Wie die Wall Street die Wiederaufnahme der Zinserhöhungen durch die Fed interpretiert: Goldman setzt auf Erhöhung im Oktober, Citi erwartet Senkung im kommenden Juni

Dass diese Sitzung falkenhafter ausfiel als am Markt erwartet, spiegelt sich erstens im Dotplot wider. 16 von 18 Währungshütern erwarten im Jahr 2026 mindestens eine weitere Zinserhöhung, wobei der Median des Leitzinses bis Jahresende auf 4,125 % steigt. Die Median-Zinsprognose für 2027 verharrt bei 4,125 %, was darauf hindeutet, dass die Federal Reserve selbst bei einem Ende des aktuellen Zinserhöhungszyklus vor Jahresende die Zinsen über einen längeren Zeitraum auf einem hohen Niveau halten könnte, anstatt rasch zu Zinssenkungen überzugehen.

Auch die langfristige Einschätzung der Währungshüter zum neutralen Zins stieg an: Der Median des langfristigen Leitzinses erhöhte sich von zuvor rund 3,06 % auf 3,25 %. Dies deutet darauf hin, dass einige Notenbanker glauben, die US-Wirtschaft könne unter dem kombinierten Einfluss von Staatsausgaben, KI-Investitionen und Produktivitätssteigerungen ein höheres Zinsniveau verkraften.

Obwohl Warsh keine explizite Orientierung für die nächste Sitzung gab, stellte seine Rede diese Zinserhöhung keineswegs als einmalige Maßnahme als Reaktion auf einen Ölpreisschock dar. Er erklärte, dass die US-Wirtschaft und die harten Daten weiterhin durchweg stark blieben, die Inflationstrends nicht überzeugt hätten und geopolitische Risiken nicht ignoriert werden dürften. Noch wichtiger ist seine Einschätzung, dass zwischen den aktuellen allgemeinen Finanzierungsbedingungen und einem wirklich restriktiven Niveau nach wie vor eine Lücke besteht.

Diese Äußerungen veränderten die Wahrnehmung des Marktes hinsichtlich des Charakters der Geldpolitik. Wäre diese Zinserhöhung lediglich eine „Versicherungsanpassung“ gewesen, würde die Fed üblicherweise eine Beobachtungsphase und eine hohe Hürde für weitere Schritte betonen; die Rhetorik der „Rücknahme der geldpolitischen Lockerung“ impliziert jedoch, dass weitere Zinserhöhungen eine plausible Option bleiben, solange sich Wirtschaft und Inflation nicht deutlich abkühlen.

Dementsprechend erklärte der Trading Desk von Goldman Sachs, dass diese Sitzung spürbar falkenhafter als erwartet ausgefallen sei. Die Bank hatte zuvor erwartet, dass die Fed eine „taubenhafte Zinserhöhung“ vornehmen würde – also die Zinsen anhebt, während sie die Wahrscheinlichkeit weiterer Straffungen herunterspielt –, doch der Dotplot, die Anhebung des langfristigen neutralen Zinses und die Rede von Warsh boten keinerlei solche Beruhigung.

An der Wall Street herrscht derzeit weitgehend die Auffassung, dass sich diese Straffungsrunde nicht zu einem lang anhaltenden, aggressiven Zinserhöhungszyklus entwickeln wird; über den Zeitpunkt der zweiten Zinserhöhung besteht jedoch deutliche Uneinigkeit.

Die Ökonomen von Goldman Sachs (GS) passten ihre Prognosen nach der Sitzung an und sind der Ansicht, dass die Federal Reserve im Oktober höchstwahrscheinlich eine erneute Zinserhöhung um 25 Basispunkte vornehmen wird, bevor sie eine Pause einlegt. Ihre Begründung lautet: Wenn das geldpolitische Ziel darin besteht, die Inflation „zeitnaher“ wieder auf 2 % zu bringen, ist ein unmittelbar aufeinanderfolgendes Handeln natürlicher, als nach einer einzelnen Anhebung sogleich abzuwarten. 16 von 18 Notenbankern erwarten noch im laufenden Jahr weitere Zinserhöhungen, was eine geldpolitische Grundlage für eine Maßnahme im Oktober bildet.

Citi (C) vertritt hingegen eine vergleichsweise taubenhafte Haltung unter den führenden Instituten. Die Bank rechnet damit, dass die Fed die Leitzinsen sowohl im Oktober als auch im Dezember unverändert lassen wird, bevor sie im Juni 2027 wieder zu Zinssenkungen übergeht. Im Bericht von Citi wird darauf hingewiesen, dass der monatliche Anstieg der Kerninflation in den kommenden Monaten unter den Erwartungen der Währungshüter liegen könnte, wobei auch Abwärtsrevisionen der Kern-PCE-Daten möglich sind. Citi geht davon aus, dass die Fed die verbleibende Zeit bis Jahresende nutzen wird, um die Auswirkungen dieser Zinserhöhung auf die Nachfrage und die Finanzierungsbedingungen zu beobachten, worauf im Juni, September bzw. Dezember 2027 Zinssenkungen um jeweils 25 Basispunkte folgen dürften.

Auch die Einschätzung von Citi zum Arbeitsmarkt unterscheidet sich von jener Warshs. Die Bank vertritt die Auffassung, dass das jüngste Beschäftigungswachstum nicht stark ist und die weiterhin niedrige Arbeitslosenquote zum Teil auf einen raschen Rückgang der Erwerbsquote zurückzuführen ist, was nicht beweist, dass sich die Arbeitsnachfrage der Unternehmen erneut beschleunigt.

Die Einschätzungen von Morgan Stanley (MS) und JPMorgan (JPM) liegen zwischen denen von Goldman Sachs und Citi. Beide Institute neigen zu der Annahme, dass die Fed im Oktober pausiert und die Zinsen im Dezember erneut um 25 Basispunkte anhebt. Ihre Kernlogik besteht darin, dass die Fed mehr Zeit benötigt, um die Zweitrundeneffekte steigender Ölpreise auf die Kerninflation und die Löhne zu beurteilen, während sie gleichzeitig Maßnahmen kurz vor den Zwischenwahlen vermeidet, die leicht politische Kontroversen auslösen könnten.

Fasst man die Stimmen an der Wall Street zusammen, dreht sich die Kerndebatte nicht mehr darum, ob die US-Notenbank weiterhin zu Zinserhöhungen neigt, sondern ob ein zweiter Zinsschritt im Oktober oder Dezember erfolgen wird und wie lange dieser Zyklus letztlich dauern wird.

Die anstehenden Daten zu Kern-PCE, Verbraucherpreisen (CPI), Beschäftigungswachstum, Löhnen und Energiepreisen dürften entscheidend für den weiteren Zinspfad sein. Sollten die Ölpreise hoch bleiben, sich die Kerninflation nicht verbessern und das Wirtschaftswachstum robust bleiben, könnte die Fed die Zinsen im Oktober oder Dezember erneut anheben. Schwächt sich die Kerninflation hingegen über mehrere Perioden in Folge ab und kühlt sich die Arbeitsnachfrage ab, gewinnt das von Citi vorgeschlagene Szenario einer 'Pause vor Jahresende und Wiederaufnahme von Zinssenkungen im Jahr 2027' an Überzeugungskraft.

Für den Markt dürfte das Dot Plot, das keine Zinssenkungen für 2027 signalisiert, wichtiger sein als eine weitere Zinserhöhung im laufenden Jahr. Selbst wenn die Fed die Zinsen um nur weitere 25 Basispunkte anhebt, stehen die Renditen von US-Staatsanleihen, die Fremdkapitalkosten von Unternehmen und die Aktienbewertungen weiterhin unter Druck, solange das Zinsniveau über einen längeren Zeitraum über 4 % bleibt.

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