Neuer Fed-Vorsitzender vor Amtsantritt im Weißen Haus, wird Warsh den aktuellen Zinssenkungszyklus beenden?

Kürzlich erläuterte Warsh bei einer Anhörung vor dem Bankenausschuss des Senats seinen geldpolitischen Rahmen und seine Ansichten gegenüber dem Markt. Seine Kernstrategie lässt sich als ein Politik-Mix aus "Bilanzverkürzung und Zinssenkungen" zusammenfassen, der darauf abzielt, die Federal Reserve wieder zu einem traditionellen geldpolitischen Standard zurückzuführen.

Hinsichtlich der Bilanz lehnt Warsh die Normalisierung der quantitativen Lockerung (QE) entschieden ab und betont, dass diese extremen Szenarien an der Nullzinsgrenze (ZLB) vorbehalten bleiben sollte. Er merkte an, dass die Bilanzausweitung primär die Preise von Finanzanlagen in die Höhe getrieben habe, was zwar den Vermögensinhabern zugutegekommen sei, nicht aber der breiten Öffentlichkeit.

Er plädiert dafür, dass sich die Federal Reserve von quasi-fiskalischen Funktionen trennt und ihr Engagement in langlaufenden Vermögenswerten schrittweise reduziert. Zudem schlägt er vor, das aktuelle Zeitfenster der wirtschaftlichen Widerstandsfähigkeit zu nutzen, um sich mit dem Finanzministerium über einen geordneten Prozess der quantitativen Straffung (QT) abzustimmen, um die durch QE verursachten Verzerrungen bei Vermögenspreisen und die Vermögensungleichheit zu mildern.

Zur Zinspolitik bekräftigte Warsh zunächst seine Unabhängigkeit und erklärte, dass Trump niemals eine Zusage für Zinssenkungen verlangt habe. Darüber hinaus zielt er darauf ab, der Realwirtschaft durch "Zinssenkungen" neue Impulse zu verleihen, wobei er betonte, dass Zinspolitik und Bilanzpolitik Hand in Hand gehen sollten.

Im aktuellen makroökonomischen Umfeld wird es selbst bei einem offiziellen Amtsantritt von Warsh schwierig sein, kurzfristig eine geldpolitische Wende hin zu Zinssenkungen durchzusetzen.

Erstens ist dies durch den kollektiven Entscheidungsmechanismus der Federal Reserve begrenzt. Auf der FOMC-Sitzung im April stimmten bereits drei regionale Fed-Vertreter gegen eine Lockerung der Guidance; solange keine wesentliche Verbesserung der Inflation eintritt (die derzeit durch geopolitisch bedingte Ölpreise gestützt wird), werden diese Hardliner-Falken kaum zu Kompromissen bereit sein.

Zweitens ist es in der Geschichte der Fed relativ selten, dass der derzeitige Vorsitzende Powell beschlossen hat, nach seinem Rücktritt als Gouverneur im Amt zu bleiben. Warsh wird zu Beginn seiner Amtszeit mit einer äußerst heiklen Phase des Machtübergangs konfrontiert sein, und die Kosten für die Schaffung eines internen Konsenses werden erheblich steigen.

Darüber hinaus wird die oberste Priorität für Warsh bei seinem Amtsantritt nicht in seinen erklärten geldpolitischen Positionen liegen, sondern vielmehr im Aufbau von geldpolitischer Glaubwürdigkeit im Kampf gegen die Inflation.

Vor dem Hintergrund zunehmender Aufwärtsrisiken für die Inflation würde ein blindes Eingehen auf Zinssenkungserwartungen die künftige Glaubwürdigkeit von Warsh in der Amtsführung stark überstrapazieren; andererseits preist der Markt zwar bereits die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Fed bis zum Jahresende ein, doch angesichts der politischen Präferenzen der Trump-Regierung und des öffentlichen Widerstands gegen hohe Zinsen ist eine Zinserhöhung ebenfalls keine praktikable Option.

Das bedeutet, dass die größte Herausforderung für Warsh darin besteht, dem Markt ein entschlossenes Signal zur Inflationsbekämpfung zu übermitteln, ohne das politische Gleichgewicht unter der absoluten Bedingung "keiner Zinserhöhungen" zu gefährden.

In diesem Szenario wäre eine der wenigen Karten, die Warsh spielen könnte, falls die Inflation weiter steigt und sich die Inflationssorgen am Markt weiter manifestieren, die Erwartungen für die quantitative Straffung (QT) als Ersatz für Zinserhöhungen zu verstärken. Dies würde sowohl die oberflächliche Kontinuität des politischen Narrativs wahren als auch die Liquidität effektiv verknappen.

Kurz gesagt: Angesichts der Inflation stehen die globalen Märkte vor einer "weniger akkommodierenden" Federal Reserve. Die marginale Verknappung der Dollar-Liquidität ist ein unvermeidlicher Trend, und Vermögenswerte, die sich zuvor ausschließlich auf die Ausweitung der Liquidität verlassen haben, dürften weiterhin unter Druck bleiben.

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