriff freigegeben.

In den vergangenen drei Jahren hat das Unternehmen Durchbrüche bei der Technologie für wiederverwendbare Raketen genutzt, um den überwiegenden Teil des globalen orbitalen Transportmarktes zu erobern, und dabei die Kostenstruktur kommerzieller Weltraumstarts grundlegend neu gestaltet.

Durch die Technologie zur Rückgewinnung und Wiederverwendung der ersten Stufe hat die Falcon-9-Rakete die Startkosten pro Nutzlast von einem Branchendurchschnitt von 18.500 USD/kg auf 2.700 USD/kg gesenkt. Gleichzeitig zielt die vollständige Wiederverwendbarkeit des Starships auf eine Kostensenkung von über 99 % ab, wodurch lediglich 150 USD/kg anfallen würden, um Nutzlasten in die niedrige Erdumlaufbahn zu befördern.

Dieser disruptive Kostenvorteil hat es SpaceX ermöglicht, Startmissionen in einer Frequenz durchzuführen, die jene der Wettbewerber weit übertrifft. Im Jahr 2025 wurden 165 Starts absolviert – das Mehrfache der Gesamtzahl aller anderen Luft- und Raumfahrtunternehmen weltweit zusammen.

Im Bereich des Satelliten-Internets hat sich das Starlink-Projekt zu einer „Cash-Cow“ für SpaceX entwickelt. Sein kommerzieller Erfolg bestätigt nicht nur die Machbarkeit des Kommunikationsmodells über Satelliten in der niedrigen Erdumlaufbahn (LEO), sondern schafft auch die weltweit größte Infrastruktur für Weltraumkommunikation.

Bis zum ersten Quartal 2026 hat die Zahl der Starlink-Satelliten im Orbit die Marke von 12.000 überschritten, wobei die steuerbaren, manövrierfähigen Satelliten des Unternehmens 75 % der weltweiten Gesamtzahl ausmachen. Mit einer Abdeckung von 164 Ländern und Regionen hat die Nutzerbasis die Marke von 10,3 Millionen überschritten. Im Jahr 2025 erwirtschaftete das Starlink-Geschäft einen Umsatz von 11,4 Milliarden USD, was einer Steigerung von 50 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, bei einem bereinigten EBITDA von 7,2 Milliarden USD und einer Gewinnmarge von 63 %.

Durch kontinuierliche technologische Iterationen hat Starlink die Kommunikationskosten auf 0,20 USD pro Mbps und Monat gesenkt. Während es inklusive Dienste für die weltweit 3 Milliarden Menschen anbietet, die bisher noch nicht vernetzt sind, hat es zugleich ein solides Netzwerkfundament für eine zukünftige weltraumgestützte Computing-Infrastruktur geschaffen.

Was die Bewertung von SpaceX jedoch wirklich über die Marke von 1,77 Billionen USD getrieben hat, ist die ambitionierte strategische Ausrichtung und die technischen Barrieren im Bereich der künstlichen Intelligenz.

Durch die vollständige Übernahme von xAI im Jahr 2025 hat SpaceX einen geschlossenen kommerziellen Kreislauf aus „Raumfahrtinfrastruktur + KI-Rechenleistung + große Modelle“ geschaffen. Das Colossus-Supercomputing-Rechenzentrum des Unternehmens, das mit High-End-KI-Chips der Typen Nvidia GB200 und GB300 ausgestattet ist, verfügt über den weltweit ersten KI-Trainingscluster im Gigawatt-Bereich. Unterstützt durch eine Megapack-Energiespeicherstation im Gigawatt-Maßstab hat dieser massive Hardware-Einsatz die zentrale Barriere für die Rechenleistung des Unternehmens gebildet.

Unter Nutzung der kostengünstigen Startkapazitäten von Starship plant SpaceX zudem den Aufbau eines dezentralen KI-Rechennetzwerks in der niedrigen Erdumlaufbahn. Dabei sollen weltraumgestützte Solarenergie und natürliche Strahlungskühlung genutzt werden, um die Engpässe bei der Stromversorgung und den Kühlressourcen zu beheben, mit denen terrestrische Rechenzentren konfrontiert sind. Dieser einzigartige technologische Pfad macht SpaceX zum derzeit einzigen Unternehmen der Branche, das in der Lage ist, weltraumgestütztes verteiltes Rechnen zu realisieren, wobei der adressierbare Markt seines KI-Geschäfts von Wall-Street-Investmentbanken auf über 20 Billionen USD geschätzt wird.

Das Wachstum der Marktkapitalisierung von SpaceX gleicht einem Wunder am Kapitalmarkt; Ende 2024 lag die Bewertung des Unternehmens auf dem Privatmarkt noch bei lediglich 350 Milliarden USD. Nur 18 Monate später sprang die Bewertung beim Börsengang auf 1,77 Billionen USD, was einer Steigerung von über 400 % entspricht.

Viele Analysten warnen jedoch davor, dass hinter dem scheinbar glanzvollen Börsengang von SpaceX tief verwurzelte Risiken lauern, die durch die Markteuphorie überdeckt werden.

Ein Research-Team unter der Leitung von Keith Lerner, Co-Chief Investment Officer bei Truist, analysierte die Performance der 30 jüngsten großvolumigen Börsengänge und stellte fest, dass diese Unternehmen sowohl sechs als auch zwölf Monate nach ihrer Notierung einen durchschnittlichen Renditerückgang von 9 % verzeichneten. Darunter befanden sich Lyft ( LYFT ), Coinbase ( COIN ), Robinhood ( HOOD ), Rivian ( RIVN) und andere Unternehmen, deren Aktienkurse um mehr als 50 % einbrachen.

Lerner führte insbesondere die schmerzliche Lektion des Facebook-Börsengangs von 2012 an, als der Social-Media-Riese mit einer Bewertung von 104 Milliarden US-Dollar an die Kapitalmärkte ging, sein Werbegeschäftsmodell jedoch noch nicht vollständig erprobt war, was letztlich dazu führte, dass die Aktie am ersten Tag unter ihren Emissionspreis fiel und im folgenden Jahr kumuliert um 32 % nachgab.

Lerner warnte, dass das massive Emissionsvolumen von SpaceX und die beispiellose Beteiligung von Privatanlegern in der Anfangsphase der Notierung erhebliche Marktvolatilität auslösen könnten und Anleger daher vorsichtig bleiben sollten.

Darüber hinaus kam Aswath Damodaran, Professor an der Stern School of Business der NYU und bekannt als „Dekan der Bewertung“, durch eine strenge Modellierung zu dem Schluss, dass der innere Wert von SpaceX bei etwa 1,3 Billionen US-Dollar liegt – deutlich unter der angestrebten IPO-Bewertung von 1,77 Billionen US-Dollar.

Er wies darauf hin, dass der Kern der Bewertungsdiskrepanz in unterschiedlichen Einschätzungen des KI-Geschäfts liege. In seinen Börsenunterlagen prognostizierte SpaceX, dass der KI-bezogene Markt 26 Billionen US-Dollar erreichen könnte, was den Löwenanteil des geschätzten Gesamtmarktpotenzials von 28,5 Billionen US-Dollar ausmachen würde.

Damodaran hält diese Prognose jedoch für übermäßig aggressiv. Er argumentiert, dass sich die KI-Branche noch in einer rasanten Entwicklungsphase befinde, die mit erheblichen Unsicherheiten in Bezug auf Geschäftsmodelle, Rentabilität und langfristige Wachstumsverläufe behaftet sei. Insbesondere die generative KI habe noch einen weiten Weg vor sich, bevor ein stabiles und nachhaltiges Gewinnmodell etabliert sei.

Er betonte, dass das KI-Geschäft von SpaceX das am wenigsten ausgereifte Segment des Unternehmens sei und am weitesten von der Rentabilität entfernt sei; es stütze sich derzeit primär auf Produkte wie xAI und den Grok-Chatbot, wobei noch kein klares Monetarisierungsmodell vorhanden sei.

Im Gegensatz dazu vertritt Morningstar eine konservativere Einschätzung von SpaceX. Der Analyst Nicolas Owens schätzte den fairen Wert des Unternehmens mithilfe eines Discounted-Cashflow-Modells auf lediglich 780 Milliarden US-Dollar, was weniger als der Hälfte der angestrebten IPO-Bewertung entspricht.

Die Bewertung von Morningstar basiert primär auf der starken Performance von SpaceX in den Bereichen Raketenstarts und Konnektivität. Im Jahr 2025 sicherte sich SpaceX 83 % des weltweiten Marktes für kommerzielle Satellitenstarts und senkte die Kosten pro Start um über 95 %; für das Starlink-Geschäft wird für 2025 ein Umsatzwachstum von 50 % auf 11,3 Milliarden US-Dollar prognostiziert, bei einem Betriebsgewinn von über 4,4 Milliarden US-Dollar.

Morningstar ist jedoch der Ansicht, dass der ökonomische Burggraben von SpaceX schmal ist. Während das Unternehmen Kostenvorteile bei wiederverwendbaren Raketen und dem massiven Starlink-Ausbau genießt, belastet das KI-Geschäft die Gesamtperformance. Die Aussichten und Ziele in diesem Segment, wie etwa orbitale Rechenzentren, sind mit extremer Unsicherheit behaftet.

In Bezug auf orbitale Rechenzentren lieferte Morningstar drei Simulationsszenarien. Im optimistischsten Fall könnte SpaceX einen Marktwert von 1,3 Billionen US-Dollar schaffen, doch die Ausfallwahrscheinlichkeit liegt bei bis zu 43 %, was zu Verlusten von über 81 Milliarden US-Dollar führen würde.

Owens empfiehlt Anlegern, mit dem Handel von SpaceX-Aktien zu warten, bis die Sperrfrist für private Investoren abgelaufen ist, da der dann zunehmende Verkaufsdruck den Aktienkurs wieder in einen angemesseneren Bewertungsbereich bringen wird, was eine größere Sicherheitsmarge bietet als zum Zeitpunkt des Börsengangs.

Dieser Inhalt wurde KI-übersetzt und von Menschen überprüft. Er dient nur zu Referenz- und Informationszwecken und stellt keine Anlageberatung dar.