Goldman sagt ‘Noch keine Blase’, Citi prognostiziert S&P 8100: Wie zwei große Investmentbanken die KI-getriebene U.S.-Aktienrally interpretieren?

Goldman Sachs-Stratege Ben Snider und sein Team haben in einem Bericht ein Monitoring-Framework entwickelt, das vier Dimensionen abdeckt – Kursentwicklung, Handelsaktivität, Anlegerstimmung und Unternehmenserwartungen – und insgesamt neun Indikatoren umfasst.

Untersuchungen zeigen, dass das Median-Ranking dieser Indikatoren seit 1995 aktuell beim historischen 86. Perzentil liegt; im Gegensatz dazu erreichte diese Kennzahl während der Dotcom-Blase das 100. Perzentil und während des Markthochs im Jahr 2021 das 95. Perzentil.

Der Bericht stellt insbesondere fest, dass sich die Marktbreite deutlich verringert hat, was bedeutet, dass der Großteil der Kursgewinne von einer relativ geringen Anzahl an Aktien getragen wird. Goldman Sachs betonte jedoch, dass die aktuelle Marktkonzentration weiterhin niedriger ist als während der Tech-Blase Ende der 1990er Jahre. Im Gegensatz zu früheren spekulativen Rallies wurde der jüngste Anstieg der US-Aktien weitgehend durch verbesserte Gewinnprognosen getrieben.

Seit Beginn dieses Jahres sind die Konsenserwartungen für den Gewinn pro Aktie (EPS) des S&P 500 um 16 % gestiegen und haben damit den Kursgewinn des Index von 8 % übertroffen. Goldman Sachs erwartet ein weiterhin robustes Gewinnwachstum und prognostiziert, dass das EPS des S&P 500 im Jahr 2026 340 USD erreichen wird, was einem Anstieg von 24 % gegenüber 2025 entspricht.

In Bezug auf die Handelsaktivität ist der Indikator für spekulativen Handel von Goldman Sachs in den letzten Monaten gestiegen, bleibt jedoch unter dem Niveau der Dotcom-Blase und des Marktaufschwungs von 2021.

Der Indikator bildet primär den Handel mit verlustbringenden Unternehmen, Penny Stocks und Aktien mit hohen Bewertungsmultiplikatoren ab. Darunter hat die Handelsaktivität für hoch bewertete Aktien mit einem Verhältnis von Unternehmenswert zu Umsatz (EV/Sales) von über 10x ihren höchsten Stand seit Jahrzehnten erreicht, der nur noch von der Dotcom-Blase im Jahr 2000 übertroffen wurde.

Währenddessen liegt das Medianshort-Interest für die Komponenten des S&P 500 bei 3,2 % ihrer Marktkapitalisierung – der höchste Stand seit der Finanzkrise 2008 und deutlich über den Niveaus der Markthochs von 2000 und 2021. Goldman Sachs sieht darin ein Anzeichen dafür, dass die tatsächliche Haltung der Anleger vorsichtiger ist, als viele Stimmungsindikatoren vermuten lassen.

Die Perspektive der Citi konzentriert sich verstärkt auf strukturelle Veränderungen in der Gewinndynamik. Zu Beginn des Jahres 2026 lag die Basisprognose der Bank für den Gewinn pro Aktie (EPS) des S&P 500 bei 320 $, doch die tatsächliche Performance im ersten Quartal übertraf den Marktkonsens um etwa 13,4 %. Historisch gesehen war ein solches Maß an Outperformance nur in den frühen Phasen einer Erholung nach einer Rezession zu beobachten – doch derzeit liegt kein rezessives Umfeld vor. Infolgedessen hob Citi ihre Gewinnprognose für das Gesamtjahr 2026 auf 350 $ an und gab einen vorläufigen Ausblick für 2027 von 400 $ ab.

Citi lehnt es ausdrücklich ab, das aktuelle Umfeld als „traditionellen Zyklus“ zu definieren, und argumentiert stattdessen, dass sich ein einmaliger Investitions-Superzyklus (CAPEX) derzeit in einer „Mitte-Zyklus-Phase“ befinde. Während die Dynamik des Gewinnwachstums ihren Höhepunkt noch nicht erreicht hat, könnte die Phase der rasantesten Beschleunigung bereits hinter uns liegen. Künftig dürften die Kurs-Gewinn-Verhältnisse (KGV) unter Druck geraten, und Indexgewinne werden zunehmend vom tatsächlichen Gewinnwachstum statt von einer Bewertungsausweitung abhängen.

Obwohl Citi ihr Kursziel auf 8.100 Punkte anhob, ist der Bericht voller Warnungen vor einer „Bewertungsklippe“. Citi stellte klar fest, dass der künftige Treiber für den Index das Gewinnwachstum und nicht eine Ausweitung der Bewertung sein wird.

Tatsächlich impliziert das Kursziel von 8.100 Punkten ein niedrigeres Trailing-KGV als zuvor. Der Markt hat die „Schaufelverkäufer“-Handelslogik vollständig erkannt und das KI-bezogene Wachstum bis 2027 wahrscheinlich bereits eingepreist. Die fundamentale Transmission von 2028 bis 2030 – der Übergang von KI-Anbietern zu einer breiteren Basis von KI-Nutzern und dessen Umsetzung in tatsächliche Produktivität – bleibt jedoch ungewiss.

Der aktuelle US-Aktienmarkt befindet sich in einem sensiblen Umfeld. Einerseits bieten KI-getriebene Aufwärtsrevisionen der Gewinne und die Ausweitung der Investitionsausgaben (CapEx) eine fundamentale Unterstützung für die Bewertungen; andererseits stellen die hartnäckige Inflation, Erwartungen einer geldpolitischen Trendwende und eine marginale Verknappung der Liquidität potenziellen Gegenwind dar.

Goldman Sachs ist der Ansicht, dass zwar noch nicht alle historischen Bedingungen für einen Markthochpunkt vollständig erfüllt sind, sich bestimmte Warnsignale jedoch tatsächlich verstärken: Die IPO-Aktivität erholt sich allmählich, die Gewinnmargen der Unternehmen sehen sich einem steigenden Kostendruck gegenüber und die Finanzmärkte haben begonnen, die Möglichkeit einer geldpolitischen Trendwende der Federal Reserve einzupreisen.

Citigroup erklärte unverblümt, dass dies ein Markt mit einer sehr geringen Fehlertoleranz sei – die Annäherung der Forward-KGVs von Wachstumsaktien an ihre 10-Jahres-Durchschnitte erfordere zwar keine allzu große Kompression, doch aufgrund ihrer extremen Gewichtung bei den Indexgewinnen werde die Auswirkung solcher Bewertungsanpassungen auf den S&P 500 verstärkt.

Dieser Inhalt wurde KI-übersetzt und von Menschen überprüft. Er dient nur zu Referenz- und Informationszwecken und stellt keine Anlageberatung dar.