Die Daten, die Goldanleger am häufigsten übersehen: Revisionen, nicht der neueste Wert

Goldanleger kennen in der Regel den grundlegenden Zusammenhang: Fallen Beschäftigung und Inflation stärk als erwartet aus, verschieben die Märkte möglicherweise die erwarteten Zinssenkungen nach hinten. Die Renditen und der US-Dollar steigen, was den Goldpreis unter Druck setzt. Schwächen sich die Wirtschaftsdaten hingegen ab, wachsen die Zinssenkungserwartungen, was dem Goldpreis meist Auftrieb verleiht. Im tatsächlichen Handel folgt Gold diesem Muster jedoch nicht immer. Der Goldpreis kann nach einem stärk als erwartet ausfallenden Arbeitsmarktbericht fallen und sich anschließend wieder erholen. Er kann nach einem enttäuschenden Bericht nach oben schnellen und seine Gewinne später wieder abgeben. Das bedeutet nicht zwangsläufig, dass die Logik des Marktes versagt hat. Möglicherweise haben sich die Anleger lediglich auf die neueste Zahl konzentriert und Korrekturen früherer Daten im selben Bericht übersehen.

Nehmen wir an, der Stellenaufbau des aktuellen Monats übertrifft die Erwartungen um 50.000, aber die Werte der beiden Vormonate werden zusammen um 100.000 nach unten korrigiert. Die Schlagzeile wirkt stark, doch der Bericht als Ganzes deutet womöglich gar nicht auf eine stärkere Beschäftigung hin. Umgekehrt gilt: Wenn der neueste Wert die Erwartungen verfehlt, die früheren Stellenzuwächse jedoch kräftig nach oben revidiert werden, können wir nicht unmittelbar daraus schließen, dass sich der Arbeitsmarkt abgeschwächt hat.

Die neueste Zahl lässt sich am einfachsten in einer Schlagzeile zusammenfassen und löst am ehesten die erste Bewegung beim Goldpreis aus. Um zu beurteilen, ob diese Bewegung von Dauer ist, müssen wir auch prüfen, ob die früheren Daten nach oben oder unten korrigiert wurden und welcher wirtschaftliche Trend sich nach diesen Revisionen abzeichnet. Die Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft ist nicht die einzige Kennzahl, die Revisionsbedarf unterliegt. Auch das BIP, die Einzelhandelsumsätze, die Industrieproduktion, der Auftragseingang und die PCE-Inflation können sich ändern, sobald neue Informationen vorliegen. Dieser Artikel konzentriert sich auf den US-Arbeitsmarktbericht (Non-Farm Payrolls), da dieser erhebliche Auswirkungen auf Zinsen, den US-Dollar und Gold hat. Zudem ist dessen Revisionsprozess relativ transparent und lässt sich jeden Monat nachvollziehen.

Das Verständnis von Revisionen dient daher weniger der Vorhersage des nächsten Arbeitsmarktberichts als vielmehr der Beurteilung, ob die Reaktion des Goldpreises auf einen Bericht auf einer nachhaltigen Basis steht. Der neueste Wert bestimmt oft, in welche Richtung sich der Goldpreis zuerst bewegt. Revisionen helfen uns bei der Entscheidung, ob diese Bewegung einen wirtschaftlichen Trend widerspiegelt oder eine kurzfristige Schwankung ist, die bald korrigiert werden könnte. Um zu verstehen, warum das so ist, müssen wir uns zunächst klar machen, dass die am Veröffentlichungstag gemeldete Beschäftigtenzahl eine erste Schätzung auf Basis der zu diesem Zeitpunkt verfügbaren Informationen ist – und keine endgültige Auszählung.



Die gemeldete Beschäftigtenzahl ist keine endgültige Erfassung der Arbeitsplätze

Ein Unternehmen weiß genau, wie viele Mitarbeiter es im vergangenen Monat eingestellt hat. Um jedoch eine zeitnahe Schätzung der Beschäftigungsveränderungen für die gesamten Vereinigten Staaten zu erstellen, muss die Statistikbehörde ihre Zahlen veröffentlichen, bevor alle Unternehmen Bericht erstattet haben.

Die Zahl der US-Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft basiert auf einer Befragung von Arbeitgebern. Die Statistikbehörde erhebt Daten zu Beschäftigung, Arbeitsstunden und Löhnen von einer großen Anzahl von Unternehmen und Behörden und nutzt die bis dahin eingegangenen Antworten, um das Gesamtbild zu schätzen. Bei der Veröffentlichung des Berichts hat noch nicht jeder Umfrageteilnehmer geantwortet. Einige Unternehmen melden verspätet, manche Angaben müssen erst überprüft werden, und neu gegründete oder kürzlich geschlossene Betriebe lassen sich nur schwer sofort erfassen.

Die erste Beschäftigtenzahl ist daher keine endgültige Kopfzahl, die auf einer vollständigen Erfassung aller Arbeitgeber beruht. Sie ist die beste Schätzung, die mit den zum jeweiligen Zeitpunkt verfügbaren Informationen möglich ist.

Das macht die Erstschätzung keineswegs wertlos. Sie bewegt die Märkte gerade deshalb, weil sie zeitnah vorliegt. Anleger können nicht mehrere Monate warten, bis alle Informationen vorliegen, bevor sie Anleihen, den US-Dollar und den Goldpreis heute bewerten.

Der Kompromiss besteht darin, dass Aktualität und Vollständigkeit nicht gleichzeitig maximiert werden können. Früher veröffentlichte Daten stützen sich in der Regel stärk auf Stichproben und Modelle. Sobald weitere Arbeitgeber ihre Daten übermitteln, kann sich die Schätzung einem vollständigeren Bild der Wirtschaft annähern. Makroökonomische Daten ähneln eher einem Entwurf, der laufend aktualisiert wird, als einem Urteil, das mit seiner Erstveröffentlichung für immer feststeht.



Warum gibt es für die Beschäftigtenzahl desselben Monats mehrere Versionen?

Um Arbeitsmarktrevisionen zu verstehen, müssen wir zwischen der Erstschätzung, den monatlichen Revisionen und den jährlichen Benchmark-Korrekturen unterscheiden. Alle drei beschreiben die Beschäftigungslage, dienen jedoch unterschiedlichen Zwecken.

Die Erstschätzung ist die erste Beschäftigtenzahl, die für einen bestimmten Monat veröffentlicht wird. Sie ist der aktuellste Wert und wird von den Märkten am aufmerksamsten verfolgt. Angenommen, der Markt erwartet 150.000 neue Arbeitsplätze und die Erstschätzung liegt bei 200.000. Die Schlagzeilen werden den Mehrzuwachs von 50.000 Stellen hervorheben. Anleihemärkte könnten Zinssenkungswetten zurückschrauben, die Renditen von US-Staatsanleihen und der US-Dollar könnten steigen und der Goldpreis könnte unter Druck geraten.

Die Zahl von 200.000 basiert jedoch nach wie vor auf unvollständigen Rückmeldungen. Sie ist nützlich, um zu beantworten, was die verfügbaren Informationen derzeit über die Beschäftigung aussagen. Wie viele Arbeitsplätze in diesem Monat letztendlich geschaffen wurden, lässt sich daraus möglicherweise nicht präzise ablesen.

In den folgenden zwei Monaten berücksichtigt die Statistikbehörde verspätete Arbeitgebermeldungen sowie aktualisierte Saisonbereinigungen und korrigiert die früheren Zahlen. So könnte beispielsweise aus einer Erstschätzung von 200.000 Stellen bei der ersten Revision 170.000 und bei der zweiten 150.000 werden. Die ursprüngliche Schlagzeile von 200.000 war zum damaligen Zeitpunkt eine reale Information, doch ihre Bedeutung für den Wirtschaftstrend hat sich geändert.

Monatliche Revisionen sind für Goldanleger am wichtigsten, da sie in jedem Arbeitsmarktbericht enthalten sind und die Markteinschätzung der jüngsten Beschäftigungstrends rasch verändern können. Eine kleine Anpassung für einen einzelnen Monat mag statistisches Rauschen sein. Revisionen in dieselbe Richtung über mehrere Monate hinweg können jedoch darauf hindeuten, dass die ursprüngliche Stichprobe und die Modelle die Wirtschaftslage systematisch über- oder unterschätzt haben.

Die monatliche Umfrage setzt auf Schnelligkeit, doch selbst eine große Umfrage bleibt eine Stichprobe. Die Statistikbehörde erhält später Verwaltungsdaten mit umfassenderer Abdeckung und nutzt diese für eine jährliche Benchmark-Anpassung. Eine solche Benchmark-Revision kann das geschätzte Beschäftigungsniveau über einen längeren Zeitraum verändern und Anleger dazu veranlassen, den Arbeitsmarkt des vergangenen Jahres neu zu bewerten. Sie trifft jedoch erst später ein, und manches davon ist möglicherweise bereits in anderen Indikatoren oder Marktpreisen enthalten.

Die drei Versionen erfüllen unterschiedliche Aufgaben: Die Erstschätzung prägt den Handel am Veröffentlichungstag; monatliche Revisionen beeinflussen die Beurteilung der jüngsten Trends; und die jährliche Benchmark-Revision kalibriert das längerfristige Beschäftigungsbild neu.



Warum werden die Daten korrigiert?

Der erste Grund für Revisionen der Beschäftigtenzahlen sind verspätete Rückmeldungen von Arbeitgebern. Bei der Erstveröffentlichung des Berichts muss die Beschäftigung in Unternehmen, die noch nicht geantwortet haben, mithilfe der vorhandenen Stichprobe und statistischer Methoden geschätzt werden. Sobald deren tatsächliche Rückmeldungen eingehen, muss die Schätzung angepasst werden.

Der zweite Grund ist die Saisonbereinigung. Die Beschäftigung folgt klaren saisonalen Mustern. Einzelhändler stellen gegen Jahresende häufig Aushilfskräfte ein, die Beschäftigung an Schulen ändert sich mit dem Schuljahr und Arbeitsplätze am Bau können vom Wetter beeinflusst werden. Um festzustellen, ob sich die Wirtschaft tatsächlich beschleunigt oder verlangsamt, muss die Statistikbehörde Veränderungen berücksichtigen, die sich normalerweise jedes Jahr wiederholen.

Saisonale Muster sind jedoch nicht für immer starr. Die Lage von Feiertagen, Konsumgewohnheiten, ungewöhnliches Wetter und der Branchenmix ändern sich im Laufe der Zeit. Wenn neue Daten in das Modell einfließen, werden die Saisonbereinigungsfaktoren möglicherweise neu berechnet, was die Schätzungen zum Stellenwachstum früherer Monate verändert.

Der dritte Grund ist die Gründung neuer und die Schließung bestehender Unternehmen. Eine Stichprobenumfrage kann nicht jedes neu eröffnete oder kürzlich geschlossene Unternehmen sofort erfassen, weshalb die Statistikbehörde Modelle verwendet, um die daraus resultierenden Beschäftigungsveränderungen zu schätzen. Historische Muster sind bei stabiler Wirtschaftslage hilfreich. An Wendepunkten weichen die Modelle jedoch häufiger von der Realität ab.

Wenn sich das Wirtschaftswachstum abzuschwächen beginnt, werden Betriebsschließungen und Entlassungen in der ursprünglichen Stichprobe möglicherweise noch nicht vollständig erfasst. Stützt sich das Modell bei der Beschäftigungsschätzung weiterhin auf Annahmen aus einer stärkere Phase, werden die nachfolgenden Zahlen eventuell nach unten korrigiert. Zu Beginn einer Erholung bleiben neue Unternehmen und Neueinstellungen unter Umständen ebenfalls unbemerkt, sodass die Erstschätzungen das Wachstum zu niedrig ansetzen. Phasenweise signalisieren die Revisionen den Anlegern somit, dass die Wirtschaftslage nicht mehr dem vom Modell angenommenen Umfeld entspricht.



Blicken Sie über eine einzelne Revision hinaus: Verfolgen Sie die Revisionsdynamik

Eine Aufwärtskorrektur um 20.000 Stellen oder eine Abwärtskorrektur um 30.000 Stellen in einem einzelnen Monat reicht für sich genommen meist nicht aus, um einen wirtschaftlichen Trend zu begründen. Verspätete Rückmeldungen, Stichprobenfehler und Saisonbereinigungen können allesamt kurzfristige Schwankungen verursachen. Aufmerksamkeit verdient vielmehr die Frage, ob sich die Korrekturen kontinuierlich in dieselbe Richtung bewegen.

Goldanleger können ein einfaches Maß für die Dynamik der Beschäftigungsrevisionen verfolgen:

Revisionsdynamik der Beschäftigung über drei Monate = Summe der neuesten Schätzungen der letzten drei Monate − Summe der Erstschätzungen dieser Monate

Mit anderen Worten: Ziehen Sie die Erstschätzung jedes Monats von der neuesten Schätzung ab und addieren Sie die drei Differenzen.

Nehmen wir an, die Erstschätzungen für den Stellenaufbau der vergangenen drei Monate lagen bei 180.000, 200.000 und 120.000 Arbeitsplätzen, was zusammen 500.000 ergibt. Nach späteren Revisionen lauten die drei Zahlen 150.000, 140.000 und 90.000, was insgesamt 380.000 ergibt.

Revisionsdynamik der Beschäftigung über drei Monate = 380.000 − 500.000 = −120.000 Stellen

Ein Wert von minus 120.000 bedeutet, dass die Erstschätzungen den Stellenaufbau in diesen drei Monaten um insgesamt 120.000 übertrieben haben. Das bedeutet nicht, dass die Beschäftigung gesunken ist. Die neuesten Schätzungen zeigen nach wie vor einen Zuwachs von 380.000 Stellen; das Wachstum war lediglich schwächer als zunächst gemeldet. Die Wirtschaft wirkt zwar schwächer als anfangs gedacht, doch das bedeutet für sich genommen noch nicht, dass sie sich in einer Rezession befindet.

Ein Drei-Monats-Fenster filtert einen Teil des Rauschens einzelner Monate heraus, ohne dem Geschehen zu weit hinterherzulaufen. Um Veränderungen auf eine längere Dauer zu prüfen, können Anleger auch die Revisionsdynamik über sechs Monate verfolgen. Die entscheidende Frage lautet nicht, wie stark sich ein einzelner Monat verändert hat, sondern ob die Korrekturen kontinuierlich in dieselbe Richtung weisen.

Betrachten Sie den aktuellen Monat im Zusammenhang mit der Revisionsdynamik

Der aktuelle Monat alleine reicht keineswegs aus; ebenso wenig reichen Revisionen alleine. Ein nützlicherer Ansatz besteht darin, das neueste Ergebnis zusammen mit der Richtung der Revisionen zu betrachten. „Stark“ und „schwach“ sollten hierbei im Vergleich zu den Markterwartungen und dem jüngsten Durchschnitt bewertet werden – nicht bloß anhand der absoluten Zahl der geschaffenen Stellen.

Die vier nachstehenden Kombinationen sind keine mechanischen Kauf- oder Verkaufssignale. Sie helfen dabei, die Ereignisse des jüngsten Monats vom zugrunde liegenden Trend der letzten Monate zu unterscheiden. Weisen beide in dieselbe Richtung, ist das Signal eindeutiger. Stehen sie im Widerspruch zueinander, sollten Anleger besonders vorsichtig sein, bevor sie der ersten Bewegung des Goldpreises hinterherlaufen.

Ein starker aktueller Monat gepaart mit Aufwärtskorrekturen ist das deutlichste Zeichen für Stärke. Die Beschäftigung übertrifft die Erwartungen, und die vorangegangenen Monate waren stärk als ursprünglich gemeldet. Die Widerstandsfähigkeit des Arbeitsmarktes beschränkt sich folglich nicht auf einen einzelnen Monat. Die Märkte haben mehr Grund zu der Annahme, dass die Wirtschaft höheren Zinsen standhalten kann und die Federal Reserve keinen raschen Kurswechsel hin zu einer lockeren Geldpolitik vollziehen muss. Die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen, die Realrenditen und der US-Dollar steigen eher, was den Goldpreis in der Regel erheblich belastet.

Ein starker aktueller Monat gepaart mit Abwärtskorrekturen bedeutet zwar eine starke Schlagzeile, aber einen weniger gewissen Trend. Die Märkte handeln womöglich zuerst die neueste Zahl, was Renditen und US-Dollar nach oben treibt und den Goldpreis belastet. Die Abwärtskorrekturen zeigen jedoch, dass die frühere Beschäftigungsbasis weniger solide war als bisher angenommen. Ob der jüngste Monat eine erneute Beschleunigung oder eine vorübergehende Erholung darstellt, erfordert weitere Belege. Steigen die Realrenditen nach der Veröffentlichung nur kurz an und geben danach wieder nach, ist der Rückgang des Goldpreises womöglich nicht von Dauer.

Ein schwacher aktueller Monat gepaart mit Abwärtskorrekturen ist das deutlichste Anzeichen für eine Verlangsamung. Die Beschäftigung verfehlt die Erwartungen, während die Revisionen zeigen, dass die Wirtschaft bereits schwächer war als gedacht. Die Abkühlung des Arbeitsmarktes ist somit womöglich mehr als nur das Rauschen eines einzelnen Monats. Die Märkte preisen mit höherer Wahrscheinlichkeit eine lockerere Geldpolitik ein; die zweijährige Rendite, die Realrenditen und der US-Dollar könnten fallen, was dem Goldpreis gewöhnlich Auftrieb verleiht.

Ein schwacher aktueller Monat gepaart mit Aufwärtskorrekturen bedeutet eine schwache Schlagzeile, aber eine stärkere Ausgangslage. Gold könnte aufgrund des enttäuschenden aktuellen Werts nach oben schnellen, doch Aufwärtskorrekturen deuten darauf hin, dass der Arbeitsmarkt über mehr grundlegende Stärke verfügte. Wetterfaktoren, Streiks oder branchenspezifische Anpassungen könnten den jüngsten Monat beeinflusst haben; für die Ausrufung einer Trendwende ist es noch zu früh. Fallen die Renditen nicht nennenswert und bleibt der US-Dollar stabil, fehlt dem anfänglichen Anstieg des Goldpreises womöglich eine nachhaltige Stütze.



Warum Renditen und US-Dollar das Signal bestätigen müssen

Arbeitsmarktdaten bestimmen den Goldpreis nicht direkt. Der vollständige Übertragungsweg lautet:

Veränderung des Beschäftigungstrends → Veränderung der Erwartungen an die Politik der Federal Reserve → Veränderung der Realrenditen und des US-Dollars → Neubewertung von Gold

Ist die Beschäftigung stark und werden die Vormonate nach oben korrigiert, verringern die Märkte möglicherweise die Wahrscheinlichkeit von Zinssenkungen oder erhöhen die Wahrscheinlichkeit länger anhaltend hoher Zinsen. Steigende Realrenditen erhöhen die Opportunitätskosten für das Halten von Gold, da dieses keine Zinsen abwirft. Ein stärkere US-Dollar kann den in US-Dollar gehandelten Goldpreis ebenfalls belasten. Ist die Beschäftigung hingegen schwach und werden die Vormonate nach unten korrigiert, kehrt sich diese Richtung in der Regel um.

Diese Kette funktioniert jedoch nicht automatisch. Selbst wenn die Beschäftigung nach unten korrigiert wird, kann eine anhaltend hohe Inflation die Fed daran hindern, die Zinsen rasch zu senken. Schwächt sich das Wachstum ab, während die Inflation hartnäckig hoch bleibt, droht den Märkten eher ein Stagflationsrisiko als ein eindeutiges Szenario einer lockeren Geldpolitik.

Nach der Feststellung einer Arbeitsmarktrevision sollten Anleger daher die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen, die 10-jährige Realrendite und den US-Dollar überprüfen. Die zweijährige Rendite reagiert vergleichsweise sensibel auf Erwartungen bezüglich künftiger Leitzinsen. Realrenditen spiegeln die Kosten der Goldhaltung direkter wider. Der US-Dollar dient als dritter Prüfstein.

Wenn die Beschäftigung wiederholt nach unten korrigiert wird und gleichzeitig die zweijährige Rendite, die Realrenditen und der US-Dollar nachgeben, verfügt Gold über eine relativ vollständige Kette makroökonomischer Unterstützung. Wird die Beschäftigung nach unten korrigiert, bewegen sich diese drei Größen jedoch nicht, signalisiert der Markt, dass die Revisionen nicht ausreichen, um seine Zinserwartungen zu ändern.

Der aktuelle Monat bestimmt, wohin sich Gold zuerst bewegt. Der Revisionstrend hilft festzustellen, ob diese Bewegung ein Fundament hat. Renditen und US-Dollar liefern die letzte Bestätigung.



Auch andere Daten werden revidiert

Revisionen beschränken sich nicht nur auf die Zahlen außerhalb der Landwirtschaft. Das BIP durchläuft eine Erstschätzung und nachfolgende Aktualisierungen. Einzelhandelsumsätze, Industrieproduktion, Auftragseingänge für langlebige Wirtschaftsgüter und Fabrikaufträge können sich ändern, wenn Unternehmen zusätzliche Informationen übermitteln. Auch die PCE-Inflation kann im Zuge der Aktualisierung der Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungen korrigiert werden.

Der Revisionsprozess unterscheidet sich je nach Indikator, aber der analytische Ansatz bleibt derselbe: Trennen Sie die neueste Veränderung von den Revisionen früherer Daten, prüfen Sie, ob diese Revisionen durchweg in eine Richtung weisen, und beurteilen Sie, ob Renditen und US-Dollar neu bewertet werden. Beim Verbraucherpreisindex (VPI/CPI) gilt eine Besonderheit. Historische Preisindexstände vor Saisonbereinigung werden im Allgemeinen nicht so häufig umgeschrieben wie Beschäftigtenzahlen oder das BIP, doch saisonbereinigte monatliche Veränderungen können korrigiert werden, wenn Saisonfaktoren neu berechnet werden.

Goldanleger benötigen keineswegs für jeden Indikator ein komplexes Modell. Die Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft beeinflussen die Zinserwartungen erheblich, werden häufig revidiert und weisen in jedem Bericht Korrekturen der Vormonate aus. Sie bieten sich daher als praktisches Feld an, um sich das Prüfen von Revisionen zur Gewohnheit zu machen. Ist diese Gewohnheit erst einmal verankert, lässt sich dieselbe Denkweise auch auf andere Wirtschaftsdaten übertragen.



Was Arbeitsmarktrevisionen nicht aussagen können

Erstens sind Revisionen ein Werkzeug zur Überprüfung früherer Schätzungen, kein Prognoseinstrument. Drei aufeinanderfolgende Monate mit Abwärtskorrekturen zeigen, dass der frühere Stellenaufbau überschätzt wurde. Sie garantieren jedoch nicht, dass der nächste Arbeitsmarktbericht die Erwartungen verfehlen wird. Vergangene Revisionen zu nutzen, um direkt auf die nächste Veröffentlichung zu wetten, verwechselt die Beurteilung eines Trends mit einer kurzfristigen Prognose.

Zweitens bedeutet eine negative Revision nicht automatisch eine Rezession – ebenso wenig wie eine positive Revision eine Überhitzung der Wirtschaft bedeutet. Wird eine Erstschätzung von 250.000 Stellen auf 200.000 nach unten korrigiert, ist die Revision zwar negativ, die Beschäftigung wächst jedoch weiterhin. Um zu beurteilen, ob sich die Wirtschaft tatsächlich verschlechtert, müssen wir uns auch fragen, ob sich das Stellenwachstum selbst verlangsamt und ob diese Verlangsamung anhält.

Drittens lässt sich die Revisionsdynamik nicht von der Inflation trennen. Ob Abwärtskorrekturen bei der Beschäftigung dem Goldpreis helfen, hängt davon ab, ob die Inflation der Fed Spielraum für eine Lockerung der Geldpolitik lässt. Steigen die Energiepreise, Löhne oder die Dienstleistungsinflation weiterhin, erschwert ein schwächeres Wachstum womöglich die geldpolitischen Entscheidungen, ohne die Realrenditen sofort zu senken.

Schließlich gibt es für Gold noch weitere Einflussfaktoren. Zentralbankkäufe, ETF-Zuflüsse, Positionierungen am Futures-Markt, fiskalische Risiken, geopolitische Konflikte und Marktliquidität können den Goldpreis vorübergehend von der Richtung entkoppeln, die durch Renditen und US-Dollar vorgegeben wird. Arbeitsmarktrevisionen helfen bei der Beurteilung des Wirtschaftstrends. Sie können Renditen und US-Dollar jedoch nicht umgehen, um ein direktes Kauf- oder Verkaufssignal für Gold zu liefern.



Wie Goldanleger dies jeden Monat nutzen können

Der Ablauf ist recht einfach. Nach jeder Veröffentlichung der US-Beschäftigtenzahlen können Anleger Folgendes erfassen und bewerten:

1. Vergleichen Sie die tatsächliche Beschäftigtenzahl des aktuellen Monats mit den Markterwartungen. Fiel das Ergebnis stark oder schwach aus?
2. Erfassen Sie die Korrektur für jeden der beiden Vormonate. Blicken Sie nicht nur auf die in den Medien gemeldete Gesamtzahl. Zwei aufeinanderfolgende Abwärtskorrekturen vermitteln nicht genau dieselbe Botschaft wie eine Aufwärtskorrektur in einem Monat und eine Abwärtskorrektur im anderen.
3. Aktualisieren Sie die Revisionsdynamik der Beschäftigung über drei Monate. Berechnen Sie nach Möglichkeit auch die Dynamik über sechs Monate, um zu prüfen, ob die Richtung anhält.
4. Führen Sie den aktuellen Wert mit der Revisionsdynamik zusammen. Bestimmen Sie, welche der vier Kombinationen den Bericht am besten beschreibt.
5. Beobachten Sie die anschließende Reaktion bei der zweijährigen US-Rendite, der 10-jährigen Realrendite und dem US-Dollar. Die entscheidende Frage ist nicht, ob sie sich für einige Minuten bewegen, sondern ob die neue Bewertung den Tag über und gegebenenfalls in den folgenden Tagen anhält.

Weisen der aktuelle Wert, die Revisionen, die Renditen und der US-Dollar alle in dieselbe Richtung, steht die Bewegung des Goldpreises in der Regel auf einem vollständigeren makroökonomischen Fundament. Stehen sie im Widerspruch zueinander, hat der Markt noch kein stabiles Fazit gezogen. Genau dann sollten Anleger besonders vorsichtig sein, der ersten Bewegung des Goldpreises hinterherzulaufen.



Fazit: Die wichtigste Zahl verbirgt sich möglicherweise in den Revisionen

Die Märkte bevorzugen die neueste Zahl, weil sie zuerst eintrifft und sich leicht als gute oder schlechte Nachricht einstufen lässt. Doch die Wirtschaft hört mit der Veröffentlichung eines statistischen Berichts nicht auf, sich zu verändern, und das Wirtschaftsbild der Statistikbehörde ist bei der Erstveröffentlichung noch nicht vollständig. Wenn mehr Arbeitgeber antworten, umfassendere Verwaltungsdaten verfügbar werden und neue Saisonbereinigungen in das Modell einfließen, werden frühere Daten neu geschrieben.

Die Erstschätzung sagt uns, was der Markt zum damaligen Zeitpunkt gesehen hat. Revisionen zeigen uns, wie weit dieses erste Bild von der späteren Schätzung entfernt war. Für Goldanleger geht es nicht darum, sich zwischen Erstschätzung und Revisionen zu entscheiden, sondern zu erkennen, dass beide auf unterschiedlichen Zeithorizonten wirken. Die Erstschätzung löst den unmittelbaren Impuls aus. Revisionen helfen festzustellen, ob der Trend glaubwürdig ist. Renditen und US-Dollar entscheiden darüber, ob sich diese Veränderung auf den Goldpreis überträgt.

Wenn der nächste Arbeitsmarktbericht vorliegt, widerstehen Sie dem Impuls, ihn sofort als gut oder schlecht für Gold einzustufen. Blicken Sie zwei Zeilen unter die neueste Beschäftigtenzahl: Wurden die beiden Vormonate nach oben oder unten korrigiert? Handelt es sich um eine vereinzelte Revision oder setzt sich dasselbe Muster seit Monaten fort? Sieht der Beschäftigungstrend nach den Revisionen immer noch genauso aus? Spiegeln Realrenditen und US-Dollar diese neue Einschätzung wider?

Die Märkte preisen oft die auffälligste Zahl zuerst ein. Was darüber entscheidet, ob die Bewegung des Goldpreises von Dauer ist, sind jedoch womöglich die Revisionen weiter unten im Bericht – jene Zahlen, die am leichtesten übersehen werden.